養(yǎng)老社會保險基金投資多元化制約因素與對策

管益君

摘 要：制約我國養(yǎng)老社會保險基金投資多元化的因素有兩類:一是資金來源不足；二是投資的風險較大。為了推進養(yǎng)老社會保險基金投資的多元化，應以穩(wěn)定收入預期、增加低收入階層的收入為基本取向；嚴格控制企業(yè)稅費負擔的增長，將財政支出優(yōu)先用于社會保障支出；穩(wěn)步推進將國有資產轉化為養(yǎng)老保險基金的工作，盡快補償轉制成本；大力推進證券市場的規(guī)范化進程，促進證券市場健康發(fā)展；盡快制定和完善有關養(yǎng)老保險基金投資多元化的法律和實施細則。

關鍵詞：養(yǎng)老社會保險基金 投資多元化 對策

中圖分類號：F840.61文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2012）07-195-02

一、養(yǎng)老社會保險基金投資多元化的制約因素

當前，制約我國養(yǎng)老社會保險基金投資多元化的因素，歸納起來有兩類：一是養(yǎng)老保險基金的累計余額規(guī)模不大，且采取分散管理方式，可用于投資的資金不多；二是資本市場發(fā)育不完善，養(yǎng)老金和資本市場關系不簡單，多元化投資的風險較大。

1.投資資金來源的約束?，F(xiàn)行的養(yǎng)老社會保險制度的基本框架是按國務院頒發(fā)的《關于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工養(yǎng)老保險制度的決定》確立的。其基本內容是將原來的現(xiàn)收現(xiàn)付制改變?yōu)椤吧鐣y(tǒng)籌與個人賬戶相結合”的制度。在由現(xiàn)收現(xiàn)付制向“社會統(tǒng)籌與個人賬戶相結合”制度的轉變過程中，投資資金來源受到了以下幾方面的約束。一是體制性資金缺口。實行“社會統(tǒng)籌與個人賬戶相結合”的體制，對于新參加工作的職工來說，他們可以通過個人賬戶的資金積累來解決退休后的養(yǎng)老問題；對于實施個人賬戶前已經參加工作的職工來說，在過去的工作年限里并沒有個人賬戶的養(yǎng)老金積累。已退休的老人更是沒有個人賬戶的資金積累。這樣，企業(yè)統(tǒng)籌繳費就要同時承擔退休職工養(yǎng)老和為在職職工積累養(yǎng)老金的雙重任務。這種體制設計本身留下了養(yǎng)老社會保險的資金缺口。實際執(zhí)行中就只能挪用在職職工個人賬戶中的資金來保證已退休職工的養(yǎng)老金發(fā)放，由此造成個人賬戶的“空賬運行”，而且當年的收支也難以平衡。二是人口老齡化的壓力。老齡化是指一個國家或地區(qū)老年人口比重不斷上升，并達到一定水平的過程。一般以人口年齡結構中60歲以上的人口占10%或65歲以上的人口占7%為進入老齡社會的標志。根據第六次人口普查數據，2010年我國60歲以上老年人口1.77億人，占總人口的13.26%，預計到“十二五”期末將達到15%左右。有學者測算，我國總人口撫養(yǎng)比在2015年前后突破50%，有利于經濟社會發(fā)展的“人口機會窗口”將逐步關閉；即使嚴格控制養(yǎng)老金增長水平，2030年前后養(yǎng)老金支出總額也將以10萬億計。而在1999年10月，60歲以上的老年人達到1.26億，約占總人口的10%，標志著我國開始進入老齡社會。人口老齡化帶來的直接影響是加重在職職工的贍養(yǎng)負擔，提高贍養(yǎng)率。.在不久的將來，社會還將出現(xiàn)一對夫婦得贍養(yǎng)四位老人，出現(xiàn)“1-2-4”的情形，即一個孩子，二位父母，四位祖（外）父母。值得指出的是，發(fā)達國家的老齡化問題通常發(fā)生在工業(yè)化完成以后，而我們的老齡化問題則發(fā)生在工業(yè)化的過程中。各種研究的成果雖然還需深入論證，但總的判斷方向是一致的，即人口老齡化來勢迅猛，低收入水平與高贍養(yǎng)率交織在一起，將對我國經濟社會穩(wěn)定發(fā)展帶來深刻影響，加大了養(yǎng)老社會保險的難度。三是就業(yè)與企業(yè)經營業(yè)績下降的壓力。社會統(tǒng)籌和個人賬戶養(yǎng)老金的積累是以職工就業(yè)為前提的。但是，在社會總需求不足的條件下，失業(yè)人口比例居高不下。隨著關稅稅率的逐漸降低和外國產品進入的增加，失業(yè)率在今后一段時間內將呈提高的趨勢，這將進一步降低在職職工與領取養(yǎng)老金人員的比例。同時，由于結構性失衡，社會總供給的相對過剩，近年來PPI指數持續(xù)下降，在PPI價格水平下降的牽引下，企業(yè)的資產收益率隨之下降。據有關部門的統(tǒng)計，國有企業(yè)凈資產利潤僅為1.7%、國有企業(yè)虧損面為50.7%，這些虧損企業(yè)不可能及時足額上繳養(yǎng)老保險費，一大批破產企業(yè)職工提前退休，使退休人員加速增長。四是財政負債風險的壓力。近年來養(yǎng)老保險的資金缺口是靠財政彌補的，財政用于社會保障的支出高。但是，財政債務風險的壓力也越來越大。目前人們所使用的參照體系主要是國際經驗。近幾年我國實施穩(wěn)健的財政政策包括積極彌補養(yǎng)老保險金缺口，導致財政赤字增加，政府債務規(guī)模擴大。還存在大量隱性債務，隱性債務和顯性債務之和也已接近規(guī)定的60%的標準。

2.養(yǎng)老金和資本市場關系不簡單。養(yǎng)老基金從運營目標來看，首先是保值，養(yǎng)老金是“養(yǎng)命錢”，需要安全平穩(wěn)運行。其次是增值，增值的目標比較簡單，以國際實踐來看跑贏通脹即可。因此，追求長期收益目標和控制短期波動風險以及保持相對流動性，是養(yǎng)老金入市最重要的基準。從投資角度來看，并不是市場化運營一定能獲取絕對收益，在危機發(fā)生的時候，所有資產相關性大幅度上升，過去不相關資產變得很相關，市場風險可能反而會加大。從這個角度來講，養(yǎng)老金對于資本市場有一定要求，由于我國證券市場是在企業(yè)制度、銀行制度仍不健全，政府職能尚未徹底轉變的條件下發(fā)展起來的，迄今為止還很不規(guī)范，養(yǎng)老保險基金入市的風險較大。這種風險主要來自于如下幾個方面。第一，上市企業(yè)的經營風險。按照現(xiàn)代資產組合理論，上市企業(yè)的經營風險是非系統(tǒng)性風險，而非系統(tǒng)性風險通過合理的資產組合是可以基本消除的。但是，其前提條件：一是資本市場上既有好企業(yè)，又有差企業(yè)，上市企業(yè)總的效益為正。舍去二級市場上的轉讓收益，如果資產組合中虧損企業(yè)超過盈利企業(yè)數，虧損額超過投資收益額，整個資產組合也就為負。二是為了避免個別上市企業(yè)的經營風險，組合資產的數量必須足夠大，但這可能增大組合管理的成本。在我國，上市公司基本上都脫胎于傳統(tǒng)的國有企業(yè)，大量質量低下的企業(yè)并沒有真正轉換經營機制，就經過“包裝”通過行政審批或核準而上市，上市公司質量普遍不高，此時養(yǎng)老基金入市就面臨巨大的風險。但養(yǎng)老基金入市需要辯證的看待，而對股市而言，養(yǎng)老金入市并不能扭轉目前股票市場當前的行情趨勢，但隨著養(yǎng)老金等長期資金的介入，投資者的投資理念及投資風格會發(fā)生轉變，利好藍籌股，最終將對市場產生積極的帶動作用。加上社?；鸪晒\作的經驗，未來成為A股市場生力軍的發(fā)展空間依然較大。第二，證券市場系統(tǒng)風險。證券市場系統(tǒng)風險又稱市場風險,是指由于某種因素的影響和變化導致股市上所有股票價格的下跌,從而給股票持有人帶來損失的可能性。目前股市的投資風險還比較高，而且潛在的市場風險還沒有充分表現(xiàn)出來。主要表現(xiàn)為四個方面。一是政策風險：政府的經濟政策和管理措施可能會造成證券收益的損失，這在新興股市表現(xiàn)得尤為突出。經濟、產業(yè)政策的變化、稅率的改變，可以影響到公司利潤、債券收益的變化；證券交易政策的變化，可以直接影響到證券的價格。因此，每一項經濟政策、法規(guī)出臺或調整，對證券市場都會有一定的影響，從而引起市場整體的波動。二是利率風險：一方面，上市公司經營運作的資金也有利率成本，利率變化意味著成本的變化，加息則代表著企業(yè)利潤的削減，相關證券的價值反映內在價值，必然會伴隨著下跌；另一方面流入證券市場的資金，在收益率方面往往有一定的標準和預期，一般而言，資金是有成本的，同期利率往往是參照標的，當利率提升時，在證券市場中尋求回報的資金要求獲得高過利率的收益率水平，如果難以達到，資金將會流出市場轉向收益率高的領域，這種反向變動的趨勢在債券市場上尤為突出。三是購買力風險：在現(xiàn)實生活中，由于物價的上漲，同樣金額的資金未必能買到過去同樣的商品。這種物價的變化導致了資金實際購買力的不確定性，稱為購買力風險，或通貨膨脹風險。同樣在證券市場上，由于投資證券的回報是以貨幣的形式來支付的，在通貨膨脹時期，貨幣的購買力下降，也就是投資的實際收益下降，將給投資者帶來損失的可能。四是市場風險：市場風險是證券投資活動中最普遍、最常見的風險，當整個證券市場連續(xù)過度的上漲，股價已遠離合理價值區(qū)域之后，股價上漲主要依靠資金簡單流入堆砌，即所謂的“投機搏傻”，趨勢投機代替了價值投資，但泡沫總有破滅的一天，當后繼投資者不再認同沒有價值支撐的股價，市場由高位回落便成為自然，這種轉折趨勢一旦形成，往往形成單邊沒有承接力的連續(xù)下跌，這在過去世界各國的股災中已被證明，這也是市場參與者無法回避和必然接受的風險。第三，養(yǎng)老基金投資管理風險。養(yǎng)老基金實行多元化的投資營運，不僅需要支付相應的管理成本，還要承擔相應的管理風險。這種風險主要包括兩類：一是經營決策風險；二是委托代理關系可能導致的道德風險?；鸸芾砉敬蠖嘤勺C券公司發(fā)起設立，主要采取封閉運行方式，而且基金管理公司治理結構不健全，很容易出現(xiàn)為證券公司經紀業(yè)務、自營業(yè)務服務而損害投資者利益的行為。因此，基金投資委托代理中的道德風險較高。