股神巴菲特的思考

巴菲特每一年發(fā)布的致股東信，都是投資界的一份重要文件。人們期待從中看到股神最新的投資理念。而且，由于巴菲特行文風格幽默詼諧，充滿智慧，即使你不是一個投資者，也能從中獲得極大樂趣。2019年2月23日，股神巴菲特發(fā)表了2019年的致股東信。這封信的主要內容包含三個部分：第一部分是巴菲特對伯克希爾公司業(yè)務的介紹，他用了一個形象的說法，五片果林；第二部分，巴菲特解釋了自己的公司如何獲得發(fā)展所需要的資金；第三部分是他對美國經(jīng)濟前景的判斷。

五片果林

巴菲特把伯克希爾看做一片森林，他把這片森林分成五片果林，對于伯克希爾的內在商業(yè)價值，每一片果林都可以相當準確地進行整體評估。這五片果林分別是：

第一片果林，是伯克希爾控制的數(shù)十家非保險業(yè)務公司。這里的控制，指的是擁有超過80%股權甚至100%股權的公司。這些公司在2018年為伯克希爾賺到了168億美元，這個“賺”，是指扣除了所有稅收、分紅、折舊、辦公經(jīng)費以及管理層現(xiàn)金和股票獎勵之后的盈利。

第二片果林，是股票投資組合。通常涉及的都是比較大的公司，伯克希爾會擁有5%到10%的股權。這些公司包括美國運通（17.9%）、蘋果（5.4%）、美國銀行（9.5%）、可口可樂（9.4%）、富國銀行（9.8%）。這些公司每年留存的巨額利潤遠比股息更令人興奮，截止2018年底，伯克希爾這部分投資組合的市值接近1730億美元。

第三片果林，是伯克希爾跟其他人共享控制權的公司。這些公司包括卡夫亨氏、德克薩斯電力傳輸公司等。2018年，伯克希爾擁有這些企業(yè)的稅后運營利潤總計約13億美元。

第四片果林，是伯克希爾持有的高流動性資產(chǎn)。包括1120億美元的美國國債、其他現(xiàn)金等價物以及200億美元的各類固定收益工具。巴菲特承諾，公司永遠持有至少200億美元的現(xiàn)金等價物，以防范極端風險。巴菲特說：“伯克希爾將永遠是一個金融堡壘。在管理的過程中，我會犯一些代價高昂的委托錯誤，也會錯過很多機會。其中一些對我來說是顯而易見的。有時，隨著投資者逃離股市，我們的股票會暴跌。但是我絕不會冒現(xiàn)金短缺的風險。”

當然，公司賬戶上有大量現(xiàn)金，意味著巴菲特必須想辦法找到更好的投資目標。他在信中的打算是這樣的：一方面，繼續(xù)投資長久擁有的業(yè)務，比如增持股票；另一方面，繼續(xù)尋找“大象”級的收購。但巴菲特也澄清說，購買更多股票并不意味著他看漲股票市場。他從來都不知道、也不會去預測，下周或明年股市走勢如何。他只想去尋找，那些價值被低估的有吸引力的資產(chǎn)。同時，“賣掉任何一家出色的公司都是愚蠢的，即使出售它不需要繳任何的稅。真正優(yōu)秀的企業(yè)非常難找到”。

第五片果林，是伯克希爾持有的一系列保險公司。這片果林，“自1967年以來一直是推動伯克希爾增長的引擎”。之所以稱這些保險公司是引擎，是因為它們?yōu)楣咎峁案〈尜Y金”?！案〈尜Y金”指的是保險公司先收保費，然后可能要很長一段時間才支付賠償或返還給客戶，這就讓一大筆錢可以長時間停留在公司賬戶上。這部分資金是零成本的。

伯克希爾通過將這五片果林，也就是五類資產(chǎn)，整合成一個實體，來實現(xiàn)價值最大化。“在伯克希爾，整體效益遠大于各部分之和”。

兩只矛、兩支箭

通常而言，企業(yè)的資金主要來自兩個方面：借債和發(fā)股，也就是債權融資和股權融資。而伯克希爾獲取資金的方法要更多一些。

伯克希爾是上市公司，它發(fā)股，但是很少使用借債。這其實不是市場通行的做法。對此，巴菲特有自己的理由。他認為，“在罕見且不可預測的時間周期內”，通俗來說就是遇到黑天鵝事件時，信貸市場會消失，這個時候，在財務上債務就會變得很致命。因為大部分公司都是用短期債務來進行長期投資。信貸市場突然關閉，會造成公司的流動性危機。也就是說，你有一筆資金突然要還，雖然你的資產(chǎn)豐厚，但是沒有現(xiàn)金，市場上也沒人愿意借給你現(xiàn)金。這就會導致你束手無策。

除了借債和發(fā)股這兩只矛以外，巴菲特還有兩支箭：一是浮存資金，“我們多年來一直因為持有和使用他人的錢而獲得收益”。第二個是遞延所得稅。對于伯克希爾這么大體量的公司，這是一個巨大的優(yōu)勢，推遲繳納所得稅，相當于擁有一筆無息貸款。

美國順風車

1942年3月11日，11歲的巴菲特開始做公司投資。他用114.75美元，買了一家城市服務公司的優(yōu)先股。他算了一筆賬，如果當時這筆錢投資在沒有傭金的標普500指數(shù)基金上，所有股息都進行再投資，那么到2019年1月31日，他的投資將增加到606811美元，相當于投資1美元可以賺5288美元。而過去的77年間，美國的國債增加了大約400倍。如果這個增長速度，令你對赤字失控和貨幣貶值感到恐慌，為了保護資產(chǎn)不受通貨膨脹影響，你可能會選擇去購買黃金。如果在1942年用這100多塊來買3.25盎司黃金，到目前為止，這些資產(chǎn)價值也只會漲到大約4200美元。

巴菲特認為，伯克希爾能夠取得今天的成就，很大程度上，是“美國順風車”的產(chǎn)物。任何成功的企業(yè)或者個人，如果膽敢吹噓自己“單槍匹馬就完成了這一切”，就不僅僅是傲慢可以形容的了。他們應該去看一下諾曼底“整齊排列的簡單白色十字架”，看一下有多少人為美國經(jīng)濟做出了犧牲。

最后，巴菲特以自己的方式，表達了對世界經(jīng)濟多極化的看法：“世界上還有許多其他國家有著光明的前途，關于這一點，我們應該感到高興。如果所有的國家繁榮，美國將更加繁榮，也將更加安全。”