制造業(yè)上市公司業(yè)績(jī)實(shí)證研究

□文/趙亞麗

（廣東海洋大學(xué)寸金學(xué)院 廣東·湛江）

隨著現(xiàn)代公司制度的進(jìn)一步發(fā)展，公司資本結(jié)構(gòu)的研究成為我國(guó)眾多學(xué)者研究的熱點(diǎn)和焦點(diǎn)。本文以我國(guó)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)條件為背景，以制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的分析，探討公司業(yè)績(jī)與其資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。

一、相關(guān)概念

學(xué)術(shù)界對(duì)資本結(jié)構(gòu)認(rèn)識(shí)不同，本文研究的資本結(jié)構(gòu)是包括了流動(dòng)債務(wù)的公司各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系；公司業(yè)績(jī)是指公司經(jīng)營(yíng)者合理配置公司內(nèi)外各種資源，有效達(dá)成公司目標(biāo)的程度或表現(xiàn)，在動(dòng)態(tài)模型中具體選用的指標(biāo)是公司獲利能力基本評(píng)價(jià)指標(biāo)中的凈資產(chǎn)收益率，即凈利潤(rùn)與平均凈資產(chǎn)的百分比。

二、我國(guó)制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

制造業(yè)上市公司在我國(guó)上市公司中占有70%的席位，資產(chǎn)負(fù)債率水平保持逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，尤其是經(jīng)營(yíng)狀況比較好的公司，采取了積極發(fā)展型運(yùn)營(yíng)方式，通過(guò)舉債來(lái)降低加權(quán)平均資金成本，提高公司市場(chǎng)價(jià)值。因此，現(xiàn)在再次研究我國(guó)的制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)相關(guān)關(guān)系，是能夠得到新的結(jié)論的。

三、資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)實(shí)證分析

本文選取2004～2008年五年200家制造業(yè)上市公司的年終財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，以凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率為主要指標(biāo)，結(jié)合其他指標(biāo)研究公司資本結(jié)構(gòu)和業(yè)績(jī)之間的相關(guān)關(guān)系，試圖檢驗(yàn)出恰當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)能夠取得最好的公司業(yè)績(jī)。

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源。選取在深市、滬市上市的A股上市公司2004～2008年五年200家制造業(yè)上市公司的年終報(bào)表財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，剔除ST、PT公司。

表1 相關(guān)變量度量指標(biāo)定義表

表2 2004年的回歸結(jié)果

（二）樣本選取（表1）

（三）多元線性回歸模型的構(gòu)建

β 是回歸模型中的常數(shù)項(xiàng)，β1、β2、β3、β4代表回歸參數(shù)，i表示年數(shù)，D等于1代表資產(chǎn)負(fù)債率高于50%，D等于2代表資產(chǎn)負(fù)債率低于50%。

（四）回歸結(jié)果分析。（表2、表3）2004年的P值顯示在0.01的顯著性水平上各個(gè)解釋變量的整體影響是顯著的；F值33.198，那么各個(gè)解釋變量的整體影響也是顯著的；DW統(tǒng)計(jì)量顯示方程具有正相關(guān)關(guān)系；在0.01的顯著性水平，2004年的所有解釋變量均在選擇之列，它們都會(huì)對(duì)被解釋變量產(chǎn)生影響，模型設(shè)計(jì)合理；最后觀察回歸方程的系數(shù)，解釋變量與被解釋變量呈正方向變動(dòng)；綜上所述，我國(guó)制造業(yè)上市公司2004年的資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)?yōu)檎嚓P(guān)關(guān)系。對(duì)2005年、2006年和2007年的數(shù)據(jù)分析結(jié)果顯示，資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)同樣呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。（表4）

從結(jié)果可以看到，通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)；F值檢驗(yàn)的整體顯著性不明顯；DW統(tǒng)計(jì)量說(shuō)明方程具有負(fù)相關(guān)關(guān)系；T統(tǒng)計(jì)量看出所有變量可以選擇作為方程的解釋變量；但是，資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率的系數(shù)為負(fù)值，資產(chǎn)負(fù)債率為-0.17遠(yuǎn)大于其他變量的系數(shù)，說(shuō)明其與凈資產(chǎn)收益率是反方向的變化趨勢(shì)，方程解釋變量的整體影響結(jié)果也是呈反方向變動(dòng)的。因此，2008年資產(chǎn)負(fù)債率低于50%的制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)呈弱負(fù)相關(guān)關(guān)系。（表 5）

表3 2005～2007年回歸分析結(jié)果匯總

表4 2008年資產(chǎn)負(fù)債率低于50%的回歸分析結(jié)果

表5 2008年資產(chǎn)負(fù)債率高于50%的回歸分析結(jié)果

結(jié)果看出方程通過(guò)檢驗(yàn)；F值的整體顯著性不明顯，DW統(tǒng)計(jì)量說(shuō)明方程具有正相關(guān)關(guān)系；T統(tǒng)計(jì)量中有兩項(xiàng)流動(dòng)比率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都沒(méi)有超過(guò)1，其P值也比較大，分別為0.57和0.47，說(shuō)明這兩項(xiàng)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響不明顯。但是其他變量通過(guò)了檢驗(yàn)，整體來(lái)看，2008年資產(chǎn)負(fù)債率高于50%的制造業(yè)上市公司其資產(chǎn)負(fù)債率與公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)弱正相關(guān)關(guān)系。2008年的數(shù)據(jù)出現(xiàn)兩種結(jié)果可能是經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。公司一般在利潤(rùn)率高于利息率的情況下才偏好選擇債務(wù)融資，但是2008年的經(jīng)濟(jì)局勢(shì)緊張，許多國(guó)家出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，我國(guó)的上市公司也必然受到影響，跨國(guó)公司、出口型的外貿(mào)企業(yè)的影響更是巨大，政府對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。本文的數(shù)據(jù)是從現(xiàn)實(shí)環(huán)境下隨機(jī)抽取，無(wú)法避免外界環(huán)境因素的干擾，外界環(huán)境因素又難以計(jì)量，無(wú)法將其量化到研究數(shù)據(jù)中去，因此造成結(jié)果偏差。

四、建議

公司的目的是追求利潤(rùn)最大化，公司融資的本質(zhì)是為實(shí)現(xiàn)自身目標(biāo)而與相關(guān)融資主體交互作用的一種行為，資本結(jié)構(gòu)是公司理財(cái)?shù)淖罱K目標(biāo)。根據(jù)對(duì)我國(guó)制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)相關(guān)關(guān)系的研究結(jié)論，公司在決策其資本結(jié)構(gòu)時(shí)，可以通過(guò)分析自身因素調(diào)整公司的資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)調(diào)整公司的凈資產(chǎn)收益率，從而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提高公司業(yè)績(jī)。

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