QE3對中國威力幾何

費一妍

2012美國總統(tǒng)大選正如火如荼地進(jìn)行著，在第二輪經(jīng)濟(jì)議題辯論中，兩位候選人激烈“對攻”。共和黨總統(tǒng)候選人羅姆尼稱美聯(lián)儲第三輪量化寬松（QE3）是對奧巴馬經(jīng)濟(jì)的再次"救助"。

在QE3推出后不久，羅姆尼一方聲稱：“在經(jīng)歷了四年的停滯增長、收入下降、物價上漲和持續(xù)高企的失業(yè)率，美國經(jīng)濟(jì)不需要更多人為和無效的措施。我們應(yīng)創(chuàng)造財富，而不是印鈔。”

早在今年8月，羅姆尼曾表示，QE3是一個錯誤的選擇，將不會任命伯南克為下一屆美聯(lián)儲主席。市場就該相信數(shù)據(jù)，相信經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，而不該一味的跟隨市場去猜測，被牽著鼻子走路。

盡管羅姆尼一方積極反對，但QE3的推出并未超出市場普遍預(yù)期。自從今年夏天美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇腳步放緩以來，美聯(lián)儲一直在為出臺更為激進(jìn)的舉措做準(zhǔn)備。尤其是失業(yè)率依然保持在8.1%的高位，新增就業(yè)崗位數(shù)量遠(yuǎn)低于正常水平。在“一切為了就業(yè)”的目標(biāo)下，QE3的推出理所當(dāng)然。

今非昔比 利大于弊

9月14日，美聯(lián)儲宣布從9月起以每月400億美元的規(guī)模逐月購買抵押貸款支持債券（MBS），購債計劃將一直持續(xù)到就業(yè)市場明顯恢復(fù)為止。同時，繼續(xù)現(xiàn)有的“扭轉(zhuǎn)操作”（OT）計劃下購買的美國長期國債（每月450億美元），意味著美聯(lián)儲在今年剩余時間將以每月850億美元的力度購買資產(chǎn)。

此輪量化寬松對中國會有怎樣的影響？

追溯到2008年年末，在全球經(jīng)濟(jì)危機壓力下，美聯(lián)儲開啟了近17個月的首輪量化寬松政策（QE1）。盡管備受爭議，但“凱恩斯主義”再一次拯救了美國，“直升機上撒錢”的救助模式幾乎已成為美聯(lián)儲的默認(rèn)選項。

美聯(lián)儲在QE1期間共購買了1.725萬億美元資產(chǎn)，包括價值2000億美元的政府支持企業(yè)（GSE）房利美、房地美、聯(lián)邦住房貸款銀行與房地產(chǎn)有關(guān)的直接債務(wù)，1.25萬億美元的由兩房、聯(lián)邦政府國民抵押貸款協(xié)會（Ginnie Mae）所擔(dān)保的MBS，以及3000億美元的較長期國債證券。QE1為金融系統(tǒng)及市場提供了1.725萬億美元流動性。

就在QE1結(jié)束后不久，美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始令人失望，復(fù)蘇的步履蹣跚迫使美聯(lián)儲受壓推出第二輪量化寬松（QE2）.

2010年11月3日，美聯(lián)儲在結(jié)束為期兩天的利率會議后宣布，啟動QE2，總計將采購6000億美元的資產(chǎn)。聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)會后發(fā)表的政策聲明顯示，美聯(lián)儲將在2011年第二季度前采購6000億美元的債券，每個月的采購額約為750億美元。

毫無疑問，美國“瘋狂印鈔”造成國際市場上的貨幣泛濫，導(dǎo)致全球各種資源價格的上漲，尤其是國際大宗商品價格飆漲，對于中國而言，相關(guān)商品的生產(chǎn)成本增加，使中國的輸入性通貨膨脹壓力增加，中國的消費者物價指數(shù)（CPI）和生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）連續(xù)數(shù)月環(huán)比上升，對中國經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成了巨大壓力。

此次QE3會否同樣給中國帶來通脹壓力以及經(jīng)濟(jì)增長壓力呢？美國銀行美林證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺在接受媒體采訪時表示，鑒于QE3推出的時機不同于之前兩次，QE3對中國的影響利大于弊。

兩年前，中國推出4萬億刺激計劃之后，經(jīng)濟(jì)增長復(fù)蘇較快，而且人民幣進(jìn)入升值周期，經(jīng)濟(jì)過熱，通脹壓力大。在這種情況下QE2推出后，美國的金融傳導(dǎo)機制又有問題，錢還是集中在銀行，那么必然會導(dǎo)致熱錢流向中國。于是造成了中國的壓力增大，當(dāng)時央行準(zhǔn)備金一月一調(diào)，一直加到了21%，這就直接給中國經(jīng)濟(jì)造成了影響。

而現(xiàn)在，中國經(jīng)濟(jì)環(huán)境不一樣，人民幣不但沒有升值的預(yù)期，還有貶值的預(yù)期，同時，通脹壓力并不大，CPI維持在2%左右，同時PPI還在往下走，也就是說原材料價格也在下降。此外，中國經(jīng)濟(jì)處于增長快速下行的狀態(tài)，所以希望有資本進(jìn)入。

陸挺預(yù)計QE3對中國會有比較正面的影響。一方面，目前中國出口因為歐美經(jīng)濟(jì)不景氣而表現(xiàn)糟糕，今年8月，中國出口只有2.1%的增長，是很低的水平。如果QE3能讓歐美經(jīng)濟(jì)有好轉(zhuǎn)的話，對中國出口是有幫助的。另一方面，目前中國的對外直接投資（FDI）下降，今年前8個月下降了3.4%，要是有資金能進(jìn)入中國，肯定不是太壞的事情。此外，資本進(jìn)入對中國的宏觀貨幣政策可能有正面作用。今年中國經(jīng)濟(jì)快速下滑，但是政策力度不夠。有一定資本進(jìn)入可能把人民幣貶值的預(yù)期扳回來，目前人民幣貶值預(yù)期，有可能造成資本外逃，導(dǎo)致人民幣存款增長速度緩慢。人民幣存款總量不僅意味著流動性，而且是貸款的限制條件。

大宗商品短期內(nèi)持續(xù)上漲

如表二所示，美國歷次的量化寬松政策對于大宗商品而言都是利好消息。在QE1期間，黃金價格屢創(chuàng)新高，石油、鐵礦石、糧食等大宗商品價格漲幅超過20%。

QE3的出閘也的確讓頹勢中的大宗商品市場大為振奮，出現(xiàn)一小波牛市行情。國際大宗商品價格全線上漲，進(jìn)口鐵礦石價格強勢反彈，短期內(nèi)國際油價亦持續(xù)震蕩上漲。

業(yè)內(nèi)人士表示，鋼鐵行業(yè)下游并沒有明顯改善，由于鋼鐵產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，未來鋼材銷售情況不會一直呈現(xiàn)非常大的拉漲局面，報復(fù)性反彈只是短期行為，接下來鐵礦石價格將進(jìn)入小幅震蕩的階段。

再看石油市場，QE3的推出向市場釋放大量的流動性，同時，量化寬松貨幣政策也提振經(jīng)濟(jì)增加對石油的需求，同時，近期歐債危機階段性緩解力挺歐元，使得布倫特原油期貨價格連續(xù)6日上漲。卓創(chuàng)資訊分析師胡慧春認(rèn)為，短期內(nèi)國際油價仍會上漲，不排除布倫特原油漲至120美元/桶的可能。

A股積聚“正能量”

當(dāng)美聯(lián)儲宣布啟動QE2時，上證綜指從2600點一躍而起，呈現(xiàn)了令人振奮的一波上漲行情。而在第二年6月QE2到期后，上證綜指也回落到了當(dāng)初的起點，當(dāng)時的狂歡如夢一場。

QE3的推出，給全球金融市場帶來了一針“強心劑”，美國股市三大股指全線上漲，漲幅均超過1%，其中標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)升至2007年以來最高點。紐約黃金期貨合約價格當(dāng)日大幅上漲，收盤價創(chuàng)最近7個月新高。亞太股市普遍上漲，韓國綜合指數(shù)大漲2.92%，創(chuàng)下年內(nèi)最大單日漲幅。香港恒生指數(shù)，漲幅達(dá)到2.9%。歐洲股市高開，三大股指盤中漲幅均超過1.5%。

但A股的表現(xiàn)顯得另類。9月14日，上證指數(shù)高開后窄幅震蕩，最終收出一根陰線十字星，0.64%的漲幅遠(yuǎn)落后于其他主要股市，深證成指也僅上漲0.56%。滬市成交量不足800億元。盡管A股投資者“小心翼翼”，但是專家依舊看好QE3對A股的影響。

英大證券研究所所長李大霄在微博中表示，QE3的推出將利好全球股市，QE3設(shè)定購買速度并沒有設(shè)定購買上限，此力度超出預(yù)期，將利好全球股市及貴金屬，而外圍環(huán)境趨暖，對A股有正面作用。

A股市場中以煤炭、有色為代表的資源類股票與其主營商品價格的相關(guān)性極高，在商品牛市的大背景下，這類股票的表現(xiàn)也比較突出。分析人士指出， QE3 的推出和需求的季節(jié)性回暖已大大提升了煤炭板塊的市場情緒，短期有望延續(xù)近期的上漲行情。在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、10 月份大秦鐵路檢修和冬季備煤的推動下，動力煤價格在四季度有望出現(xiàn)反彈。至于有色金屬板塊，盡管在QE3計劃推出后，的確迎來了一波好的走勢，但由于宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，有色金屬板塊難振，QE3影響對其有限。