公眾預(yù)期、需求沖擊與通貨膨脹——兼論通脹持久性的地區(qū)差異

溫 濤，陳 思

(西南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，重慶400716)

2008年金融危機(jī)后，中國(guó)推出4萬(wàn)億人民幣刺激措施，如今經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下是日益強(qiáng)烈的通貨膨脹壓力。進(jìn)入2010年后，我國(guó)通貨膨脹率逐漸提高，2010年5月突破3%的容忍度，8月又創(chuàng)過(guò)去22個(gè)月以來(lái)的新高3.5%，經(jīng)過(guò)一系列宏觀政策調(diào)控后，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局資料顯示，2011年7月，CPI同比上漲6.5%，其中食品價(jià)格上漲14.8%，貨幣政策有效性備受質(zhì)疑。通貨膨脹問(wèn)題也再度成為社會(huì)各界關(guān)注的焦點(diǎn)。在本輪通貨膨脹中，很多專家學(xué)者認(rèn)為通貨膨脹是流動(dòng)性過(guò)剩引起的［1-3］，但近期通脹預(yù)期抬頭，無(wú)疑將成為經(jīng)濟(jì)合理發(fā)展的攔路虎。據(jù)2011年第三季度儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，72%的居民認(rèn)為物價(jià)“高，難以接受”，較上季增加3.8個(gè)百分點(diǎn)，居民對(duì)未來(lái)物價(jià)上漲預(yù)期依然強(qiáng)烈，未來(lái)物價(jià)預(yù)期指數(shù)74.8%，比上季提高2.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，預(yù)測(cè)下季物價(jià)上漲的居民比例為49.6%，較上季度提高4.1個(gè)百分點(diǎn)①數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站《2011第3季度居民儲(chǔ)蓄問(wèn)卷調(diào)查》。。隨著通脹預(yù)期的不斷升溫，居民會(huì)逐漸改變其消費(fèi)與投資行為，通過(guò)需求途徑滲透到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，最終形成現(xiàn)實(shí)的通貨膨脹。因此，需求因素也仍然是現(xiàn)階段通貨膨脹研究的重點(diǎn)。

一、文獻(xiàn)綜述

公眾的通脹預(yù)期決定了一國(guó)中央銀行的貨幣政策能否成功達(dá)到其理想目標(biāo)［4-5］。預(yù)期作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要決定因素一直為國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)研究者所重視。然而對(duì)于預(yù)期的形成是存在爭(zhēng)議的，一些研究［6-7］認(rèn)為過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)對(duì)預(yù)期形成產(chǎn)生影響，公眾將根據(jù)過(guò)去的物價(jià)水平以及以前的預(yù)期誤差來(lái)形成當(dāng)期通脹預(yù)期，即強(qiáng)調(diào)以往實(shí)際通貨膨脹對(duì)現(xiàn)在通脹預(yù)期的影響。另一些學(xué)者［8-9］則認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)主體是理性的，他們通過(guò)學(xué)習(xí)對(duì)以往的預(yù)期進(jìn)行調(diào)整，從而形成理性預(yù)期。盡管存在不同的意見(jiàn)，通貨膨脹預(yù)期始終是真實(shí)通貨膨脹的重要決定因素，因?yàn)樗鼤?huì)直接影響下一期的工資和價(jià)格水平以及消費(fèi)和投資決策［10］。Krugman［11］通過(guò)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的分析，得出較低的通脹率預(yù)期一般不會(huì)損害經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，而較高的通脹預(yù)期則會(huì)加劇實(shí)際通貨膨脹的結(jié)論。Hughart［12］的研究也表明，預(yù)期與實(shí)際通脹率之間存在正相關(guān)關(guān)系。Forsells和Kenny［13］從供給和需求角度闡述了預(yù)期通貨膨脹率對(duì)貨幣政策的制定和實(shí)施具有重要意義，通脹預(yù)期的上升，通過(guò)增加總需求和減少總供給，將會(huì)導(dǎo)致價(jià)格水平的上升。Mishkin［14］的研究結(jié)果顯示，通貨膨脹預(yù)期的錨定程度對(duì)于通貨膨脹和整體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)具有重要意義。他指出，當(dāng)通貨膨脹預(yù)期被較好地錨定時(shí)，即使有意外的沖擊出現(xiàn)，對(duì)通貨膨脹的總體運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)影響也是極小的。KellyRoger［15］運(yùn)用一系列Granger因果檢驗(yàn)考察衡量?jī)r(jià)格和通脹預(yù)期之間的因果關(guān)系，他們發(fā)現(xiàn)引入通脹目標(biāo)制后，公眾和專家的預(yù)期會(huì)很好的被錨定，而不是以現(xiàn)在的RPI為依據(jù)。Diego Moccero，Shingo Watanabe and Boris Cournède［16］通過(guò)對(duì)菲利普斯曲線的分析得出結(jié)論，金融危機(jī)期間穩(wěn)定的通脹預(yù)期阻止了實(shí)際通脹進(jìn)一步惡化，長(zhǎng)期的通脹預(yù)期與過(guò)去的通貨膨脹率之間的聯(lián)系隨著時(shí)間的推移逐漸弱化。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)公眾預(yù)期對(duì)通貨膨脹的影響也做了大量研究。李拉亞［17］借助于預(yù)期、貨幣、物價(jià)之間的關(guān)系，間接測(cè)量預(yù)期的變動(dòng)，發(fā)現(xiàn)通貨膨脹預(yù)期對(duì)中國(guó)的通貨膨脹具有重要影響，當(dāng)預(yù)期通貨膨脹率較低時(shí)，即使較高的貨幣投放和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也只帶來(lái)較低的通貨膨脹。肖爭(zhēng)艷和陳彥斌［18］將預(yù)期通貨膨脹率的定性數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為定量的，進(jìn)一步研究了通貨膨脹預(yù)期的長(zhǎng)期性質(zhì)和短期性質(zhì)，認(rèn)為預(yù)期在長(zhǎng)期雖然是無(wú)偏的，但不是完全的理性預(yù)期。王維安等［19］發(fā)現(xiàn)通貨膨脹預(yù)期與不動(dòng)產(chǎn)預(yù)期收益率之間存在穩(wěn)定的函數(shù)關(guān)系。張蓓［20］認(rèn)為我國(guó)消費(fèi)者通貨膨脹預(yù)期對(duì)實(shí)際通貨膨脹有影響，消費(fèi)者根據(jù)通貨膨脹歷史情況和自己過(guò)去預(yù)期偏差形成未來(lái)通貨膨脹預(yù)期，預(yù)期有自我實(shí)現(xiàn)的特征。楊繼生［21］基于新凱恩斯混合Phillips曲線，考察了我國(guó)通貨膨脹預(yù)期的性質(zhì)及其對(duì)通貨膨脹的影響，分析顯示，我國(guó)通貨膨脹的動(dòng)態(tài)性質(zhì)具有短期新凱恩斯混合Phillips曲線的典型特征，同時(shí)存在著向后看的適應(yīng)性預(yù)期和向前看的理性預(yù)期。對(duì)零售商品價(jià)格，理性預(yù)期的影響略強(qiáng)于適應(yīng)性預(yù)期;而對(duì)消費(fèi)性服務(wù)價(jià)格，適應(yīng)性預(yù)期要強(qiáng)于理性預(yù)期。高鐵梅等［22］利用滾動(dòng)構(gòu)建VAR模型的方法估算出通脹預(yù)期值，在此基礎(chǔ)上考察了通貨膨脹與貨幣政策、通脹預(yù)期與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在物價(jià)上升時(shí)期，通脹預(yù)期一般較實(shí)際通貨膨脹率低;在物價(jià)下降時(shí)，通脹預(yù)期較高。李昊等［23］運(yùn)用最大熵自舉在蘊(yùn)含微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的結(jié)構(gòu)菲利普斯曲線框架內(nèi)研究了我國(guó)通貨膨脹預(yù)期的結(jié)構(gòu)和性質(zhì)，提出貨幣當(dāng)局應(yīng)加強(qiáng)貨幣政策的前瞻性、持續(xù)性和透明度。

另外，從CPI與GDP增長(zhǎng)率的雙雙高位可以看出，本輪通貨膨脹似乎很大程度上有需求拉動(dòng)的色彩。因此，有很多學(xué)者也對(duì)需求沖擊與通貨膨脹的關(guān)系進(jìn)行了研究。Oppers［24］認(rèn)為消費(fèi)沖擊是中國(guó)通貨膨脹周期性變化的重要來(lái)源，而 Brandt和Zhu［25］則將中國(guó)通貨膨脹的主要原因歸結(jié)為國(guó)有企業(yè)投資的軟預(yù)算約束。Asian Development Bank［26］的報(bào)告中，用計(jì)量分析方法研究了亞洲發(fā)展中國(guó)家通貨膨脹的影響因素，研究發(fā)現(xiàn)包括國(guó)內(nèi)消費(fèi)、投資、政府支出以及凈出口在內(nèi)的總需求是通貨膨脹的主要推動(dòng)力。John Ross［27］指出，相比輸入型通脹，國(guó)內(nèi)工資、消費(fèi)的上漲是通脹加速的重要原因。喬海曙、王軍華［28］分析了通貨膨脹與投資需求之間的關(guān)系，對(duì)投資需求助推了通貨膨脹的觀點(diǎn)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，認(rèn)為投資與通貨膨脹之間存在著一定的因果關(guān)系，繼而對(duì)投資需求擴(kuò)張的原因及效果進(jìn)行了研究。張軍、方紅生［29］研究了全社會(huì)固定資本投資與零售價(jià)格水平之間的關(guān)系，不僅發(fā)現(xiàn)了投資在影響物價(jià)水平變動(dòng)中所起到的決定性作用，而且還在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)了投資沖擊導(dǎo)致通貨膨脹—緊縮的時(shí)間模式和持續(xù)長(zhǎng)度。劉玉華［30］通過(guò)實(shí)證分析，得出中國(guó)物價(jià)與固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率和糧食價(jià)格指數(shù)之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率和糧食價(jià)格指數(shù)是通貨膨脹的格蘭杰成因。陳丹丹、任保平［31］分析了需求因素對(duì)2008年通貨膨脹沖擊的影響。研究結(jié)果顯示，需求沖擊是中國(guó)本輪通貨膨脹壓力上升的重要原因。其中，投資需求和消費(fèi)需求對(duì)通貨膨脹率上升的影響作用明顯。余力等［32］從多角度分析了通貨膨脹的影響因素及其生成機(jī)制，發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)有效需求增長(zhǎng)也通過(guò)一定路徑對(duì)通貨膨脹的生成起著推波助瀾的作用。李占風(fēng)［33］在研究貨幣流動(dòng)性與通貨膨脹的關(guān)系的基礎(chǔ)上，得出了目前我國(guó)的通貨膨脹在一定程度上仍然屬于需求拉動(dòng)型通貨膨脹。李建偉［34］將影響通貨膨脹的因素分為預(yù)期、貨幣因素、實(shí)際需求、工資上漲、勞動(dòng)生產(chǎn)率和產(chǎn)品價(jià)格，其中指出實(shí)際需求全面擴(kuò)張會(huì)引致物價(jià)的全面上漲，但其推動(dòng)作用正在迅速下降。

從國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究可以看出，單獨(dú)研究需求沖擊、預(yù)期對(duì)通貨膨脹的影響的文獻(xiàn)比較豐富，但將二者合并分析的很少，只偶爾涵蓋在總體通貨膨脹影響因素的研究中，并且存在理論多于實(shí)證的現(xiàn)象。特別是通脹預(yù)期的研究，盡管有些文獻(xiàn)進(jìn)行了實(shí)證研究，但大都是運(yùn)用的時(shí)間序列分析?；诖?，本文將對(duì)實(shí)證中指標(biāo)的選擇和樣本時(shí)間段等方面作進(jìn)一步改進(jìn)，利用面板數(shù)據(jù)以公眾通脹預(yù)期、微觀需求沖擊為核心，實(shí)證研究各變量對(duì)我國(guó)通貨膨脹的影響程度以及持久性差異。

二、模型、數(shù)據(jù)與研究方法

(一)模型設(shè)定與變量說(shuō)明

為了更好地研究微觀層面的通貨膨脹動(dòng)態(tài)機(jī)制，本文參照 Gali and Gertler［35］提出的“混合式新凱恩斯菲利普斯曲線模型”展開(kāi)分析研究。Gali andG-ertler認(rèn)為市場(chǎng)主體在定價(jià)過(guò)程中不僅僅具有前瞻性，也可能會(huì)存在一定比例的企業(yè)采取后視行為的定價(jià)機(jī)制，混合式新凱恩斯菲利普斯曲線模型以Calvo交錯(cuò)契約模型為基礎(chǔ)，拓展了Roberts、Fuhrer and Moore的理論框架，更符合中國(guó)的現(xiàn)實(shí)背景。

首先，假設(shè)廠商在第t期保持原價(jià)格的概率為θ，調(diào)整價(jià)格的概率為(1－θ)，那么經(jīng)濟(jì)中t期的總價(jià)格水平為:

其中，pt－1表示前一期的價(jià)格水平，p*表示新價(jià)格，t期的通貨膨脹率πt等于當(dāng)期和前一期價(jià)格水平之差:

其次，假設(shè)有λ比例的市場(chǎng)主體采取后視行為進(jìn)行定價(jià)，其價(jià)格為，而有(1－λ)比例的市場(chǎng)主體采用前視行為的定價(jià)機(jī)制，其價(jià)格為，因此，t期由所有市場(chǎng)主體確定的新價(jià)格水平表示為:

根據(jù)Calvo［36］的假設(shè)，前視型的定價(jià)機(jī)制可以表示為對(duì)未來(lái)預(yù)期的總產(chǎn)出缺口及通貨膨脹率的折現(xiàn)求和，即:

其中，ω表示主觀貼現(xiàn)率，β表示在對(duì)數(shù)線性化過(guò)程中引入的參數(shù)，E是預(yù)期符號(hào)，yt代表GDP缺口，ε是具有獨(dú)立一致性分布特點(diǎn)的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

采取后視型的市場(chǎng)主體，其定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)由過(guò)去行業(yè)價(jià)格和過(guò)去的通貨膨脹率水平?jīng)Q定，即:

根據(jù)以上公式，運(yùn)用張成思［37］和 Zhang、Clovis［38］的變換方法，得到混合式新凱恩斯菲利普斯曲線模型:

其中，c表示產(chǎn)出缺口為零時(shí)的通貨膨脹率水平，αf，αb，α?分別表示理性預(yù)期、適應(yīng)性預(yù)期和產(chǎn)出缺口對(duì)通貨膨脹率的影響程度。

除了考慮通貨膨脹預(yù)期以及產(chǎn)出缺口的影響，本文在模型(7)中引入居民消費(fèi)和廠商投資等個(gè)體行為的沖擊，以期能夠?yàn)槎唐趦?nèi)Phillips曲線的平移提供微觀的分析基礎(chǔ)，有助于更全面、正確地認(rèn)識(shí)我國(guó)通貨膨脹的動(dòng)態(tài)機(jī)制和動(dòng)力來(lái)源。同時(shí)，考慮到影響通貨膨脹的因素眾多，引入相應(yīng)的控制變量是必要的，但由于計(jì)量方法的限制，本文只引入經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率作為控制變量，由此建立如下最終計(jì)量模型:

對(duì)于模型(8)，本文選取消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI作為因變量通貨膨脹的指標(biāo)，而自變量指標(biāo)和樣本數(shù)據(jù)的選取依據(jù)說(shuō)明如下:

1.通貨膨脹預(yù)期 (πt－1、πt+1)。關(guān)于通貨膨脹預(yù)期如何形成，適應(yīng)性預(yù)期理論認(rèn)為經(jīng)濟(jì)主體是根據(jù)他們以前的預(yù)期誤差程度來(lái)修正每一時(shí)期的預(yù)期。在理性預(yù)期模型中，任何時(shí)期的預(yù)期價(jià)格都等于該價(jià)格的以前期所能得到的信息為條件的數(shù)學(xué)期望。根據(jù)模型所示，本文使用(t+1)期的通脹率作為t期的通脹率理性預(yù)期，用πt+1表示，而(t－1)期的作為適應(yīng)性預(yù)期，用πt－1表示，即通脹慣性。

2.需求沖擊因素(GRRE、GRRFC)。對(duì)于微觀個(gè)體的消費(fèi)和投資行為，參考楊繼生［21］的變量選取，本文以居民消費(fèi)支出實(shí)際增長(zhǎng)率(居民消費(fèi)支出的對(duì)數(shù)差分)度量居民消費(fèi)需求的沖擊，用GRRE表示，以固定資本形成實(shí)際增長(zhǎng)率(固定資本形成的對(duì)數(shù)差分)度量廠商投資需求的沖擊，用GRRFC表示，二者共同反映微觀層面的需求沖擊因素。

3.產(chǎn)出缺口(Y)。Y是產(chǎn)出缺口指標(biāo)，關(guān)于產(chǎn)出缺口的估算，目前很多研究文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，基于產(chǎn)出缺口估計(jì)的模型通常具有較差的表現(xiàn)，而用邊際成本中勞動(dòng)份額測(cè)度產(chǎn)出缺口效果較好［39］。但是，對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，目前仍處于人口紅利期，用邊際成本中勞動(dòng)份額測(cè)度產(chǎn)出缺口誤差較大;另一方面，由于數(shù)據(jù)缺乏而不具可操作性。因此，HP濾波法是測(cè)度產(chǎn)出缺口的適當(dāng)方法［40］。

4.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(ZGDP)。由于通貨膨脹受諸多因素的影響，如果僅僅只考慮通脹預(yù)期、產(chǎn)出缺口與需求沖擊的關(guān)系，會(huì)使得解釋變量與隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)有較強(qiáng)的相關(guān)性，從而使得解釋能力不強(qiáng)，模型估計(jì)有偏。而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是導(dǎo)致通貨膨脹的重要因素，為使模型估計(jì)更為有效，本文選取了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率作為控制變量。由各省市GDP的對(duì)數(shù)差分形式計(jì)算得出，用ZGDP表示。

(二)數(shù)據(jù)來(lái)源與描述性統(tǒng)計(jì)

本文實(shí)證分析采用的是1985—2009年中國(guó)大陸30個(gè)省、自治區(qū)、直轄市的面板數(shù)據(jù)，由于西藏自治區(qū)的數(shù)據(jù)難以收集，故本文省略該截面。本文的數(shù)據(jù)主要來(lái)自于各省統(tǒng)計(jì)年鑒(1986—2010)、《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》(2010)、《新中國(guó)五十年統(tǒng)計(jì)資料匯編》、《新中國(guó)六十年統(tǒng)計(jì)資料匯編》。各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表1。

表1 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

(三)研究方法

目前我國(guó)通貨膨脹的研究大多是基于時(shí)間序列數(shù)據(jù)展開(kāi)的，而在定量分析中，樣本區(qū)間過(guò)短會(huì)限制估計(jì)和檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的自由度，從而降低分析結(jié)論的可靠性。盡管部分研究采用季度數(shù)據(jù)來(lái)增加樣本容量，但是，Perron［41］、Pierce 和 Snell［42］等的研究結(jié)論均顯示，影響估計(jì)和檢驗(yàn)可靠性的主要是樣本數(shù)據(jù)的采樣區(qū)間。所以，樣本區(qū)間較短時(shí)，運(yùn)用季度數(shù)據(jù)對(duì)提高估計(jì)和檢驗(yàn)的作用是有限的，季節(jié)效應(yīng)的存在反而可能干擾我們對(duì)經(jīng)濟(jì)變量變化特征的認(rèn)識(shí)。面板數(shù)據(jù)同時(shí)包含了時(shí)間序列數(shù)據(jù)和多個(gè)截面信息，能夠以橫截面信息彌補(bǔ)時(shí)間序列數(shù)據(jù)信息的不足，從而有助于解決樣本區(qū)間較短的問(wèn)題。而且，考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的具體特征，面板數(shù)據(jù)分析具有更強(qiáng)的適用性。因此，本文將基于面板模型具體揭示我國(guó)通貨膨脹的影響機(jī)制。

面板數(shù)據(jù)包含了截面、時(shí)期和變量三維信息，在進(jìn)行面板數(shù)據(jù)分析時(shí)，如果模型形式設(shè)定不正確，估計(jì)結(jié)果將與所要模擬的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)偏離甚遠(yuǎn)。因此，建立面板模型的第一步便是檢驗(yàn)被解釋變量的參數(shù)是否對(duì)所有截面都一樣，即選擇合適的模型。所以構(gòu)造F統(tǒng)計(jì)量:

其中，S1、S2分別表示混合模型和固定效應(yīng)模型的殘差平方和。N為截面?zhèn)€體，K為解釋變量個(gè)數(shù)，T為時(shí)期數(shù)。如果F統(tǒng)計(jì)量大于臨界值，則選擇固定效應(yīng)模型，反之則應(yīng)選擇混合模型。固定效應(yīng)模型又進(jìn)一步分為個(gè)體固定效應(yīng)模型和個(gè)體隨機(jī)效應(yīng)模型，為此再進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)，其統(tǒng)計(jì)量為:

三、實(shí)證結(jié)果分析

(一)單位根檢驗(yàn)

首先，為了避免虛假回歸的存在，對(duì)各變量數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，本文同時(shí)采用 LLC、IPS、ADFFisher以及PP-Fisher檢驗(yàn)方法分別對(duì)30個(gè)省市的通貨膨脹率、居民消費(fèi)支出增長(zhǎng)率、固定資本形成增長(zhǎng)率、產(chǎn)出缺口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率進(jìn)行面板數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表2。

從表2可以看出，通貨膨脹率、居民消費(fèi)支出增長(zhǎng)率、固定資本形成增長(zhǎng)率、產(chǎn)出缺口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率5個(gè)指標(biāo)均為平穩(wěn)序列，可以對(duì)其進(jìn)行直接回歸以考察各變量之間的數(shù)量關(guān)系。

表2 單位根檢驗(yàn)結(jié)果

(二)通貨膨脹動(dòng)態(tài)變化的總體回歸分析

首先對(duì)通脹預(yù)期、產(chǎn)出缺口以及需求沖擊對(duì)通貨膨脹影響的總體效應(yīng)進(jìn)行分析。對(duì)核心變量進(jìn)行回歸，再引入控制變量，并根據(jù)面板數(shù)據(jù)的F檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)結(jié)果選擇合適的模型進(jìn)行估計(jì)。表3給出了全國(guó)30個(gè)省份1985-2009年整體的估計(jì)結(jié)果。

表3 公眾預(yù)期、需求沖擊與通貨膨脹的總體回歸分析結(jié)果

表3中模型(1)是未引入控制變量的估計(jì)結(jié)果，由于F檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的p值趨近于1，故接受混合模型的原假設(shè)，Hausman檢驗(yàn)在1%的顯著性水平下接受隨機(jī)效應(yīng)模型。模型(2)、(3)、(4)分別為引入控制變量后的混合效應(yīng)、個(gè)體固定效應(yīng)和個(gè)體隨機(jī)效應(yīng)模型的擬合結(jié)果。由模型(3)中的冗余固定效應(yīng)檢驗(yàn)的F值和模型(4)的Hausman檢驗(yàn)結(jié)果可知，建立混合模型較為合適，因此模型(2)的估計(jì)結(jié)果最為準(zhǔn)確。從擬合結(jié)果看，通貨膨脹預(yù)期、產(chǎn)出缺口、居民消費(fèi)支出增長(zhǎng)率、固定資本形成增長(zhǎng)率以及GDP增長(zhǎng)率都十分顯著。而這一時(shí)期內(nèi)通脹預(yù)期對(duì)通貨膨脹起到了強(qiáng)烈的助推作用。通脹適應(yīng)性預(yù)期、理性預(yù)期、產(chǎn)出缺口、居民消費(fèi)支出以及作為控制變量的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)通貨膨脹都具有顯著的正向效應(yīng)，其系數(shù)分別為 0.408982、0.390701、0.081049、0.194110、0.230818。對(duì) 通 脹 預(yù) 期 而言，適應(yīng)性預(yù)期對(duì)通脹的影響略大于理性預(yù)期，但二者均為顯著。這一結(jié)果表明，我國(guó)通貨膨脹率的動(dòng)態(tài)調(diào)整同時(shí)存在著向后看的適應(yīng)性預(yù)期和向前看的理性預(yù)期。對(duì)于需求沖擊，居民消費(fèi)支出對(duì)該時(shí)期內(nèi)通貨膨脹的動(dòng)態(tài)變化產(chǎn)生正的影響，而代表廠商投資行為的固定資本形成對(duì)通脹卻具有負(fù)效應(yīng)，這可能是因?yàn)槲覀冞x取的通脹率是居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，它更多的是代表消費(fèi)性服務(wù)價(jià)格，而固定資本形成可能對(duì)零售商品價(jià)格指數(shù)(RPI)的影響更顯著，而且，對(duì)零售商品的生產(chǎn)商而言，固定資本增加意味著生產(chǎn)能力以及利潤(rùn)的提高，這從一定程度上能抵補(bǔ)廠商提高產(chǎn)品價(jià)格的愿望［21］。

(三)通貨膨脹持久性的區(qū)域差異

由于我國(guó)不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征的差異明顯，因此，各地區(qū)通貨膨脹動(dòng)態(tài)路徑特征也不可避免地存在差異，準(zhǔn)確估算和區(qū)分不同城市的通脹持久性水平，對(duì)宏觀政策分析特別是貨幣當(dāng)局的政策制定有著重要的意義［43］。所以，為進(jìn)一步探尋通貨膨脹持久性的區(qū)域差異，本文將會(huì)分別對(duì)東部、中部、西部進(jìn)行實(shí)證分析，經(jīng)過(guò)F檢驗(yàn)與Hausman檢驗(yàn)后，三大區(qū)域均適合混合模型。表4給出了三大區(qū)域通貨膨脹對(duì)核心變量以及引入控制變量后的回歸結(jié)果。其中通脹滯后一期的系數(shù)為各區(qū)域的通貨膨脹的持久性。

總體看來(lái)，除東部地區(qū)的產(chǎn)出缺口外，其他解釋變量在三大區(qū)域?qū)νㄘ浥蛎浘酗@著影響，其中，通脹預(yù)期、消費(fèi)支出、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)其有正效應(yīng)，而固定資本形成對(duì)其有很小的負(fù)效應(yīng)，三大區(qū)域存在明顯的差異(參見(jiàn)表4模型(2)、(4)、(6))。從通貨膨脹的持久性系數(shù)來(lái)看，西部地區(qū)的通脹持久性最強(qiáng)，其次為東部和中部。這說(shuō)明，西部各省市通貨膨脹在受到隨機(jī)干擾因素沖擊之后，持續(xù)的時(shí)間最長(zhǎng)。究其原因，我國(guó)西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)滯后，金融建設(shè)也落后，其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力較差。而東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)，中部地區(qū)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融建設(shè)上取得了一定的進(jìn)展，因而通脹的持續(xù)性較短。

表4 公眾預(yù)期、需求沖擊與通貨膨脹的區(qū)域差異回歸分析結(jié)果

四、研究結(jié)論及政策含義

本文基于適應(yīng)性預(yù)期和理性預(yù)期共存的混合式新凱恩斯Phillips曲線，引入消費(fèi)和投資因素以反映產(chǎn)品市場(chǎng)微觀需求因素的沖擊，具體分析了我國(guó)通脹預(yù)期的性質(zhì)以及通脹預(yù)期、產(chǎn)出缺口和需求對(duì)通貨膨脹率的具體影響。綜合本文實(shí)證分析的結(jié)果，可以得到如下具有現(xiàn)實(shí)意義和參考價(jià)值的結(jié)論:

1.對(duì)于公眾的通脹預(yù)期，實(shí)證結(jié)果上，無(wú)論是適應(yīng)性預(yù)期還是理性預(yù)期，對(duì)通貨膨脹都具有十分顯著的正向效應(yīng)。從實(shí)踐的角度看，經(jīng)濟(jì)主體在考慮價(jià)格水平的變動(dòng)時(shí)，一般會(huì)同時(shí)從過(guò)去和未來(lái)趨勢(shì)變動(dòng)兩個(gè)方面進(jìn)行考慮。而通貨膨脹趨勢(shì)的變動(dòng)在很大程度上取決于中央銀行的政策調(diào)控。如果貨幣政策的可信度較高，則對(duì)通脹水平的預(yù)期主要就是央行的通脹目標(biāo)，此時(shí)經(jīng)濟(jì)主體就能夠比較容易形成對(duì)未來(lái)通脹水平的一致預(yù)期，進(jìn)而在通貨膨脹率的動(dòng)態(tài)機(jī)制中，前瞻性行為所占比重就會(huì)較大。但是在本文的研究中，相對(duì)于理性預(yù)期而言，適應(yīng)性預(yù)期對(duì)通貨膨脹的推動(dòng)作用更強(qiáng)，這說(shuō)明在本文的研究期間內(nèi)，通貨膨脹率的動(dòng)態(tài)機(jī)制中，后顧性行為所占的比重較大。這與我國(guó)的國(guó)情有很大的關(guān)系，在一定的通貨膨脹率尚未成為事實(shí)以前央行就貿(mào)然采取前瞻性的貨幣政策，其阻力和風(fēng)險(xiǎn)是很大的。正因?yàn)槿绱?，公眾主要是根?jù)通貨膨脹率的實(shí)際情況來(lái)進(jìn)行判斷和預(yù)測(cè)，即通貨膨脹的決定主要是后顧性的，這就造成了我國(guó)的通貨膨脹壓力一旦出現(xiàn)，都具有較長(zhǎng)的持續(xù)性。鑒于此，中央銀行應(yīng)該逐步完善其信息披露制度，合理控制披露時(shí)機(jī)及清晰度，提高貨幣政策透明度，加強(qiáng)貨幣政策的預(yù)調(diào)、微調(diào)，嘗試探索建立貨幣政策與公眾的互動(dòng)平臺(tái)，增加彼此的信任度，避免陷入通貨膨脹陷阱。

2.貨幣寬松引發(fā)的產(chǎn)品市場(chǎng)需求沖擊仍然是導(dǎo)致通貨膨脹的重要因素。盡管在本文的分析中，代表投資的固定資本形成率對(duì)通貨膨脹的影響為一個(gè)不太明顯的負(fù)值，但現(xiàn)實(shí)中投資仍然是推動(dòng)通脹的因素。因此，對(duì)于消費(fèi)而言，應(yīng)該提倡樹(shù)立正確的消費(fèi)態(tài)度，控制集團(tuán)消費(fèi)，把各種公款消費(fèi)納入法制的軌道，并加強(qiáng)監(jiān)督管理。此外，積極引導(dǎo)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)是關(guān)鍵。而對(duì)于投資而言，首先應(yīng)調(diào)節(jié)固定資產(chǎn)投資規(guī)模，其次，提高投資效率，建立創(chuàng)新投融資體制，加快我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變至關(guān)重要，同時(shí)要加快建立投資風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，合理引導(dǎo)投資。

3.產(chǎn)出缺口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)通貨膨脹都有正效應(yīng)。由于出現(xiàn)了正的產(chǎn)出缺口，說(shuō)明總需求超過(guò)了總供給，因此仍需要采取適當(dāng)?shù)木o縮性宏觀經(jīng)濟(jì)政策，縮小產(chǎn)出缺口，反之亦然。經(jīng)濟(jì)增速與通脹率的正相關(guān)關(guān)系表明，在保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前提下通貨膨脹率成為決策層不得不關(guān)注的重點(diǎn)。這就要求政府應(yīng)注重經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量以及可持續(xù)性，而不是片面強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。一味地追求高增長(zhǎng)并不利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，特別是在現(xiàn)階段，我國(guó)面臨嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展不平衡的矛盾，把握好反通脹、保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)的平衡點(diǎn)是關(guān)鍵。

4.三大區(qū)域的通貨膨脹持續(xù)性存在顯著差異。我國(guó)西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平落后，投資渠道不多，缺乏規(guī)避通脹壓力的金融產(chǎn)品及其他抗風(fēng)險(xiǎn)能力，因而通脹的持續(xù)性最長(zhǎng)，東部次之，中部最短。由于中國(guó)幅員遼闊，不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差別很大，各個(gè)城市所掌握的信息也不同，所以，中央銀行在制定通脹目標(biāo)時(shí)，需要考慮到不同城市間通貨膨脹持久性水平存在的差別。如果央行采取一刀切的政策制定模式，只單一地根據(jù)加總之后獲得的全國(guó)總體通脹水平來(lái)制定貨幣政策，則可能難以達(dá)到既定的政策目標(biāo)。應(yīng)該賦予高通脹持久性地區(qū)更大的權(quán)重，賦予低通脹持久性地區(qū)較低的權(quán)重，從而減少社會(huì)的福利損失，同時(shí)縮短通脹治理的時(shí)間。

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