做空白酒？

張恒志

在過去十一個月里，股價上漲三倍的公司屈指可數(shù)，而酒鬼酒便是其中之一。

但是，當(dāng)湖南省質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局在11月21日宣布最終檢測結(jié)果確認(rèn)，50度酒鬼酒樣品的塑化劑超出國家標(biāo)準(zhǔn)2.47倍后，酒鬼酒復(fù)牌后連續(xù)兩天遭遇跌停板。受酒鬼酒塑化劑風(fēng)波影響，在11月的第三周，A股釀酒板塊的整體跌幅超過6%。

酒鬼酒以及整個白酒板塊的下跌，也被一些證券業(yè)內(nèi)人士視為資本做空的結(jié)果，而塑化劑風(fēng)波只是一個導(dǎo)火索。英大證券研究所所長李大霄對《中國新聞周刊》表示，目前整個白酒板塊的估值較高，確實存在回調(diào)的壓力。

隱匿的“空方”

根據(jù)酒鬼酒2012年第三季度報告披露，該股前十大流通股東中的前六名均為基金。一般而言，多家機(jī)構(gòu)投資者所重倉的股票，其投資風(fēng)險相對較小。

但是，11月19日國內(nèi)一家媒體曝出酒鬼酒塑化劑超出國家標(biāo)準(zhǔn)260%之后，酒鬼酒的噩夢開始了。當(dāng)日，酒鬼酒申請停牌，股價并未遭受損失，但四天后，股票復(fù)牌時，開盤即被78萬手大單封在跌停板。

此前，資本市場上并未出現(xiàn)直接做空酒鬼酒的信號。融券交易是A股市場為數(shù)不多的針對個股做空工具之一，其具體的操作方法是，投資者以資金或證券作為質(zhì)押，向券商借入證券賣出，并在約定的期限內(nèi)，買入相同數(shù)量和品種的證券歸還券商并支付相應(yīng)的融券費用。

目前，融券交易的成本一般在10%左右，這也意味著，只有交易股票的股價下跌10%以上才有利可圖。專業(yè)投資人揚韜對《中國新聞周刊》表示，塑化劑事件之前，并未有融券交易顯示有機(jī)構(gòu)要做空酒鬼酒。

唯一較為明顯的看空信號是，酒鬼酒的第二大股東長城資產(chǎn)管理公司，在今年上半年曾分多次共計減持2800多萬股酒鬼酒，占總股本的8%以上。不過，也有觀點把這一減持視為投資者的正常獲利退出。

除去融券交易外，對于任何一家股票來說，丑聞則是最大的“空方”利器。而對于白酒飲料行業(yè)來說，一旦曝出食品安全上的丑聞，尤其是后經(jīng)證實的，其打擊幾乎是致命的。

1998年，導(dǎo)致造成27人喪生的山西朔州甲醛勾兌假酒案發(fā)后，整個山西酒業(yè)步入十年低迷。2012年8月，有葡萄酒傳出農(nóng)藥殘留超標(biāo)之后，股價隨即被打入下跌通道，國內(nèi)市場占有率第一的位置也面臨不保。

塑化劑事件也導(dǎo)致酒鬼酒陷入自1997年成立以來的最大危機(jī)之中。但是，在一些證券從業(yè)人士看來，酒鬼酒也許只是“空方”襲擊整個白酒板塊的跳板。

根據(jù)滬深交易所的數(shù)據(jù)，11月16日，五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖、洋河股份的融券交易數(shù)量均出現(xiàn)上漲。其中，以五糧液融券賣出數(shù)量變化最為明顯：從前日296050股激增到1165330股。三天后，11月19日，酒鬼酒塑化劑被曝光當(dāng)日，五糧液跌逾5%，盤中一度接近跌停。

但在白酒板塊集體下跌時，亦有大筆買入資金進(jìn)入。11月23日，酒鬼酒復(fù)牌當(dāng)天雖跌停，但當(dāng)時已有訂單接盤買入。一位證券業(yè)內(nèi)人士告訴《中國新聞周刊》，這表明，市場上極有可能存在做空白酒的力量，等待白酒股大跌后低價買入。

“一夜回到春節(jié)前”

“空方”突襲，也讓一些重倉白酒的公募基金“中槍”。

在遭遇酒鬼酒數(shù)個跌停板后，酒鬼酒的第一大流通股東社?；?17組合的損失估計超過億元。根據(jù)眾祿基金研究中心的統(tǒng)計，從今年公募基金三季報公布的前十大重倉股數(shù)據(jù)，共有33只偏股型基金配置了酒鬼酒，其中5家基金持有酒鬼酒市值占凈值比重超過5%。這些基金的損失也較為明顯。

此外，廣發(fā)基金旗下10只股基合計重倉持有6只白酒股；鵬華消費優(yōu)選等3只基金三季度末的前十重倉股中，均有5只為白酒股；銀河消費驅(qū)動等15只股基重倉股名單中，有4只為白酒股。上述基金中，損失金額較大的均以億元計。

在塑化劑事件發(fā)酵的這一周里，整個白酒板塊市值蒸發(fā)了400多億元，整體股價水平已經(jīng)與今年初接近。從這點看，空方全勝。多位基金經(jīng)理透露，確實已對手中的基金重倉股進(jìn)行了調(diào)整，今年整體表現(xiàn)強(qiáng)勢但前景不容樂觀的白酒股四季度以來也在不斷減倉，但整體而言，目前基金的持倉結(jié)構(gòu)尚未出現(xiàn)劇烈變化。

此前，白酒板塊跑贏大盤，主要得益于自身業(yè)績的快速增長。

按照申國萬銀三級行業(yè)分類，白酒板塊共有13家上市公司。除ST皇臺業(yè)績同比下滑外，其余公司前三季度的凈利潤增幅均超過了45%。其中，二線酒企業(yè)績增幅最大，酒鬼酒和沱牌舍得凈利潤分別大增433.29%和170.26%，居白酒類上市公司業(yè)績增幅第一、二名。

顯然，就業(yè)績而言，做空白酒的難度很大。但是塑化劑事件無疑降低了市場對白酒行業(yè)的未來估值。

酒鬼酒被曝塑化劑超標(biāo)后，中國酒業(yè)協(xié)會在11月20日針對該事件所作的回應(yīng)給空方后續(xù)進(jìn)攻提供了機(jī)會。中國酒業(yè)協(xié)會稱，通過對全國白酒產(chǎn)品大量全面的測定，白酒產(chǎn)品中基本上都含有塑化劑成分，平均超過國家規(guī)定約2倍，其中高檔白酒含量較高，低檔白酒含量較低。

2011年的臺灣塑化劑風(fēng)波，已經(jīng)向公眾普及了塑化劑對人體的危害知識：可能危害男性生殖健康、誘發(fā)女性性早熟。因此，中國酒業(yè)協(xié)會的這一表態(tài)，對于國內(nèi)的白酒廠商無異于一記重拳。表現(xiàn)在股市上，起初是股價大跌，接下來的將是整個估值的下移。目前白酒板塊整體市盈率為16倍，但是其中漲幅較大的酒鬼酒、沱牌舍得、老白干酒等二線白酒股市盈率已突破25倍。從絕對股價來看，滬深兩市僅有的兩只百元股均出自白酒板塊。

專業(yè)投資人揚韜認(rèn)為，除非業(yè)績有大的增長，不然當(dāng)前白酒行業(yè)想要維持16倍的市盈率比較困難。早在今年6月，亦有業(yè)內(nèi)人士稱，白酒板塊在大盤整體不確定性增強(qiáng)的背景下，很難走出一個獨立的行情，且經(jīng)過了這一輪的上漲，行業(yè)內(nèi)部分公司估值已經(jīng)較為合理了，進(jìn)一步上漲的風(fēng)險較大。

白酒的未來

考慮到中國悠久的白酒文化和龐大的白酒消費人群，短期內(nèi)，塑化劑事件不大可能會讓白酒行業(yè)陷入困境。一如數(shù)年前的三聚氰胺風(fēng)波之后，上市奶企依然交出了不錯的成績單。

群益證券的2010年的一次調(diào)查顯示，國內(nèi)白酒消費中的60%是用于工作和商務(wù)應(yīng)酬。因此，鑒于白酒在中國人際交往中所起到的特殊潤滑作用，多家券商的報告認(rèn)為，即便受塑化劑事件影響，短期內(nèi)，市場對于白酒的需求量不會驟減。

白酒消費還與大的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢亦步亦趨。

綜合國家統(tǒng)計總局和中國酒業(yè)協(xié)會的歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看到，2004年到2008年期間，國家財政收入步入快速增長時期，與此同時，白酒行業(yè)一改此前八年產(chǎn)量連續(xù)下滑的陰影，步入了新一輪的快速增長時期。

此外，通過數(shù)據(jù)對比發(fā)現(xiàn)，1987年到2010年間，中國固定資產(chǎn)投資增速的走勢，與白酒產(chǎn)量增速曲線基本一致，由于今年以來，固定資產(chǎn)投資增速的回升，據(jù)此推算，白酒產(chǎn)業(yè)立即步入收縮期的可能性也不太大。

最大的風(fēng)險，還是來自于白酒企業(yè)本身。

在過去兩年，國內(nèi)白酒產(chǎn)量年均增長了近30%。四川、貴州等釀酒大省的“十二五”規(guī)劃，均制定了白酒產(chǎn)量五年翻番的目標(biāo)。由于一些高端白酒的生產(chǎn)周期為1年，同時摘取的基酒要儲存3到5年的時間才能達(dá)到優(yōu)質(zhì)酒所要求的口感和純度。因此，在大規(guī)模的產(chǎn)能擴(kuò)張的同時，如何保證產(chǎn)品品質(zhì)則成為酒企共同面臨的難題。

此外，通過對13家A股上市白酒企業(yè)的2009、2010、2011三年的年報觀察發(fā)現(xiàn)，相當(dāng)一部分企業(yè)把年利潤的一半都用于廣告投放。在前不久結(jié)束的央視2013年廣告招標(biāo)上，茅臺與洋河、劍南春以合計6.56億元的價格，拿下了《新聞聯(lián)播》準(zhǔn)點報時的廣告時段。這也是時隔十五年，繼秦池酒業(yè)之后，酒企重奪央視標(biāo)王。過往經(jīng)驗表明，這種重廣告的經(jīng)營模式，往往給企業(yè)下一年度的經(jīng)營帶來較大的風(fēng)險。

在英大證券研究所所長李大霄看來，如果未來國內(nèi)一些地方政府的公款吃喝之風(fēng)有所遏制，而白酒文化并沒有更好地傳導(dǎo)到年輕一代，白酒恐怕真的要揮別黃金時代了。