數(shù)據(jù)與邏輯之辨

齊東超

近來盤點過去三年買賣個股的盈虧情況，驚奇地發(fā)現(xiàn)，雖然一只基金在不同的時期會有不同的股票組合，但實際情況是只有極少數(shù)個股對基金業(yè)績產(chǎn)生了顯著的貢獻。與同行交流，普遍也有類似感受。主觀上講，每一次的買入，都是基于當時掌握的信息，認為這筆投資能夠帶來回報，但為什么只有極少數(shù)投資帶來有意義的回報呢？仔細梳理過往的成功投資案例，發(fā)現(xiàn)一個清晰的共性：那些帶來較高回報的上市公司都擁有一個清晰的商業(yè)模式和成長邏輯，更加關(guān)鍵的是，這些公司最終都體現(xiàn)出了財務(wù)數(shù)據(jù)的持續(xù)高增長。

這是一個非常簡單、但卻又至關(guān)重要的經(jīng)驗。客觀上，對成長股投資者而言，每一筆投資，都奔著一個成長的邏輯而去。但這樣的實踐教育了我們，成長的邏輯正確與否，不在于多么深奧的投資理論和商業(yè)分析，而只在于最后表現(xiàn)出來的財務(wù)數(shù)據(jù)，這才是這些邏輯唯一的判斷標準。

2008年金融危機以來，政府主導(dǎo)的經(jīng)濟刺激計劃對經(jīng)濟發(fā)展的軌跡及其結(jié)構(gòu)變遷均產(chǎn)生了非常深遠的影響。這個過程中演繹出了很多中國特色的成長故事。作為置身其中的投資者，其實很難在幾年前做出前瞻性的預(yù)判。很多股票的投資機會也都是隨著時間的演繹和數(shù)據(jù)的不斷涌現(xiàn)逐漸清晰起來，股價也逐漸上漲，不斷給投資者以買入機會。

相反，如果停留于之前的很多所謂的價值觀，則可能四處碰壁。這里面有一個經(jīng)常被提及的推薦模式：某某公司擁有什么樣的資產(chǎn)（品牌、渠道、產(chǎn)能等等），現(xiàn)在只有多么低的市值，強烈建議買入。我們經(jīng)常被其中的個別成功案例所感染，很容易非常篤定地做出一個自認為非常有價值的決策。即使股價始終得不到反映，公司盈利也變化不大，很多人仍然堅信隨著時間的推移，公司價值終會得到市場認同。但由于我們目前基本上都屬于被動的財務(wù)投資者，無法直接改變公司治理和基本面，這種被動的投資往往成效不高。

作為一個投資者，親歷這樣的一個過程，對市場的敬畏感也更深刻。我們力爭能前瞻性地預(yù)判事物演變趨勢，但更多的趨勢有其自身的形成路徑。更早地意識到這種路徑，更多地尊重和理解這種路徑，往往能夠形成有效的投資。相反，如果一味主觀地設(shè)想一種路徑，并不顧實際情況地固執(zhí)，往往造成嚴重的虧損。

在企業(yè)運營中也有相似的經(jīng)驗。筆者跟蹤一家知名的消費品企業(yè)七年之久，他們早期推廣一個面向女性的品牌，理所當然地找了一位資深的女主管，但總是不見起色。后來，企業(yè)干脆換了一個做統(tǒng)計出身的男主管。他沒有自己的消費偏見，主要根據(jù)市場數(shù)據(jù)來決定資源投入，幾年之后，一個全國性的品牌強勢綻放。由此可見，在合理的商業(yè)模式和值得信服的投資邏輯基礎(chǔ)上，數(shù)據(jù)對于最后的結(jié)果具有較大的作用。

獨立思考是投資工作最核心的素養(yǎng)。但必須強調(diào)，只有被市場證明為正確的獨立思考才有意義。筆者的結(jié)論是：正確率的核心在于邏輯與數(shù)據(jù)的有效結(jié)合，要思考故事背后的邏輯，但一定要等到數(shù)據(jù)的驗證才踐行這個邏輯。從概率論的角度上說，絕大部分的事物的趨勢都是無序的，有序的趨勢是稀缺的，只有數(shù)據(jù)會顯示出這種趨勢。預(yù)判趨勢變得有序成功概率往往不大，而趨勢通過數(shù)據(jù)顯現(xiàn)時，一定要給予足夠的尊重。因此，在把握大的投資邏輯的基礎(chǔ)上，尊重數(shù)據(jù)預(yù)示的發(fā)展趨勢，并在投資中加以利用，有望更好地做投資。