證監(jiān)會(huì)的新股發(fā)行改革

吳凡

自新“掌門”郭樹清上任以來即動(dòng)作不斷的中國證監(jiān)會(huì)，2月開始再度連推新政。這些改革舉措，全部和首次公開發(fā)行股票（IPO）有關(guān)。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)公告，自2月1日起，企業(yè)申請(qǐng)IPO的招股書預(yù)披露時(shí)間將由原來的發(fā)審會(huì)前5天，提前至發(fā)審會(huì)前30天。

同一天，證監(jiān)會(huì)還對(duì)發(fā)行監(jiān)管部首次公開發(fā)行股票審核工作流程和申報(bào)企業(yè)的情況予以了公示。截至2012年1月31日，包括創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)，共有515家企業(yè)“排隊(duì)”申報(bào)上市。

3日，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人透露，針對(duì)新股詢價(jià)過程中出現(xiàn)的問題，證監(jiān)會(huì)正計(jì)劃委托第三方研究機(jī)構(gòu)對(duì)全部已上市公司的行業(yè)市盈率進(jìn)行研究，供機(jī)構(gòu)和投資者參考新股定價(jià)情況。

三天之內(nèi)針對(duì)新股發(fā)行連出三項(xiàng)措施，證監(jiān)會(huì)對(duì)“深化新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革”的力度和決心可見一斑。

但這一系列新政能否“提振股市信心”，《中國新聞周刊》采訪的多位金融業(yè)人士認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)還需要對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行更加深化的改革，方才能收到綜合之效。

新股發(fā)行力求透明

證監(jiān)會(huì)此次公開發(fā)審流程的目的，就是要進(jìn)一步提高發(fā)行審核的透明度。

根據(jù)此次公布的公開發(fā)行股票審核工作流程，首次公開發(fā)行股票的企業(yè)，需要經(jīng)過分發(fā)分送材料、見面會(huì)、問核、反饋會(huì)、落實(shí)反饋意見、預(yù)先披露、初審會(huì)、發(fā)審會(huì)、落實(shí)發(fā)審委意見、封卷、會(huì)后事項(xiàng)審核等十余項(xiàng)程序，才能最終拿到核準(zhǔn)發(fā)行的批文。

在具體流程上，創(chuàng)業(yè)板IPO與主板和中小板IPO存在一定差異，創(chuàng)業(yè)板的反饋會(huì)在見面會(huì)和問核流程之前，即創(chuàng)業(yè)板發(fā)審流程中前四個(gè)環(huán)節(jié)為：分發(fā)分送材料、反饋會(huì)、見面會(huì)、問核。至于為何要在見面會(huì)之前反饋，官方的解釋是，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審流程的細(xì)微改變對(duì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行沒有實(shí)質(zhì)性影響，無論反饋會(huì)在先在后，在落實(shí)反饋意見階段，發(fā)行人都會(huì)與證監(jiān)會(huì)充分溝通。

在信息披露方面，由于目前中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查、內(nèi)核、跟蹤等工作上存在很大差距，導(dǎo)致一些招股書風(fēng)險(xiǎn)揭示不到位，另一些則有廣告嫌疑，個(gè)別招股書還存在有重大事項(xiàng)遺漏的情況。還有一些中介機(jī)構(gòu)，沒有督促發(fā)行人充分披露信息，有“擠牙膏”式的信息披露、“闖關(guān)”過會(huì)的情況。

此次證監(jiān)會(huì)公布在審企業(yè)名單，并且提前預(yù)披露，將發(fā)行人的申請(qǐng)文件、中介機(jī)構(gòu)的把關(guān)工作等都置于社會(huì)的監(jiān)督之下，也把保薦機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)和發(fā)行人的工作質(zhì)量曝光于整個(gè)社會(huì)，正是為了應(yīng)對(duì)以上情況。

“社會(huì)監(jiān)督和新聞媒體的監(jiān)督對(duì)審核工作有很大幫助，對(duì)于有違法違規(guī)的企業(yè)有很大的威懾力，對(duì)于提升整個(gè)企業(yè)的信息披露質(zhì)量有很大積極作用”，證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《中國新聞周刊》表示。

同時(shí)，證監(jiān)會(huì)也向全社會(huì)發(fā)出呼吁，歡迎廣大有正義感、責(zé)任心的有識(shí)之士，對(duì)在審企業(yè)予以監(jiān)督，本著實(shí)事求是、認(rèn)真負(fù)責(zé)的態(tài)度反映問題并提供相關(guān)證據(jù)。一方面幫助證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步做好審核工作，另一方面還可以督促中介機(jī)構(gòu)更加勤勉盡責(zé)、企業(yè)不斷提高信息披露的質(zhì)量。

針對(duì)新股詢價(jià)過程中出現(xiàn)的問題，《中國新聞周刊》了解到，證監(jiān)會(huì)正在研究加強(qiáng)詢價(jià)過程監(jiān)管，并敦促機(jī)構(gòu)理性報(bào)價(jià)。對(duì)于個(gè)別新股定價(jià)較高的公司，已經(jīng)要求其提供估值研究報(bào)告，并進(jìn)行認(rèn)真研究，審查是否存在協(xié)商報(bào)價(jià)或者故意壓低、抬高價(jià)格的情況。

另外，證監(jiān)會(huì)正計(jì)劃委托第三方研究機(jī)構(gòu)測(cè)算全部上市公司行業(yè)市盈率水平，并公布結(jié)果供市場(chǎng)人士在投資新股時(shí)進(jìn)行參考，以避免承銷商片面選擇有利于發(fā)行人的數(shù)據(jù)公布，這一結(jié)果還將根據(jù)市場(chǎng)變化動(dòng)態(tài)調(diào)整。

對(duì)于定價(jià)明顯偏離行業(yè)水平的新股，證監(jiān)會(huì)正研究措施應(yīng)對(duì)，如要求發(fā)行人及承銷商說明定價(jià)依據(jù)等，以促進(jìn)詢價(jià)更加透明、理性。

提振股市效果待檢

在1月6日到7日召開的全國金融工作會(huì)議上，“深化新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革”的要求就已經(jīng)被提出，此次證監(jiān)會(huì)推出的新規(guī)，正是針對(duì)這一要求的舉措。

也正是從全國金融會(huì)議召開的當(dāng)天，滬指開始了一波震蕩上行。1月6日，滬市以2148.15點(diǎn)開盤，截至2月6日收盤，滬指報(bào)2331.17點(diǎn)。不過，在證監(jiān)會(huì)新規(guī)實(shí)施的第一天，2月1日，股市卻并未飄紅，當(dāng)天滬市收盤報(bào)2268.08，跌幅達(dá)到1.06%。

證監(jiān)會(huì)此次對(duì)新股發(fā)行制度的改革，到底會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生怎樣的影響？能夠?qū)Α疤嵴窆墒行判摹逼鸬蕉啻蟮男Ч?/p>

在武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新看來，證監(jiān)會(huì)推出主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板IPO的十大發(fā)審流程十分必要?！耙患?jí)市場(chǎng)是‘源，二級(jí)市場(chǎng)是‘流，要使‘流能夠干凈，首先必須使‘源干凈。證監(jiān)會(huì)新規(guī)的最終目的就是要凈化‘源，即上市公司自身，使其具有真正的投資價(jià)值，因此，新規(guī)實(shí)施后對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響也很大。”

對(duì)2012年股市表示樂觀的還包括德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿，在財(cái)經(jīng)中國2011年會(huì)上接受《中國新聞周刊》采訪時(shí)，馬駿表示，“雖然中國股市前幾個(gè)月的情況會(huì)比較困難，但在二季度以后，可能會(huì)出現(xiàn)一些向好趨勢(shì)。預(yù)計(jì)全年的漲幅能夠達(dá)到25%～30%?！?/p>

但是，市場(chǎng)的漲跌卻并非全無理性。長期以來，A股市場(chǎng)一直都存在重融資、輕投資回報(bào)的問題，新股發(fā)行超過市場(chǎng)承受能力，股市嚴(yán)重供大于求，從而導(dǎo)致單邊下跌的情況頻頻出現(xiàn)。這一現(xiàn)象在年前表現(xiàn)得尤其明顯。

上述問題在此次新規(guī)中并未涉及。預(yù)披露提前和公布在審企業(yè)名單，當(dāng)然能夠在很大程度上杜絕擬上市企業(yè)造假，但如果對(duì)信息真實(shí)的企業(yè)上市不加節(jié)制，恐怕市場(chǎng)同樣難以承受。

證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年A股市場(chǎng)共有279家公司進(jìn)行了IPO，募集資金總額達(dá)2825.07億元。2010年，企業(yè)IPO數(shù)量則是349家，融資額為4940億元。

假設(shè)目前在證監(jiān)會(huì)“排隊(duì)”上市的515家企業(yè)，按照2011年11月64.9%的過會(huì)通過率低點(diǎn)，其數(shù)量也將接近2010年的水平。在融資規(guī)模上，雖然不會(huì)出現(xiàn)像2010年上市的“中國農(nóng)業(yè)銀行”那樣的巨無霸，但在已披露的企業(yè)名單中，仍有“中國郵政速遞物流”“中國鐵路物資”“春秋航空”“大連萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)”“重慶燃?xì)饧瘓F(tuán)”等大型IPO，融資總額可想而知。

從2011年二季度至今，二級(jí)市場(chǎng)萎靡不振，一旦這些新股入市，將對(duì)境內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生較大的稀釋作用，不排除可能對(duì)股市產(chǎn)生更大的打擊。

在這樣的市場(chǎng)情況下，控制融資節(jié)奏，平衡融資和投資之間關(guān)系，也許是證監(jiān)會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)改革的一個(gè)思路。

在對(duì)新股發(fā)行實(shí)行“透明化”改革后，還有哪些改革是需要做出的？

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，首先需要改善的是在制度設(shè)計(jì)層面上。

“現(xiàn)在很多公司上市的目的，就是為了獲取融資，他們從來沒有想過怎樣回報(bào)投資者，這就是分紅制度的缺陷。”

還有一些公司為了上市，做了一些過度的包裝，甚至弄虛作假。

“對(duì)于這樣的企業(yè)，就需要一些懲罰機(jī)制。如果這種懲罰機(jī)制缺位，導(dǎo)致虛假橫行，最終受傷害的是廣大投資者，這就很難吸引中長期投資者入市。”潘向東對(duì)《中國新聞周刊》表示，“股市信心的提振，應(yīng)該是一個(gè)規(guī)范市場(chǎng)、立足于市場(chǎng)穩(wěn)定長期健康發(fā)展的過程”。