惠理:一家香港本土基金的崛起

對(duì)于大多數(shù)內(nèi)地投資者來(lái)說(shuō)，惠理集團(tuán)（Value Partner）并不十分熟悉。直到它于2012年正式收購(gòu)原金元比聯(lián)基金中比利時(shí)聯(lián)合投資公司的49%股權(quán)，才第一次進(jìn)入內(nèi)地大眾投資者的視野。

但在香港，惠理集團(tuán)的發(fā)源地，它是第一家也是目前唯一一家上市的香港本土基金管理公司。從1993年成立至今，惠理在香港市場(chǎng)站穩(wěn)了腳跟，并逐漸建立起了自己專注中國(guó)內(nèi)地和香港本土相關(guān)市場(chǎng)的特色，成為香港強(qiáng)制性公積金基金管理人之一。從2000年起，惠理更是開始持續(xù)大幅度超越恒生指數(shù)，成為精品基金的典型。

這家基金創(chuàng)始人謝海清先生的經(jīng)歷也頗富有傳奇色彩。謝在馬來(lái)西亞出生，為家中長(zhǎng)子，因?yàn)樾枰B(yǎng)家而沒(méi)有上大學(xué)，但輾轉(zhuǎn)擔(dān)任《遠(yuǎn)東經(jīng)濟(jì)評(píng)論》及《華爾街日?qǐng)?bào)》香港記者，隨后擔(dān)任摩根建富研究部門主管，由此步入基金圈。1993年，其與客戶葉維義共同創(chuàng)辦資產(chǎn)管理規(guī)模300萬(wàn)美元的惠理基金，開始自己的基金管理之路。

淘金內(nèi)地

惠理的頭兩年可謂舉步維艱，在強(qiáng)手如林的香港基金管理界，要出人頭地實(shí)在艱難。謝海清為惠理制定的策略是，專注于香港本地公司和內(nèi)地市場(chǎng)?！霸谄放朴绊懥头咒N網(wǎng)絡(luò)上我們無(wú)法跟大型機(jī)構(gòu)相抗衡，但在細(xì)分市場(chǎng)我們有本地化的優(yōu)勢(shì)。”謝對(duì)《環(huán)球企業(yè)家》記者說(shuō)。

從1998年起，惠理即開始專門研究?jī)?nèi)地赴港上市相關(guān)企業(yè)，并進(jìn)行調(diào)研。謝首先發(fā)現(xiàn)的是B股市場(chǎng)的商機(jī)。

傳統(tǒng)上，內(nèi)地投資并不看好B股市場(chǎng)。這個(gè)市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法與A股相比，上市企業(yè)的流動(dòng)性也較低，且大部分企業(yè)擁有較多的問(wèn)題。

謝海清卻覺(jué)得這是個(gè)極具潛力的市場(chǎng)，事實(shí)上這與他“價(jià)值投資”的投資哲學(xué)緊密相連。在他看來(lái)，自己投資的是“企業(yè)所有權(quán)的交易”，只要“能用較低的價(jià)格買到好的企業(yè)”就可以。至于在哪個(gè)市場(chǎng)都無(wú)所謂。謝投資B股市場(chǎng)最重要的步驟，是在調(diào)研了全部B股企業(yè)之后，從中篩選了15家值得投資的企業(yè)，“他們是夠便宜的”。

不過(guò)在為B股投資籌集資金的時(shí)候，香港市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者卻無(wú)一認(rèn)可?！八麄兌几艺f(shuō)，這個(gè)市場(chǎng)很爛，信息真實(shí)性又很難得到保證?！敝x笑著說(shuō)，“當(dāng)時(shí)他們都認(rèn)為我瘋了。”最后，謝從一個(gè)東京機(jī)構(gòu)投資者處籌得了唯一的一筆資金，成立了這支專投內(nèi)地B股企業(yè)的千萬(wàn)美元級(jí)別的小基金?！盎蛟S是日本人在經(jīng)歷泡沫之后更能理解低位進(jìn)入的重要性?！敝x說(shuō)。

一年后，市場(chǎng)暴漲數(shù)倍。這支基金成為惠理歷史上投資回報(bào)率最高的基金，迄今為止沒(méi)有被打破。

而惠理的主力惠理價(jià)值基金，亦是踩準(zhǔn)了內(nèi)地赴港上市中小企業(yè)這一富礦。謝海清在摩根建富任研究主管時(shí)即開始關(guān)注中小企業(yè)板塊。

從1993年創(chuàng)立惠理基金至2000年，惠理價(jià)值的業(yè)績(jī)與恒生指數(shù)大致平行。2000年以后，隨著國(guó)際市場(chǎng)對(duì)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的認(rèn)可，對(duì)企業(yè)的PE估值倍數(shù)不斷走高，謝的投資開始大幅度跑贏恒生指數(shù)。謝海清估計(jì)，在年均復(fù)合15%的收益中，有大概10%來(lái)自企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，而5%得益于公司分紅派息。

不過(guò)，隨著國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)內(nèi)地估值倍數(shù)的下降，謝也坦承遇到了業(yè)績(jī)壓力?！拔覀儸F(xiàn)在期望的是估值倍數(shù)不要下降，憑借業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍然能夠獲得收益”。

不管外資如何看空，謝海清依然對(duì)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)有信心，其中一個(gè)最重要的指標(biāo)就是他購(gòu)入金元惠理基金，開始進(jìn)軍內(nèi)地資產(chǎn)管理市場(chǎng)。

“從成立至今，惠理的人員結(jié)構(gòu)從香港本地人為主到內(nèi)地背景人趨勢(shì)轉(zhuǎn)換很明顯，現(xiàn)在我已經(jīng)是最后一個(gè)不會(huì)說(shuō)普通話的員工了?！敝x笑言。

專注投資

在淘金內(nèi)地的背后，惠理所仰賴的是其引以為豪的投資研究和盡職調(diào)查傳統(tǒng)。謝海清的團(tuán)隊(duì)每年平均調(diào)查走訪的企業(yè)總數(shù)約為2500家，大多集中在內(nèi)地，很多在中西部并不發(fā)達(dá)的地區(qū)。

這是一份極端辛苦的工作，公募基金如此高的盡職調(diào)查頻次在內(nèi)地也頗為少見(jiàn)。謝對(duì)走訪企業(yè)并非走馬觀花，一般也會(huì)硬性要求與負(fù)責(zé)企業(yè)具體業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)人員見(jiàn)面相談。他的團(tuán)隊(duì)有一套由下而上“360度”調(diào)研手法，除了分析企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)外，他們會(huì)實(shí)地拜訪公司，與負(fù)責(zé)人員見(jiàn)面相談，從業(yè)務(wù)的上、中、下游作深入了解，透過(guò)與公司各部門員工、供應(yīng)商及客戶面談，進(jìn)一步查核公司的實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)狀況。

不過(guò)謝海清亦承認(rèn)，在面對(duì)面的調(diào)查之后，自己做出的投資也只有三分之一是正確的，三分之一是平庸的，三分之一是完全錯(cuò)誤的，“最重要的是及時(shí)止損”。

目前惠理基金的平均持倉(cāng)時(shí)間在一年半，這與內(nèi)地公募基金動(dòng)輒一年數(shù)十次的換手率相差甚遠(yuǎn)。而在前述三分之一的優(yōu)秀股票未出現(xiàn)變故的狀態(tài)下，惠理對(duì)它們的投資期限往往高達(dá)五六年以上，耐心等待業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

在專注投資之外，謝海清對(duì)建立分銷網(wǎng)絡(luò)顯得并不那么上心。很長(zhǎng)一段時(shí)間里，惠理的機(jī)構(gòu)投資者比例維持在80%的高位，直到成為香港強(qiáng)制性退休基金管理人之后，機(jī)構(gòu)客戶才首次降到50%的比例。

這種專注大客戶的策略為其節(jié)省了很多分銷成本，不過(guò)同時(shí)也造成其規(guī)模沒(méi)有達(dá)到與其業(yè)績(jī)和聲譽(yù)相當(dāng)?shù)姆蓊~。目前惠理管理的總資產(chǎn)規(guī)模僅為72億美元。在參股內(nèi)地的金元惠理基金中，惠理的一句口號(hào)或許能夠體現(xiàn)其對(duì)規(guī)模的態(tài)度，即“用業(yè)績(jī)撬動(dòng)規(guī)模”。謝相信，用長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)績(jī)就能自然而然地贏來(lái)客戶。

即使上市，對(duì)惠理來(lái)說(shuō)也是誤打誤撞。公司成立初期引入了兩家美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者作為股東，后來(lái)這些機(jī)構(gòu)投資者需要退出，因此惠理在2007年正式上市。“僅僅是為了讓他們退出?！敝x坦言。

上市為惠理帶來(lái)的好處是，其業(yè)績(jī)透明度大幅度增高，因此在2008年金融危機(jī)時(shí)保持了基金規(guī)模的穩(wěn)定。不過(guò)，這也給謝帶來(lái)了投資者關(guān)系維護(hù)的壓力。謝說(shuō)，自己更喜歡與企業(yè)家交流具體的案例和閱讀資料，并且也“更擅長(zhǎng)于此”。