“四萬億”會不會重來？

《經(jīng)濟展望》近期載文：

政策調(diào)整的滯后與過頭經(jīng)常發(fā)生。雖然決策層經(jīng)常提及預調(diào)、微調(diào)，但由于政府運作機制的特性，問題不到一定的嚴重程度就不會在各個層面達成共識，沒有共識一般不會輕易采取行動；一旦采取行動后短期見不到效果就要加碼；等疊加效應出來了，才發(fā)現(xiàn)加過頭，于是新一輪反向政策又開始了。

殷鑒不遠。2008年以來，先是“油門踩到底”，拋出“4萬億”計劃并釋放天量信貸；后來“剎車猛又急”，祭出史上最嚴厲房地產(chǎn)調(diào)控政策并一路上調(diào)存款準備金率至歷史高位。

即便時機掌握得好，經(jīng)濟刺激政策往往也因其局限性與后遺癥招致“興奮劑”之譏評?！?萬億”之后，地方融資平臺的債務風險至今尚未化解；房地產(chǎn)市場高燒不退；天量信貸導致的銀行不良資產(chǎn)風險成為未來一大隱患。

眼下正在醞釀的新一輪經(jīng)濟刺激政策，讓人期待之余，又頗有幾分擔憂：會不會重蹈“4萬億”覆轍？

對比兩次經(jīng)濟下行，背景及約束條件各有異同。相同之處是全球經(jīng)濟動蕩加劇、國內(nèi)實體經(jīng)濟下行顯著、中小企業(yè)運行困難等。不同之處則在于，如今地方政府債務風險已顯、流動性充足而企業(yè)貸款需求疲軟。因此，顯然不應讓地方政府再度擴大債務來主導投資，而大舉放松銀行信貸也無必要。

在國際經(jīng)濟不確定性加大之際，中國經(jīng)濟的“三駕馬車”只剩內(nèi)需尚有較大空間。但中國低消費率的格局并非一日形成，而是與社保、醫(yī)保體制，收入分配格局等密切相關(guān)。解決之策，一方面在于相關(guān)領(lǐng)域加大改革力度，另一方面在于財富分配上向有需求卻無支付能力的中低收入群體進一步傾斜。而讓既得利益者放權(quán)讓利，正是改革難點所在。

當前中國經(jīng)濟的下滑，本質(zhì)是傳統(tǒng)經(jīng)濟增長方式難以為繼，出路在于實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，股市中長期走向也將取決于此。“4萬億”不會重來，投資者無須等待。