那些有關(guān)黃金的謬誤

當(dāng)我們抱定美元下跌黃金必升值的信念時，會發(fā)現(xiàn)這一信念也有靠不住的時候。

盡管在相當(dāng)長的時期內(nèi)（70%），美元與黃金價(jià)格負(fù)相關(guān)是常態(tài)，

但當(dāng)世界陷入癲狂狀態(tài)時，這一常態(tài)背后則是極大的風(fēng)險(xiǎn)。

大明嘉靖十一年，公元1532年，南美大陸上演了一場充滿殘忍與欺詐的獵捕故事，故事的雙方分別是西班牙征服者和有著350萬人口、面積包括如今厄瓜多爾、秘魯、玻利維亞、智利和阿根廷大部分地區(qū)的古老帝國。最血腥的橋段發(fā)生在冬天，40000名帝國軍人被手捧圣經(jīng)的征服者肆意屠戮，30歲左右的帝國皇帝阿達(dá)瓦爾帕被捕獲。

年輕的皇帝很快就發(fā)現(xiàn)，這伙征服者有著比傳教更熱切的渴望，那就是對黃金的渴求?；实鄣某济駨纳竦?、宮殿和建筑上剝鋸下足夠的黃金后，征服者以背叛西班牙王室的名義把他送上了絞刑架。一個帝國瞬間成為歷史。

這就是印加帝國的故事，也是人類對黃金的瘋狂追逐的經(jīng)典故事?？v使貨幣紙質(zhì)化數(shù)百年后的今天，用黃金來衡量以及保值增值財(cái)富，仍是不少國家和民眾的主要選項(xiàng)。不同的是，槍炮被藏在身后，投資技巧被推到了前臺，有關(guān)黃金的謬誤與真相，以不同的面目出現(xiàn)在人們面前。

脫錨的黃金仍是硬通貨

從另一個維度來觀照，人類的歷史，就是一部對黃金的癡情史。當(dāng)大量海外的黃金源源不斷運(yùn)送到歐洲大陸時，金本位制變得順理成章。布雷頓森林體系更是確立了黃金作為全球貨幣的價(jià)值。即使1971年正式卸去貨幣角色后，黃金也并沒有沉寂，而一旦外界稍有風(fēng)吹草動又開始發(fā)揮魔力。

通脹成了推高黃金的最佳拍檔。尤其是在當(dāng)下，全球通脹壓力絲毫沒有消停的跡象，近日的美國大旱更是給了全球通脹一絕佳理由。即使非貨幣主義者看來，通脹都表現(xiàn)為貨幣現(xiàn)象：貨幣供給大于貨幣需求。當(dāng)紙幣貶值，作為標(biāo)尺的黃金的價(jià)值則更為珍貴。

用摩根士丹利外匯分析師任永力的觀點(diǎn)，通脹是個常態(tài)的存在，“物價(jià)走勢只有單個方向，那就是上升，因?yàn)檠胄袇拹和s”。低通脹一般不會持久，當(dāng)異常低的通脹過后，必伴之以高通脹。不管低通脹還是高通脹，告訴我們的一個事實(shí)是：紙幣是靠不住的。在金本位體制下，黃金既是名義錨也是實(shí)際錨；在非金本位制下，美元也常?？坎蛔?，黃金仍可充當(dāng)衡量財(cái)富價(jià)值的基本錨。

相比通脹，黃金這個化學(xué)成分極為穩(wěn)定的金屬太靠得住了。即使一副4500年前古埃及人的金質(zhì)假牙齒橋，完好程度仍能適合今人使用。決定黃金價(jià)值的最經(jīng)濟(jì)學(xué)的理由是稀缺性，度量稀缺性的另一詞匯是價(jià)值。黃金的價(jià)值使其足以承擔(dān)衡量任何可兌換價(jià)值的磅秤，承擔(dān)衡量所有貨幣的標(biāo)尺。然而，當(dāng)黃金脫去形式貨幣的外衣后，人們選擇黃金的另一個功用被凸顯出來，尤其是當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)處于極度動蕩的高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)時，黃金當(dāng)仁不讓地成為有效抗衡極端市場的對沖工具，有時，比對沖基金還管用。

度量的標(biāo)尺不僅僅是貨幣

那么，當(dāng)我們選擇黃金作為對沖工具時，又如何來對黃金做個恰如其分的判斷呢？或者換句話說，又有哪些標(biāo)尺，來丈量黃金的價(jià)值或給黃金標(biāo)價(jià)呢？這時，通脹就成為一個很有用的丈量工具。

如前所述，通脹具體由貨幣價(jià)值體現(xiàn)。以美元為例。在金本位制下，黃金是事實(shí)上的貨幣，美元只是黃金的價(jià)格體現(xiàn)，在1934年到1971年的37年里，標(biāo)準(zhǔn)牌價(jià)是35美元兌取一盎司黃金。金本位被廢止時，全球強(qiáng)大的通脹壓力讓美元快速地相對于黃金貶值。到1980年1月，每盎司已漲到850美元，推出了一波令人癲狂的大牛市。

重述這段歷史，旨在說明當(dāng)我們抱定美元下跌黃金必升值的信念時，會發(fā)現(xiàn)這一信念也有靠不住的時候。盡管在相當(dāng)長的時期內(nèi)（70%），美元與黃金價(jià)格負(fù)相關(guān)是常態(tài)，但當(dāng)世界陷入癲狂時，常態(tài)背后是極大風(fēng)險(xiǎn)。金價(jià)仍在一如既往地上漲，新的數(shù)據(jù)是：紐約商業(yè)交易所下屬商品交易所8月份交割的黃金期貨價(jià)格上漲2.40美元，報(bào)收于每盎司1582.80美元。這是風(fēng)險(xiǎn)，還是繼續(xù)上漲的信號？金價(jià)是否會隨著美元的貶值而持續(xù)？還是回到歷史。當(dāng)1980年1月21日這天，美國總統(tǒng)卡特宣稱“不惜任何代價(jià)，借以維持其世界超級強(qiáng)權(quán)大國的地位”后，金價(jià)開始高臺跳水，1981年跌至599美元，1985年僅剩300美元。在1968年35美元到1980年850美元的12年間，投資黃金的年收益率達(dá)30%，遠(yuǎn)高于同期7.5%的通脹率。

某種程度上說，上述金價(jià)過山車般的運(yùn)行軌跡，正拜布雷頓森林體系解體后美元與黃金脫鉤所賜。美元如脫韁的野馬瘋狂貶值，另一主宰全球的資源品也瘋狂漲價(jià)，這就是石油。1973年歐佩克（石油輸出國組織）聚會合謀限制產(chǎn)量逼石油漲價(jià)，石油漲價(jià)的潘多拉盒子被打開。歐佩克想要更多的美元，美國就選擇印更多的美元。自此，黃金與石油，也逐漸成為歷史上最有影響力的相關(guān)方之一。

常規(guī)的趨勢是，石油與美元有著非常牢靠的正相關(guān)關(guān)系。這背后的邏輯關(guān)系其實(shí)很簡單：當(dāng)歐佩克用石油換到足夠多的美元時，如何處置這些美元成為難題。像靠賣低端產(chǎn)品換回美元的中國一樣，他們選擇美國國債甚至選擇有毒的次級債券來讓手中的美元保值，盡管這種努力只是美好的奢望。作為債權(quán)與衍生品的替代品，黃金的需求也在持續(xù)增加。盡管黃金與石油會有短期的背離，但回歸正相關(guān)成為長期趨勢。

美元與石油的故事告訴我們，需求和動蕩，是選擇黃金作為保值工具進(jìn)而推高金價(jià)的主要動力。近年國際上最熱門的需求是，擁有巨額美元儲備的中國以及印度和中東。然而，近期黃金卻有些走弱，一是市場對美國新一輪的量化寬松信心不足，二是歐債危機(jī)得到某種程度的紓緩，黃金的避險(xiǎn)需求下降。盡管如此，可以做出的判斷是：美聯(lián)儲的寬松政策會持續(xù)，歐債危機(jī)的解決仍需時間，個人以為金價(jià)仍有一定程度的做多空間。更長期的判斷是，太多的美元需要黃金，手中的美元無利可圖時（如低利率）也需要黃金。更動聽的故事，是戰(zhàn)爭與混亂給這個動蕩的世界帶來的恐慌。當(dāng)埃及、利比亞、敘利亞等產(chǎn)油國陷入混亂或戰(zhàn)爭時，誰還會否認(rèn)這不是黃金的秋天（秋天是黃金的旺季）呢？

謬誤比真相更容易深入人心

歷史說，黃金的光芒常常會遮蔽人的睿智?，F(xiàn)實(shí)社會，這一結(jié)論也放之四海而皆準(zhǔn)。在現(xiàn)代投資生活中，有關(guān)黃金投資的謬誤隨處可見。比如，黃金有時是比金融衍生品更有效的對沖通脹的工具，但這不意味著黃金永遠(yuǎn)都是好的對沖工具，除非物價(jià)短時間內(nèi)急升，否則黃金則難以反映通脹。那些在850美元時買入黃金的人們，恐怕持有到今天也沒什么賺頭。選擇合理的溢價(jià)，“低買高賣”絕對是真理，但何時為高何時為低可不像敘述歷史般那么容易判斷。

還有個黃金銷售商不會刻意告訴投資者的真相是，持有黃金意味著更多的機(jī)會成本付出。家里存放再多的黃金，除了灰塵外它都不會自動生成利息和股息；這些黃金勢必占有現(xiàn)金，在賣出之前會一直讓你忍受流動性受限的痛苦。購買金飾品保值的設(shè)想不錯，但要多付出加工費(fèi)手續(xù)費(fèi)或其他成本；新發(fā)行的金幣或紀(jì)念幣，會讓你承擔(dān)銷售商假借概念人為附加上去的溢價(jià)和廣告成本。

要想獲得股息或利息，不妨試試黃金概念股或黃金基金。投資黃金概念股最基本的忠告是，選擇你熟悉的股票（巴菲特語）。你需要投入更多的精力，對你所投資的礦業(yè)公司給予充分的調(diào)查，從礦物儲藏量開采難易程度到公司市值、管理層和流動性都應(yīng)有充分了解。除此，還要切忌感情用事，不要被沉沒成本所牽絆，避免跟風(fēng)和以結(jié)果論成敗。要量力而為，要懂得止損。要有好的投資模式，形成好的投資習(xí)慣。

更重要的是，切忌貪婪。在黃金面前，貪婪與瘋狂所帶來的教訓(xùn)千奇百怪。當(dāng)你選擇黃金時，最要叮囑自己的是你是在投資，而不是投機(jī)。黃金只是你投資組合中的一部分，而不是全部。把“老婆本”都押上的做法是賭博。專業(yè)的建議是，黃金占投資組合的比例控制在10%，然后在這個空間內(nèi)再分配實(shí)物黃金、紙黃金或黃金概念股的比例。你有時可以選擇杠桿，但不要把風(fēng)險(xiǎn)都頂在自己頭上。要善用均值回歸原則，節(jié)制是最好的美德。要知道，一度掌控大量黃金卻又被其追隨者殺害的西班牙征服者頭目皮薩羅，并不比印加皇帝阿達(dá)瓦爾帕的命運(yùn)好到哪里去。