資本,魅力與陷阱

自2011年12月24日被國家質(zhì)檢總局公布產(chǎn)品含過量黃曲霉毒素，蒙牛在12月28日假日開市后，即遭洗倉，股價連挫3日，跌幅達(dá)3成，市值蒸發(fā)過百億。對蒙牛來說，這早已不是第一次食品安全危機(jī)，從三聚氰胺、特侖蘇OMP、2011年年初學(xué)生集體中毒到現(xiàn)今致癌物質(zhì)等一連串事件，曾經(jīng)高大挺立的蒙牛，形象盡失。

對于蒙牛創(chuàng)始人牛根生來說，心痛之余，最大的教訓(xùn)可能就是，切莫被資本綁架。當(dāng)初掌舵蒙牛之時，老牛就曾多次提出建自有奶源，但被資本方阻止。而此次問題的出現(xiàn)，正是由于奶源出了問題。“永遠(yuǎn)不要讓資本說話，要讓資本賺錢”，這是阿里巴巴集團(tuán)董事局主席馬云對處理企業(yè)與資本方關(guān)系最言簡意賅的一句總結(jié)。因為在中國市場，資本一直在不停“說話”，到處插足。

誰綁架誰？

以牛根生為典型，大部分與資本有過交手的企業(yè)家都認(rèn)為，被資本綁架的滋味并不好受。

創(chuàng)始人對于企業(yè)的發(fā)展方向，往往有自己的計劃，但這卻并不一定符合資本的意愿。掌舵蒙牛之時，牛根生曾多次提出建自有奶源而無果；后來，牛根生賣掉蒙牛套現(xiàn)9.55億，終于如愿建立自有奶源現(xiàn)代牧業(yè)。然而，歷史循環(huán)，現(xiàn)代牧業(yè)似乎再次走上了蒙牛的舊路。而這回似乎是老牛“伙同”資本，催促著現(xiàn)代牧業(yè)不合理的高速成長。

現(xiàn)代牧業(yè)招股書顯示，截至2010年6月30日，現(xiàn)代牧業(yè)在全中國經(jīng)營11個畜牧場，其中有10個設(shè)計存欄量為1萬頭乳牛。然而，國外幾乎沒有一個畜牧場的存欄量達(dá)到萬頭規(guī)模?！氨泵酪话阍?000~2000頭，西歐大多在80~100頭，而新西蘭恒天然牧場也只有兩三百頭。”東方艾格乳業(yè)分析師陳連芳向記者表示，國外牧場之所以把規(guī)模控制在千頭以內(nèi)，一方面是控制對周圍區(qū)域的污染，另一方面是防疫，一旦疫病出現(xiàn)，規(guī)模大的牧場損失慘重。作為經(jīng)營者，牛根生對此不可能不清楚。

這一次的“意外”，到底是資本還是其本人的意愿？資本和商人，究竟是誰綁架了誰？

在廣州奶業(yè)協(xié)會會長王丁棉（奶業(yè)大炮）看來，上市是現(xiàn)代牧業(yè)的終極目標(biāo)。如果把所有的罪罰都強(qiáng)加在高盛、摩根和KKR等這些入股蒙牛和現(xiàn)代牧業(yè)的資本身上，那也太讓牛根生這幫蒙牛創(chuàng)始人置身事外了。因為許多資本方并不涉及企業(yè)的具體經(jīng)營管理，一旦企業(yè)出現(xiàn)問題，就將責(zé)任推到對方身上，已經(jīng)成為了很多企業(yè)經(jīng)營者掩飾非法經(jīng)營行為的慣用伎倆。

企業(yè)家引入風(fēng)險投資，最不愿意看到的就是自己被趕下臺，然而創(chuàng)始人下臺在國內(nèi)外屢見不鮮。20世紀(jì)80年代蘋果電腦公司的創(chuàng)始人史蒂夫·喬布斯、太陽微系統(tǒng)（SUN）公司的創(chuàng)始人維諾德·科斯拉、思科公司的創(chuàng)始人斯坦福大學(xué)的一對夫妻教師，都曾被創(chuàng)業(yè)投資人趕走。2001年6月，新浪網(wǎng)的創(chuàng)始人王志東讓出首席執(zhí)行官、總裁和董事等職位，在此之前，更有瀛海威的張樹新、中公網(wǎng)的謝文、Chinaren的陳一舟、8848的王峻濤和美商網(wǎng)的童家威等等。對于這一點，牛根生也有所體會。

與其被資本趕下臺，不如先發(fā)制人，挑明矛盾。今年10月，張?zhí)m向媒體大談“引進(jìn)他們（鼎輝）是俏江南最大的失誤，毫無意義”。她同時稱，“什么也沒給我們帶來，那么少的錢稀釋了這么多的股份?！睆堈f，她早就想清退這筆投資，但鼎暉要求翻倍回報，雙方?jīng)]有談攏。2008年年底，時值金融危機(jī)爆發(fā)，俏江南為緩解現(xiàn)金壓力等原因決定引入外部投資者，俏江南當(dāng)時曾公開宣布，向鼎暉投資和中金公司出讓10%股份，融資金額為3億元。

融資定價問題如今已讓許多的上市企業(yè)追悔莫及。年初，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)CEO李國慶在新浪微博上發(fā)炮，認(rèn)為擔(dān)任當(dāng)當(dāng)網(wǎng)IPO主承銷商的兩大投行上市前故意壓低發(fā)行價，從中賺取更多承銷費用?！安皇峭缎袔凸旧鲜校枪窘o投行掙錢的機(jī)會?！崩顕鴳c認(rèn)為：“風(fēng)投和企業(yè)應(yīng)該是‘婚姻關(guān)系’，就是一個行業(yè)只投一家公司，然后一起努力，但如今，在中國風(fēng)投卻在電子商務(wù)領(lǐng)域一家多投，誰生誰死都不在乎，只要押對其中一個?！?/p>

乍看之下，資本似乎罪跡斑斑。然而，到底是誰打開了潘多拉的盒子？香港崇德基金投資有限公司北京代表處首席代表陳敏表示，資本從來不給別人去抬轎子，資本只是參與到商業(yè)活動中去，去分享資本在參與商業(yè)活動成長性過程中應(yīng)得的那部分利益。所以資本從來都不是商業(yè)的對手，而是商業(yè)的合作伙伴。

如何選擇？

對于企業(yè)家而言，用好“資本”這一利器：首先得選擇好正確的風(fēng)險投資基金；其次要學(xué)會正確的資本相處之道。在中國，一旦決定與資本攜手，就意味著必須上市。而上市對企業(yè)來說是把雙刃劍，握好才不至于受傷。

實際上，近些年來，中國日漸龐大的VC、PE數(shù)量本身已經(jīng)形成了巨大泡沫。如今頻頻爆發(fā)的資企矛盾，正是這種泡沫破滅的開始。據(jù)清科數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計顯示，自2010年四季度以來，創(chuàng)投市場已經(jīng)連續(xù)三個季度下滑，2011年三季度有89筆退出交易，環(huán)比下降17.6%，未來還會有大量VC倒閉和被退出。

對于VC市場的魚龍混雜，前凱鵬華盈執(zhí)行合伙人周志雄認(rèn)為，對創(chuàng)業(yè)者而言，在選擇投資人時，一要看負(fù)責(zé)項目的合伙人，二要看這個VC一貫的做事方式，三要看他積累的整體資源。

曾遭遇資本退出的愛康國賓董事長兼CEO張黎剛告訴《新領(lǐng)軍》，企業(yè)家在找投資時，一定要看看以前他投過哪些項目，如果回報極高，就千萬不要找他們。為此，他們拒絕了曾經(jīng)投百度的風(fēng)投，最終選定美林證券，因為“他們野心沒有那么大，覺著賺上兩三倍就差不多”。

對于這一點，馬云挑選風(fēng)險資金的眼光可謂獨到。在他看來，投資和融資是一個雙向選擇的過程，即使一個企業(yè)在資金上已到了山窮水盡的地步，也不能盲目尋找投資。錢不好、條件不好，就不能接受。一些不好的風(fēng)險資金，比如說和企業(yè)發(fā)展不是太契合的風(fēng)險投資，可能就會毀掉一個優(yōu)秀的企業(yè)。融資的目的是為了生存和發(fā)展，是為了做大做強(qiáng)。所以企業(yè)要找的是戰(zhàn)略合作者，是長期合作者。用馬云自己的話來解釋就是：“我們需要的不是風(fēng)險投資，不是賭徒，而是策略投資者，他們應(yīng)該對我們有長遠(yuǎn)的信心，30年都不會賣。兩三年后就套現(xiàn)獲利，那是投機(jī)者，我不敢拿這種錢?！?/p>

阿里巴巴的首批投資即是嚴(yán)格按照這種原則來篩選的：馬云希望阿里巴巴的第一筆風(fēng)險投資除了帶來錢以外，還能帶來更多的非資金要素，如進(jìn)一步的風(fēng)險投資和其他的海外資源。在對38家風(fēng)險投資商進(jìn)行嚴(yán)格挑選后，最后選擇了高盛。1999年10月，由高盛牽頭，包括富達(dá)投資、InvestAB和新加坡的政府科技發(fā)展基金在內(nèi)的一批投資機(jī)構(gòu)，聯(lián)合向阿里巴巴注入了首期500萬美元的風(fēng)險投資。事實上，高盛的這筆投資金額并不是和阿里巴巴談判的所有投資商中最多的，他們開出的條件也相當(dāng)苛刻。但馬云最終還是選擇了高盛，這不僅因為高盛是美國有名的投資公司，也有長遠(yuǎn)戰(zhàn)略眼光，無論是對阿里巴巴將來開拓市場，還是做長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略規(guī)劃都有極大好處。而事實上，在這個被稱為“天使基金”的資金注入阿里巴巴后，投資者們秉承的最重要的一個方式就是——決不干涉經(jīng)理層對公司的運作，這正是馬云想要的，這才可以讓他“放手帶領(lǐng)那幫人大干一場”。

再后來，軟銀投資阿里巴巴2000萬美元，軟銀總裁孫正義，既做過創(chuàng)業(yè)者，又一直在互聯(lián)網(wǎng)圈內(nèi)持續(xù)投資，并且符合馬云心中的條件：適度規(guī)模的投資，持續(xù)的投資，一定的海外資源。孫正義個人承諾協(xié)助阿里巴巴的業(yè)務(wù)，為阿里巴巴增添莫大價值。

在馬云看來，有兩種投資最不能接受：一種是“管得太嚴(yán)”；另一種是“從來不管”。錢對一個瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)非常重要，但錢背后的價值是一個創(chuàng)業(yè)者更要倍加重視的。要看清這個風(fēng)險資金能給自己的企業(yè)帶來多少除了錢以外的東西。而且風(fēng)險基金到底能夠在哪一方面幫助企業(yè)，它是不是有這樣的能力，是不是有這樣的人專門為企業(yè)服務(wù)。

合同夫妻

而一旦選定合適的私募股權(quán)基金，如何定價就是一個緊迫的現(xiàn)實問題。

如果說商業(yè)之道是賣產(chǎn)品和服務(wù)，那么資本之道就是賣損益表。在香港崇德基金投資有限公司北京代表處首席代表陳敏看來，懂得商業(yè)之道的企業(yè)家不一定理解資本之道，所以企業(yè)家一定要找一個懂資本市場的明白人，到企業(yè)股東里來，因為他也做本金生意，一旦他以資本為紐帶與企業(yè)家坐在一個板凳上，企業(yè)很自然就能順暢地與資本相處。

合理的定價為未來和諧的“婚姻生活”奠定基礎(chǔ)。天圖創(chuàng)投合伙人王岑表示，一旦企業(yè)與投資人聯(lián)盟，就像是夫妻結(jié)婚一樣，而孩子就是企業(yè)?！霸谕顿Y人平衡與企業(yè)家關(guān)系上，應(yīng)該做到三點：第一，多溝通，定期每周見面，或電話，彼此更了解對方性格，溝通效率會提高；第二，既然投，就是一家人，榮辱與共，不是說當(dāng)企業(yè)出問題了，投資人就要走，既然投了，背后的邏輯是非常認(rèn)可創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊，商業(yè)總在變化要理解，就像結(jié)婚，不能因為老婆突然病了，就要離婚；第三，投完后，要對企業(yè)短板給予幫助，不要完全期望企業(yè)家來做，尤其是企業(yè)戰(zhàn)略，局外人清，投資人看過很多成功企業(yè)，知道好企業(yè)在往大的方向發(fā)展時，要專注，有所為有所不為。”

本質(zhì)上而言，投資人于企業(yè)家，就是一對“合同夫妻”。而隨著企業(yè)這個孩子日漸長大成人，走上平穩(wěn)的發(fā)展軌道，兩者的長期關(guān)系需要慎重考慮，重新予以界定：如果雙方感情深厚，愿意風(fēng)雨同舟走下去的，可以繼續(xù)婚姻關(guān)系；雙方已經(jīng)出現(xiàn)裂痕，不想在一起生活下去的，就可以進(jìn)行財產(chǎn)分割，簽訂離婚協(xié)議了。

在缺乏并購市場的中國，目前資本的唯一退出渠道就是上市，因為只有在上市這一公募過程中，資本才可以獲取流動性溢價（市盈率）。而企業(yè)一旦上市，這也就意味著，與風(fēng)險投資基金的結(jié)盟告一段落。從這個角度，也不難理解企業(yè)家與投資人為何屢屢“同床異夢”：既然雙方本來就只有共同撫養(yǎng)“企業(yè)”這個唯一共同目標(biāo)，自然也難以要求各自為對方考慮多少。

對于企業(yè)和企業(yè)家而言，在上市之后，如何面對公眾資本這一大市場，則成為一門更艱巨的新課程。

新東方在紐約股票交易所成功上市兩年后，董事長俞敏洪卻在各種場合經(jīng)常重復(fù)自語：“我后悔上市，我現(xiàn)在依然后悔上市！”俞敏洪則向媒體坦言，新東方上市是迫于內(nèi)外雙重壓力，“從本質(zhì)上來說是一直被推著走的”，不僅壓力很大，也很疲憊。這正是他“后悔把新東方做大”的重要原因。無獨有偶，網(wǎng)易創(chuàng)始人兼董事長丁磊也向媒體坦言，對網(wǎng)易8年前在美國上市“追悔莫及”，“赴美上市則意味著公司要透明化運作，網(wǎng)易必須每個季度對外公布自己詳細(xì)的財務(wù)數(shù)據(jù)，包括每款游戲的盈利收入、玩家的增減，甚至增減比例都要詳盡介紹。”他把網(wǎng)易形容為“透明人”，“好像裸奔嘛，一舉一動對手都清清楚楚”。

企業(yè)上市的優(yōu)點非常明顯，取得固定的融資渠道、獲得創(chuàng)業(yè)資本或持續(xù)發(fā)展資本、提升企業(yè)知名度和品牌形象、取得更多的政策優(yōu)惠等。然而，上市也是一把雙刃劍。上市之后，企業(yè)應(yīng)以公眾的視角審視管理和決策機(jī)制。上市后，企業(yè)成為了一輛駛向人流洶涌大街的透明公共汽車，公司向公眾的信息披露會讓競爭對手充分了解主營業(yè)務(wù)和市場策略等方面信息，更要接受每位投資者的詰詢，企業(yè)原先的閉門會議成為萬眾矚目的“公演”，這無疑給企業(yè)帶來潛在風(fēng)險。但上市可以規(guī)范公司運作和管理，完善公司的治理結(jié)構(gòu)，為企業(yè)長遠(yuǎn)健康發(fā)展奠定制度基礎(chǔ)。

上市之后，企業(yè)更要以強(qiáng)勁的產(chǎn)品經(jīng)營來支撐公司持續(xù)發(fā)展，中國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家范恒山總結(jié)人們對資本經(jīng)營認(rèn)識的十大偏差，最重要的一條是：他認(rèn)為上市后產(chǎn)品經(jīng)營仍是主體，是永恒的主題，是其他經(jīng)營形式的出發(fā)點和歸宿。

上市之后，每位員工都應(yīng)以全新的標(biāo)準(zhǔn)來審視自身知識結(jié)構(gòu)。企業(yè)無時無刻不被一些新鮮詞匯所包圍，募投項目、信息披露、季報年報、股價、大盤、機(jī)構(gòu)投資者、散戶......一夜之間，這些曾經(jīng)陌生的名詞，今天離企業(yè)忽然間是這樣的近。