歐元區(qū)需要財政一體化

自歐央行今年下半年宣布即將執(zhí)行OMT（直接貨幣購買）計劃以來，歐元區(qū)重債國國債收益率迅速下降到可承受范圍，金融市場趨于穩(wěn)定，歐元區(qū)一體化進程獲得寶貴時間。

在歐元區(qū)推出的一系列改革政策中，歐元區(qū)債權國一直強調重債國需要同時執(zhí)行財政緊縮和結構性改革政策，并以此作為紓困條件。從理論上說，執(zhí)行嚴格的財政紀律可以打消企業(yè)和消費者對政府財政健康狀況的擔憂，促進長期內經(jīng)濟健康增長；實行結構性改革則可以降低勞動力成本，促進歐元區(qū)重債國重獲競爭力，實現(xiàn)可持續(xù)增長。分析顯示，重債國的外部失衡已顯著緩解。

然而，由于歐元區(qū)內缺乏政策協(xié)調，過于嚴厲的緊縮政策可能將外部失衡轉移至內部失衡，造成國內失業(yè)率迅速攀升，最后因激化國內矛盾而難以為繼。

預計未來為了解決歐債五國的宏觀經(jīng)濟失衡，歐元區(qū)可能會從三方面入手：

首先，繼續(xù)推進勞動力市場改革。比較激進的改革策略是放松勞工保護并減少失業(yè)救濟。放松勞工保護有利于在經(jīng)濟衰退時降低薪酬。減少失業(yè)救濟則有助于刺激失業(yè)人員接受工資較低的工作，從而增加就業(yè)。

其次，德國等債權國需負擔一部分改革成本。目前歐債五國的緊縮改革已經(jīng)達到極限，迫切需要相應的配套政策。

德國可以增加國內投資，提高國內需求及通脹率，增加對歐債五國進口，降低其改革壓力；或者放松財政緊縮目標，推出相應的增長政策。德國最終如何選擇取決于歐元區(qū)政治博弈的結果。

最后，未來可以通過歐元一定程度的貶值，來增加歐元區(qū)的外部需求，緩解重債五國的調整壓力。

盡管歐債五國的內部失衡調整還處于艱難的去杠桿化階段，整個過程可能會持續(xù)數(shù)年之久，但是從歐元區(qū)整體來看，尚有充足的彈性推進漸進的一體化進程。主要有如下兩個原因：

從政經(jīng)博弈的角度看，作為主要債權國的德國已被牢牢綁定在歐元區(qū)上，德國財政部的研究表明，在歐元崩潰后的第一年，德國的衰退將高達約10%，這意味著，歐元崩潰無法接受，德國會采取任何可行措施避免這種情況的發(fā)生。

此外，主角歐央行擁有巨大的潛在救援能力。歐元體系目前擁有的資產(chǎn)總計只占GDP的3%， 遠低于英格蘭銀行的21%和美聯(lián)儲的17%。如果歐央行進一步購進1萬億歐元的西班牙和意大利主權債券，也只會將歐元體系持有的總債券推高到歐元區(qū)GDP的14%。

在歐債危機中，歐央行只是有限地購買資產(chǎn)，這并非由于其沒有能力或者不愿意采取干預措施，相反卻反映了歐央行在各國中央銀行中無可匹敵的政治權力。在歐央行的OMT（直接貨幣購買計劃）政策框架下，歐央行已經(jīng)成為事實上的歐元區(qū)經(jīng)濟政府，可以監(jiān)督歐元區(qū)領導人采取可信的財政緊縮措施、實施結構性改革。

（作者就職于中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所）

研究表明，在歐元崩潰后的第一年，德國的衰退將高達約10%，因此，德國會盡力避免這種情況的發(fā)生