構(gòu)建多元化票據(jù)要素市場亟需制度創(chuàng)新

央行、銀監(jiān)會、財政部日前聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》，據(jù)媒體最新報道，證監(jiān)會也已在討論將銀行承兌匯票納入證券投資基金投資范圍的可行性。對此，筆者認(rèn)為，在商業(yè)匯票已具備證券化屬性和已實現(xiàn)電子化的現(xiàn)狀下，我國現(xiàn)行的票據(jù)市場機制已不適應(yīng)發(fā)展的新要求，亟需通過制度創(chuàng)新，構(gòu)建多元化交易主體的票據(jù)要素市場，實現(xiàn)SPV項下票據(jù)資產(chǎn)跨市場交易。

央行副行長劉士余此前表示：“當(dāng)前推進資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)展比以往任何時候都更加緊迫?！毖胄幸褜⑿刨J資產(chǎn)證券化擴大試點列為今年工作重點之一。工行楊凱生行長早些時候則在全國政協(xié)會議上呼吁拓寬企業(yè)的直接融資渠道，允許銀行貸款證券化。信貸資產(chǎn)證券化，是金融機構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機構(gòu)發(fā)行受益證券（SPV），并可在銀行間市場交易流通；貸款證券化，則是指具有貸款轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)資格的銀行間市場機構(gòu)投資者通過中國貨幣網(wǎng)貸款轉(zhuǎn)讓平臺進行貸款轉(zhuǎn)讓交易。這兩項金融創(chuàng)新工具的推出，旨在實現(xiàn)銀行貸款的跨市場交易，為銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式創(chuàng)造條件，從而使銀行資產(chǎn)總量不再無限增長，也有利促進利率市場化。

銀行承兌匯票以其銀行信用而成為經(jīng)濟市場上的準(zhǔn)貨幣，自2000年來以年均30%的增速發(fā)展?，F(xiàn)行銀行間票據(jù)市場主體為商業(yè)銀行、信用社和企業(yè)財務(wù)公司，但這三類機構(gòu)因受貸款規(guī)模約束而形成交易的同向性。當(dāng)銀行貼現(xiàn)無法滿足企業(yè)需求時，銀票貼現(xiàn)被擠向信托票據(jù)理財和民間融資市場，在信托票據(jù)理財被監(jiān)管部門叫停后，則全部被推向民間融資市場。由于實體經(jīng)濟中支付方式的不同，許多持票企業(yè)必須通過貼現(xiàn)取得貨幣資金后對外支付。筆者據(jù)央行數(shù)據(jù)統(tǒng)計，銀行承兌匯票中約50%具有剛性貼現(xiàn)需求，規(guī)模不容小覷。按3月末未到期銀行承兌匯票7.2萬億測算，其中具有剛性貼現(xiàn)需求約3.6萬億，但同期進入銀行業(yè)表內(nèi)貼現(xiàn)的僅為1.8萬億，其余1.8萬億只能通過民間融資市場實現(xiàn)貼現(xiàn)。

而民間融資市場由小貸公司、典當(dāng)行、投資咨詢公司、擔(dān)保公司、地下錢莊、資產(chǎn)管理公司、私募基金、上市公司等影子銀行所構(gòu)成，缺乏規(guī)范化驗票、查詢、審核、背書、交接、保管等操作制度，票據(jù)中介盛行，并伴隨大量非背書方式的轉(zhuǎn)讓行為。非背書方式的轉(zhuǎn)讓和惡意公示催告的盛行，引發(fā)了大量票據(jù)案件，使善意持票人和貼現(xiàn)銀行的權(quán)益受到損害，對正常的經(jīng)濟交易構(gòu)成危害。因此，構(gòu)建多元化交易主體的票據(jù)要素市場已非常急迫。

票據(jù)是一項具有特定要式的標(biāo)準(zhǔn)化合約，受特定的法律（票據(jù)法）約束，具有全國統(tǒng)一的操作規(guī)程和會計制度，因此具有天然的跨市場交易的金融工具屬性。電子商業(yè)匯票系統(tǒng)誕生后，承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)定價機制已全部實行了市場化，票據(jù)由ECDS托管，電子簽名由電子認(rèn)證中心負(fù)責(zé)認(rèn)證，票據(jù)交易采用票款對付（DVP）自動清算，交易對手涵蓋所有系統(tǒng)參與者而無審核身份真實性之虞，電子商業(yè)匯票交易具有監(jiān)管的透明性，完全具備了創(chuàng)建全國一體化票據(jù)市場的基礎(chǔ)條件。

央行2010年發(fā)布《理財、資金信托統(tǒng)計制度（試行）》、《特定目的載體（SPV）編碼標(biāo)準(zhǔn)（試行）》、《理財與資金信托統(tǒng)計數(shù)據(jù)元標(biāo)準(zhǔn)（試行）》等三個規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，明確了特定目的載體（SPV）的范圍包括金融機構(gòu)的理財產(chǎn)品、資金信托、資產(chǎn)證券化項目和證券投資基金，并將票據(jù)列入SPV的非股票證券類的標(biāo)的資產(chǎn)，因此，凡擁有銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會頒發(fā)牌照的金融機構(gòu)若以SPV的受托人身份，均可以成為票據(jù)的合法持有人（背書人）。

針對票據(jù)資產(chǎn)跨市場交易中可能產(chǎn)生的監(jiān)管套利，轉(zhuǎn)出方應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行財政部頒發(fā)的《2006企業(yè)會計準(zhǔn)則應(yīng)用指南第23號——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》“企業(yè)以不附追索權(quán)方式出售金融資產(chǎn)，可將該金融資產(chǎn)從其賬戶和資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)予以轉(zhuǎn)銷”的會計處理；凡采取附追索權(quán)的常規(guī)方式轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)出方則須將票據(jù)資產(chǎn)保留在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，不可出表；以此約束轉(zhuǎn)出機構(gòu)嚴(yán)格遵循監(jiān)管部門關(guān)于潔凈轉(zhuǎn)讓（即實現(xiàn)資產(chǎn)的真實、完全轉(zhuǎn)讓，風(fēng)險的真實、完全轉(zhuǎn)移）的跨市場交易的規(guī)范要求。

當(dāng)前票據(jù)市場亟須制度創(chuàng)新，如引入信托公司、基金公司、保險公司、社保基金、信托基金、資產(chǎn)管理公司、小貸公司、第三方支付機構(gòu)等機構(gòu)投資者成為電子商業(yè)匯票的交易主體，在電子商業(yè)匯票交易平臺上，以SPV的身份受讓票據(jù)資產(chǎn)，組合成公眾投資的理財產(chǎn)品或?qū)崿F(xiàn)自身的低風(fēng)險投資；交易主體的擴展能與銀行業(yè)形成互補性交易，能起到調(diào)節(jié)銀行間市場流動性，平抑票據(jù)市場利率的作用，增強對實體經(jīng)濟的融資支持，發(fā)揮全國性票據(jù)要素市場的功能。借助電子商業(yè)匯票平臺，今后還可進一步創(chuàng)新大額可轉(zhuǎn)讓存款憑證、商業(yè)本票等票據(jù)工具的運行。

（作者單位：中信銀行上海分行金融同業(yè)部票據(jù)中心）