關(guān)于推進利率市場化改革的若干思考

編者按：本文根據(jù)央行周小川行長2010年12月17日在財經(jīng)年會上的講話整理。央行官網(wǎng)近日刊登了這一篇舊作，刊發(fā)時稱：“現(xiàn)將周小川行長去年初所發(fā)表的《關(guān)于推進利率市場化改革的若干思考》一文再次刊出，供大家研究、參考?！?/p>

黨的十七屆五中全會提出的關(guān)于“十二五”規(guī)劃建議中，專門有一段談金融體制改革。其中，第一句話是“構(gòu)建逆周期的金融宏觀審慎管理框架”，對此前天我在北京大學(xué)做了一些分析和闡釋。今天，我想就其中的第二句話“逐步推進利率市場化改革”談幾點看法。

為什么要推進利率市場化改革

一是利率市場化是發(fā)揮市場配置資源作用的一個重要方面。1992年，我國確立了建立社會主義市場經(jīng)濟體制的改革目標(biāo)，要讓市場在資源配置中起基礎(chǔ)性作用，以此實現(xiàn)資源配置優(yōu)化。利率作為非常重要的資金價格，應(yīng)該在市場有效配置資源過程中起基礎(chǔ)性調(diào)節(jié)作用，實現(xiàn)資金流向和配置的不斷優(yōu)化。同時，利率也是其他很多金融產(chǎn)品定價的參照基準(zhǔn)。

二是利率市場化的要點是體現(xiàn)金融機構(gòu)在競爭性市場中的自主定價權(quán)。我國市場化改革從一開始就強調(diào)尊重企業(yè)的自主權(quán)，其中最主要的一條是尊重企業(yè)定價權(quán)。在金融業(yè)，除個別政策性金融機構(gòu)外，目前我國金融機構(gòu)都是按照企業(yè)來運行的，反映金融企業(yè)自主經(jīng)營權(quán)的一個重要環(huán)節(jié)正是其對自身產(chǎn)品和服務(wù)的自主定價權(quán)。

三是利率市場化也反映客戶有選擇權(quán)。金融機構(gòu)的客戶既有居民，也有企業(yè)，還有各種各樣的其他類型實體。這些客戶在競爭性市場中有選擇權(quán)，他們對金融機構(gòu)提供的服務(wù)和價格，可以表示滿意或不滿意，可以選擇這家或那家，也可以選擇不同價格的類似金融產(chǎn)品作為替代。通過利率市場化，金融機構(gòu)會提供各不相同的多樣化的金融產(chǎn)品和服務(wù)。

四是利率市場化反映了差異性、多樣性金融產(chǎn)品和服務(wù)的供求關(guān)系以及金融企業(yè)對風(fēng)險的判斷和定價。在市場經(jīng)濟條件下，就像其他商品一樣，金融產(chǎn)品會出現(xiàn)更多的差異化，同類產(chǎn)品可能有不同的品牌、規(guī)格和目標(biāo)群體。同時，不同金融機構(gòu)對同一項目、同一客戶的風(fēng)險判斷也會出現(xiàn)差異，這些差異在其金融產(chǎn)品的定價中會得到反映。

五是利率市場化反映了宏觀調(diào)控的需要。宏觀調(diào)控，特別是在我國社會主義市場經(jīng)濟條件下以間接調(diào)控為基本特征的中央銀行貨幣政策，需要有一個順暢、有效的傳導(dǎo)機制，并對市場價格的形成產(chǎn)生必要的影響。

我國的利率市場化進程

利率市場化是一個過程，這個過程中的進展是承上啟下的。

亞洲金融危機之后，我國利率市場化有這樣幾個內(nèi)容可以回顧一下。

第一，外幣存貸款利率。分幾步放開國內(nèi)外幣存貸款利率，這主要發(fā)生在2004年之前。

第二，擴大銀行的貸款定價權(quán)和存款定價權(quán)。2003年之前，銀行定價權(quán)浮動范圍只限30%以內(nèi)，2004年貸款上浮范圍擴大到基準(zhǔn)利率的1.7倍。2004年10月，貸款上浮取消封頂；下浮的幅度為基準(zhǔn)利率的0.9倍，還沒有完全放開。與此同時，允許銀行的存款利率都可以下浮，下不設(shè)底。

第三，在企業(yè)債、金融債、商業(yè)票據(jù)方面以及貨幣市場交易中全部實行市場定價，對價格不再設(shè)任何限制。隨著各種票據(jù)、公司類債券的發(fā)展，特別是OTC市場和二級市場交易不斷擴大使價格更為市場化，很多企業(yè)，特別是質(zhì)量比較好的企業(yè)，可以選擇發(fā)行票據(jù)和企業(yè)債來進行融資，其價格已經(jīng)完全不受貸款基準(zhǔn)利率的限制了。

第四，擴大商業(yè)性個人住房貸款的利率浮動范圍。2006年8月，浮動范圍擴大至基準(zhǔn)利率的0.85倍；2008年5月汶川特大地震發(fā)生后，為支持災(zāi)后重建，人民銀行于當(dāng)年10月進一步提升了金融機構(gòu)住房抵押貸款的自主定價權(quán)，將商業(yè)性個人住房貸款利率下限擴大到基準(zhǔn)利率的0.7倍。但是，我們也看到，實際上金融企業(yè)并不是特別地愿意自己對住房抵押貸款定價。

進一步推進利率市場化改革的條件

利率市場化改革與其他改革都有關(guān)聯(lián)，下一步推進這一改革需要討論一下，應(yīng)培育哪些條件，在哪些方面建立配合關(guān)系。

一是利率市場化是在市場競爭中產(chǎn)生的，因此要有一個充分公平的市場競爭環(huán)境。金融機構(gòu)在正當(dāng)?shù)氖袌龈偁帡l件下通過競爭來定價，雖然定價可能會有偏差，但是因為有競爭，有多樣化、多元化的產(chǎn)品和服務(wù)，有多個機構(gòu)，總體來講會產(chǎn)生合理的均衡價格。

市場競爭首先一個條件是要有財務(wù)硬約束，而不是軟約束。有財務(wù)硬約束的企業(yè)與只有軟約束的企業(yè)放在一起競爭，會出現(xiàn)大量問題。2003年—2004年間，我們曾討論過，如果有的銀行是政策性銀行，另外一部分雖稱之為商業(yè)銀行，但尚不服從資本充足率的約束，它們與合規(guī)銀行之間的競爭會有問題。商業(yè)銀行和現(xiàn)存政策性銀行的財務(wù)約束完全不一樣，有補貼的機構(gòu)和沒有補貼的機構(gòu)之間、受資本約束和不受資本約束的機構(gòu)之間是沒有辦法放在一起公平競爭的，因此首先一個條件是財務(wù)硬約束。特別是我國，優(yōu)勝劣汰的市場退出機制尚未建立起來，市場約束并不是十分有效，對存款人的隱性擔(dān)保還普遍存在。

除了硬約束，還要防止“病號型”或者“重病型”競爭，就是有問題的機構(gòu)可能更加冒險，用不正常的利率進行競爭。通過這次金融危機，我們發(fā)現(xiàn)，一些金融機構(gòu)在出現(xiàn)問題時，往往通過高息攬儲或發(fā)行一些高收益產(chǎn)品獲取資金，以掩蓋資產(chǎn)負債表出現(xiàn)的問題，企圖繼續(xù)殘喘，并寄希望未來有機會緩過氣來。在危機中有很多這樣的機構(gòu)，我國也出現(xiàn)過類似現(xiàn)象。如過去一些證券公司出問題后，大量發(fā)行柜臺債，利息很高，但這是違規(guī)的。這屬于“病號型競爭”，擾亂了正常的競爭秩序。

二是銀行的客戶要接受和認可利率市場化。在一般商品市場，消費者對價格差異和自主選擇已習(xí)以為常。人們?nèi)ド痰曩徺I物品時，如果不滿意產(chǎn)品價格，可以“貨比三家”，到其他商店看看，比比價格。但在金融市場上，由于過去多年的計劃經(jīng)濟體制，一些客戶還沒有適應(yīng)銀行服務(wù)的差別化定價。如果客戶對銀行某一定價不滿意，仍習(xí)慣于馬上向政府表達或歸罪于政府，希望政府來干預(yù)。政府如果回歸到大規(guī)模干預(yù)，市場化定價就得走回頭路，還可能導(dǎo)致金融產(chǎn)品定價成為商業(yè)銀行的“政治表現(xiàn)”，而不是市場競爭的結(jié)果，利率市場化所需要的競爭機制和自主定價權(quán)的條件就不具備。

三是商業(yè)銀行要敢于承擔(dān)風(fēng)險定價的責(zé)任。商業(yè)銀行要對風(fēng)險溢價作出獨立判斷，并以此確定價格。在此過程中，定價高了，就可能導(dǎo)致客戶流失，損失市場份額。對此，商業(yè)銀行要做好自主定價和維系客戶（涉及市場份額）之間的權(quán)衡，而客戶也不再簡單地把價格的對與錯推到央行或政府身上。從國際發(fā)展趨勢看，商業(yè)銀行競爭重點已從追求客戶數(shù)量、追求市場份額轉(zhuǎn)向其他更為綜合的目標(biāo)。從我國的情況看，客戶數(shù)量和市場份額仍是商業(yè)銀行競爭的主要目標(biāo)。這一狀況應(yīng)該有所改變，否則銀行即使有更大的定價權(quán)，也會擔(dān)心承擔(dān)責(zé)任而不去運用。

四是要推動整個金融產(chǎn)品與服務(wù)價格體系的市場化。價格歷來是一個體系，很多價格互相關(guān)聯(lián)。在一般商品領(lǐng)域，企業(yè)定價面對的是一個包括了多個上、下游產(chǎn)品和可替代產(chǎn)出品的價格體系。如果這個價格體系中有些價格是固定的，或者由政府高度管制的，而有些價格是市場化的，企業(yè)就難以真正進行市場化定價。同樣，商業(yè)銀行在經(jīng)營中要逐步降低利差收入在總收入中的比重，就需要不僅考慮存貸款利率的確定，還要考慮與存貸款有關(guān)聯(lián)或有替代性的中間業(yè)務(wù)金融產(chǎn)品和服務(wù)的定價。對于一些中間產(chǎn)品和服務(wù)的定價，總有些人主張要繼續(xù)進行高度管制，或者一些客戶出于對定價的不滿而批評銀行，并寄希望于找政府干預(yù)。因此，如果利率名義上市場化了，而與中間業(yè)務(wù)相關(guān)的產(chǎn)品和服務(wù)定價卻不放開，則會出現(xiàn)新的扭曲，商業(yè)銀行也沒有足夠的激勵去發(fā)展中間業(yè)務(wù)?？梢?，利率本身是涉及到由多種價格構(gòu)成的整體，涉及很多相關(guān)金融產(chǎn)品和服務(wù)的價格，利率市場化需要事前有思想準(zhǔn)備對這個相互關(guān)聯(lián)的定價體系進行改革。

五是需要進一步完善貨幣政策傳導(dǎo)機制。無論是在正常經(jīng)濟環(huán)境下，還是在危機時期，只有當(dāng)中央銀行貨幣政策得到充分有效的傳導(dǎo)，政策意圖作用于金融系統(tǒng)和實體經(jīng)濟的路徑才會通暢，才能實現(xiàn)微觀利益與宏觀、整體利益的相互協(xié)調(diào)，社會效果才能最大化，負作用也最小化。

六是利率市場化還涉及過去推進銀行改革過程中的成本分攤問題。銀行改革成本如何承擔(dān)、消化，與利率市場化改革有很大關(guān)系。把歷史問題解決好了，就為進一步改革創(chuàng)造了條件。

七是利率市場化過程中政府和媒體的作用也非常重要。

進一步推進

利率市場化改革的幾點考慮

“十二五”時期如何進一步推進利率市場化改革？目前對此已經(jīng)有一些討論，“十二五”規(guī)劃綱要也正在制定過程中。這里我初步談幾點考慮。

一是選擇具有硬約束的金融機構(gòu)，讓它們在競爭性市場中產(chǎn)生定價，在一定程度上把財務(wù)軟約束機構(gòu)排除在外。前面提到過，2003年開始推進國有商業(yè)銀行改革時，由于改革進程不同，各家銀行的自我約束很不一樣：部分銀行已經(jīng)實現(xiàn)財務(wù)重組，資本充足率較高，資本約束較強；而有的銀行資本充足率為負數(shù)，也不受資本約束。在這種情況下，競爭就很成問題?，F(xiàn)在經(jīng)過這一輪大規(guī)模的金融機構(gòu)改革，情況已有很大變化。幾乎所有大中型商業(yè)銀行不僅資本得到了補充，而且已成為上市公司，公司治理也得到了很大的改善。2010年，農(nóng)業(yè)銀行、光大銀行上市后，商業(yè)銀行財務(wù)重組和股份制改革取得階段性成果，這為我們推進下一輪的利率市場化改革奠定了重要基礎(chǔ)。

二是按照宏觀審慎管理的要求，確立達標(biāo)金融企業(yè)必須具備的硬約束條件，不達標(biāo)的企業(yè)就是約束程度不夠。利率市場化過程中，對于軟約束的金融機構(gòu)，或者一些“病號型”、“重病型”金融機構(gòu)，暫時還不能給予過大的定價權(quán)，否則還是缺乏自我約束，還會出現(xiàn)高息攬儲、攪亂市場等問題。這就是說，只有達到自我約束標(biāo)準(zhǔn)的金融機構(gòu)方可給予更多的定價權(quán)。那么，達到自我約束有什么標(biāo)準(zhǔn)呢？可以結(jié)合這一輪改革方向，把宏觀審慎性幾項標(biāo)準(zhǔn)作為一個標(biāo)尺，建立一個適應(yīng)宏觀審慎管理需要的穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)，同時還要區(qū)別系統(tǒng)重要性機構(gòu)和非系統(tǒng)重要性機構(gòu)，也要區(qū)分資本類型和質(zhì)量，這關(guān)系到公平競爭的基礎(chǔ)和損失吸收能力。對于達到宏觀審慎性標(biāo)準(zhǔn)的金融企業(yè)，就應(yīng)該有更大的自主定價權(quán)。

三是要有實現(xiàn)正當(dāng)公平的競爭主體，既包括銀行，也包括客戶等市場競爭者。在選擇具備正當(dāng)公平競爭能力的市場主體時，還要審視其是否還有未消化的歷史包袱和未暴露的表外包袱。無論是銀行還是客戶，如果還有若干歷史問題沒有消化，這些機構(gòu)的定價行為就可能有違真正的公平競爭，需要被排除在選擇范圍之外。

四是要考慮逐步放開替代性金融產(chǎn)品的價格。這也許無法一步到位，但總體而言，利率市場化改革應(yīng)整體推進，在放開存貸款利率的同時，其他一系列上、下游產(chǎn)品和替代產(chǎn)品的定價權(quán)也應(yīng)同時交由市場決定。這還涉及到行政與監(jiān)管當(dāng)局對套戥行為的態(tài)度。

五是盡量避免銀行產(chǎn)品的過分交叉補貼。有的金融機構(gòu)為了在競爭中保持市場份額，采取業(yè)務(wù)交叉補貼的做法，表面上某種產(chǎn)品定價是按規(guī)矩確定的，但同時通過其他手段對這一價格進行補貼，從而獲得不正當(dāng)?shù)母偁幜?，擾亂定價體系。產(chǎn)品市場也有類似的情況，表面上某種產(chǎn)品的定價沒有問題，但如通過配件或易耗品價格對產(chǎn)成品價格實施補貼，就會導(dǎo)致產(chǎn)品市場的定價和競爭出現(xiàn)問題。

六是要大力加強對客戶的宣傳教育。除了一些大型客戶對金融產(chǎn)品具有一定議價能力外，多數(shù)中小企業(yè)和居民客戶只是價格的接受者，他們要去適應(yīng)競爭性市場的價格形成，也要讓他們了解他們有自主選擇和自我保護的權(quán)利，而不是指望政府行政干預(yù)來實現(xiàn)自己的期望值。這與證券市場上的投資者教育是一個道理。

這里還要講一下，中央銀行征信系統(tǒng)能夠為此發(fā)揮作用，這個系統(tǒng)包含了客戶信息和進行風(fēng)險定價的判據(jù)。需要進一步解決的問題，第一，健全系統(tǒng)本身；第二，系統(tǒng)中如果有些信息出了問題，要有一個合適的糾正機制?，F(xiàn)在是網(wǎng)絡(luò)時代，往往由于難以確知的差錯來源而出現(xiàn)一些錯誤信息并被來回復(fù)制，最后很難澄清，使得客戶不滿意。而這些信息關(guān)系到銀行與具體客戶之間有關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)的價格確定。

七是建立健全自律性競爭秩序。怎么能夠達到公平、公正的競爭及其所形成的價格呢？當(dāng)然也需要有人維持秩序，也需要考慮到有些時候競爭會是不正當(dāng)?shù)?，有時候競爭是惡性的，有時候會用交叉補貼的辦法來從事不正當(dāng)?shù)母偁?，也仍有可能在?jīng)濟下滑的階段，會有一些機構(gòu)陷入困難，它們會采用“病號型”或者“重病型”的競爭方式。自律組織的作用和自律管理在這方面具有無法替代的功能，自律性管理能夠在一定程度上管理正常的價格競爭區(qū)間，制約違規(guī)行為。

八是進一步確立市場定價權(quán)，使金融機構(gòu)進一步增強風(fēng)險定價的能力。要為金融機構(gòu)實現(xiàn)財務(wù)硬約束和自主經(jīng)營、自擔(dān)風(fēng)險提供正向激勵機制，促使其健康地朝這一方向發(fā)展，更好地推動利率市場化。

總之，要有規(guī)劃、有步驟、堅定不移地推進利率市場化改革。我國還是轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟，可能仍然還存在著一定程度上的財務(wù)軟約束，政府的角色定位也有一個轉(zhuǎn)型的過程，貨幣政策傳導(dǎo)機制還不充分暢通和健全，一些客戶對某些金融產(chǎn)品和服務(wù)定價的理解還不到位等問題，進一步推進利率市場化改革也要求在多個領(lǐng)域互動和相互促進，這些都是整個經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中必須面對的問題。要把這些相關(guān)問題的解決看成是利率市場化改革過程的組成部分，強調(diào)它們之間的相互聯(lián)系。在下一步討論“十二五”規(guī)劃綱要過程中，需要在劃定范圍、提供激勵、加強自律的思路下，把利率市場化改革向前推進。