養(yǎng)老金入市的原則與誤區(qū)

上世紀(jì)七、八十年代，美國推出了“401K”計(jì)劃。對于這一計(jì)劃，我曾有切身的感受，當(dāng)初我到華爾街上班的時(shí)候，第一天填了一堆表，自己都沒有太搞清楚，每個(gè)月工資的1/3就進(jìn)去了。根據(jù)相關(guān)制度，如果雇員每月拿1000美元出來作為自己的養(yǎng)老金，其服務(wù)的機(jī)構(gòu)也會(huì)匹配1000美元，如果放2000美元，公司也會(huì)匹配同等數(shù)額。所以人們有盡可能多放的想法，但這會(huì)有一個(gè)上限的制約。提取時(shí)間上也會(huì)有限制，比如59歲之前拿出來就要交罰款，還要交很高的稅。所以，這樣的制度安排，會(huì)使得美國絕大多數(shù)老百姓的企業(yè)年金源源不斷地進(jìn)入資本市場，而且一放就是30年，成為美國資本市場最穩(wěn)定的基石。

反觀國內(nèi)，我們的富余資金也要和資本市場相結(jié)合，但近期關(guān)于所謂養(yǎng)老金入市的諸多討論有很多概念混淆和誤區(qū)。其實(shí)，在關(guān)于養(yǎng)老資金投資的制度安排里，有三個(gè)原則是最為重要的：

一是專業(yè)投資，即通過篩選和委托專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投資，也就是說不鼓勵(lì)老百姓自己抱著錢沖到市場里去投資。

二是組合投資，在包括國債、公司債和股票等多個(gè)金融市場中進(jìn)行不同資產(chǎn)類別的組合投資，而且根據(jù)不同性質(zhì)養(yǎng)老資金的安全性要求和風(fēng)險(xiǎn)承受程度，進(jìn)行不同比例的配置。從美國的情況來看，被稱為第一支柱的基本養(yǎng)老金，絕大多數(shù)是投資于國債的，幾乎不投資于股市，也因此規(guī)避了2008年的金融危機(jī)的沖擊，但是成長性和回報(bào)率較低；而包括“401K”在內(nèi)的企業(yè)年金等第二支柱和商業(yè)保險(xiǎn)等第三支柱，在股票、債券，甚至REITS、PE、VC等各種資產(chǎn)類別中投資，因其投資回報(bào)率高，在過去的幾十年實(shí)現(xiàn)了非凡的增長。

第三個(gè)原則是長期投資，美國養(yǎng)老體系的大規(guī)模建設(shè)始于八十年代初期，30年后顯現(xiàn)出了強(qiáng)大的社會(huì)效果，在過去30年中，美國普通老百姓的“401K”計(jì)劃中的養(yǎng)老資金與美國道瓊斯指數(shù)的相關(guān)系數(shù)達(dá)到90%以上。

我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)這是一種制度建設(shè)，也許投資需要擇時(shí)，但制度建設(shè)不能再等。今天不做，過了十年還是要做。當(dāng)然資本市場本身還有很多問題要解決，但兩者是一個(gè)雞生蛋、蛋生雞的過程，應(yīng)該協(xié)同發(fā)展，協(xié)同解決。

由此想到，資本市場上的改革是一個(gè)結(jié)晶過程，學(xué)物理、化學(xué)的人會(huì)知道，結(jié)晶的過程首先是一堆分子先形成一個(gè)晶核，這個(gè)過程是可逆的，有很多分子跑過來，有很多分子跑開，但是一旦達(dá)到了一個(gè)臨界體系之后，它就成為不可逆。我們在做的一些改革，就是要從各個(gè)方面去共同推動(dòng)，直到它成為不可逆。養(yǎng)老體系建設(shè)和資本市場發(fā)展是這樣一個(gè)過程，中國經(jīng)濟(jì)的崛起和中國社會(huì)的進(jìn)步也是這樣一個(gè)過程。

這個(gè)事情的背后是什么？為什么這么重要？因?yàn)樗c和諧社會(huì)的建設(shè)息息相關(guān)。我們小時(shí)候讀過一個(gè)非常有名的課文，叫《半夜雞叫》，周扒皮和高玉寶是一對典型的勞資矛盾，周扒皮要是學(xué)點(diǎn)兒現(xiàn)代金融知識(shí)，給高玉寶做一個(gè)股權(quán)激勵(lì)，高玉寶可能自己早上三點(diǎn)半就爬起來了。這個(gè)事情在美國發(fā)生過，始于1930年，美國的通用汽車第一任總裁叫威爾遜，他是一個(gè)大資本家，但是他有點(diǎn)兒社會(huì)主義情結(jié)，他第一個(gè)倡導(dǎo)讓工人的養(yǎng)老金參與資本市場，結(jié)果美國的資產(chǎn)階級(jí)很生氣：這樣一搞，工人不是都和我們一樣成了資本家了嗎？威爾遜很有遠(yuǎn)見，之后的80年中，美國一半以上的家庭，絕大多數(shù)的美國普通公民通過養(yǎng)老金和企業(yè)年金參與了資本市場，成為了美國經(jīng)濟(jì)的股東。所以，這個(gè)過程，在中國的未來，我們希望能夠有制度安排地、有序地、循序漸進(jìn)地實(shí)現(xiàn)，這樣對中國經(jīng)濟(jì)、社會(huì)資本、創(chuàng)新企業(yè)和普通百姓來說都是一個(gè)莫大的好事。絕不是一個(gè)簡單的去買股票的概念，更不是救市，是一整套制度安排，涉及中國社會(huì)建設(shè)的方方面面。

（作者為中國證監(jiān)會(huì)研究中心主任）

中國的富余資金也要和資本市場相結(jié)合