謹(jǐn)慎對待市場主流意見

在接受2012經(jīng)濟(jì)大勢的主流意見之前，不妨回顧一年前市場對于2011年的預(yù)判，當(dāng)時廣受追捧的觀點如全球流動性泛濫、新興市場將飽受熱錢沖擊等，最終被證明與事實相去甚遠(yuǎn)，甚至完全相反。

歲末年初，財經(jīng)媒體連篇累牘地刊載了學(xué)者、專家與官員們對于2012年經(jīng)濟(jì)與市場走勢的各種預(yù)測。各路觀點仁者見仁智者見智，但總體而言，主流的共識對新年的經(jīng)濟(jì)金融大局頗為悲觀。雖然悲觀的理由各異，但歐債危機(jī)是被廣為引用的一個重要理據(jù)。歐債危機(jī)的延續(xù)與惡化，將不可避免地導(dǎo)致歐洲乃至全球經(jīng)濟(jì)衰退，因而中國出口嚴(yán)重萎縮，GDP 增長與通脹率將雙雙走低。雖然這樣的論證有一定道理，但包含了許多假設(shè)，如國際環(huán)境變化對中國這樣一個龐大經(jīng)濟(jì)體的傳導(dǎo)機(jī)制與影響程度的假設(shè)等。在我們接受關(guān)于2012年經(jīng)濟(jì)大勢的主流判斷之前，也許值得回顧一下一年前那些更受追捧的觀點。這些觀點最終被證明與事實相去甚遠(yuǎn)，甚至完全相反。

觀點一：全球流動性泛濫

在2010年秋，美聯(lián)儲主席伯南克宣布了一項購買6000 億美元資產(chǎn)的計劃，俗稱為QE2。此政策在全球引起了較大反響，而中國是最嚴(yán)厲的批評方之一。許多中國學(xué)者、專家猛批美聯(lián)儲拋出QE2 極度不負(fù)責(zé)任，美國大印鈔票將導(dǎo)致全球流動性泛濫成災(zāi)，后果不堪設(shè)想。

這些批評意見的共同假設(shè)是美國所經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)衰退是一個正常的周期性衰退，如此破天荒的貨幣定量寬松定會導(dǎo)致流動性嚴(yán)重泛濫，引發(fā)全球性通貨膨脹。但是，美國的經(jīng)濟(jì)低谷是在房地產(chǎn)泡沫破滅引發(fā)金融危機(jī)后出現(xiàn)的，而非一個正常的周期波動。正如日本1989年大泡沫后所經(jīng)歷的，美國面臨的主要風(fēng)險是通貨緊縮，而非通貨膨脹。這正是伯南克推出 QE2的動因。

因為QE2，美國2011年貨幣供應(yīng)量有所增加，上升了 6.4%，但難以套用“泛濫”一詞。而該年歐盟廣義貨幣僅增加了1.9%，盡管主權(quán)債危機(jī)如火燎原，歐洲央行卻以通脹風(fēng)險為由，不但沒有果斷實行定量寬松，反而不適時宜地采取了加息行動，使得財政脆弱的歐元區(qū)國家債券收益率攀升，銀行資金市場流動性告急，客觀上加劇了歐債危機(jī)。直到2011年末，新任歐洲央行總裁德拉吉（Mario Draghi）才推出了一個類似于美聯(lián)儲在2008年雷曼事件后開設(shè)的金融機(jī)構(gòu)信貸融資計劃，僅12月就為歐元區(qū)銀行注入了4890 億歐元的流動性。

至于原來許多人所擔(dān)憂的嚴(yán)重通貨膨脹，并沒有在2011年發(fā)生。2011年美國通貨膨脹率的峰值為3.4%，核心通脹率為2.1%，歐元區(qū)通脹率是3%，日本只有-0.5%。新興市場通脹率比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體高，比如巴西為 6.5%，俄羅斯為6.1%，印度為9.4%，但這些國家的通脹率趨勢相對于一年前有所緩和。 中國也不例外，通脹率逐步下降到 了4.2%。

總之，關(guān)于2011年全球流動性泛濫成災(zāi)、通脹加劇之類的預(yù)測，雖然頗為盛行，但被證明是一個錯誤的判斷。2011年全球信用繼續(xù)萎靡，金融體系流動性緊張，以債務(wù)深重的歐洲國家為甚，其銀行體系的資本金與融資缺口不斷增大，但包括中國在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟(jì)體的信用條件也明顯收緊。全球通貨膨脹相對溫和，而非日趨惡化。QE2的真正影響是使美國暫時避免了通貨緊縮 。

觀點二：新興市場將飽受熱錢沖擊

一年前，不少人預(yù)測，由于美國、歐洲、日本、英國等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實行極度寬松貨幣政策，導(dǎo)致全球流動性高度過剩，因此國際資本將大規(guī)模地從經(jīng)濟(jì)成長低迷、資產(chǎn)“低收益率”的歐美發(fā)達(dá)國家流向高成長、“高收益率”的新興市場，而以中國為代表的金磚四國將首當(dāng)其沖。這些熱錢將加劇新興市場的經(jīng)濟(jì)過熱，繼續(xù)推高新興市場的資產(chǎn)價格，甚至產(chǎn)生新一輪資產(chǎn)泡沫。

但一年過去，我們并沒有看到國際熱錢如洪水猛獸般猛烈沖擊新興市場。恰恰相反，流進(jìn)新興市場的凈資本額在2011年還有所萎縮，從2010年的7360 億美元下降到了6860億美元，減少了500 億美元。與之相應(yīng)的，2011年新興市場的資產(chǎn)價格成長大幅放慢，基本上，股市與房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格統(tǒng)統(tǒng)縮水。

觀點三：美元大幅貶值，

而新興市場匯率升值

一年前，唱衰美元的聲音不絕，斷言美聯(lián)儲定量寬松必導(dǎo)致美元大幅貶值，在為美國出口帶來不公平的競爭優(yōu)勢的同時，損害了持有美元資產(chǎn)的國際投資人例如中國外匯儲備投資機(jī)構(gòu)的收益。

但是，2011年國際外匯市場最引人注目的事件并不是被廣為預(yù)見的美元貶值，而是與之恰恰相反的強勢美元。隨著歐洲債務(wù)危機(jī)的蔓延加劇，國際投資者把美國視為安全港，資金流向美元資產(chǎn)，結(jié)果美元不貶反升，美元相對于歐元在2011年升值了3.2%。如果說歐元疲弱在預(yù)期之中，那么新興市場貨幣相對于美元的疲弱則是主流共識所始料不及的。除了人民幣升值了4.39%，巴西里爾貶值了12.2%，印度盧比貶值了19%。

觀點四：

黃金是最安全最高回報的資產(chǎn)

黃金作為主要貴金屬，可以作為央行、金融機(jī)構(gòu)、私人投資者資產(chǎn)組合的組成部分。實證研究表明，在高通貨膨脹率的時候，黃金與某些實物資產(chǎn)及不動產(chǎn)一樣，具有一定程度的對沖保值功能。但除了肯定其抗通脹的屬性，過分迷信黃金、崇拜黃金，則可能會產(chǎn)生意想不到的結(jié)果。

2011年，中國成為世界最大的黃金消費國。黃金的工業(yè)用途有限，主要用作珠寶首飾類的消費品。但近幾年來，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家大肆宣揚黃金的保值功能，私人銀行機(jī)構(gòu)紛紛推薦黃金作為優(yōu)質(zhì)理財產(chǎn)品。黃金成為了家喻戶曉的投資對象之一。

作為一種資產(chǎn)，黃金與股票不同，沒有分紅，與債券也不同，沒有利息。同股票和債券市場相比，黃金市場相對狹小，流動性有限， 且交易成本較高。 唯一獲利的機(jī)會就是有其他同樣迷信黃金的投資者在更高價位上接手。近幾年全球經(jīng)濟(jì)不景氣，主要資產(chǎn)價格疲軟，唯黃金價格一路飆漲。在如此高位上繼續(xù)買進(jìn)黃金，除了泡沫市場的典型投機(jī)心理之外，實難有繼續(xù)呈線性上漲的合理理由。

2011年，黃金由每盎司1318 美元上升到了令人眩目的 1900 美元，到年底跌至1567 美元， 12月中從峰頂?shù)焦鹊紫陆盗?4.2%！初始投資者終于見證了黃金價格“過山車”般的波動性。

觀點五：中國經(jīng)濟(jì)硬著陸

一年前，鑒于中國通脹高漲的勢頭和歐債危機(jī)越演越烈的國際形勢，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家與投資分析師預(yù)言中國經(jīng)濟(jì)硬著陸。雖然政府嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控舉措導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)的顯著減速，不管怎樣，中國真實GDP 在2011年的增長率應(yīng)該維持在9%以上，而通脹率也已經(jīng)回落到了4.2%這樣一個可接受的水平，顯著低于經(jīng)濟(jì)成長更慢的、金磚四國其他成員的通脹水平。

不幸的是，對于中國投資者而言，2011年是希望迅速破滅的一年。A 股、 H 股以及在美國上市的所謂“中國概念股”，都經(jīng)歷了高波動、表現(xiàn)慘淡的一年，表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜于美國與歐洲股市，A股指數(shù)甚至回到了2001年的低水平。十年一夢，猶如浮云。中國經(jīng)濟(jì)軟著陸，但中國股市出現(xiàn)了硬著陸，中小企業(yè)、投資者與消費者的信心也發(fā)生了硬著陸！