強勢美元

美元的基本面正在改善。盡管美國經(jīng)濟復蘇緩慢，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)已見轉(zhuǎn)變，經(jīng)常項目赤字進一步減少，意味著美元供應(yīng)減少，匯率止跌回升，美元的中長期上升軌道已經(jīng)形成。

美國的聯(lián)邦財政赤字不斷增加，國會內(nèi)圍繞減赤問題黨爭不斷。不過，不知不覺間，美國的貿(mào)易赤字卻有了明顯的改善。2011年前三季美國經(jīng)常項目逆差為3540億美元，比高峰期的2010年3590億美元下降1.39%。如果扣除石油及油價上漲因素，美國的貿(mào)易赤字更已收縮至3000億美元。

盡管美國經(jīng)濟復蘇緩慢，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)上卻已見轉(zhuǎn)變。美國的儲蓄率已升至3.5%，較當年的“零儲蓄”自然是一大進步。媒體、市場關(guān)注的是聯(lián)邦赤字、主權(quán)債務(wù)，而其他領(lǐng)域內(nèi)的債務(wù)負擔其實有明顯下降。銀行收緊按揭貸款及信用卡發(fā)行尺度，個人貸款數(shù)量急跌。危機后企業(yè)抱著現(xiàn)金為王的態(tài)度，少投資、多還債，超低的發(fā)債成本有利于資金成本控制，企業(yè)債務(wù)杠桿處在戰(zhàn)后最低水平。各地方政府也紛紛削減開支。儲蓄率的回升、投資的下降、開支的控制，最終一定導致進口的調(diào)整，帶來經(jīng)常收支的改善。

同時，稅務(wù)優(yōu)惠、弱美元開始刺激制造業(yè)的回流，美國制造業(yè)的競爭力有所回升。美國服務(wù)業(yè)依然維持著全球范圍內(nèi)的強勢，以iPhone為代表的創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)更為經(jīng)濟注入新的動力與競爭優(yōu)勢。

美國進口中，石油的對外依存度已從2000年的63.66%降至2011年的53.5%，節(jié)能在美國緩慢地推進著。筆者認為，當油頁巖開發(fā)走上正途之后，美國對進口石油的依賴應(yīng)該有大幅下降。

經(jīng)常項目赤字進一步減少，意味著流向海外的美元數(shù)目減少（資本項目下的美元供應(yīng)暫且不提），其結(jié)果是美元出現(xiàn)短缺，美元升值。

這種情況其實已在發(fā)生，美元匯率止跌回升，倫敦美元拆借利率（LIBOR）上漲。市場將這種現(xiàn)象歸咎于歐債危機和貨幣市場對歐洲銀行的不信任。的確，風險意識高攀之下，全球資金流入美債避險，是拉動美元價格的一個重要因素。不過美元供應(yīng)減少則是另一個因素，只是相對比較隱晦。

近來美國消費、就業(yè)重拾復蘇軌道，與歐債危機愈演愈烈、日本經(jīng)濟乏善可陳形成鮮明對照。美元、歐元、日元三大貨幣之間已不完全是“比差”的游戲，美元的基本面正在發(fā)生實質(zhì)性的改善。

美元強勢，更有中期利好故事的支持。美國經(jīng)常收支的改善、儲蓄率的提高，將美元推入中期的上升軌道。這種升勢，可能會遭遇美聯(lián)儲推出QE3的干擾，也會因市場情緒而出現(xiàn)短期波動，但是筆者相信美元匯率已經(jīng)轉(zhuǎn)勢。

從上世紀70年代初起，美元每七年出現(xiàn)一次升勢或跌勢。除了90年代初因第一次海灣戰(zhàn)爭而推延了兩年外，節(jié)奏出奇地準確，筆者稱之為“七年之癢”。美元上一輪周期性跌勢，止于2008年。美國金融業(yè)的浩劫及美聯(lián)儲的天量流動性注入，令美元指數(shù)在低位徘徊了數(shù)年。筆者認為，美元的中長期上升軌道已經(jīng)形成。

這些對于資本市場意味著什么？

1、經(jīng)常項目下美元供應(yīng)減少，意味著美國之外的地區(qū)需要通過資本項目渠道獲取美元，美元的資金成本必有上升。這個在市場利率上已有所體現(xiàn)，在國債市場上一時被QE政策所掩蓋，不過以后也會顯現(xiàn)出來。

2、美元升值，勢必刺激海外資金投入美元資產(chǎn)，全球資金流向出現(xiàn)改變。這種趨勢利好美股，美國房地產(chǎn)市場可能已見底。

3、美元升值，不利于所有以美元計價的能源、工業(yè)品、農(nóng)產(chǎn)品價格。在全球增長前景不明朗之際，大宗商品價格尤其受壓。

4、新興市場熱錢可能回流。新興市場中，本國資金沉淀相對較少，海外熱錢占交易量的比重較高，其中相當部分熱錢以美元利率計資金成本。歷史數(shù)據(jù)顯示，美元走強，對新興股市、債市均屬利空。

全球金融市場，受到經(jīng)濟增長、通貨膨脹、貨幣政策、監(jiān)管與突發(fā)事件的影響，金融穩(wěn)定、主權(quán)債務(wù)和銀行去杠桿化在今后幾年也是舉足輕重的市場因素。美元出現(xiàn)拐點，則是新的趨勢，對風險資產(chǎn)價格走勢構(gòu)成新的影響。一個2-3年前被人稱為走向衰落的弱勢貨幣，今日成為避險天堂、投資樂園，是可稱“七年河東七年河西”，歷史在周期中演變、延伸。