逐利俄羅斯

英國(guó)石油入股俄羅斯石油，大量基金增持俄羅斯資產(chǎn)，而相應(yīng)減持其他新興市場(chǎng)資產(chǎn)。逐利俄羅斯，果然如看起來(lái)那般美妙？

投資界的日歷翻得特別快。即便是在五年前，英國(guó)石油公司（BP）與俄羅斯石油公司（Rosneft）于最近達(dá)成的交易看起來(lái)也是不可思議的—彼時(shí)，俄羅斯另一家石油公司尤科斯（Yukos）的私有化正在進(jìn)入收尾階段。但如今，英國(guó)石油似乎很樂(lè)意達(dá)成這樣一項(xiàng)協(xié)議，從而在一家俄羅斯國(guó)有石油公司持有少數(shù)股權(quán)。

與此同時(shí)，許多基金經(jīng)理也都興致勃勃地宣稱，他們?cè)龀至硕砹_斯資產(chǎn)。大多數(shù)人似乎并不介意近期針對(duì)俄總統(tǒng)普京的大規(guī)模示威活動(dòng)，也不介意石油價(jià)格可能出現(xiàn)的下行拐點(diǎn)。對(duì)于石油大國(guó)俄羅斯來(lái)說(shuō)，油價(jià)下跌可是個(gè)大問(wèn)題。

太平洋投資管理公司（Pimco）的EqS新興市場(chǎng)基金經(jīng)理馬莎·戈登（Masha Gordon）表示，自2011年推出以來(lái)，該基金一直在增持俄羅斯資產(chǎn)，同時(shí)減持了中國(guó)內(nèi)地、臺(tái)灣地區(qū)、韓國(guó)和巴西的資產(chǎn)。

無(wú)獨(dú)有偶，新興市場(chǎng)專家、安石投資（Ashmore）首席策略師簡(jiǎn)·德恩（Jan Dehn）指出，他們的公司也增持了俄羅斯資產(chǎn)。在他看來(lái)，盡管2012年初俄羅斯總統(tǒng)選舉期間曾出現(xiàn)過(guò)動(dòng)蕩，但整體政局還是比較穩(wěn)定的?！盃?zhēng)議的確存在，但對(duì)投資者來(lái)說(shuō)沒(méi)有什么重大風(fēng)險(xiǎn)”。

德恩同樣認(rèn)為，對(duì)俄羅斯以及其他新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)，形勢(shì)的發(fā)展總有一定的周期性?！澳壳?，我們正在經(jīng)歷一段適度開(kāi)放時(shí)期”。允許盧布具有更大的靈活性，以及鼓勵(lì)海外資本持有本幣債券這些措施，都印證了上述觀點(diǎn)。前不久，外資所有權(quán)在盧布計(jì)價(jià)的俄羅斯國(guó)債中的比例約為3%，而現(xiàn)在為5.4%。德恩預(yù)計(jì)，這一比例還會(huì)上升，將更近于20%這一新興市場(chǎng)平均水平。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)更加有利的是，一項(xiàng)提案要求，從2013年起，國(guó)有持股比例超過(guò)50%的公司要將其利潤(rùn)的25%作為股東分紅。此外，到2013年，所有俄羅斯企業(yè)都必須遵守國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS）。

對(duì)大多數(shù)投資者而言，俄羅斯看起來(lái)已經(jīng)具備了有利可圖的條件?！皩?duì)我們來(lái)說(shuō)，俄羅斯是個(gè)好地方?！钡露髡f(shuō)。就在俄羅斯發(fā)生債務(wù)違約后的一年，即1999年，安石投資推出了俄羅斯基金。戈登挖苦道，債務(wù)違約幫助俄羅斯實(shí)現(xiàn)了低水平的負(fù)債與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比率。

另一位新興市場(chǎng)專家艾瓦拉斯·阿布洛瑪威夏斯（Aivaras Abromavicius）也持樂(lè)觀態(tài)度，他不僅是東方資本（East Capital）的合伙人兼高級(jí)顧問(wèn)，同時(shí)也是俄羅斯投資者保護(hù)協(xié)會(huì)（Russia's Investor Protection Association）的副會(huì)長(zhǎng)。“俄羅斯正在經(jīng)歷一場(chǎng)巨變。通常負(fù)面新聞人人皆知，但那些正面新聞，卻并不能常常聽(tīng)到?！卑⒉悸瀣斖乃拐f(shuō)。他的樂(lè)觀態(tài)度源自投資者保護(hù)協(xié)會(huì)所采取的行動(dòng)。他表示，這些行動(dòng)已由主要解決小糾紛，轉(zhuǎn)到試圖處理更大的治理問(wèn)題上。“協(xié)會(huì)成立已有一段時(shí)間，但它從來(lái)沒(méi)有像現(xiàn)在這樣活躍?！?/p>

然而，英國(guó)石油應(yīng)當(dāng)注意到，當(dāng)涉及能源資產(chǎn)問(wèn)題時(shí)，即使是信心滿滿的基金經(jīng)理也會(huì)更加謹(jǐn)慎。德恩表示，在政府精英眼中，有些部門(mén)無(wú)疑具有重要的戰(zhàn)略意義，他們會(huì)積極地守護(hù)這些部門(mén)。而在俄羅斯，能源部門(mén)就是其中之一。戈登則考慮得更多：“你需要知道，所持有的公司是否會(huì)對(duì)一個(gè)強(qiáng)大的利益集團(tuán)構(gòu)成威脅。”

然而，國(guó)際貨幣基金組織（International Monetary Fund）的數(shù)據(jù)似乎表明，在公司治理恐慌性事件出現(xiàn)時(shí)，投資者并未退縮。2004-2007年，俄羅斯石油公司以有爭(zhēng)議的方式控制了尤科斯。而就在這一期間，進(jìn)入俄羅斯的總投資額卻大幅攀升，從2004年的585億美元，到2005年的1016億美元，幾乎翻了一番。到2007年，這一數(shù)字已經(jīng)達(dá)到2229億美元。

但也有基金經(jīng)理清楚地指出，投資者在急切地向俄羅斯投資前，應(yīng)該三思而后行。“簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，俄羅斯是一個(gè)完全沒(méi)有產(chǎn)權(quán)的國(guó)家?！焙彰椎倨尜Y本管理公司（Hermitage Capital Management）的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官比爾·布勞德（Bill Browder）表示。在他看來(lái)，那些聲稱看到機(jī)遇的經(jīng)理人都忽略了一個(gè)事實(shí)，那就是他們的資產(chǎn)隨時(shí)有可能被沒(méi)收?！澳壳斑@種情況沒(méi)有任何好轉(zhuǎn)”。

布勞德的親身經(jīng)歷證明，一個(gè)投資俄羅斯的成功故事很可能在瞬間變成一部恐怖片。在赫米蒂奇的俄羅斯基金為投資者賺得大量回報(bào)后，他于2005年被驅(qū)逐出境。隨后，他的律師謝爾蓋·馬格尼茨基（Sergei Magnitsky）發(fā)現(xiàn)，當(dāng)局通過(guò)稅務(wù)欺詐，從赫米蒂奇公司竊取了2.3億美元。2008年，馬格尼茨基被捕，罪名是他自己偷走了這2.3億美元。

布勞德認(rèn)為，即便對(duì)那些自信能避開(kāi)麻煩的投資者來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的天平也已過(guò)分偏向了風(fēng)險(xiǎn)一側(cè)?！安煌男屡d市場(chǎng)存在不同的風(fēng)險(xiǎn)，但在俄羅斯，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更加突出?！贝送?，他表示，1996年他剛開(kāi)始在俄羅斯投資的時(shí)候，投資者還有機(jī)會(huì)獲得10倍、甚至20倍的回報(bào)，而現(xiàn)在卻不同，資產(chǎn)價(jià)格比那時(shí)已經(jīng)昂貴得多。

“一切都取決于風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。單純從經(jīng)濟(jì)和金融角度出發(fā)，在當(dāng)前環(huán)境下，那里的投資形勢(shì)并不樂(lè)觀?！彼f(shuō)。

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