“打印”財富

榮大快印依靠打印上市申報材料分享了中國股市IPO的繁榮，但收入來源單一將成為其后續(xù)發(fā)展的最大風(fēng)險，美國財經(jīng)印刷企業(yè)延長服務(wù)鏈的經(jīng)驗(yàn)為其提供了長壽秘方。

“當(dāng)所有人都涌去西部淘金時，不是所有的淘金客都能夢想成真，但是賣水、賣牛仔褲、賣鏟子的人卻毫無疑問地發(fā)了財?！闭谧C監(jiān)會輪候過審的400多家公司，他們的高管心中一定忐忑不安，或許明天他們就會成為“新財富500富人榜”中的一張新面孔，也或許一切成空。但承印招股資料的榮大不用擔(dān)心，他們是這個產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定受益者。

榮大位于北京市木樨地地鐵站附近，從這里打的士去證監(jiān)會不到3公里，車費(fèi)10元。看上去貌不驚人的榮大快印是中國投行保薦人圈子中口口相傳的品牌，憑借對送審材料規(guī)范格式的熟悉及逐漸積累的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，這家“路邊的打印店”壟斷了中國擬上市公司申報材料打印業(yè)務(wù)的90%。

這個業(yè)務(wù)規(guī)模有多大？2012年2月1日，證監(jiān)會IPO披露信息顯示，共計(jì)515家企業(yè)申請IPO，其中30家中止，485家企業(yè)已遞交材料送審。一份申報材料，從最初提交項(xiàng)目申報書到最終過會，其間反復(fù)六七次，打印費(fèi)用七八萬到十幾萬不等。按平均10萬來計(jì)算，這近500家擬上市公司就將貢獻(xiàn)5000萬元的財經(jīng)印刷市場。相比之下，美國的財經(jīng)印刷市場規(guī)模已達(dá)到10億美元。榮大快印的爆紅，印證了這一新興服務(wù)市場在中國的巨大潛力。

細(xì)分的勝利

普羅大眾可能難以理解擬上市公司及保薦券商為何不能自行完成申報材料的編排打印等，但在國外，財經(jīng)印刷已經(jīng)是一個非常成熟的利基市場，其業(yè)務(wù)既包括為上市公司設(shè)計(jì)印制年報及各類文件，為擬上市公司印制招股書，為各行各業(yè)印制企業(yè)簡介、紀(jì)念特刊等，也為客戶提供一站式制作服務(wù)，包括設(shè)計(jì)、翻譯、編寫、分色、印刷統(tǒng)籌及投遞安排。

以香港地區(qū)為例，因?yàn)榻鹑谑袌龅膰H化，彈丸之地活躍著數(shù)十家財經(jīng)印刷企業(yè)，它們依據(jù)各自的優(yōu)勢割據(jù)一方，行業(yè)偏好、經(jīng)營模式各有側(cè)重：隸屬于大型印刷集團(tuán)的事業(yè)部或分公司，如全球最大印刷集團(tuán)日本凸版印刷株式會社（TOPPAN）旗下的凸版快捷財經(jīng)印刷有限公司，每年協(xié)助220多家企業(yè)完成財務(wù)報告及各類通函項(xiàng)目，主要客戶集中于銀行、地產(chǎn)、航空公司等；本土企業(yè)卓智（00982.HK）2008年上市，采取輕資產(chǎn)模式，將印刷業(yè)務(wù)外包給成記，部分翻譯業(yè)務(wù)也采取外包，自身專注于開拓市場及財務(wù)文件的版式設(shè)計(jì)等。

眼下，財經(jīng)印刷業(yè)則在中國A股市場迎來好時光。2009年9月內(nèi)地IPO解凍，新上市公司數(shù)量一路高漲，2010年之前平均每年僅有不到百家企業(yè)上市，2010年一年就有347家企業(yè)成功過會，達(dá)到歷史頂峰，財經(jīng)印刷市場的規(guī)模隨之水漲船高，而率先洞察抓住這一細(xì)分市場機(jī)會的榮大快印也咸魚翻生（附圖）。

“內(nèi)”“外”夾擊下的風(fēng)險

不同于普通的印刷業(yè)務(wù)，在幾百頁上市材料送審的前一分鐘，可能都需要在細(xì)節(jié)處進(jìn)行調(diào)整更正，最后一刻才打印的特點(diǎn)及交易業(yè)務(wù)的重要性，決定了財經(jīng)印刷企業(yè)不僅需要24小時隨時待命，對各類審核材料的規(guī)范格式心中有數(shù)，也要具備高度保密及安全性，因此“有經(jīng)驗(yàn)”及“忙中不出錯”是其行業(yè)壁壘，榮大也正是憑借這兩點(diǎn)，獨(dú)攬細(xì)分市場的盛宴。業(yè)內(nèi)具壟斷地位、對客戶享有定價權(quán)、利潤率高以及來自保薦人的口碑營銷都是其稱霸江湖的法寶，但仔細(xì)審視其模式，仍存軟肋。

在受電子化浪潮沖擊的印刷業(yè)中，財經(jīng)印刷幾乎成為最為賺錢、利潤率最高的子品種，卓智的財報顯示，近五年來的利潤率一直在30%左右，據(jù)悉榮大的凈利率更高達(dá)40-50%。在豐厚利潤的誘惑下，轉(zhuǎn)投該領(lǐng)域的傳統(tǒng)印刷企業(yè)無疑將越來越多，時美快印就已經(jīng)以“距離證監(jiān)會700米、地理位置更近”為賣點(diǎn)向投行拋出了橄欖枝。

而外企同樣表示出了濃厚的興趣，四大印刷巨頭之一RR當(dāng)納利通過為中國赴美上市公司承擔(dān)招股書的翻譯、印制和分發(fā)工作，已在內(nèi)地企業(yè)圈形成了一定的影響力。日本凸版印刷于2008年收購新加坡國家印刷出版集團(tuán)（SNP Corporation）時就坦言，希望透過SNP進(jìn)軍中國內(nèi)地市場。與榮大相比，這兩家企業(yè)具備深厚的技術(shù)基礎(chǔ)、全球化的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模，盡管目前在中國A股市場它們的口碑無法與榮大比肩，但隨著發(fā)審機(jī)制改革等相應(yīng)游戲規(guī)則的變化，榮大的市場地位也將面臨挑戰(zhàn)。

與資本市場共振則注定了財經(jīng)印刷業(yè)的盈利具有強(qiáng)周期特點(diǎn)，榮大單一的業(yè)務(wù)組成將在弱市面臨高風(fēng)險。打印店主要的成本在于店面租金、機(jī)器設(shè)備和耗材，在市場繁榮期業(yè)務(wù)激增之時引進(jìn)新的設(shè)備擴(kuò)大產(chǎn)能，當(dāng)然能賺得盆滿缽滿，但資本市場轉(zhuǎn)向，IPO驟減、甚至停發(fā)時，其也將成為直接的受害者。除了高額的店鋪?zhàn)饨稹C(jī)器折舊、維修等費(fèi)用，整體需求的下降還將加劇行業(yè)競爭，降價風(fēng)盛行，加大虧損可能。另一方面，較高的收費(fèi)水平使其在普通印刷業(yè)務(wù)上缺乏競爭力，導(dǎo)致轉(zhuǎn)型困難。

有史為鑒。1987年10月19日，美國股市遭遇 “黑色星期一”，道瓊斯指數(shù)一天急跌508點(diǎn)，當(dāng)月下跌幅度達(dá)22.6%，一度欣欣向榮的財經(jīng)印刷行業(yè)遭遇洗牌。此前，20余家財經(jīng)印刷企業(yè)的年?duì)I業(yè)總額已激增至8億美元。1988-1990年的三年間，行業(yè)排名前五家的企業(yè)中有三家由于在繁榮期過度擴(kuò)張，最終相繼破產(chǎn)倒閉。

政策變更的風(fēng)險也不容小覷。證監(jiān)會對材料審核規(guī)則的變革是行業(yè)面臨的整體風(fēng)險，香港聯(lián)交所及證監(jiān)會于2010年就通過了一項(xiàng)議案，自2011年2月起，容許符合豁免條件的新股發(fā)行人在網(wǎng)上登載電子招股書的同時，派發(fā)招股申請表，代替之前派發(fā)申請表必須同時派發(fā)印刷版招股書的政策，對香港的金融印刷企業(yè)帶來了不小的沖擊。

“長壽”密碼：延長服務(wù)鏈

經(jīng)驗(yàn)表明，財經(jīng)印刷企業(yè)需要通過業(yè)務(wù)多元化來平滑盈損周期，分散自身風(fēng)險。榮大快印的母公司北京榮大偉業(yè)商貿(mào)有限公司成立了榮達(dá)利業(yè)，開展IPO咨詢、機(jī)構(gòu)研究、品牌傳播管理等財經(jīng)顧問業(yè)務(wù)，但尚未打開局面。而已有上市之意的時美印刷則按不同業(yè)務(wù)方向組建事業(yè)部，打造業(yè)務(wù)多元化。只是對中國的財經(jīng)印刷企業(yè)來說，延長服務(wù)鏈才剛剛起步，安然度過了1987年股災(zāi)、1990年經(jīng)濟(jì)衰退、2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的美國財經(jīng)印刷界佼佼者RR當(dāng)納利和Merrill公司為“榮大們”提供了更多的借鑒。

集團(tuán)總部設(shè)于芝加哥的RR當(dāng)納利擁有148年歷史，2010年全球銷售額超過100億美元，《哈利波特》、《暮光之城》等暢銷書均由其印刷。RR當(dāng)納利由印刷起步，向上游拓展延伸到出版環(huán)節(jié)，并將自身定位為“全球領(lǐng)先的整合傳播方案服務(wù)商”。其2011年財報顯示，作為RR當(dāng)納利的一個分支，財經(jīng)印刷在豐年為集團(tuán)提供了豐厚的回報及增長率，在欠收年也不至于影響公司的整體生存狀況（附表）。在塑造品牌影響力上，RR當(dāng)納利非常注重與客戶圈子、政策制定者之間的互動，專為中國公司準(zhǔn)備的《納斯達(dá)克上市指南》就由其印刷承制，并在其中插入一章來普及財經(jīng)印刷企業(yè)的作用。

另一家美國財經(jīng)印刷企業(yè)Merrill則與律師事務(wù)所合作，向訴訟案件提供庭審記錄、具結(jié)書等法律文書服務(wù)，成為橫跨法律及財經(jīng)印刷的兩棲專家。成立于1968年的Merrill從招股材料的印制起家，1986年成功IPO（1999年私有化），并用所籌資金成功拓展了上市公司常規(guī)財經(jīng)文件如表格10-Ks、 10-Qs及年報的制作設(shè)計(jì)印刷，并將此類業(yè)務(wù)的比重逐漸增加到了60%。在部分同行破產(chǎn)倒閉的1988、1989年，其營收仍然穩(wěn)步增加，分別為5600萬和6300萬美元，并保持盈利。此后，其不僅低價接手了競爭對手在芝加哥、洛杉磯等地的辦公室，還進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)分散，增加了商業(yè)印刷服務(wù)及定制設(shè)計(jì)等。如今，Merrill業(yè)務(wù)分為兩大類：金融法律文書服務(wù)以及營銷傳播解決方案，且在傳統(tǒng)的文件打印、翻譯等服務(wù)之外，還提供虛擬數(shù)據(jù)室、視頻會議室等服務(wù)。

事實(shí)上，即使是對比香港的財經(jīng)印刷企業(yè)，企業(yè)年報制作、投資者關(guān)系管理這些更具持續(xù)收益的業(yè)務(wù)在內(nèi)地都仍處于開荒期，“榮大們”面前仍然充滿了發(fā)展機(jī)遇。與打印上市申報材料相比，年報業(yè)務(wù)可拓展空間更大，其格式要求不固定，且目前中國大多上市公司年報依然面目模糊，只有冷冰冰的業(yè)績數(shù)字，與海外上市公司年報講求個性與設(shè)計(jì)形成鮮明對比。