驅(qū)解“影子銀行”魔咒

2007年，債券之王比爾·格羅斯（Bill Gross）創(chuàng)造了“影子銀行”一詞，用以描述那些能夠創(chuàng)造類似貨幣的信貸，并擠垮和影響傳統(tǒng)銀行體系的非銀行機(jī)構(gòu)。

四年后，金融穩(wěn)定委員會（FSB）向二十國集團(tuán)（G20）提交了監(jiān)管影子銀行體系的初步建議。上個(gè)月，F(xiàn)SB出版了《全球影子銀行監(jiān)管報(bào)告》，指出2011年全球影子銀行的規(guī)模已從2002年的26萬億美元上升到67萬億美元，約為全球金融中介機(jī)構(gòu)總規(guī)模的25%。

其中，美國、歐元區(qū)和英國占54萬億美元，是全球影子銀行總資產(chǎn)的80.6%。

將這一體系稱為 “影子銀行”，實(shí)際上也不太恰當(dāng)，因?yàn)檫@會成為一些監(jiān)管者聲稱看不到它們的借口。但FSB將其定義為“涉及除常規(guī)銀行系統(tǒng)以外的實(shí)體與活動(dòng)的信貸中介”，這實(shí)際上包括我們?nèi)巳硕寄芸吹降乃薪鹑跈C(jī)構(gòu)，它們以不同的形式受到監(jiān)管。

全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)后來才意識到，這些機(jī)構(gòu)本身具有風(fēng)險(xiǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)源自與銀行體系的關(guān)聯(lián)性。它們幫助銀行避免監(jiān)管，導(dǎo)致體系內(nèi)杠桿和風(fēng)險(xiǎn)的不斷積累。

危機(jī)前，受過高等理論訓(xùn)練、以模型為導(dǎo)向的銀行家和監(jiān)管者們的通病是，他們假設(shè)看不見的就不存在，無法衡量的就不重要。而危機(jī)發(fā)生后的一個(gè)共識是，金融體系所受的重創(chuàng)，可以通過增加資本來解決。

如果系統(tǒng)整體杠桿過度，即使將銀行體系的資本增加到風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的17%-18%（達(dá)到巴塞爾協(xié)議III的要求）也是不夠的。2007年-2009年，美國房地產(chǎn)市場下跌18.7%，財(cái)富損失達(dá)7.5萬億美元，將近國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的50%，股票市場財(cái)富的損失達(dá)GDP的45%。系統(tǒng)整體的財(cái)富損失由銀行體系的負(fù)債承擔(dān)，而這些負(fù)債高達(dá)GDP的75.9%。一些銀行破產(chǎn)也就不難理解。

在歐洲，金融總資產(chǎn)占GDP的比例在2010年達(dá)到551%，成為全球最高，其中銀行資產(chǎn)占比為274.3%。對于財(cái)政債務(wù)達(dá)到GDP的100%的歐元區(qū)國家，如果將利率提高到6%，這些國家的負(fù)債就會在12年內(nèi)翻一番，達(dá)到GDP的200%，顯然不可持續(xù)。顯然，銀行體系應(yīng)去資本化，由政府做這些體系的后盾。這正是歐洲央行（ECB）使用大規(guī)模量化寬松政策保證整個(gè)系統(tǒng)具有流動(dòng)性的原因。

正如《黑天鵝》的作者納西姆·尼古拉斯·塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）不斷提醒我們的，不要關(guān)注平均值，要關(guān)注尾部風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)的整體情況。將個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)分配到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上，再將資產(chǎn)分?jǐn)偟竭@些風(fēng)險(xiǎn)上的做法完全忽略了一個(gè)假設(shè)，即我們不考慮不確定性（無法測量的風(fēng)險(xiǎn)）以及個(gè)體資產(chǎn)、銀行和環(huán)境之間復(fù)雜的非線性關(guān)系，它們之間的關(guān)聯(lián)性比我們想象的要大得多。因此，如果只是在邊際上增加風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重和風(fēng)險(xiǎn)資本而不看整體環(huán)境的變化，就好比在泰坦尼克號沉沒前移動(dòng)甲板，無法改變最終結(jié)果。

全球金融體系整體上正在發(fā)生什么變化？

首先，根據(jù)布魯金斯研究院上個(gè)月關(guān)于金融結(jié)構(gòu)的會議，銀行體系在危機(jī)后甚至變得更為集中（在危機(jī)前已高度集中）；第二，根據(jù)FSB數(shù)據(jù)顯示，影子銀行體系規(guī)模已增長到比危機(jī)前還大的程度；第三，由于銀行同業(yè)拆借批發(fā)市場的失靈，發(fā)達(dá)國家中央銀行通過非傳統(tǒng)貨幣政策，實(shí)際上已取代了銀行體系，成為流動(dòng)性的第一提供者，甚至是按揭市場的支持者。

目前，歐洲央行和美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已達(dá)3萬億美元，并承諾會根據(jù)非傳統(tǒng)政策目標(biāo)的需要而增加，現(xiàn)在這些政策目標(biāo)還包括失業(yè)水平。

問題在于，非傳統(tǒng)貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，在最好的情況下也仍是不確定的，越來越多的研究表明了這一點(diǎn)。實(shí)際收益歸金融市場所有且并非平均分配，儲蓄者和養(yǎng)老金投保人首當(dāng)其沖地承擔(dān)了對借貸者的補(bǔ)貼。日本已有十年以上嘗試使用非傳統(tǒng)貨幣政策的歷史。

在這一全球背景下，我們的首要任務(wù)是關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)：促進(jìn)貿(mào)易增長和就業(yè)，并解決社會不平等問題，例如提供更多的養(yǎng)老金，扶持作為創(chuàng)新、創(chuàng)造就業(yè)崗位和社會穩(wěn)定主力軍的中小企業(yè)。

對影子銀行的擔(dān)憂，就像我們是應(yīng)該擔(dān)心幽靈，還是擔(dān)心告訴我們要擔(dān)心幽靈的人。我的擔(dān)心是，講故事的人會做或不會做什么?，F(xiàn)在最大的風(fēng)險(xiǎn)不是商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，而是監(jiān)管和貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)。比如，我們應(yīng)當(dāng)警惕量化寬松政策，因?yàn)樗鼰o法達(dá)成其做出的承諾。

作者為中國銀監(jiān)會首席咨詢顧問和國際咨詢委員會委員、香港經(jīng)綸國際經(jīng)濟(jì)研究院院長、香港證監(jiān)會前主席