目標(biāo)是人民幣離岸中心

2012年6月15日，香港交易所迎來大事件，其競購倫敦金屬交易所（LME）獲得LME董事會(huì)批準(zhǔn)。不出意外，港交所將成為首家收購歐洲交易所的亞洲交易所，而港交所也為此付出了不菲的代價(jià)。

逾180倍的市盈率，即便按7月2日LME收費(fèi)提高計(jì)算，也有58倍，是近幾年大型交易所并購中最貴的一樁。

港交所股價(jià)在宣布收購的后一個(gè)交易日大跌4.5％，給行政總裁李小加不小的壓力。2010年1月16日上任港交所行政總裁以來，李小加連續(xù)推動(dòng)變革，推動(dòng)必要的監(jiān)管及市場改革，延長交易時(shí)間，推出人民幣產(chǎn)品，并加大了基礎(chǔ)設(shè)施的投資。諸多改革，贊許者有，但也批評(píng)者眾。

而收購LME又是其任內(nèi)的大手筆。香港IPO資源已有逐漸枯竭之勢，其核心業(yè)務(wù)面臨不進(jìn)則退的危險(xiǎn)，在全球交易所整合的大背景下，港交所力圖通過此次收購，展開新的業(yè)務(wù)局面。

然而此舉并非一帆風(fēng)順，中國經(jīng)濟(jì)前景面臨變數(shù)，而等待他的，將是如何在未來將大宗商品的服務(wù)與中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)嫁接，并以此為突破，建立屬于港交所的人民幣交易業(yè)務(wù)和清算平臺(tái)。

6月20日下午，在香港國際金融中心大樓12層，李小加接受了《財(cái)經(jīng)》雜志的專訪，連日的奔波難掩獲得LME董事會(huì)首肯的興奮，背靠維多利亞灣，李小加暢談了港交所收購LME之后的發(fā)展定位、商品業(yè)務(wù)的拓展和圍繞人民幣國際化展開的發(fā)展戰(zhàn)略。

《財(cái)經(jīng)》：港交所是一個(gè)以股票為主的交易所，為什么想向商品交易發(fā)展？

李小加：這跟我們的核心定位有關(guān)。對(duì)港交所的中國內(nèi)地客戶來說，我們要成為他們的首選國際交易所，對(duì)港交所的國際客戶來說，我們要成為他們首選的中國交易所。這就意味著港交所要成為大中華地區(qū)提供各種機(jī)會(huì)的平臺(tái)。

為此，我們制定了三個(gè)篇章的發(fā)展戰(zhàn)略。

第一篇章就是過去15年，把中國的企業(yè)帶到了香港資本市場，進(jìn)而把國際的投資者帶到了香港。

第二篇章就是在人民幣國際化、人民幣資本項(xiàng)下開放加速的背景下，把中國的投資者引出來，吸引到香港投資，進(jìn)而把真正的國際發(fā)行人帶到香港。

第三篇章，通過推出人民幣的貨幣產(chǎn)品、利率產(chǎn)品、大宗商品建立一個(gè)跟人民幣直接相關(guān)的平臺(tái)，目前我們已經(jīng)開始著手做的人民幣期貨、人民幣股票等，相關(guān)準(zhǔn)備工作基本完成，就等市場環(huán)境的成熟。

《財(cái)經(jīng)》：目前這些戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)的如何？有哪些挑戰(zhàn)？

李小加：現(xiàn)在第一篇章的戰(zhàn)略已經(jīng)開展的很好，港交所市值從上世紀(jì)90年代的2萬億港元發(fā)展到目前的18萬多億港元，在這一重大成就面前，我們也清醒地認(rèn)識(shí)到，再從這一很大市值基數(shù)上進(jìn)一步發(fā)展，將充滿挑戰(zhàn)。即便是IPO最強(qiáng)勁的年份，IPO帶來的市值增長也是很有限的，我們清晰地知道，要尋找新的增長點(diǎn)。

第二篇章的戰(zhàn)略目前展開的并不多，這與金融體系改革與發(fā)展趨勢及與中國內(nèi)地的相關(guān)政策息息相關(guān)。

第三篇章戰(zhàn)略則緊緊圍繞著人民幣國際化的進(jìn)程。

但是，離岸人民幣市場發(fā)展與離岸人民幣的總體規(guī)模有一定的關(guān)系。只有規(guī)模增加到一定程度，貨幣平臺(tái)才能健康地發(fā)展起來。

但這又存在一個(gè)矛盾，一開始沒有足夠的流動(dòng)性，不足以推出新產(chǎn)品，吸引投資者，產(chǎn)品推不出更不可能吸引增量的流動(dòng)性。我們發(fā)現(xiàn)，大宗商品領(lǐng)域可能會(huì)成為一個(gè)突破口，因?yàn)橹袊膶?shí)體經(jīng)濟(jì)有強(qiáng)勁的需求，中國一定愿意直接用人民幣來交易金屬商品。這就為我們提供了一個(gè)契機(jī)。

《財(cái)經(jīng)》：發(fā)展商品交易，為什么會(huì)選擇LME，而不是自己發(fā)展或收購其他的商品交易所？

李小加：在接觸LME之前，我們就已經(jīng)開始著手準(zhǔn)備發(fā)展大宗商品業(yè)務(wù)，研究過不同方向。

我們?cè)趯?duì)內(nèi)地的大量企業(yè)調(diào)研后發(fā)現(xiàn)，中國的有色金屬企業(yè)是最早走出國門，參與到國際市場中的，中國現(xiàn)在已經(jīng)是有色金屬商品的一個(gè)巨大的消費(fèi)者。在這樣一個(gè)背景下，我們覺得有這樣一個(gè)可能性，即發(fā)展金屬商品業(yè)務(wù)，會(huì)成為我們?nèi)嗣駧艊H化戰(zhàn)略的一個(gè)重要內(nèi)容。

如果依靠我們自己慢慢開展金屬商品業(yè)務(wù)是很難的，也不現(xiàn)實(shí)。我們唯一的選擇是選擇一個(gè)國際的或國內(nèi)的合作伙伴在細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行合作。正在我們準(zhǔn)備的時(shí)候，傳出了LME將要出售的消息。盡管對(duì)于我們來說這并不是最佳的時(shí)點(diǎn)，但我們覺得這是一個(gè)可遇不可求的歷史機(jī)遇。哪怕收購不成功，我們也積累了經(jīng)驗(yàn)，不會(huì)后悔！

《財(cái)經(jīng)》：收購之后，如何整合港交所和LME的業(yè)務(wù)？

李小加：坦白講，我們并不希望改變LME特有的商業(yè)模式。LME之所以能在金屬商品領(lǐng)域執(zhí)全球之牛耳，就是因?yàn)樗腥c(diǎn)獨(dú)特之處。

首先，LME的合同設(shè)計(jì)本身是按日交收的結(jié)構(gòu)，3個(gè)月內(nèi)按日、3個(gè)月至6個(gè)月內(nèi)按周交收并提供15個(gè)月、27個(gè)月、63個(gè)月或123個(gè)月的按月交收遠(yuǎn)期合約。

其次，LME有三個(gè)交易平臺(tái)，在Ring場內(nèi)公開喊價(jià)交易、場外辦公室電話市場及電子平臺(tái)LMEselect。

第三，可透過約732個(gè)分布?xì)W美及亞洲的倉庫網(wǎng)絡(luò)交割實(shí)物金屬。

正是這三點(diǎn)因素相輔相成，使得幾乎所有LME到期合約的價(jià)格都與現(xiàn)貨價(jià)格重合，LME的交易與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求緊密相連。

它們都是LME優(yōu)秀的基因，我們不會(huì)去改變，而是將這些好的產(chǎn)品和好的服務(wù)與亞洲市場緊密結(jié)合，使它更適應(yīng)亞洲市場，并在亞洲取得更加迅速的發(fā)展。

《財(cái)經(jīng)》：您的意思是港交所收購LME，是在LME現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式的基礎(chǔ)上謀求新的發(fā)展，而不是對(duì)LME做大的改變，對(duì)此港交所有什么樣的具體安排？

李小加：對(duì)，我們不會(huì)對(duì)LME的業(yè)務(wù)模式做大的改變。要實(shí)現(xiàn)這些，首先，港交所會(huì)根據(jù)市場需求，保持LME以倫敦為中心的業(yè)務(wù)模式和操作方式，更多地開辟一些與亞洲客戶的服務(wù)和產(chǎn)品，包括亞洲時(shí)區(qū)清算，在可能的情況下提供人民幣清算，解決亞洲或者中國的客戶換匯的困難；其次，希望能夠提供人民幣定價(jià)的產(chǎn)品，這會(huì)大大提高交易的效率；再次，在可能的情況下提供一些只有亞洲有需求的產(chǎn)品，這就需要增加新的平臺(tái)設(shè)施、交易設(shè)施、清算設(shè)施。

《財(cái)經(jīng)》：這筆收購對(duì)港交所并不便宜，未來港交所如何在不提價(jià)的情況下獲得收益？

李小加：如您所說，我們?cè)谑召徔蚣軈f(xié)議中承諾了，在LME7月2日提價(jià)后，2015年1月之前不再提價(jià)。在不能改變現(xiàn)有的合同和交易方式以及近期不能提價(jià)的情況下，那么我們需要新的收入來源。

按照LME2011年的凈利潤，我們的收購價(jià)格的市盈率是180倍左右，表面看不便宜。而如果按照7月2日提價(jià)后的收費(fèi)計(jì)算，LME2011年的凈利潤將提高2倍，收購價(jià)格對(duì)應(yīng)的市盈率就下降到60倍左右，即便在這個(gè)水平上，若無把握未來大規(guī)模提升利潤水平，當(dāng)然是不便宜的。

但是，我們有清晰的戰(zhàn)略在中長期大幅提高交易量及收入水平。將來，我們會(huì)幫助LME建立自己的清算平臺(tái)，這會(huì)帶來一筆新收入。

我們的中期目標(biāo)是把LME的產(chǎn)品帶到亞洲市場，推出亞洲時(shí)區(qū)的交易、人民幣結(jié)算服務(wù)等新的業(yè)務(wù)，這將為我們帶來主要的收入。我們的長期目標(biāo)是，依托LME的產(chǎn)品和服務(wù)，建立人民幣的離岸中心，這是我們戰(zhàn)略中最為根本的目標(biāo)。

《財(cái)經(jīng)》：發(fā)展亞洲客戶、推出亞洲時(shí)區(qū)的交易、人民幣結(jié)算服務(wù)等，似乎不是一件很容易實(shí)現(xiàn)的事情？

李小加：的確不容易。我們不是簡單地為一間公司開源擴(kuò)利，我們是在開拓新市場，加速市場融合，從根本結(jié)構(gòu)上擴(kuò)大港交所業(yè)務(wù)的大幅多元發(fā)展?，F(xiàn)在，我們注意到亞洲市場以及中國的企業(yè)不能夠有效地跨境交易，對(duì)沖或者風(fēng)險(xiǎn)管理的效率低下。

由于LME沒有在中國建立倉庫，中國企業(yè)購買金屬期貨，到期后就不容易實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨的交割，影響了套?；蛱桌男?。

同時(shí)，我們也充分意識(shí)到，國內(nèi)市場的發(fā)展有其獨(dú)特的歷史根源、現(xiàn)實(shí)的狀況，投資者保護(hù)的特殊性和中國投資者的特殊性。

我們希望在取得國際市場信任的同時(shí)，能夠跟香港的監(jiān)管者、內(nèi)地的監(jiān)管者及兩個(gè)市場的參與者一起溝通，尋找一個(gè)共贏的方式。

《財(cái)經(jīng)》：有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，港交所收購LME是沖著金屬商品的定價(jià)權(quán)去的，對(duì)此您怎么理解?

李小加：價(jià)格是由供需決定的，我認(rèn)為，沒有人能絕對(duì)擁有定價(jià)權(quán)，但存在定價(jià)影響力。

任何一個(gè)市場的機(jī)制必須得到買賣雙方共同的認(rèn)可，這樣形成的價(jià)格才能得到廣泛的認(rèn)可。一旦有一方長期結(jié)構(gòu)性吃虧，這一方多半會(huì)退出。

交易所的效率和公平性是由特殊的歷史、文化、交易習(xí)慣、交易規(guī)則、監(jiān)管環(huán)境以及交易者整體的素質(zhì)綜合決定的。

并不是說港交所收購了LME就擁有了金屬商品的定價(jià)權(quán)。如果港交所對(duì)LME的特有模式進(jìn)行強(qiáng)行的改變，那么市場參與者會(huì)用腳投票，選擇別的交易平臺(tái)進(jìn)行交易。只有雙方都能接受的市場才是真正的市場。

我們可以看到，目前中國因?yàn)樽约焊鞣矫娴脑?，在整個(gè)金屬商品的定價(jià)影響力上沒有與實(shí)體經(jīng)濟(jì)所處的地位相對(duì)應(yīng)。

如果能夠通過努力，在新建的平臺(tái)上，將中國和整個(gè)市場的障礙和不匹配降到最低的情況，使得中國能夠取得一個(gè)和自己地位相稱的影響力，那么這是市場各個(gè)參與方都能接受的。我們并不希望，中國在已經(jīng)獲得一個(gè)公平的定價(jià)影響力上，獲得額外更大的“定價(jià)權(quán)”，這不符合市場發(fā)展的規(guī)律也不具現(xiàn)實(shí)可行性。