地方舉債回潮

6月14日，8億元12儀征債發(fā)行完畢。至此，僅今年上半年，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模即已突破3000億元大關(guān)，與過去三年企業(yè)債年度發(fā)行規(guī)模相當(dāng)。

而這僅行至半程。下半年尚未開始，監(jiān)管當(dāng)局不僅無意收緊發(fā)行節(jié)奏，而且正在醞釀進(jìn)一步加快審批步伐，為接下來更多企業(yè)債融資打開方便之門。

進(jìn)入5月，地方政府企業(yè)債申報(bào)“盛況空前”。國家發(fā)改委設(shè)定每周三統(tǒng)一受理發(fā)行材料，首個(gè)受理日，100多家發(fā)行人遞交材料，需拿號排隊(duì)，該情形與醫(yī)院掛號候診無異。

接近國家發(fā)改委權(quán)威人士對《財(cái)經(jīng)》記者表示，接下來將在防范風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，改進(jìn)制度、加快速度，推動(dòng)企業(yè)債發(fā)行，提高直接融資比重。對于全年總?cè)谫Y規(guī)模，相關(guān)部門和投資機(jī)構(gòu)的估算是可能接近7000億元（含鐵道債1500億元）。

據(jù)悉，國家發(fā)改委已形成了一份規(guī)范企業(yè)債發(fā)行和監(jiān)管的相關(guān)文件初稿（下稱“初稿”），正在征求各方意見。其擬在注重防控企業(yè)債償付風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，進(jìn)一步拓寬發(fā)債主體范圍，壓縮審批時(shí)間，提高發(fā)行效率。

在外界看來，所有這一切，均基于中國經(jīng)濟(jì)今年以來的增速放緩。尤其是進(jìn)入二季度，貿(mào)易、消費(fèi)、投資均呈緩增之勢，“硬著陸”可能性上升。在東部一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，中小企業(yè)減產(chǎn)、停產(chǎn)者多，商業(yè)銀行甚至一度出現(xiàn)貸款需求不旺的局面。

為避免經(jīng)濟(jì)發(fā)展失速，新一輪“穩(wěn)增長”組合拳從“兩會(huì)”之后開始顯現(xiàn)，從5月起明顯加速，投資拉動(dòng)是其中的重點(diǎn)，多渠道融資成為關(guān)鍵。

除了財(cái)政政策更趨積極，央行貨幣政策亦在有節(jié)奏放松，降息成為現(xiàn)實(shí)行動(dòng)。商業(yè)銀行一度“只收不貸”的地方政府融資平臺貸款（下稱“平臺貸”），最近也出現(xiàn)松動(dòng)跡象。5月信貸數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)銀行中長期貸款環(huán)比止跌回升。

種種跡象表明，在新一輪“穩(wěn)增長”政策帶動(dòng)下，地方政府融資平臺（下稱“融資平臺”）的融資環(huán)境開始寬松，可能直接帶動(dòng)地方政府舉債再次發(fā)力，這令外界重新開始擔(dān)憂地方債務(wù)問題的惡化與潛在風(fēng)險(xiǎn)積累。

據(jù)了解，從去年以來，不少地方政府通過各種渠道籌集資金后，僅將少量資金投資于保障房、基礎(chǔ)設(shè)施等相關(guān)領(lǐng)域，而將大量資金用于償還既有債務(wù)。

最近一年多，地方政府“借新還舊”的債務(wù)置換，以及金融監(jiān)管當(dāng)局支持下的“平臺貸”展期、重組，一系列監(jiān)管容忍使得超過10萬億元的地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在今年以來開始逐步緩釋。

可以說，面對去年開始顯現(xiàn)的地方融資平臺風(fēng)險(xiǎn)，“時(shí)間換空間”，是決策層和監(jiān)管當(dāng)局解決地方債務(wù)的基本思路。但“有限騰挪”僅是暫時(shí)轉(zhuǎn)危為安，其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱憂并未真正化解，若新的地方舉債回潮，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能再度增加。

對此，金融界人士提出的解決之道是，應(yīng)盡快探索建立一套規(guī)范和透明的地方債務(wù)管理體制，避免地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)重新過度集中。

城投債再度洶涌

今年企業(yè)債發(fā)行總量將達(dá)到約7000億元（含1500億元鐵道債），為歷年之最。其中地方企業(yè)債近5000億元，較往年增幅超過100％

今年以來、特別是全國“兩會(huì)”之后，國家發(fā)改委在一定程度上放松了企業(yè)債發(fā)行審批。三四月，債券市場熱度空前，甚至出現(xiàn)銀行理財(cái)、債券基金搶債的罕見情形，整個(gè)二季度，企業(yè)債發(fā)放速度明顯加快。

數(shù)據(jù)顯示，截至6月14日，企業(yè)債共發(fā)行178只，融資規(guī)模為3025.9億元。中債統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，其中地方企業(yè)債（也稱“城投債”）發(fā)行165只，共募集資金2011.9億元。無論發(fā)行數(shù)量和融資規(guī)模，已接近歷史發(fā)行高點(diǎn)。

2009年，受4萬億刺激政策推動(dòng)，全年共發(fā)行企業(yè)債3252.33億元，創(chuàng)了歷史新高。按今年上半年的發(fā)行速度，全年企業(yè)債融資規(guī)模將超過6000億元。

不過，其中有一點(diǎn)重要變化，今年以來，企業(yè)債單只發(fā)行規(guī)模較往年下降。據(jù)了解，這是國家發(fā)改委為平衡地區(qū)差異，有意壓縮單只規(guī)模，盡量滿足更多地方城投類公司的融資需求，這也有利于分散各地方的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

過去四年間，伴隨2008年中央“4萬億”經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的出臺，企業(yè)債發(fā)行呈現(xiàn)從低到高再到低的走勢，在最火熱的2009年，企業(yè)債共發(fā)行180只，其中地方企業(yè)債152只，融資規(guī)?？傆?jì)2218.18億元。

今年城投債再次勃興，市場和監(jiān)管部門大都?xì)w因于云投事件（相關(guān)報(bào)道見《財(cái)經(jīng)》2011年第18期“云投集團(tuán)重組震蕩”）負(fù)面影響消除。2011年，云投事件引發(fā)市場違約風(fēng)險(xiǎn)，投資者信心跌落至冰點(diǎn)，企業(yè)債發(fā)行中斷三個(gè)多月。盡管企業(yè)債審批并未因此暫緩，但2011年下半年批準(zhǔn)的總額約600億元、近60只企業(yè)債被延至今年發(fā)行，這是推高當(dāng)前發(fā)行規(guī)模的一個(gè)表面原因。

事實(shí)上，今年以來貨幣政策微調(diào)，發(fā)改委審批節(jié)奏加快，企業(yè)債的松動(dòng)與經(jīng)濟(jì)走勢密切相關(guān)。前述接近國家發(fā)改委權(quán)威人士表示，自去年下半年以來，經(jīng)濟(jì)增長明顯減速，今年春節(jié)后，發(fā)改委就加快項(xiàng)目審批節(jié)奏，而企業(yè)債作為國家發(fā)改委調(diào)控地方政府融資的手段，率先松動(dòng)，效果明顯。

目前地方政府融資熱情再次高漲。5月初起，國家發(fā)改委內(nèi)部規(guī)定，每周三安排專人，在指定場所統(tǒng)一受理發(fā)行人材料。監(jiān)管部門和市場普遍認(rèn)為，這一盛況至少延續(xù)至年底，全年融資量可觀。

除了為配合宏觀調(diào)控的需要，加快審批節(jié)奏，監(jiān)管層對企業(yè)債有著更深遠(yuǎn)的制度層面考慮。這或許將為企業(yè)債的進(jìn)一步發(fā)展拓展空間。

5月初，國家發(fā)改委財(cái)金司召集多家券商小范圍溝通后，在綜合現(xiàn)有企業(yè)債所用發(fā)行監(jiān)管規(guī)范的基礎(chǔ)上，迅速起草了進(jìn)一步規(guī)范企業(yè)債發(fā)行和監(jiān)管的相關(guān)文件初稿。

其基本內(nèi)容涵蓋兩個(gè)方面，規(guī)范企業(yè)債發(fā)行監(jiān)管流程和進(jìn)一步加快發(fā)行審批速度?！俺醺濉睌M明確承銷商職責(zé)， 防范違約風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步規(guī)范發(fā)行審批流程，明確地方政府償債義務(wù)。

同時(shí)，其中還涉及部分發(fā)行監(jiān)管環(huán)節(jié)的重要調(diào)整，例如擬放寬發(fā)行主體范圍。目前企業(yè)債發(fā)行主體選擇遵照“2111”規(guī)則（即允許省級城市有2家城投公司發(fā)行企業(yè)債，副省級城市1家，地級市1家，全國百強(qiáng)縣1家），經(jīng)過三年大規(guī)模發(fā)行后，發(fā)行主體信用逐漸下移。未來發(fā)債主體或突破這一范圍，非百強(qiáng)縣有望獲得發(fā)債資格。

發(fā)行審批環(huán)節(jié)，擬將原先由國家發(fā)改委主任簽字、再轉(zhuǎn)送人民銀行和證監(jiān)會(huì)會(huì)簽的流程，修改為三個(gè)部委同時(shí)會(huì)簽，如此一來，審批時(shí)間減少約十天。

“初稿”形成后，目前正在征求市場意見，修改完善。作為國家發(fā)改委內(nèi)部文件，報(bào)批程序較為簡單，起草、修改完成后，只要時(shí)機(jī)成熟，即可向外發(fā)布。

通過這一系列的規(guī)范和改革，企業(yè)債發(fā)行將進(jìn)一步提速。監(jiān)管部門和一些市場機(jī)構(gòu)的估算表明，今年企業(yè)債發(fā)行總量將達(dá)到約7000億元（含1500億元鐵道債），為歷年之最。其中地方企業(yè)債近5000億元，較往年增幅超過100％。

銀行“平臺貸”松動(dòng)

銀監(jiān)會(huì)對“平臺貸”政策不變，但在實(shí)際操作層面，監(jiān)管部門賦予了各家銀行更大的靈活度

相較于企業(yè)債新的井噴之勢，上半年銀行信貸則顯現(xiàn)出新動(dòng)向。

6月11日，央行公布的5月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月新增貸款額有所回升，達(dá)到7932億元。信貸結(jié)構(gòu)看，非金融企業(yè)及其他部門貸款增加5758億元，其中，中長期貸款增加1699億元，占比達(dá)29.5％，高于4月23.6％。

進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，受新一輪穩(wěn)增長政策的帶動(dòng)，中國基礎(chǔ)設(shè)施投資的快速反彈，有效拉動(dòng)了中長期貸款需求。不過，5月四大行信貸投放疲軟，與4月份新增貸款數(shù)量基本持平，中長期貸款的投放主力為區(qū)域性中小銀行。

5月初，中國民生銀行一位副行長對《財(cái)經(jīng)》記者表示，該行仍在按照銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管要求，壓縮地方融資平臺貸款，降低該業(yè)務(wù)比重，逐漸退出該領(lǐng)域。另一位股份制銀行負(fù)責(zé)人6月初向《財(cái)經(jīng)》記者表示，地方融資平臺貸款的老賬尚需要時(shí)間進(jìn)一步消化，但從下半年開始，對“平臺貸”的適度松綁，應(yīng)當(dāng)很有可能。

信貸規(guī)模增加，僅僅是商業(yè)銀行“平臺貸”松綁的一種表現(xiàn)。三年前曾盛行的，銀行為城投類企業(yè)發(fā)債提供流動(dòng)性擔(dān)保的做法，近日再次出現(xiàn)。

6月5日，12嘉善債完成發(fā)行，該筆債券募集資金10億元，其償債保障措施中引入了中國工商銀行，稱在發(fā)行人遇到償債臨時(shí)困難時(shí)，將由工行嘉善支行承諾在付息或者兌付前五個(gè)工作日，給予其應(yīng)付本息100％的流動(dòng)資金貸款，這一承諾的“前提條件”是“符合國家法律、法規(guī)、工行嘉善支行信貸政策和貸款條件”，這是有條件的流動(dòng)性支持。

在最近完成發(fā)行的企業(yè)債中，出現(xiàn)了多起這樣的案例。銀行與城投債發(fā)行人類似的合作最早出現(xiàn)于2009年，當(dāng)年銀行瘋狂貸款融資平臺，提供上述流動(dòng)性支持通常為“無條件”，后來隨著銀監(jiān)會(huì)對地方融資平臺監(jiān)管收縮，此類“合作”逐漸淡出市場。

此番類似案例再次涌現(xiàn)，說明當(dāng)前商業(yè)銀行與地方融資平臺的合作，更加主動(dòng)、靈活，一位國內(nèi)評級公司的城投債評級負(fù)責(zé)人表示。

今年2月，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《加強(qiáng)2012年地方政府融資平臺貸款風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》（下稱指導(dǎo)意見），外界解讀認(rèn)為，銀監(jiān)會(huì)對“平臺貸”政策不變，是持續(xù)收緊的重要信號。但在實(shí)際操作層面，監(jiān)管部門賦予了銀行更大的靈活度。

該指導(dǎo)意見延續(xù)平臺退出管理制度，規(guī)定退出類平臺新增貸款嚴(yán)格遵守產(chǎn)業(yè)政策、信貸政策和一般公司貸款條件，實(shí)行“誰貸款、誰承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任追究機(jī)制”。在執(zhí)行層面，商業(yè)銀行可以自主把握這一政策口徑，操作空間較大，難免會(huì)有不滿足條件的平臺公司退出。

同時(shí)指導(dǎo)意見按照信貸分類制度，在原有“名單制”管理的基礎(chǔ)上，按照“支持類、維持類、壓縮類”進(jìn)行信貸分類。對維持類平臺，各銀行可以新發(fā)放貸款，允許“回收再貸”，但貸款余額不得增加，壓縮類平臺“只收不貸”。

銀監(jiān)會(huì)要求各家商業(yè)銀行結(jié)合自身實(shí)際，指定具體的分類條件和標(biāo)準(zhǔn)?？梢?，商業(yè)銀行相比往年的融資平臺監(jiān)管規(guī)則，具有更高的自主性。

“目前銀監(jiān)會(huì)的做法，會(huì)對銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)生負(fù)面影響。”標(biāo)準(zhǔn)普爾金融機(jī)構(gòu)評級董事廖強(qiáng)認(rèn)為，銀監(jiān)會(huì)采取的監(jiān)管容忍，允許銀行對貸款進(jìn)行重組，卻無需對外披露重組貸款的規(guī)模，不僅使得外界根本無法獲悉真正有多少平臺貸款不能如期償還，難以形成外部有效監(jiān)督；而且使得銀行管理者無法獲取平臺貸款的真實(shí)信貸成本信息，損害了銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理的有效性。

此外，6月2日，停滯約四年的信貸資產(chǎn)證券化重新開閘，額度共500億元?；A(chǔ)信貸資產(chǎn)種類擴(kuò)大至國家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的平臺貸。

平臺貸被納入基礎(chǔ)資產(chǎn)，但份額不會(huì)很大，不過這卻是一個(gè)重要信號。廖強(qiáng)認(rèn)為，“這可能成為解決平臺貸款流動(dòng)性問題的一個(gè)重要手段。”

目前，國家開發(fā)銀行有望成為平臺貸資產(chǎn)證券化的唯一試點(diǎn)銀行，第一批基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量也將較為優(yōu)質(zhì)，因此其風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的意義遠(yuǎn)遜于解決流動(dòng)性的作用。

地方債務(wù)監(jiān)管容忍

今年初至6月14日，共計(jì)有60只地方城投公司發(fā)行中期票據(jù)，募集資金規(guī)模600億元左右

過去幾年地方政府舉債過程中，企業(yè)債引發(fā)的監(jiān)管爭議較多。

今年2月初，國家發(fā)改委相關(guān)司局召集部分企業(yè)債發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)，召開企業(yè)債券兌付、回售座談會(huì)。這是發(fā)改委承擔(dān)企業(yè)債發(fā)行監(jiān)管職責(zé)以來，最大規(guī)模的此類溝通會(huì)。

會(huì)議期間，針對今年42只債券到期兌付回售、贖回事項(xiàng)，發(fā)改委官員明確表示，加強(qiáng)企業(yè)債后續(xù)監(jiān)管，通過必要的審核監(jiān)管和事前警示等措施，防范違約風(fēng)險(xiǎn)，保證今年到期債券按時(shí)兌付是底線。

發(fā)改委官員多次警示地方政府官員，若一個(gè)省份發(fā)生一單實(shí)質(zhì)性違約，當(dāng)?shù)亟鹑诃h(huán)境和政府信用將嚴(yán)重破壞，很難重新恢復(fù)。

今年以來，發(fā)改委有意強(qiáng)化企業(yè)債償債保障，進(jìn)一步做實(shí)償債措施，要求發(fā)行人增加BT協(xié)議條款（Build Transfer，即“建設(shè)——移交”，指項(xiàng)目經(jīng)總承包，融資、建設(shè)驗(yàn)收后移交業(yè)主，業(yè)主向投資方支付總投資加合理回報(bào)的過程），將企業(yè)債轉(zhuǎn)變?yōu)榈胤秸苯迂?fù)債，由地方政府間接承擔(dān)還款職責(zé)，意在降低債務(wù)償付風(fēng)險(xiǎn)。

顯然，發(fā)改委的基本態(tài)度為違約“零容忍”。截至目前企業(yè)債存量已經(jīng)超過2萬億元，根據(jù)銀河證券統(tǒng)計(jì)，企業(yè)債今年的償付規(guī)模約為300億元，其高峰2014年出現(xiàn)，當(dāng)年償付本金約為1000億元。

與發(fā)改委持同樣觀點(diǎn)的銀監(jiān)會(huì)，也一直對“平臺貸”采取極高的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)內(nèi)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年“平臺貸”首個(gè)償付高峰來臨，全年到期償還部分約為17.17％，償付金額將達(dá)到1.84萬億元。

實(shí)際上，地方政府2008年、2009年集中投建的項(xiàng)目，多數(shù)未完全建成，尚未產(chǎn)生收益，即使部分項(xiàng)目已完工，產(chǎn)生的收益也難以覆蓋債務(wù)本息，尤其是公益類項(xiàng)目。

面對巨大的債務(wù)償付壓力，貸款展期、重組和“借新還舊”，成為化解當(dāng)前地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要手段，這也是去年以來各地方政府采取的主要風(fēng)險(xiǎn)化解行動(dòng)。

所謂貸款展期、重組，就是根據(jù)項(xiàng)目建成產(chǎn)生現(xiàn)金流的時(shí)間，重新設(shè)定貸款期限，一次性修改貸款合同，這一做法得到銀監(jiān)會(huì)支持?！敖栊逻€舊”主要以銀行之間“貸款對敲”或“以債還貸”最為常見。

“貸款對敲”通常出現(xiàn)在上述“維持類”平臺，即“回收再貸”或者地方政府再用銀行貸款償還銀行貸款，以貸款再融資的，貸款總量不能超過原有貸款額度。

“以債還貸”是指包括發(fā)行企業(yè)債、短融、超短融、中票、非公開定向融資工具等公司類信用債償還到期銀行貸款，這一現(xiàn)象在今年以來的企業(yè)債發(fā)行中極為常見。

以近日完成發(fā)行的12銅陵建投債為例，募集資金15億元，其中2.5億元用于償還中信銀行和交通銀行貸款。

一位大型券商固定收益部負(fù)責(zé)人表示，最近此類用企業(yè)債置換銀行貸款的現(xiàn)象極為普遍，地方政府實(shí)際用于償還貸款的金額，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了募集說明書中所稱的額度。

隨著銀行間債券市場迅速興起，地方城投公司若遇到貸款償還困難，銀行利用其信用債承銷牌照的便利，轉(zhuǎn)而為其發(fā)行中票、短融或非公開定向融資工具融資等非金融企業(yè)債務(wù)融資工具。

根據(jù)公開信息初步統(tǒng)計(jì)，今年初至6月14日，共計(jì)約50只地方城投公司發(fā)行中期票據(jù)，募集資金規(guī)模為600億元左右，這一規(guī)模占今年以來中期票據(jù)發(fā)行只數(shù)和規(guī)模的約25％。

目前非金融企業(yè)債務(wù)融資工具已逐漸成為地方政府重要的融資渠道，早在2010年前，基本沒有城投公司通過這一渠道融資。

企業(yè)債是所有公司類信用債產(chǎn)品中，唯一明確要求披露募集資金用途，但是在實(shí)際操作過程中，地方政府在募集獲得資金后，并不設(shè)立單獨(dú)資金運(yùn)用監(jiān)管賬戶，承銷商從不參與后續(xù)資金使用監(jiān)控，這使得地方政府可以在一個(gè)“盤子里”控制新上項(xiàng)目的投建節(jié)奏。據(jù)了解，在不少地方，“拆東墻補(bǔ)西墻”現(xiàn)象較為普遍。

由于這種貸款重組，商業(yè)銀行并不對外披露任何信息，導(dǎo)致外界難以了解銀行信貸資產(chǎn)和地方政府債務(wù)狀況。

在廖強(qiáng)看來，監(jiān)管當(dāng)局允許地方政府貸款展期、重組和“借新還舊”尚可理解，但允許銀行不對外披露則是一種“最糟糕的監(jiān)管容忍”，某種程度上將破壞商業(yè)銀行費(fèi)盡千辛萬苦才初步培育起來的信用文化。

監(jiān)管部門支持下的貸款重組和監(jiān)管容忍，使得商業(yè)銀行暫時(shí)擁有一份看起來健康的資產(chǎn)負(fù)債表，損失卻依然存在，增加了外界對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。

不過在部分業(yè)內(nèi)人士看來，“以債還貸”的做法也具有一定的積極意義，債券相比貸款，信息透明度更高，對發(fā)行人的約束更加嚴(yán)格，或許更符合中國的現(xiàn)實(shí)情況。

“市政債”變革路徑

今年初，國家發(fā)改委曾建議財(cái)政部，將地方政府債券規(guī)模增加至5000億元，但是財(cái)政部最終僅在2011年2000億元基礎(chǔ)上增加了500億元

從近期中央有關(guān)部委采取的行動(dòng)來看，此次投資增速，主要是預(yù)算內(nèi)的項(xiàng)目投放提速，并優(yōu)先考慮基礎(chǔ)設(shè)施、保障房、醫(yī)療以及教育等已經(jīng)規(guī)劃的項(xiàng)目和民生項(xiàng)目（相關(guān)報(bào)道見《財(cái)經(jīng)》2012年第14期“穩(wěn)增長新局”）。

而近日人民銀行宣布降息，并重申房地產(chǎn)首套房貸款利率最低7折等一系列舉動(dòng)，似乎預(yù)示著實(shí)際經(jīng)濟(jì)形勢比外界所知的更為糟糕。

許多人擔(dān)心，中國經(jīng)濟(jì)增長又回到政府投資拉動(dòng)的老路，上述發(fā)改委權(quán)威人士不以為然。不過，在新一輪“穩(wěn)增長”政策推出后，地方政府舉債確實(shí)已重新啟幕，且大有洶涌之勢。

2011年，審計(jì)署公布的審計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國地方政府性債務(wù)規(guī)模為10.7萬億元，雖然這一數(shù)據(jù)還存在爭議，但決策層和監(jiān)管部門已明確了基本解決思路，即以“時(shí)間換空間”。

上述發(fā)改委高層官員表示，平臺貸“只收不貸”，以管理地方債務(wù)的模式來管理平臺貸的做法并不妥當(dāng)。他認(rèn)為中國地方政府債務(wù)問題并不可怕，首先規(guī)模尚在合理的區(qū)間內(nèi)，同時(shí)中國地方政府負(fù)債大多進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)，而并非像希臘等國，用于國民福利和消費(fèi)。

他建議，在目前國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中國應(yīng)進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)，甚至可以再快一點(diǎn)，尤其是鐵路、城市地鐵等領(lǐng)域。選擇當(dāng)前這個(gè)節(jié)點(diǎn)投資建設(shè)有兩個(gè)原因，一方面可以規(guī)避國際原材料能源需求周期，同時(shí)還可以充分利用人口紅利優(yōu)勢，勞動(dòng)力價(jià)格較為低廉。

今年初，國家發(fā)改委曾建議財(cái)政部，將地方政府債券規(guī)模增加至5000億元，但是財(cái)政部最終僅在2011年2000億元基礎(chǔ)上增加了500億元。

比較各種融資方式，地方政府債券最具優(yōu)勢，其融資成本最低，發(fā)行利率僅次于國債，為企業(yè)債和銀行貸款利率的一半左右。

5月初，財(cái)政部下發(fā)《2012年地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)辦法》通知，相比去年基本沒有突破，試點(diǎn)區(qū)域仍為上海市、浙江省、廣東省、深圳市，債券期限由原來的三年期、五年期兩種，增加了七年期，償還方式仍為中央財(cái)政代為償還。

總體來看，財(cái)政部作為國務(wù)院確定的地方政府債務(wù)牽頭負(fù)責(zé)部委，推進(jìn)這一試點(diǎn)較為謹(jǐn)慎。比較目前地方政府所有融資渠道，地方政府債券是一種成本最低、最透明的方式。中國人民銀行行長周小川在多個(gè)場合呼吁，直接允許地方政府發(fā)債對解決地方債務(wù)更好些。

德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿領(lǐng)銜的研究團(tuán)隊(duì)，對中國中央政府和地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行了研究，認(rèn)為目前融資平臺和其他地方債務(wù)所產(chǎn)生的不良資產(chǎn)可能達(dá)到2.5萬億元。

上述研究報(bào)告建議，可通過四個(gè)方面解決：地方政府發(fā)債，為平臺提供約6000億元再融資；地方政府出售國有資產(chǎn)籌資6000億元；地方財(cái)政收入可拿出6000億元；中央政府轉(zhuǎn)移支付或減少地方配套比例提供2000億元-3000億元。

標(biāo)準(zhǔn)普爾所對中國地方政府信用狀況的研究報(bào)告認(rèn)為，許多地方政府的信用等級可能落在低投資級。

若地方政府債券逐漸過渡到“誰舉債、誰償還”發(fā)行模式，并逐漸發(fā)展成為適合中國國情的“市政債券”，可增進(jìn)地方政府財(cái)政收支和債務(wù)的透明性，成為消化巨額地方債務(wù)、構(gòu)建地方政府債務(wù)管理體系的有效路徑。

在新一輪“穩(wěn)增長”重任之下，上述構(gòu)想會(huì)否提上議事日程，目前仍充滿不確定性。但地方政府重新大規(guī)模舉債可能累積的新風(fēng)險(xiǎn)，亦以引起各方高度重視，避免出現(xiàn)2011年初的城投債風(fēng)險(xiǎn)壓力，是下一步監(jiān)管和調(diào)控必須考慮的重要因素。