正視國企“走出去”風險

在中國境內(nèi)資本相對過剩而驅(qū)使的中國企業(yè)境外投資沖動中，國有企業(yè)尤其央企成為了中國“走出去”境外投資的主力軍。

國有企業(yè)尤其央企，基于規(guī)模擴張沖動而驅(qū)使的境外投資，使各種投資一開始就植入了風險的基因。這些風險的積聚及爆發(fā)不僅導致了國有企業(yè)境外投資的巨大虧損，而且也使得境外國有資產(chǎn)管理陷入困境。

人民幣外升內(nèi)貶促國企境外投資

人民幣對外升值與人民幣對內(nèi)貶值的同步推進，尤其是人民幣對內(nèi)貶值幅度大于人民幣的對外升值，不僅刺激了中國人境外購物的欲望，而且也刺激了中國企業(yè)境外投資的沖動。

人民幣對內(nèi)貶值尤其持續(xù)貶值，主要緣于貨幣供應量的過快增長及過大。貨幣供應量的過快過大，不僅降低了人民幣在國內(nèi)的購買力，而且降低了人民幣在國內(nèi)的投資回報率。境內(nèi)資本的急劇增加及投資回報率的相對較低，導致了境內(nèi)資本的相對過剩，進而迫使境內(nèi)資本不得不向境外尋求新的利潤增長點，從而刺激并放大了中國企業(yè)境外投資的沖動。

與民營企業(yè)境外投資追求相對較高的投資回報相比，國有企業(yè)尤其央企境外投資更看重規(guī)模擴張。過去的5年－10年，國有企業(yè)尤其央企的境外投資，逐年增長，投資規(guī)模越來越大。

由于國資管理部門對企業(yè)的考核名義上強調(diào)“大而強”，實際上更注重“高增長”，因此，在多種因素的助推下，國有企業(yè)尤其央企正在全力并全面推進境外投資。據(jù)國資委統(tǒng)計，截至2010年底，央企境外資產(chǎn)總額超過了4萬億美元，投資項目主要涉及能源資源、工程建設，分布地區(qū)也擴大至全球大多數(shù)國家。

境外投資高增長令風險放大

國企尤其央企基于規(guī)模擴張沖動而驅(qū)使的境外投資，一開始就植入了風險的基因。由于缺乏風險意識及境外投資前的風險評價程序，使國企尤其央企境外投資面臨著多種風險。

這些風險包括投資東道國的政局動蕩與社會動蕩風險、文化差異而導致的規(guī)則習俗沖突風險、國有企業(yè)市場化競爭能力不強而面臨的經(jīng)營風險和運營風險及國有企業(yè)之間相互打壓及融資渠道單一而加劇的財務風險等。這些風險的積聚及爆發(fā)不僅導致了國有企業(yè)境外投資的巨大虧損，而且也使得境外國有資產(chǎn)管理陷入困境。

其一，國企境外投資集中于亞非等某些國家或地區(qū)，必然承受其政治社會動蕩風險。

國有企業(yè)尤其央企不斷增長的境外投資正使其扮演跨國公司的角色。與發(fā)達國家的跨國公司相比，從事境外投資的國有企業(yè)尤其央企，跨國投資起步晚且參與國際市場競爭的能力較弱，從而決定了進入發(fā)達國家投資的難度很大。

因此，國有企業(yè)境外投資經(jīng)常選擇與中國地緣較近且外交關(guān)系較好的地區(qū)，投資主要集中在亞非等地區(qū)尤其是中東、西亞、非洲等地區(qū)。

然而，這些地區(qū)相比于北美、歐洲等地區(qū)，大多數(shù)國家和地區(qū)存在國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展落后、政府官員貪腐嚴重、國內(nèi)居民收入懸殊、難民數(shù)量較大等問題，使其潛伏著政治社會動蕩的風險。國企尤其央企的境外投資集中在這些國家和地區(qū)，一旦投資所在地發(fā)生政治社會動蕩，往往會導致國企境外投資損失巨大。

其二，國企投資的境外企業(yè)管理不適，導致的規(guī)則習俗沖突風險不易化解。

長期依賴行政力量及適應國內(nèi)環(huán)境的國有企業(yè)，形成了既定的管理思維及管理模式。這種管理思維及管理模式在國企境外投資的東道國，往往面臨一個“不適應”與一個“跟不上”。

一個“不適應”是指不適應東道國雇員不斷要求加薪及改善待遇的要求，從而導致與工會的沖突，使國企境外投資不斷遭受雇員罷工而帶來的損失；一個“跟不上”，是指對東道國宗教習俗了解及尊重的跟不上，從而導致與境外投資所在地的居民形成沖突，使國企境外投資要額外支付巨大成本。

在國企境外投資沒有學會“管理國際化”，以及因地而異的“管理本土化”之前，因管理不適而導致的規(guī)則習俗沖突風險就不會化解。

其三，國企境外投資過度依賴行政力量，面臨多種市場風險。

國有企業(yè)尤其央企境外投資屬于跨國競爭，更強調(diào)企業(yè)自主參與國際競爭。但是，在國內(nèi)習慣了政府支持的國企，在境外投資上往往也搭政府“便車”。

從商務部統(tǒng)計結(jié)果看，國企尤其央企的境外投資項目除政府牽線搭橋以外，就是中國政府在非洲等地出資的基礎設施建設或進行的經(jīng)濟援助，完全由國企自主尋找及選擇的投資項目很少。

國有企業(yè)尤其央企，依賴行政力量進行境外投資，雖然容易通過審批且前期投入較少，但是卻加大了投資風險。這種國企境外投資的模式，反映的是國有企業(yè)尤其央企境外投資風險意識弱的現(xiàn)狀。當然，國有企業(yè)尤其央企在境外投資上搭政府“便車”，往往是為了把風險轉(zhuǎn)嫁給政府或讓政府承擔風險。

其四，國企境外投資集中某些領域及種類單一，潛伏著巨大運營風險。

相對中國企業(yè)境外投資的過快增長，可供國有企業(yè)選擇的境外投資項目相對較少。在某種意義上，投資領域或項目的單一往往會導致投資風險級次的遞增。國有企業(yè)在境外投資過程中，并沒有充分考慮這種風險。一些國有企業(yè)尤其央企往往將巨額資金投入單個項目中如資源類項目、工程類項目和勞務輸出類項目，從而使運營風險更加集中。

此外，在對外投資中，國有企業(yè)的前期調(diào)研過少，許多企業(yè)過度依賴對國內(nèi)市場的判斷和以往國內(nèi)投資經(jīng)驗進行境外投資，從而使其無法應對風云變幻的國際市場。國有企業(yè)這種孤注一擲的境外投資行為，加上沒有充分準備的投資決策，決定了其境外投資項目一旦出現(xiàn)風險，往往損失嚴重。

其五，國企境外投資相互壓價及融資渠道單一，加劇了財務風險。

國企境外投資往往還不習慣中國企業(yè)之間的相互依賴與相互支持，仍沿襲國內(nèi)國企之間惡性競爭的做法。截至2009年底，共有108家央企進行境外投資，涉及境外單位5901戶。

國有企業(yè)與日俱增的對外投資不僅加劇了國際市場的競爭，而且在國有企業(yè)之間也形成了嚴酷的競爭。從國資委披露的相關(guān)信息看，國有企業(yè)境外投資中多次出現(xiàn)國企之間的惡性競爭，需要政府在其中協(xié)調(diào)。

一些從事境外投資的國有企業(yè)負責人也坦言，境外投資最怕同行業(yè)內(nèi)的國企挖墻腳。國有企業(yè)境外投資的相互壓價，不但會影響交易標的的價格，加大投資成本，還會增加國企境外兼并收購的難度，從而加劇企業(yè)的財務風險。

此外，國有銀行和國有企業(yè)都與政府密不可分，向國有商業(yè)銀行貸款是境外投資最常見也是最便利的融資方式。

但是，單一的融資渠道加劇了國有企業(yè)境外投資對國有銀行的依賴性，使得國有企業(yè)缺乏拓寬融資渠道的動力，在國家政策進行調(diào)整或是國有銀行本身出現(xiàn)問題而無法進一步貸款時，國有企業(yè)境外投資就可能面臨資金匱乏而導致的資金鏈斷裂風險。

如何防范及控制風險，已經(jīng)成為國企境外投資及境外國資管理亟待解決的重要問題。

作者為財政部財政科學研究所國有經(jīng)濟研究室主任