社會融資大搬家

在資金供應(yīng)渠道中，銀行一家獨大的時代，也許不會持續(xù)太久。

11月12日，中國人民銀行公布的今年10月份社會融資規(guī)模報告顯示，銀行貸款在中國社會融資規(guī)模的比重一再下降，而以企業(yè)債、信托為代表的直接融資規(guī)模則不斷上升。截至2011年底，銀行貸款之外的直接融資，已經(jīng)占據(jù)社會融資規(guī)模的40%以上，按照目前的增速，再過兩三年就有可能超越銀行貸款規(guī)模。

中國的社會融資已經(jīng)進入了一個轉(zhuǎn)折的臨界點，傳統(tǒng)銀行主導(dǎo)的間接融資模式，在不久的將來將被多元化的直接融資所取代，這不僅顯示了當(dāng)下企業(yè)與個人獲取資金渠道日益拓寬，同時也表明了中國金融體系的成熟度也在不斷提升。

銀行也促銷

新增貸款曾經(jīng)是政府判斷經(jīng)濟形勢的一個重要指標(biāo)，但是在2010年底的中央經(jīng)濟工作會議上，這個指標(biāo)被社會融資規(guī)模所替代。中國人民銀行在2011年4月首度發(fā)布了國內(nèi)社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)。

由于直接融資的渠道越來越多、規(guī)模越來越大，無論是新增貸款還是M2，僅憑這些單一指標(biāo)難以掌握社會融資的真實變動情況。而社會融資規(guī)模則涵蓋了國內(nèi)金融體系對實體經(jīng)濟支持的總量，從機構(gòu)看，它包括銀行、證券、保險等金融機構(gòu)；從市場看，它包括信貸市場、債券市場、股票市場、保險市場以及中間業(yè)務(wù)市場等。

不過，銀行仍然是當(dāng)前實體經(jīng)濟最主要的資金來源，但其重要性正在被不斷稀釋。根據(jù)中國人民銀行的統(tǒng)計，2002年，將近92%的社會融資來自銀行貸款，到了2011年，這一比重已經(jīng)降至53%左右。

國務(wù)院在今年9月批復(fù)的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中明確提出，“十二五”時期我國金融業(yè)發(fā)展和改革的主要目標(biāo)是：金融服務(wù)業(yè)保持平穩(wěn)較快增長，社會融資規(guī)模適度增長。金融結(jié)構(gòu)調(diào)整取得明顯進展，直接融資占社會融資規(guī)模比重顯著提高。這意味著未來，以銀行貸款為代表的間接融資占比社會融資規(guī)模的比重還將進一步降低。

直接融資異軍突起的同時，國內(nèi)的商業(yè)銀行正面臨著吸儲和放貸的雙重壓力。

2012年，中國人民銀行的兩次非對稱加息，存款利率的上調(diào)幅度大于貸款利率，進一步收窄了銀行的利差，壓縮了銀行的盈利空間。中國人民銀行前述報告顯示，今年10月，人民幣貸款同比少增了816億元，延續(xù)了近年來銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)增速放緩的趨勢。

早在今年3、4月份，長三角和珠三角的中小企業(yè)便出現(xiàn)了較為明顯的提前還貸現(xiàn)象，當(dāng)時一些國有大型銀行的中小企業(yè)貸款余額甚至出現(xiàn)了負(fù)增長。一些商業(yè)銀行工作人員亦向《中國新聞周刊》表示，今年以來不少大客戶相繼通過發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)等直接融資辦法解決資金來源問題。

因此，國內(nèi)部分股份制商業(yè)銀行搞起了貸款促銷，推出貸款折扣。今年7月，渣打銀行就曾推出一款“現(xiàn)貸派”的產(chǎn)品，不但免除了貸款管理費，同時貸款利率也“直降”0.1個百分點。地方政府也有參與其中的，浙江省科技局在11月15日宣布，在銀行對科技型中小企業(yè)優(yōu)惠貸款利率的基礎(chǔ)上再下浮1個百分點。

貸款不易之外，存款的波動性也在增大。中國人民銀行近期發(fā)布的《2012年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》稱，2012年以來，受業(yè)績考核、信息披露等因素影響，存款持續(xù)出現(xiàn)季末大幅沖高、季初明顯回落的現(xiàn)象。

信托大復(fù)蘇

貸款利潤率的下滑，也促使銀行把重點開始向表外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移。這些表外業(yè)務(wù)包括擔(dān)保性業(yè)務(wù)、承諾性業(yè)務(wù)和金融衍生工具交易等。

今年表外業(yè)務(wù)的膨脹尤為突出。根據(jù)中國人民銀行的監(jiān)控數(shù)據(jù)，今年前10個月信托貸款已達8344億元，占社會融資規(guī)模的10%以上，比去年全年增長了3倍。

由于信托貸款融資不計入資產(chǎn)負(fù)債表，約束條件相對寬松，且規(guī)模巨大，因此，也被稱為影子銀行，其信用風(fēng)險比較大。

近年，銀信合作模式在升溫的過程中也受到了監(jiān)管層的關(guān)注。2010年7月初，銀監(jiān)會口頭叫停銀信合作，并于當(dāng)年8月正式下發(fā)《關(guān)于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》，對銀行和信托公司理財合作業(yè)務(wù)作進一步規(guī)范。之后，信托貸款規(guī)模一度受限。

但是，今年以來，受制于存貸比及不良貸款上升等壓力，銀行放貸的沖動正趨于謹(jǐn)慎，而作為影子銀行的信托正好借機放量，充當(dāng)工商企業(yè)、基建設(shè)施、房地產(chǎn)等實體領(lǐng)域的資金“彈藥庫”。

中信證券在近期的一份研究報告中指出，從7月份央行公布的社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)看，銀行開始將表內(nèi)無法滿足的融資需求，通過信托、票據(jù)及委托貸款轉(zhuǎn)移至表外。

地方政府融資平臺及房地產(chǎn)開發(fā)商的融資結(jié)構(gòu)表外化，亦增加了信托、委托貸款供給和需求。

瑞銀中國特約首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤對《中國新聞周刊》表示，在銀行信貸投放趨向謹(jǐn)慎之際，地方政府可能更加依賴債券市場和表外融資來滿足他們的投資需求，而這一趨勢可能會在未來幾個月持續(xù)。

以涉及房地產(chǎn)的信托為例，據(jù)中金公司報告分析，2012年預(yù)計到期的房地產(chǎn)信托規(guī)模2234億元，總還款額約2500億元，2013年預(yù)計到期規(guī)模2816億元。

交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平對《中國新聞周刊》表示，信托貸款規(guī)模大不意味著必然的風(fēng)險，但需要防范短期內(nèi)出現(xiàn)風(fēng)險擴張的不良影響。

企業(yè)債上位

企業(yè)債的極速擴張，則是中國人民銀行前述社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)揭示的另一大趨勢。

根據(jù)中國人民銀行的監(jiān)測，今年前10個月，國內(nèi)企業(yè)債發(fā)行規(guī)模超過1.5萬億元，占社會融資規(guī)模的比重超過10%。

企業(yè)債的上一個高潮是在上世紀(jì)90年代，當(dāng)時由于出現(xiàn)兌付風(fēng)險，國家計委在1993年出臺了《企業(yè)債券管理條例》，規(guī)定全國企業(yè)債發(fā)行的年度規(guī)模和規(guī)模內(nèi)各項指標(biāo)，都必須報當(dāng)時的國家計委批準(zhǔn)，這一規(guī)則沿用至今。

這兩年，隨著地方城市投融資平臺的融資需求增強，股市、銀行融資不暢，企業(yè)債又迎來第二春。

根據(jù)鵬元資信評估有限公司監(jiān)控數(shù)據(jù)，2002年，在全部企業(yè)債當(dāng)中，城投債規(guī)模占比則為9.52%；到了2009年，這兩項比例分別飆升至36.87%，此后一路走高。僅今年一季度，城投債占企業(yè)債的規(guī)模首次過半。

對此，鵬元資信評估有限公司副總裁周沅帆對《中國新聞周刊》表示，中國正處于城市化建設(shè)的重要階段，城市建設(shè)投資需求較大，特別是3600萬套保障房建設(shè)資金缺口較大，債券融資是解決地方政府融資需求的重要途徑。

銀行間市場交易商協(xié)會近期卻在慢慢擰緊地方政府融資平臺發(fā)債的“龍頭”。今年11月初，該協(xié)會傳出消息，對于融資平臺類（基礎(chǔ)設(shè)施類）企業(yè)，只接收省級、直轄市、省會城市、計劃單列市等副省級（含）以上發(fā)行人的項目，除此之外的暫停接收。

根據(jù)近期民族證券對國內(nèi)558家城投公司公布的近三年完整的財務(wù)報表發(fā)現(xiàn)，考慮到整體經(jīng)濟增速下滑，城投公司普遍依賴的土地收入增速將比去年下滑約10%，因此 2012年這些城投公司的償債能力指標(biāo)還在惡化，意味著今后的償債壓力會更大。

債券業(yè)內(nèi)人士向《中國新聞周刊》透露，目前在發(fā)改委排隊審批的城投債還有500多只。一般情況下，城投債從申報到審批，一般需要一年左右的周期，考慮到中央為了防范控制債券風(fēng)險，可能會進一步對城投債進行規(guī)范，今年城投債發(fā)行規(guī)模可能會有一定回落。