理財(cái)猜猜看股市觀察:最漫長(zhǎng)的牛市

袁元

按照剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神，2012年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主基調(diào)就是“穩(wěn)中求進(jìn)”。這個(gè)主基調(diào)表現(xiàn)在股市上，就是國(guó)內(nèi)股市走得很緩慢，走得很穩(wěn)，但又的的確確是一步步在上漲。

看到本文的標(biāo)題，估計(jì)現(xiàn)在就會(huì)有99％的股民拍磚：我們已經(jīng)多久多久沒(méi)有聞到牛市的味道啦，還說(shuō)最漫長(zhǎng)的牛市，你這不是在消遣我們股民嗎?莫非筆者是剛出武當(dāng)山，不知道現(xiàn)在的股市是什么氛圍嗎?

筆者不是神棍，自然知道本文的標(biāo)題一旦發(fā)表出來(lái)，會(huì)在市場(chǎng)引發(fā)多么大的爭(zhēng)議，也無(wú)意借此博取投資者的眼球，或者是給什么機(jī)構(gòu)當(dāng)當(dāng)托。換而言之，如今尚能存活在股市之中的機(jī)構(gòu)投資者，輸?shù)每峙逻B褲子都當(dāng)?shù)袅?，即使筆者想給機(jī)構(gòu)當(dāng)托，只怕也救不出來(lái)他們，此文只是針對(duì)如今的股市，說(shuō)說(shuō)自己的觀點(diǎn)。

的確，2011年在股市中鏖戰(zhàn)了一年的投資者，到年底數(shù)數(shù)投資的業(yè)績(jī)，心里怕是哇涼哇涼的。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，滬指和深成指的跌幅都超過(guò)了20％，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的跌幅超過(guò)了30％。在大盤指數(shù)跌得七零八落之際，個(gè)股的跌幅更是慘不忍睹。年初尚在80元以上高位、風(fēng)光正勁的包鋼稀土年末跌到38元，創(chuàng)業(yè)板公司的市盈率從年初的平均70倍以上，跌到了年末的30倍左右。背負(fù)著救市重任大名鼎鼎的趙笑云，2011年4月從英國(guó)剛回到國(guó)內(nèi)成立私募基金，建倉(cāng)便遭受重創(chuàng)，短短8個(gè)月時(shí)間，市值損失近30％。不過(guò)，老趙可以用“在國(guó)外呆久了，不服國(guó)內(nèi)投資水土”笑言，可是，整日里奮斗在國(guó)內(nèi)證券投資第一線的國(guó)內(nèi)證券投資基金經(jīng)理們則無(wú)言以對(duì)基民。大成基金重倉(cāng)重慶啤酒，連遭7個(gè)趺停板，浮虧超過(guò)15億元的事實(shí)，讓基民們認(rèn)識(shí)到：基金面對(duì)熊市，賴以為生的“抱團(tuán)取暖”也是靠·不住的。從盤面來(lái)看，2011年年末，滬指跌破前期低點(diǎn)2307點(diǎn)，從而引發(fā)多家基金重倉(cāng)股遭遇多殺多，就是大成基金重倉(cāng)重慶啤酒惹的禍。很多投資者不禁在想，2011年股市暴跌，莫非是2012世界末日的預(yù)演?

是啊，20i1年還未到世界末日，國(guó)內(nèi)股市便跌得丟盔棄甲，真的到了2012年，難道說(shuō)國(guó)內(nèi)股市還能給投資者好臉色看?從近來(lái)國(guó)內(nèi)財(cái)經(jīng)媒體陸續(xù)報(bào)道的各路專家學(xué)者對(duì)2012年的股市預(yù)測(cè)來(lái)看，悲觀者十之九也。樂(lè)觀一點(diǎn)的預(yù)測(cè)認(rèn)為，滬指會(huì)在2008年的1600點(diǎn)附近止跌，悲觀一點(diǎn)的則是直接看到了1400點(diǎn)以下，更有甚者，看到了股改起點(diǎn)之時(shí)的998點(diǎn)，“推倒重來(lái)”似乎成了業(yè)內(nèi)的共識(shí)。

單純從股市目前的業(yè)態(tài)來(lái)看，股指在2012年年初下跌，應(yīng)該是一個(gè)大概率事件，至于說(shuō)跌到1600點(diǎn)還是1400點(diǎn)，那是市場(chǎng)的行為，如同業(yè)內(nèi)那句老話所說(shuō)：牛市不言頂，熊市不言底。然而，既然如此眾多的業(yè)內(nèi)專家看淡2012年股市，而且我們知道，在股市中，多數(shù)人的看法往往有失偏頗，那么，2012年股市的走勢(shì)未必會(huì)像大多數(shù)人想象的那么悲觀。這也正是筆者看好未來(lái)股市的原因所在，且聽(tīng)慢慢道來(lái)。

基本面吹響沖鋒號(hào)

2011年股市的下跌是多重因素共同作用的結(jié)果，一個(gè)不容忽視的因素是基本面動(dòng)蕩加劇。從外部環(huán)境看，歐元債務(wù)危機(jī)不斷拉響歐元崩潰的警鐘，希臘、西班牙、意大利等國(guó)的國(guó)債利率均達(dá)到了7％的警戒線水平。歐元地位岌岌可危，讓近年來(lái)一直奉行弱勢(shì)美元政策的美聯(lián)儲(chǔ)面臨美元被動(dòng)走強(qiáng)的窘境。為了應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)，歐元區(qū)國(guó)家紛紛實(shí)施財(cái)政緊縮政策，同時(shí)從新興國(guó)家抽回投資資金以自救，中國(guó)人民幣幣值在2011年年末的連續(xù)下跌，與歐元區(qū)抽回資本密切相關(guān)。從國(guó)內(nèi)因素看，國(guó)家實(shí)施的房產(chǎn)新政和宏觀調(diào)控政策，在抑制房?jī)r(jià)上漲的同時(shí)，也給金融股和地產(chǎn)股的上漲帶來(lái)了重壓。我們知道，金融股和地產(chǎn)股是滬深指數(shù)中最大的權(quán)重股，這兩大板塊沒(méi)有起色，股市就不會(huì)有牛市行情可走。與此同時(shí)，歐美各國(guó)的經(jīng)濟(jì)不景氣，使得拉動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大要素——出口，呈現(xiàn)出同于2008年美國(guó)次貸危機(jī)時(shí)的大幅滑坡跡象。國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)者普遍預(yù)測(cè)，2012年，中國(guó)GDP將維持8-9％的增長(zhǎng)，增速明顯放緩，國(guó)內(nèi)股市因此做出了提前性反應(yīng)。

事物總是在發(fā)展變化中前進(jìn)。進(jìn)入2012年后，雖然短時(shí)期內(nèi)歐元危機(jī)還無(wú)法消除，但是，歐元區(qū)的整體經(jīng)濟(jì)前景會(huì)逐步走暖。畢竟來(lái)說(shuō)，歐洲是全球第三大經(jīng)濟(jì)體，自身造血能力還是比較強(qiáng)的，只要德國(guó)和法國(guó)經(jīng)濟(jì)不出大的毛病，歐元的地位可以稱得上穩(wěn)如泰山。國(guó)際著名投行摩根大通在2011年年底發(fā)布的研究報(bào)告預(yù)計(jì)，到了2012年下半年，歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)會(huì)得到有效緩解。一旦歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)緩解，影響國(guó)內(nèi)股市上漲的國(guó)際因素也將隨著化解，國(guó)內(nèi)出口會(huì)出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。從國(guó)內(nèi)看，2011年股市的下跌，已經(jīng)讓管理層充分領(lǐng)略到圈錢對(duì)股市的危害。為此，證監(jiān)會(huì)郭樹(shù)清主席一上任，首先推出的政策便是要求上市公司強(qiáng)制分紅，并首先在創(chuàng)業(yè)板公司試點(diǎn)。

國(guó)際證券市場(chǎng)能夠成功走到今天，論功勞，上市和分紅平分秋色，即使出現(xiàn)像2008年全球證券市場(chǎng)暴跌那樣的問(wèn)題，但之后投資者仍然可以通過(guò)分紅，來(lái)抵御危機(jī)。國(guó)內(nèi)公司之所以“炒短線”成風(fēng)，連秉持價(jià)值投資理念的基金們也是不停換股，就是因?yàn)樯鲜泄緩牟缓煤梅旨t，只想著如何從投資者手中圈錢。因此，當(dāng)國(guó)內(nèi)上市公司開(kāi)始和國(guó)際上市公司一樣，年年分紅之后，國(guó)內(nèi)股市的投資價(jià)值和價(jià)值洼地就會(huì)逐漸顯現(xiàn)。原因極其簡(jiǎn)單，中國(guó)經(jīng)濟(jì)即使2012年增長(zhǎng)8％，依舊是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快最好的地方。國(guó)際投資者不投資中國(guó)股市，是因?yàn)橹袊?guó)上市公司不分紅，沒(méi)有投資回報(bào)；一旦國(guó)內(nèi)上市公司開(kāi)始年年分紅，國(guó)內(nèi)股市的牛市自然可期?？梢哉f(shuō)，強(qiáng)制分紅，吹響了國(guó)內(nèi)漫長(zhǎng)牛市的沖鋒號(hào)。

資金面吹響集結(jié)號(hào)

國(guó)際熱錢逃離中國(guó)，是國(guó)內(nèi)股市2011年下跌的資金面因素之一。除此之外，央行從2010年年末開(kāi)始執(zhí)行的連續(xù)調(diào)高銀行存款準(zhǔn)備金率，使得國(guó)內(nèi)各家銀行“鬧錢荒”，股市資金面供給乏力。不過(guò)，資金面緊縮的場(chǎng)景，在2012年會(huì)得到很大程度的緩解。

2011年年末，央行首次調(diào)低銀行存款準(zhǔn)備金率，這既是央行實(shí)施定向?qū)捤韶泿耪叩木唧w體現(xiàn)，也向市場(chǎng)發(fā)出了一個(gè)極為清晰的信號(hào)：2012年資金面沒(méi)有2011年那么緊。估計(jì)2012年銀行存款準(zhǔn)備金率會(huì)下調(diào)3到4次。按照每次下調(diào)，可望向市場(chǎng)釋放800億元資金流動(dòng)性估算，明年市場(chǎng)資金面有望多出3000億元。雖然這些資金不會(huì)完全進(jìn)入股市，但是可能會(huì)增加銀行對(duì)上市公司的貸款額度，從而拉動(dòng)上市公司業(yè)績(jī)。

在央行調(diào)低銀行存款準(zhǔn)備金率，有望給市場(chǎng)帶來(lái)資金寬松之外，2011年12月滬指趺破2200點(diǎn)之后，郭樹(shù)清主席提出，要大力培育機(jī)構(gòu)投資者和指引長(zhǎng)期資金入市。這里的長(zhǎng)期資金，指的就是2萬(wàn)億元的地方社保資金和2萬(wàn)億元的住房公積金，被業(yè)內(nèi)人士戲稱為救市的“4萬(wàn)億”。近來(lái)業(yè)內(nèi)一直在熱議“401K”計(jì)劃，有鑒于社保資金和住房公積金只能

賺、不能賠的性質(zhì)，學(xué)者們認(rèn)為這些長(zhǎng)線資金的入市，會(huì)倒逼上市公司強(qiáng)制分紅，以此確保這些資金的安全。相信這些長(zhǎng)線資金一旦入市，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)自然就會(huì)形成漫長(zhǎng)的牛市。

除了央行調(diào)低銀行存款準(zhǔn)備金率，證監(jiān)會(huì)不甘戴上“不作為”的帽子，拋出4萬(wàn)億救市計(jì)劃之外，2011年12月開(kāi)始啟動(dòng)的ROFII，也讓投資者眼睛一亮。雖然RQFII初期啟動(dòng)的資金額度僅為200億元，對(duì)抬升目前國(guó)內(nèi)股指只不過(guò)是毛毛雨，但是，其作為外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)股市的另一通道，后市入市規(guī)模的逐步增大不言而喻。如同OFII的設(shè)立，打開(kāi)了外資投資國(guó)內(nèi)股市的大門一樣，RQFII的設(shè)立，又為外資投資國(guó)內(nèi)股市打開(kāi)了一扇窗。

更為重要的是，隨著管理層對(duì)上市公司圈錢行為的嚴(yán)格管制和分紅制度的穩(wěn)定推行，中小投資者再也不擔(dān)心自己幼小的荷包，還被上市公司以各種各樣的名義騙走縮水，這本身就是對(duì)股市資金面最大的貢獻(xiàn)。

當(dāng)上市公司不再圈錢，而是穩(wěn)定向投資者分紅之時(shí)，投資者也就有了更多的資金用于股市投資。正是在這幾路資金的合力之下，漫長(zhǎng)的牛市才有了資金面的支撐。

漫長(zhǎng)而糾結(jié)的牛市

下面開(kāi)始說(shuō)說(shuō)本文的正題，什么是最漫長(zhǎng)的牛市。投資者都清楚，牛市指的是上漲的市場(chǎng)。從國(guó)內(nèi)股市21年的運(yùn)行軌跡來(lái)看，牛短熊長(zhǎng)一直是市場(chǎng)的主基調(diào)。因?yàn)槿狈﹂L(zhǎng)期穩(wěn)定的投資回報(bào)，國(guó)內(nèi)股市的牛市炒風(fēng)盛行，上漲速度很快，牛市的每一步上漲，又需要大量資金的配合，資金跟不上，牛市就結(jié)束啦。

按照剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神，2012年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主基調(diào)就是“穩(wěn)中求進(jìn)”。這個(gè)主基調(diào)表現(xiàn)在股市上，就是國(guó)內(nèi)股市走得很緩慢，走得很穩(wěn)，但又的的確確是一步步在上漲。我們以工行為例。工行是全世界最賺錢的銀行，如果工行開(kāi)始每年穩(wěn)定分紅，以其目前不到8倍的市盈率來(lái)說(shuō)，肯定會(huì)吸引長(zhǎng)線資金的入駐，從而使得工行股價(jià)下跌的空間被封殺。而工行又是支撐滬指的定海神針之一，它的穩(wěn)中求進(jìn)，自然會(huì)導(dǎo)致股指的穩(wěn)中求進(jìn)，使得股指緩慢上漲，形成筆者所說(shuō)的漫長(zhǎng)的牛市。

看明白了吧?我們所說(shuō)的漫長(zhǎng)的牛市，指的是2012年股指可能會(huì)上漲200點(diǎn)，2013年可能會(huì)上漲100點(diǎn)。從K線圖上看，股指年年都在上漲，只是由于2011年股指的基數(shù)較低，使得牛市的周期延長(zhǎng)，并不是傳統(tǒng)意義上那種動(dòng)輒一年上漲3000點(diǎn)的牛市。換而言之，這種漫長(zhǎng)的牛市，看上去更像是技術(shù)圖形上的箱型整理，只是這個(gè)箱型整理的底部在一步步抬高而已。

對(duì)于投資者而言，這個(gè)漫長(zhǎng)的牛市絕對(duì)是不給力的，但是相較2011年股指暴跌而言，這種漫長(zhǎng)而糾結(jié)、無(wú)法投資的牛市要比暴跌好多啦。至少我們可以說(shuō)，股指在年年向上，只是向上的步子太慢了點(diǎn)。

最漫長(zhǎng)的牛市，可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)股市第一次出現(xiàn)牛長(zhǎng)熊短的態(tài)勢(shì)，讓我們靜靜微觀吧。