反危機(jī)政策惹爭(zhēng)議

謝澤鋒

盡管官方并未公開承認(rèn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)“二次探底”和“硬著陸”，但市場(chǎng)趨于悲觀的預(yù)期愈見濃烈。有外媒分析稱，橫向比較全球三大經(jīng)濟(jì)體的周期區(qū)間，美國(guó)正處于U型曲線的底部，歐盟處于下滑階段，而中國(guó)正從平地轉(zhuǎn)入下滑。

數(shù)據(jù)顯示，今年1—7月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)26785億元，同比下降2.7%。8月，匯豐中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)( PMI )終值降至47.6，為2009年3月以來最低水準(zhǔn)，且為連續(xù)第10個(gè)月位于榮枯線下方。企業(yè)利潤(rùn)日漸趨窄，而同時(shí)結(jié)構(gòu)性減稅的效果卻并不明顯，中小企業(yè)仍舊面臨巨額的財(cái)務(wù)成本。

盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)日漸遠(yuǎn)去已成多數(shù)人的共識(shí)，但到底應(yīng)該如何恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，目前仍然存在疑問。

貨幣政策兩難

由于對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑原因認(rèn)定出現(xiàn)分歧，所以，業(yè)界對(duì)應(yīng)該采取怎樣的反危機(jī)政策，也出現(xiàn)了比較大的爭(zhēng)論。有分析認(rèn)為，貨幣政策已日漸失效，再采取放松政策無(wú)疑是飲鴆止渴。瑞士信貸亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師陶冬就認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入流動(dòng)性陷阱，貨幣政策進(jìn)一步放松，對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用和對(duì)企業(yè)盈利的幫助相當(dāng)有限。

另有分析稱，隨著人口紅利的消失和制度紅利的回歸，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率不可避免地出現(xiàn)下降。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所金融市場(chǎng)研究室主任楊濤就將此次經(jīng)濟(jì)下滑的主要原因歸結(jié)為中長(zhǎng)期因素，這也是為何近段時(shí)間放松貨幣效果并不明顯的重要原因。

楊濤對(duì)《英才》記者坦言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將不可避免地出現(xiàn)逐漸放緩的傾向，歸根結(jié)底是總需求與總供給層面都有一定問題。需求方面，出口增速大幅度下滑，而消費(fèi)出現(xiàn)萎靡?？偣┙o方面，產(chǎn)量在下降，企業(yè)投資意愿也在下滑。

不過，萬(wàn)博經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)滕泰對(duì)此持相反觀點(diǎn)。他認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下滑70%要?dú)w結(jié)為周期性原因，主要是因?yàn)橹傲鶄€(gè)季度的緊縮政策。

中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授鄭超愚亦對(duì)《英才》記者指出，此前貨幣政策確實(shí)過于緊縮。“2008—2009年，M1、M2同比增長(zhǎng)達(dá)到20%以上，而今年7月M1同比增長(zhǎng)才4.6%，現(xiàn)在的貨幣政策是偏緊的?！?/p>

但清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授魏杰對(duì)放松貨幣政策提出了警告。他對(duì)《英才》記者表示，貨幣政策的運(yùn)作空間已經(jīng)縮窄了，如果繼續(xù)增加貨幣投放，后果不堪設(shè)想。因?yàn)橹袊?guó)M2/ GDP的比重已經(jīng)超過190%，而美國(guó)只有51%，中國(guó)貨幣總量已經(jīng)高達(dá)90萬(wàn)億。今年M2的預(yù)期增速為14%，新增加12萬(wàn)億人民幣，大體能滿足今年7%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需求。如果想將經(jīng)濟(jì)增速拉回之前的速度，M2的增長(zhǎng)速度應(yīng)該提高到16%—17%，但是這樣算下來，今年底M2總量將高達(dá)100萬(wàn)億元，這樣的后果不可想象，通脹風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)嚴(yán)重。

魏杰進(jìn)一步指出，有評(píng)論希望央行增加信貸規(guī)模，但7月的數(shù)據(jù)無(wú)疑是當(dāng)頭一棒。7月新增信貸規(guī)模只有5000多億元，環(huán)比6月回落，其主要原因是企業(yè)沒有貸款需求，因此貨幣投放受到約束。

“但是，基于對(duì)當(dāng)前形勢(shì)的擔(dān)憂，可以通過降低存款準(zhǔn)備金率來增加貨幣流動(dòng)性。在堅(jiān)持M2增長(zhǎng)14%的基礎(chǔ)上，降低存款準(zhǔn)備金率，以提高貨幣使用效率，而總體的貨幣量沒有增加。”魏杰說。

但鄭超愚并不同意這樣的觀點(diǎn)。他表示，不能以過往的經(jīng)濟(jì)理論來分析新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，美國(guó)就是通過貨幣政策日漸走出危機(jī)的?！柏泿殴┙o創(chuàng)造貨幣需求，貨幣政策沒有效果是因?yàn)闆]有突破門檻。危機(jī)時(shí)期，貨幣流通速度慢，貨幣創(chuàng)造的乘數(shù)下降，因此需要更多的發(fā)行量突破界限?！?/p>

對(duì)于輿論擔(dān)心的通脹風(fēng)險(xiǎn)以及資本可能流入房地產(chǎn)等行業(yè)的問題，鄭超愚表示，可以通過宏觀審慎監(jiān)管已達(dá)到結(jié)構(gòu)性的管理，防止資金流入房地產(chǎn)。而原來?yè)?dān)心的通脹問題已經(jīng)消除，CPI已經(jīng)跌破2%。

減稅無(wú)效？

貨幣政策的放松與否陷入分歧，用財(cái)政政策替代貨幣政策日益成為經(jīng)濟(jì)學(xué)界的共識(shí)，不過其效果如何仍存爭(zhēng)議。

財(cái)政政策方面，首要問題是給企業(yè)減稅，特別是結(jié)構(gòu)性減稅。不過令人遺憾的是，結(jié)構(gòu)性減稅實(shí)行的狀況卻并不如人意，一些企業(yè)稅負(fù)不降反增。

對(duì)于結(jié)構(gòu)性減稅，魏杰表示贊同：“減稅規(guī)模應(yīng)達(dá)到3000億—8000億元，我認(rèn)為最少要減稅8000億元。減稅對(duì)GDP的貢獻(xiàn)是1:6，減稅8000億元，GDP會(huì)增加4.8萬(wàn)億。”

但在鄭超愚看來，地方政府債臺(tái)高筑，在預(yù)算不平衡的狀況下，希望地方政府減稅，難度可想而知。“我同意減稅，但減稅是一個(gè)長(zhǎng)期性的工作。在反周期的時(shí)候，減稅效果并不明顯。危急時(shí)刻，減稅一兩個(gè)百分點(diǎn)的稅算什么？反危機(jī)政策還是要看基礎(chǔ)設(shè)施投資，特別是政府主導(dǎo)的大型投資一定不能掉?！?/p>

事實(shí)上地方政府的債務(wù)危機(jī)早已成為坊間熱議焦點(diǎn)，但確切的負(fù)債規(guī)模并不明晰。據(jù)國(guó)家審計(jì)署數(shù)據(jù)顯示，截至9月，中央政府負(fù)債4萬(wàn)億—5萬(wàn)億元，地方政府負(fù)債達(dá)10萬(wàn)億—11萬(wàn)億元，總負(fù)債14萬(wàn)億—16萬(wàn)億。

不過學(xué)界并不認(rèn)同此數(shù)據(jù)。社科院金融研究所發(fā)布的報(bào)告顯示，中國(guó)政府借債總規(guī)模為28萬(wàn)億，相當(dāng)于2011年GDP的70%。

“債務(wù)危機(jī)的紅線是借債規(guī)模占GDP達(dá)到60%，超過100%就會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。而中國(guó)已經(jīng)超過60%的紅線，因此繼續(xù)融資以擴(kuò)大投資是不可持續(xù)的?！蔽航苷f。

除減稅這一大項(xiàng)外，財(cái)政支出政策的差別性也引起廣泛討論。楊濤表示，未來財(cái)政支出應(yīng)傾向于全要素生產(chǎn)率的提高。從需求角度而言，要更加傾向于保障性支出和貨幣金融，創(chuàng)造有利于居民消費(fèi)的外部條件，包括居民消費(fèi)信貸、支持消費(fèi)的金融創(chuàng)新等。從供給角度講，政策著力點(diǎn)應(yīng)該放在人力資本和技術(shù)進(jìn)步，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金的發(fā)展，支持中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。

另一個(gè)值得關(guān)注的問題是中國(guó)政府的資產(chǎn)負(fù)債表和全世界都不一樣。中國(guó)政府是國(guó)有土地的所有者，同時(shí)擁有國(guó)有企業(yè)的股權(quán)，金融企業(yè)的金融資本，這些支撐了中國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債。

對(duì)此，楊濤表示，中國(guó)政府資產(chǎn)瘦身有其必要性。一旦遇到現(xiàn)金收支的問題，政府一定程度上可以通過賣資產(chǎn)來解決，但是這只能短期內(nèi)支撐。如果長(zhǎng)期出現(xiàn)問題，比如當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于下行周期，資產(chǎn)變現(xiàn)的能力不暢，資產(chǎn)的流動(dòng)性也很低，政府部門擁有的資產(chǎn)就難以變現(xiàn)，因此中長(zhǎng)期來看，政府必須適度緊縮資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模。此外，在政府和市場(chǎng)邊界的問題上，由于政府當(dāng)前掌握的經(jīng)濟(jì)資源不斷上升，一方面導(dǎo)致對(duì)非公共部門的效率產(chǎn)生了影響，另一方面政府收入越多，政府支出擴(kuò)張的沖動(dòng)就越大，這個(gè)過程將導(dǎo)致政府感覺總是缺錢，就需要更多的收入支撐，對(duì)民間的擠出效應(yīng)就會(huì)更強(qiáng)烈。

“對(duì)民生的支出增加1個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)會(huì)增加10個(gè)百分點(diǎn)?！蔽航苷f，“應(yīng)該繼續(xù)加大對(duì)民生和中小企業(yè)的投入?！?/p>