銅牛終結(jié)？

胡劉繼

中國銅需求的下降以及全球銅產(chǎn)量的增長，對銅市的壓力正在逐步顯現(xiàn)。

在過去較長時期內(nèi)，“中國需求”被認(rèn)為是銅牛市的主要推動力。但是，由于經(jīng)濟(jì)增長速度下滑，加上房地產(chǎn)調(diào)控等措施的影響，中國對銅的需求已經(jīng)出現(xiàn)下降。

同時，由于銅礦石供應(yīng)量正呈現(xiàn)顯著增加的趨勢，這讓業(yè)界感受到了基本面形勢可能要出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)的壓力。

分析人士稱，這甚至可能終結(jié)銅的牛市。

全球庫存高企

作為全球最大的銅消費(fèi)國，中國每年的銅需求占全球銅年需求的比例達(dá)40%左右，這對銅價(jià)的走勢舉足輕重。不過，由于經(jīng)濟(jì)弱勢導(dǎo)致銅需求下滑，中國國內(nèi)銅庫存已經(jīng)持續(xù)高企。

“銅庫存壓力在明顯增加。11月中旬，中國保稅區(qū)銅庫存已經(jīng)達(dá)到70萬噸左右，而往年保稅區(qū)庫存量一般不過二三十萬噸。同時，上海期貨交易所（以下簡稱上期所）銅庫存接近20萬噸，去年底上期所庫存最低在6萬噸以下。”新湖期貨有色金屬高級分析師廉正對《英才》記者表示。保稅金屬是指運(yùn)抵中國尚未附加17%增值稅的金屬。

事實(shí)上，除了國內(nèi)庫存高企之外，全球銅庫存都面臨較大壓力。倫敦金屬交易所（LME）銅庫存11月13日庫存量為25.4萬噸，庫存總量仍處于近2個月的高位。

北京中期研究院院長王駿對《英才》記者表示，倫敦金屬交易所與上海期貨交易所銅庫存的持續(xù)增加，說明銅需求仍然疲軟。只有全球制造業(yè)開始復(fù)蘇，全球銅需求真正開始啟動，庫存才會出現(xiàn)持續(xù)回落。

對于需求疲軟的原因，王駿分析表示，全球宏觀經(jīng)濟(jì)整體弱勢導(dǎo)致了銅消費(fèi)普遍不景氣。不光是發(fā)達(dá)國家情況不好，新興市場國家的表現(xiàn)同樣也不好，特別是中國的消費(fèi)下滑影響更為深遠(yuǎn)。

金瑞期貨分析師葉羽鋼指出，今年1—9月，中國銅材產(chǎn)量累計(jì)增速為9.7%，已降至近十年來的低位（2006年除外），這是中國銅需求增速放緩的有力證據(jù)。

“從銅的幾個主要消費(fèi)領(lǐng)域來看，中國今年家電產(chǎn)量明顯低于去年，汽車行業(yè)增長緩慢，電力行業(yè)也不好，房地產(chǎn)行業(yè)受到調(diào)控政策影響，這對銅的需求來說影響很大?！蓖躜E說，但如果對比倫敦金屬交易所和上期所銅期貨的價(jià)格走勢，可以發(fā)現(xiàn)近期倫銅價(jià)格跌幅更大。這說明外部市場的需求相比中國要更差。受近期工業(yè)回暖的影響，國內(nèi)銅期貨價(jià)格反而更抗跌。

數(shù)據(jù)顯示，中國10月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為50.2%，較上月上升0.4個百分點(diǎn)，回升至50%的榮枯線上方。這也是今年5月以來PMI指數(shù)首次回升到臨界點(diǎn)以上。

除了消費(fèi)不給力之外，供應(yīng)方面的壓力也正在逼近。

在過去十年時間內(nèi)，除了中國需求的推動之外，全球銅礦產(chǎn)量一直較低，也是銅價(jià)走強(qiáng)的重要原因。但如今礦商正在努力擴(kuò)大產(chǎn)能，并且很快將有所成效。

國際銅業(yè)研究小組（ICSG）在10月上旬表示，預(yù)計(jì)今年全球精煉銅產(chǎn)量將增長1.5%至2000萬噸，需求則增長2.6%至2040萬噸，供應(yīng)缺口料達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的40萬噸，今年將是銅市連續(xù)第三年出現(xiàn)供應(yīng)缺口。不過，明年銅礦產(chǎn)出的增長，將扭轉(zhuǎn)持續(xù)三年的供應(yīng)缺口趨勢。隨著現(xiàn)有煉廠恢復(fù)生產(chǎn)，及非洲濕法冶煉廠、中國電解銅廠擴(kuò)大產(chǎn)能，全球精煉銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)將增長6%至2110萬噸，而精煉銅需求預(yù)計(jì)僅增長1.5%至2070萬噸，屆時將出現(xiàn)供給過剩40萬噸的局面。

廉正表示，從2012—2015年，全球銅供應(yīng)將進(jìn)入快速增長期，預(yù)計(jì)每年銅供應(yīng)的增速在4%—6%的水平，而往年的增速只有1%左右。同時，由于目前宏觀經(jīng)濟(jì)不振導(dǎo)致消費(fèi)整體不太好，預(yù)計(jì)到2015年，每年銅消費(fèi)的增長只有2.5%左右。

后市易跌難漲

事實(shí)上，高庫存確實(shí)挫傷了銅價(jià)。

從8月下旬到9月中旬，銅價(jià)經(jīng)歷過一波不小的上漲，累計(jì)漲幅約13%。但高庫存的壓力隨后讓這波上漲無力為繼。從9月下旬開始，銅價(jià)便步入持續(xù)下滑通道。上期所銅期貨主力1302合約在9月19日盤中最高價(jià)60550元/噸，但到11月13日收盤價(jià)已經(jīng)跌至55460元/噸，累計(jì)跌幅超過8%。

對于這波行情的變化，廉正表示，銅價(jià)從8月底到9月中旬的上漲，主要動力來自歐洲和美國央行貨幣政策的刺激。但在利好兌現(xiàn)之后，高庫存的壓力越來越大，加上盈利者獲利回吐，就導(dǎo)致了隨后的連續(xù)下跌行情。

對于接下來的價(jià)格走勢，銀河期貨首席金屬研究員車紅云對《英才》記者表示，中國銅消費(fèi)在7、8月時已經(jīng)降到了地量，中國經(jīng)濟(jì)最差的時候基本已經(jīng)過去，消費(fèi)再往下的空間已經(jīng)非常小。從現(xiàn)在到明年上半年，銅價(jià)可能維持低位震蕩走勢。但是，明年上半年全球?qū)⒂胁簧俅蟮V山投產(chǎn)，產(chǎn)能在下半年可能就會出現(xiàn)過剩的情況，而明年全球經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)是低位增長態(tài)勢，消費(fèi)大幅回暖的機(jī)率很小，因此，到明年下半年，銅價(jià)將會面臨較大的壓力。在明年下半年時遇行情上漲，是拋空的良機(jī)。

“明年全球經(jīng)濟(jì)不會太樂觀，歐洲債務(wù)危機(jī)、美國財(cái)政懸崖問題都存在諸多變數(shù)，從目前的形勢分析，情況變壞的可能性更大而大幅好轉(zhuǎn)的可能性很小，同時中國經(jīng)濟(jì)也不會有太大的回升。需求層面來說，整體都不會有大起色，而供應(yīng)方面則會出現(xiàn)快速增長?！绷f，“從大趨勢來看，銅的供求格局正在發(fā)生扭轉(zhuǎn)。加上當(dāng)前銅價(jià)仍然處于歷史高位水平，銅價(jià)后市基本處于易跌難漲的格局?！?/p>

在10月下旬舉行的倫敦金屬交易所年會（LME Week）上，與會的業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)銅價(jià)將逐步走低，將從目前水平跌至8000美元/噸下方。不過，大多數(shù)人認(rèn)為，銅價(jià)不會立即跳水。