股市為何一片萎靡

劉紀(jì)鵬

金融危機(jī)沖擊過后，歐美股市陸續(xù)走出低迷：美國(guó)道瓊斯指數(shù)持續(xù)上漲，納斯達(dá)克指數(shù)創(chuàng)13年新高，歐洲的富時(shí)100指數(shù)也顯現(xiàn)出蓬勃的生機(jī)與活力；唯有中國(guó)股市一直在2000點(diǎn)徘徊，“熊”霸全球。

為扭轉(zhuǎn)頹局，我國(guó)近期“救市”措施不斷。然而，盡管新華社連發(fā)社論、匯金一再增持、監(jiān)管高層力挺藍(lán)籌，但收效甚微。看來，要想提振股市，還需尋找“病因”，對(duì)癥下藥。

總體來說，影響股市的因素有四個(gè)：國(guó)際環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、上市公司質(zhì)量和政策。

單就中國(guó)股市來說，由于我國(guó)的貨幣、資本、銀行體系與美歐關(guān)聯(lián)程度小，因此美國(guó)的次貸危機(jī)、歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)反而使中國(guó)獲得了難得的機(jī)遇去集中精力和資源發(fā)展自己的資本市場(chǎng)，充實(shí)自身的金融實(shí)力。

同時(shí)，我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好，GDP增長(zhǎng)迅速。無論是財(cái)政還是銀行抑或政府，都有著雄厚的資金支撐，而且中國(guó)還有廣闊的市場(chǎng)。

此外，我國(guó)上市公司的質(zhì)量也不差。單就2012年上半年，我國(guó)上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入達(dá)11.6萬億元，同比增長(zhǎng)9%，凈利潤(rùn)達(dá)1.1萬億元。

因此，就前三個(gè)影響因素來說，中國(guó)股市的前景應(yīng)當(dāng)是非常光明、欣欣向榮的。但為何實(shí)際情況卻完全相反，股市一片萎靡呢？看來，只能從第四個(gè)因素——政策上找問題了。

說到股市，人們最常關(guān)注的是宏觀經(jīng)濟(jì)政策和股市監(jiān)管政策。宏觀經(jīng)濟(jì)政策中最主要的是貨幣政策。這幾年，我國(guó)的貨幣政策一直處于不確定和折騰當(dāng)中。2008年，政策制定者形勢(shì)判斷失誤，實(shí)施了4萬億的內(nèi)需拉動(dòng)計(jì)劃，2010、2011年又改為緊縮政策，這造成了我國(guó)制造業(yè)融資困難、民間高利貸猖獗。

宏觀經(jīng)濟(jì)政策的失誤造成了股市所在的大環(huán)境混亂，但中國(guó)股市低迷的最重要原因還是在于監(jiān)管政策的內(nèi)在制度性缺陷。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一，監(jiān)管部門在指導(dǎo)思想上的“戀權(quán)”和“戀洋”情結(jié)。沒有把主要精力放在履行本職工作——監(jiān)管上，而是熱衷于替投資人“選美”的審批。同時(shí)無視中國(guó)國(guó)情，盲目照搬照抄西方。以創(chuàng)業(yè)板發(fā)行制度為例：在規(guī)模沒有放開、供求關(guān)系不真實(shí)的情況下，監(jiān)管部門就盲目搞個(gè)股的市場(chǎng)化詢價(jià)，加上抄學(xué)海外“保薦加直投”的模式，結(jié)果出現(xiàn)了嚴(yán)重的超募“三高”現(xiàn)象，腐敗、低效、不公充斥其間。

第二，發(fā)行體制存在行政壟斷與偽市場(chǎng)化。雖然我國(guó)現(xiàn)在的新股發(fā)行體制叫核準(zhǔn)制，但它是實(shí)質(zhì)性的審核，由于這種審核涉及的環(huán)節(jié)太多，而發(fā)審部門人數(shù)有限，出現(xiàn)了即使發(fā)審委的全體人員連軸轉(zhuǎn)也“批”不出來的情況，無法滿足市場(chǎng)需求。在這種情況下，創(chuàng)業(yè)板還要追求個(gè)股市場(chǎng)化發(fā)行詢價(jià)制度，導(dǎo)致了詢價(jià)詢到天花板上去，出現(xiàn)了偽市場(chǎng)化。

第三，監(jiān)管部門的工作作風(fēng)存在問題。長(zhǎng)期以來，監(jiān)管部門以教育者自居，將股民當(dāng)成被管制的對(duì)象甚至是投機(jī)分子。無論股市出現(xiàn)怎樣的問題，都統(tǒng)統(tǒng)推到股民和市場(chǎng)頭上。

要“治好”中國(guó)股市的低迷，還得從監(jiān)管制度入手，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要敢于自我革命，具體來說：

一、從思想上打破“審批”情結(jié)，監(jiān)管部門要以中小投資者的服務(wù)者自居，虛心聽取各方意見，敢于自我反思。

二、從具體措施上，要做到監(jiān)審分離、下放發(fā)審、真實(shí)供求、做實(shí)保薦。監(jiān)審分離，下放發(fā)審就是將監(jiān)管和審批分開，監(jiān)管部門的主要職能就是監(jiān)管，審批權(quán)應(yīng)下放到交易所。真實(shí)供求就是要減少發(fā)行頻率，加大發(fā)行規(guī)模，比如采取打包發(fā)行的方法，一次發(fā)行50家甚至100家，敞開供應(yīng)。做實(shí)保薦就是要加大保薦人的責(zé)任和處罰力度。保薦人和券商要承擔(dān)連帶責(zé)任，對(duì)于犯有嚴(yán)重錯(cuò)誤的保薦人和承銷商要處以經(jīng)濟(jì)賠償，罰款可以投入投資者保護(hù)基金，用以補(bǔ)償投資者的損失。

（作者系中國(guó)政法大學(xué)資本研究中心主任、博導(dǎo)，本文只代表個(gè)人觀點(diǎn)）