歐債危機和美國經(jīng)濟復(fù)蘇對中國經(jīng)濟的影響

馬玉瑛

【摘要】作為中國出口的第一、第二大貿(mào)易伙伴，歐盟和美國對中國經(jīng)濟的影響是巨大的。本文對歐債危機和美國經(jīng)濟復(fù)蘇，分析了兩者對中國經(jīng)濟的具體影響。

【關(guān)鍵詞】歐債危機美國經(jīng)濟復(fù)蘇出口

一、歐債危機回顧

歐債危機，是指歐元區(qū)歐洲聯(lián)盟的債務(wù)危機。歐盟各國中，既有制造業(yè)極為優(yōu)秀的德國，也有意大利、西班牙、希臘等經(jīng)濟較為薄弱、社會福利水平超過經(jīng)濟表現(xiàn)的國家。“統(tǒng)一貨幣為歐元”的構(gòu)想對意大利和西班牙等國的主要吸引力就在于，引入新貨幣能在歐元區(qū)的“保護傘”下獲得之前無法獲得的政府債券的AAA評級，能有效壓低利率，使政府可以實現(xiàn)廉價融資，而又不需要承擔(dān)更多的責(zé)任。在缺乏統(tǒng)一財政政策的情況下，統(tǒng)一貨幣使得意、西、希等國政府搭了經(jīng)濟強國德國的“便車”，政客對國民許以過高的社會福利，而財政赤字部分則通過外部債券市場融資獲得。

然而好景不長，2009年12月，南非標(biāo)準(zhǔn)銀行發(fā)表研究報告，指出希臘和愛爾蘭等國的經(jīng)濟狀況不能容忍，揭開了歐債危機的序幕。希臘被發(fā)現(xiàn)曾于2001年才有“貨幣掉期交易”的方式掩飾了一筆高達10億歐元的公共債務(wù)，從而使其在賬面上負荷量歐元區(qū)成員國的標(biāo)準(zhǔn)。此外，希臘還與投資銀行高盛合作，將國家彩票業(yè)和航空稅等未來的收入作為抵押發(fā)行債券和衍生品，來換取現(xiàn)金。采用同樣做法的還有意大利、西班牙、愛爾蘭等國。這些作為經(jīng)濟的隱患，當(dāng)經(jīng)濟向好時不會顯示出來，而金融危機過于猛烈的爆發(fā)，使得各國銀行等金融機構(gòu)持有的衍生品等一下子變成了“有毒資產(chǎn)”，無法轉(zhuǎn)賣，流動性進入了“冰河期”，為了拯救金融機構(gòu)，各國都采取了政府接管銀行的“救市”政策，使得這些國家的財政情況雪上加霜。2010年5月，希臘主權(quán)債務(wù)危機全面爆發(fā)。由于希臘債務(wù)危機傳染效應(yīng)，西班牙、愛爾蘭、葡萄牙和意大利等“歐洲國家”同時出現(xiàn)了信用危機。評級機構(gòu)穆迪公司于3月2日宣布，將希臘本外幣債券評級從“Ca”下調(diào)至最低級“C”，以及2012年西班牙預(yù)算赤字占GDP的比例將為5.8%的消息，標(biāo)志著歐債危機仍在持續(xù)。

筆者認為歐債危機的原因有以下幾點：

第一，歐元區(qū)雖有統(tǒng)一的央行與貨幣政策，但沒有統(tǒng)一的財政政策。這種制度架構(gòu)上的“先天不足”為危機的產(chǎn)生埋下了種子。當(dāng)某些成員國遇到外部沖擊時（如金融海嘯），它們難以根據(jù)自身的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和發(fā)展水平等特點，制定相應(yīng)的貨幣政策。比如，當(dāng)希臘遇到問題時，對外不能通過貨幣貶值來刺激出口，對內(nèi)不能通過貨幣擴張來削減政府債務(wù)。加之歐元區(qū)各成員國多年來對《穩(wěn)定與增長公約》關(guān)于政府財政的規(guī)定幾乎置若罔聞，致使各國債臺高筑，積重難返。

第二，長期以來，歐洲央行一直奉行較為保守的貨幣政策。這種在危急時刻對物價水平穩(wěn)定性的追求，在一定程度上抑制了歐元區(qū)的消費與投資，給經(jīng)濟復(fù)蘇造成不利影響。

第三，近年來，歐洲銀行業(yè)的信貸擴張事實上也很瘋狂，致使其經(jīng)營風(fēng)險急劇增加。這特別表現(xiàn)在其杠桿乘數(shù)（即總資產(chǎn)與核心資本之比）甚至超過受次貸沖擊的美國同行。

第四，歐洲企業(yè)競爭力的下降。法國經(jīng)濟學(xué)家帕特里克·阿蒂斯認為，高福利、高工資、高稅收使得歐洲企業(yè)在全球競爭中已不處于優(yōu)勢地位。一些有著優(yōu)秀創(chuàng)意和創(chuàng)新產(chǎn)品的中小企業(yè)一旦成功就會被大集團收購，中小型企業(yè)很難存活。因此出現(xiàn)低端產(chǎn)品大多在人力資本較低的新興市場生產(chǎn)，高端產(chǎn)品則向以德國為代表的工業(yè)制造業(yè)發(fā)達的國家集中。

目前，普遍的共識認為，歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）為各深陷危機的債務(wù)國提供了流動性，而歐盟各國簽訂的一系列契約也阻止了危機繼續(xù)深入蔓延，可以換取這些國家償債危機的時間，但只有經(jīng)濟競爭力的改變才會帶來真正的復(fù)蘇。否則，更具災(zāi)難性的危機會卷土重來。

二、美國經(jīng)濟復(fù)蘇

次貸危機之后，布什政府通過了7000億的救市計劃，除了對社會公眾的救濟，美國政府把拯救金融機構(gòu)放在了重要地位。此后，美國眾議院于2009年1月通過了總額為8190億美元的經(jīng)濟刺激計劃，該法案更多地關(guān)注失業(yè)救助、醫(yī)療保障以及失業(yè)及貧民糧食救濟，以減弱此次經(jīng)濟危機對社會弱勢群體的傷害。在減稅方面，減稅計劃的主要救濟對象是普通的中產(chǎn)階級。此后，2010年9月8日，奧巴馬宣布了總額約2000億美元的企業(yè)減稅計劃，美國企業(yè)在2011年的新增投資將100%減稅。進一步鼓勵國內(nèi)的企業(yè)主增加投資、多雇傭工人。2010年12月17日，奧巴馬正是簽署了8580億美元的減稅法案。減稅下的復(fù)蘇是良性的，是建立在民眾消費能力和企業(yè)的擴大再生產(chǎn)能力逐漸恢復(fù)后的可持續(xù)復(fù)蘇。

此外，美國通過“QE”“QE2”貨幣刺激計劃，成功的將危機部分轉(zhuǎn)嫁給他國。造成了新興市場國家的資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹。

盡管經(jīng)濟有所復(fù)蘇，但保證美國消費的三大要素：收入、家庭負債率以及地產(chǎn)市場的財富效應(yīng)，都難以支持個人消費的強勁增長。當(dāng)前美國失業(yè)率依舊較高，居民收入增長緩慢；家庭資產(chǎn)負債表依舊在去杠桿過程中；上一輪周期中影響消費的最大因素——地產(chǎn)市場依舊表現(xiàn)低迷。

消費是增長的動力，信心是消費的源泉，而信心則來自于美國庫存重建帶來的經(jīng)濟的真實增長，更來自于一系列財政支出計劃的持續(xù)刺激。相比于歐元區(qū)，美國的經(jīng)濟彈性更高，這在于其相對于歐洲較低的福利支出，以及更強大的債務(wù)轉(zhuǎn)移和政府融資能力（這個在金融危機中最重要）。通過剝離家庭和企業(yè)機構(gòu)的債務(wù)轉(zhuǎn)移至政府，刺激家庭的消費和企業(yè)的生產(chǎn)，并依靠強大的財政能力釋放出一攬子的經(jīng)濟刺激政策，增強市場的信心。而自己完善的評級體系和美元的世界貨幣地位則保證政府即使有較歐洲更多的債務(wù)，融資能力也是最強的。因此，即使無就業(yè)，美國經(jīng)濟仍給了消費者樂觀的前景預(yù)期。

美國在正確的救市措施之下，經(jīng)濟逐步走向復(fù)蘇。2008～2010年，美國GDP分別為14.370、14.113、14.602萬億美元，在小幅蕭條之后逐漸復(fù)蘇。2011年第四季GDP第三次預(yù)估值確認GDP環(huán)比增率為3%，2011年第三季為1.8%。這些數(shù)據(jù)使得2011年美國GDP同比增1.7%，仍在小幅上升途中。

三、歐債危機和美國經(jīng)濟復(fù)蘇對中國經(jīng)濟的影響

（一）進出口貿(mào)易影響

歐盟和美國分別是我國的第一、二大貿(mào)易伙伴。其中，歐盟是我國第一大貿(mào)易伙伴、第一大出口市場、第一大技術(shù)引進來源地和第二大進口市場，在過去的幾年中，全球金融危機和歐債危機分別對美國和歐洲造成了重創(chuàng)。對于長期依賴這兩個市場的我國出口部門來說，影響是巨大的。

1.出口貿(mào)易量減少。受歐洲主權(quán)債務(wù)危機影響，歐美國家采取緊縮政策，削減公共支出，歐元貨幣貶值，歐美經(jīng)濟增長速度減少，購買力削弱，導(dǎo)致抑制進口，歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍疲軟，歐洲國家消費者信心指數(shù)大幅下降，經(jīng)濟形勢謹(jǐn)慎和悲觀，市場需求急劇減少，出口量的增幅已經(jīng)明顯下降。

2.出口貿(mào)易摩擦加劇。貿(mào)易摩擦與全球或一國經(jīng)濟的發(fā)展?fàn)顩r有很大關(guān)系，但經(jīng)濟發(fā)展良好時，貿(mào)易摩擦?xí)p少，當(dāng)經(jīng)濟發(fā)展減弱時，貿(mào)易摩擦將加劇。歐債危機下整個歐元區(qū)對中國的貿(mào)易保護主義會卷土重來，我國頻繁遭遇更多的反傾銷、反補貼、各種保障措施的限制以及形形色色的技術(shù)性貿(mào)易壁壘，使國內(nèi)幸存外貿(mào)企業(yè)生存環(huán)境更加惡劣，蒙受更大損失。

3.出口貿(mào)易利潤下降。

4.出口貿(mào)易訂單長單變短單。

5.勞動密集型出口貿(mào)易劇減。

6.出口貿(mào)易貨款回收風(fēng)險變大。

反觀美國，2011年1～4月，中美雙邊貿(mào)易總額達1337.2億美元，同比增長24.8%。其中，中國對美出口916.8億美元，同比增長22.4%；自美進口420.4億美元，同比增長30.5%。由于美國的經(jīng)濟復(fù)蘇較為確定，美國對于中國的進出口貿(mào)易的影響將是較為正面的。但是，在國內(nèi)就業(yè)下，美國仍有很大可能限制我國企業(yè)的對美出口。

（二）匯率影響

在次貸危機爆發(fā)后，中國迅速采取“釘住美元”的匯率政策，為國內(nèi)經(jīng)濟平穩(wěn)奠定了基礎(chǔ)，但也延誤了匯率調(diào)整的時機，為歐美發(fā)達國家留下了口實。在之后的諸多關(guān)于全球經(jīng)濟失衡的高峰論壇上，例如G8和G20峰會，歐美各國都呼吁中國停止“操縱匯率”，壓迫人民幣升值。

經(jīng)典的宏觀經(jīng)濟學(xué)認為，處于危機中的國家傾向于貨幣貶值來增加出口，歐洲正是如此。歐盟是我國第一大貿(mào)易伙伴，對歐出口約占出口總量的20%，因此這一負面影響不容忽視。事實上，自希臘爆發(fā)危機至今，人民幣兌歐元已累計升值16.7%。研究顯示，在其他條件不變的情況下，僅這一匯率因素就會使對歐出口減少約10%。為了拯救危機，相信歐盟會進一步使歐元貶值，將危機轉(zhuǎn)嫁給我國等經(jīng)濟率先復(fù)蘇的國家。而美元自2011年開始，由于美國經(jīng)濟的緩慢復(fù)蘇，以及阿拉伯國家的戰(zhàn)亂，一直在逐漸走強。也在某種程度上迫使我國不得不緊跟美元，被動升值。

展望未來，人民幣仍走在緩慢升值的路上，這對人民幣的國際化之路，是一個較為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

（三）國內(nèi)物價水平影響

周其仁教授認為，央行在中國外匯市場大手用人民幣購買外匯，靠的是以下諸種手段：增加貨幣發(fā)行、動用商業(yè)銀行存于央行的法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金以及發(fā)出“央票”即央行對金融機構(gòu)的短期債券。這些外匯作為“基礎(chǔ)貨幣”，經(jīng)由商業(yè)銀行系統(tǒng)的貸款發(fā)放，變?yōu)閷嶋H經(jīng)濟運作的貨幣，即M2。這種制度造成了人民幣的被動超發(fā)，在一定程度上抑制了央行的獨立性。

隨著歐債危機的爆發(fā)，資本迅速自歐洲外逃，主要流向歐元區(qū)內(nèi)部的德國，以及外部的美國和新興市場國家。而金融危機以來，由于各國政府對人民幣升值的施壓，外匯市場的投資者普遍看好人民幣升值，于是熱錢大肆涌入我國，導(dǎo)致我國原本就較為寬松的貨幣政策更加寬松，將房地產(chǎn)泡沫從一線城市蔓延至二三線城市，而股市也于2010年中實現(xiàn)了從金融危機后最低的1664點升至最高的3100多點。而物價更是節(jié)節(jié)攀升，“蒜你狠”、“豆你玩”等民間俗語反映出通貨膨脹的深重——已經(jīng)蔓延至生活必需品。在央行多次調(diào)整準(zhǔn)備金率及加息之后，我國終于以犧牲經(jīng)濟增長為代價，遏制住了物價上漲的狂潮。

但是，美國經(jīng)濟仍未完全復(fù)蘇，而美聯(lián)儲主席伯南克施行“QE3”的量化寬松貨幣政策的可能性較大，如果QE3真的成行，相信又將會重新推高中國的資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹，而這又將迫使人民銀行繼續(xù)實施現(xiàn)在的緊縮貨幣政策，延誤為實體經(jīng)濟注入流動性的時機，導(dǎo)致更多的中小企業(yè)破產(chǎn)。

（四）產(chǎn)業(yè)影響

由于歐債危機的爆發(fā)，2010年和2011年，我國出口部門外部需求萎縮，訂單大幅減少。另外貿(mào)易保護主義也有所抬頭，導(dǎo)致國家間的貿(mào)易摩擦迅速增多。

隨著歐元貶值,一方面抬升了我國企業(yè)出口門檻,據(jù)統(tǒng)計分析,由于歐元貶值影響,我國出口歐盟紡織類產(chǎn)品平均價格上升73%,化工原料類上漲4%左右,其他出口大類平均價格也均有不同幅度的上揚;另一方面導(dǎo)致我國出口企業(yè)特別是中小企業(yè)近乎于無利可圖。據(jù)針對東部沿海地區(qū)出口企業(yè)的壓力測試顯示,人民幣對歐元在短期內(nèi)升值3%,則相關(guān)企業(yè)利潤下降最多可達50%。對于內(nèi)地以出口導(dǎo)向的生產(chǎn)制造企業(yè),特別是對平均利潤只有3%～5%的傳統(tǒng)紡織產(chǎn)品出口企業(yè)來說,長期低利潤或零利潤運行無疑會加劇生存危機。

歐債危機主要影響的是大量中國內(nèi)地企業(yè),尤其是以出口低技術(shù)含量產(chǎn)品為主的傳統(tǒng)消費品生產(chǎn)企業(yè)(如鞋類,小電器類,低級汽車配件類生產(chǎn)企業(yè)),此外，光伏等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)也受到了較深的影響。而且此類危機屬于長期性危機，不會在短時間內(nèi)改善。而美國深深面臨“無就業(yè)復(fù)蘇”的窘?jīng)r。勞動密集型的制造業(yè)無以為繼，美國國內(nèi)的制造業(yè)品牌均不愿在美國設(shè)立工廠，而是將制造產(chǎn)品的工作外包。這進一步加劇了美國與中國的貿(mào)易摩擦，美國政府傾向于采用反傾銷、國內(nèi)立法保護“美國制造”、征收高額關(guān)稅來抑制對華進口，增加國內(nèi)的就業(yè)情況。這對于中國的制造業(yè)來說，仍然是挑戰(zhàn)大于機遇。

而在服務(wù)業(yè)方面，美國面臨更大的挑戰(zhàn)，即金融服務(wù)的外包，這會導(dǎo)致美國國內(nèi)更多就業(yè)機會的流失。張橋云（2010）指出，歐美國家金融機構(gòu)30多年的實踐表明，金融服務(wù)外包是金融業(yè)、特別是銀行業(yè)提高資本收益率、資產(chǎn)收益率、減員增效、凸顯行業(yè)核心競爭力和優(yōu)勢的必然選擇。相信在未來的幾年，服務(wù)業(yè)外包所帶來的貿(mào)易摩擦將會更多的困擾我國和歐美發(fā)達國家。

四、結(jié)論

歐債危機的蔓延仍將繼續(xù)，而美國經(jīng)濟也走在復(fù)蘇的路上。筆者從進出口貿(mào)易、匯率、國內(nèi)物價水平、產(chǎn)業(yè)四個方面對這兩者的影響進行了總結(jié)，認為這對中國來說是挑戰(zhàn)大于機遇。我國的出口部門必須意識到，歐美的危機仍將持續(xù)，復(fù)蘇也將較為緩慢，在這兩個市場再次取得2007年時的較高貿(mào)易額將會是一件苦難的事情，比較現(xiàn)實的做法是開拓新市場，將增長點放在新興市場國家。而央行等宏觀調(diào)控仍需對匯率報以極高的關(guān)注，防范QE3帶來的熱錢再次來襲。

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