經(jīng)濟(jì)增加值增長率:如何以一率定乾坤?

陳貽蒲

[摘要]傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)在衡量企業(yè)業(yè)績上具有可取之處，但其中也存在諸多問題。如何克服這些問題，開發(fā)出能夠綜合衡量企業(yè)業(yè)績的財(cái)務(wù)指標(biāo)成為當(dāng)下企業(yè)績效測量的一個(gè)當(dāng)務(wù)之急。本文引入經(jīng)濟(jì)增加值增長率，通過對其產(chǎn)生原理、計(jì)算原理和對管理層的驅(qū)動(dòng)導(dǎo)向來說明經(jīng)濟(jì)增加值增長率是如何綜合衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)績效的。

[關(guān)鍵詞]經(jīng)濟(jì)增加值經(jīng)濟(jì)增加值增長率邊際經(jīng)濟(jì)增加值管理層導(dǎo)向

一、經(jīng)濟(jì)增加值增長率的產(chǎn)生原理

一個(gè)企業(yè)的業(yè)績?nèi)绾?，深受各方利益關(guān)系人的關(guān)注，衡量指標(biāo)的選擇成為了非常重要的命題。而業(yè)績的衡量是比較困難的，主要是因?yàn)槊總€(gè)指標(biāo)一般只能比較片面地反映公司一個(gè)側(cè)面，并且業(yè)績衡量也是有成本的，我們必須考慮經(jīng)濟(jì)原則。

以往衡量一個(gè)企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)通常采用傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)比率，盡管傳統(tǒng)財(cái)務(wù)比率（如增長率，盈利比率，市場份額等）具有優(yōu)點(diǎn)，但這些“比率”都可能誤導(dǎo)管理者，使他們做出錯(cuò)誤的決定?？傮w而言這些比率的缺陷主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

1.許多比率都是基于某種因素單方面計(jì)算的結(jié)果，因?yàn)榭紤]不完全而導(dǎo)致對管理者的誤導(dǎo)；

2.許多比率都除以了類似于規(guī)模或者資產(chǎn)的分母，所以公司經(jīng)營者為了追求好看的衡量指標(biāo)而僅僅注重當(dāng)前易得的利益，忽視企業(yè)的成長性和企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張。

鑒于傳統(tǒng)比率的局限性有些學(xué)者提出，企業(yè)經(jīng)營者應(yīng)該不單單考慮一個(gè)比率的衡量效果，而是平衡地考慮資金回報(bào)率和公司的成長性，但是在實(shí)際操作中又該如何去度量呢？解決辦法就是找出一個(gè)首要的比率將決策中所有的增加或減少的量精確為一個(gè)可衡量的指標(biāo)，如果沒有實(shí)際價(jià)值的增加，這個(gè)指標(biāo)就不會(huì)增加——這個(gè)指標(biāo)就是經(jīng)濟(jì)增加值增長率。它是基于傳統(tǒng)比率指標(biāo)的缺陷而提出來的。

二、 經(jīng)濟(jì)增加值增長率的計(jì)算原理

1. 概念基礎(chǔ)：經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）。經(jīng)濟(jì)增加值(Economic Value Added，即EVA）是一套以經(jīng)濟(jì)增加值理念為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)、決策機(jī)制及激勵(lì)報(bào)酬制度。它是基于稅后營業(yè)凈利潤和產(chǎn)生這些利潤所需資本投入總成本（債務(wù)和股本）的一種企業(yè)績效財(cái)務(wù)評價(jià)方法，表示凈營運(yùn)利潤與投資者用同樣資本投資其他風(fēng)險(xiǎn)相近的有價(jià)證券的最低回報(bào)相比超出或低于后者的量值。計(jì)算EVA主要有以下兩個(gè)公式：（1）稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）—調(diào)整后資本×加權(quán)平均資本成本；（2）（ROC-資本成本）×調(diào)整后資本。

2. 經(jīng)濟(jì)增加值增長率的計(jì)算及其分解?？紤]到單純的經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是一個(gè)絕對量，不同規(guī)模的企業(yè)無法進(jìn)行橫向的對比。經(jīng)濟(jì)增加值增長率在EVA增量的基礎(chǔ)上除以企業(yè)的銷售規(guī)模，即

經(jīng)濟(jì)增加值增長率=△EVA/滯后一期的銷售收入

式中△EVA是今年的經(jīng)濟(jì)增加值減去上一年的經(jīng)濟(jì)增加值，用滯后一期的銷售收入作為分母主要考慮的是銷售收入的時(shí)間相關(guān)性影響。下面我們借用杜邦分析體系的方法來對經(jīng)濟(jì)增加值增長率做同樣的分解。

將經(jīng)濟(jì)增加值增長率分解成邊際經(jīng)濟(jì)增加值增長率和盈利增長兩個(gè)指標(biāo)，繼續(xù)向下將盈利增長分解成EVA/當(dāng)期銷售和銷售增長率兩個(gè)指標(biāo)。與傳統(tǒng)杜邦分析體系相比經(jīng)濟(jì)增加值增長率明顯具有優(yōu)勢：不僅關(guān)注利潤率的改善和資產(chǎn)回報(bào)率的提高，還關(guān)注動(dòng)態(tài)因素的附加值盈利增長、戰(zhàn)略裁員、資源分配決策的質(zhì)量等。所以經(jīng)濟(jì)增加值增長率使管理者關(guān)注更廣泛范圍內(nèi)的權(quán)衡，如盈利能力和增長率之間的關(guān)系，最終管理者可以做出更有價(jià)值的決策。

經(jīng)濟(jì)增加值增長率分解示意圖

三、經(jīng)濟(jì)增加值增長率優(yōu)于傳統(tǒng)指標(biāo)的表現(xiàn)

1.經(jīng)濟(jì)增加值增長率是基于經(jīng)濟(jì)角度，而非會(huì)計(jì)角度。經(jīng)濟(jì)增加值增長率減去了資產(chǎn)中所有公司都需要使用的內(nèi)容，比如說等價(jià)物和債務(wù)。同時(shí)它還將收入和資產(chǎn)都量化為一個(gè)直觀的數(shù)字，只有當(dāng)經(jīng)營者削減成本、投資凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目、從獲利少的資產(chǎn)和項(xiàng)目中釋放資金的時(shí)候，這個(gè)指標(biāo)會(huì)上升；經(jīng)濟(jì)增加值增長率增長的底線即是績效的提高和價(jià)值的增長，僅僅這一點(diǎn)，就讓經(jīng)濟(jì)增加值增長率優(yōu)于其他指標(biāo)。

傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)將用于增加無形資產(chǎn)的花費(fèi)列入費(fèi)用，因?yàn)樗鼈儾⒉粍?chuàng)造價(jià)值，但是經(jīng)濟(jì)增加值增長率將資本化這一部分費(fèi)用，把培訓(xùn)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用列入資產(chǎn)負(fù)債表中，并逐步將投資攤銷。除了允許經(jīng)營者精確量化和標(biāo)準(zhǔn)化從各類資產(chǎn)中得到的回報(bào)以外，如果經(jīng)營者覺得獲得的回報(bào)大于投資，經(jīng)濟(jì)增加值增長率將鼓勵(lì)了經(jīng)營者保持或者是擴(kuò)大這一部分投資而不是放棄它去追求既定的盈利指標(biāo)。

2.它是一個(gè)利潤最大化的指標(biāo)。從定義來看，經(jīng)濟(jì)增加值增長率是非常精確的，因?yàn)樵诿恳粋€(gè)時(shí)段開始時(shí)滯后一期的銷售收入是確定的。

3.規(guī)模中立。經(jīng)濟(jì)增加值增長率可以唯一將兩個(gè)范圍聯(lián)系在一起：在現(xiàn)實(shí)的范圍內(nèi)，經(jīng)營者選擇以增加經(jīng)濟(jì)增加值增長率來最大化價(jià)值來是正確的選擇；在指標(biāo)范圍中，績效以交易的大小和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的水平為衡量的方式，有利于企業(yè)不會(huì)單純地依賴幾個(gè)簡單的絕對數(shù)去做比較或做決定。

4.形式中立。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增加值增長率是基于經(jīng)濟(jì)利潤的變化而非會(huì)計(jì)指標(biāo)的變化，經(jīng)濟(jì)增加值增長率消除了公司之間和公司內(nèi)部各部門之間的比較，這些比較往往因以往的情況不同而不同。一個(gè)優(yōu)秀的經(jīng)營者不會(huì)因?yàn)橐酝膬?yōu)秀資產(chǎn)獲取新的信貸，比如說影響力很大的品牌和低成本的分銷網(wǎng)絡(luò)，這些資產(chǎn)的價(jià)值已經(jīng)在一定程度上反應(yīng)在企業(yè)已擁有的經(jīng)濟(jì)增加值增長率上，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)增加值增長率關(guān)注的是變化，通過衡量企業(yè)資產(chǎn)使經(jīng)濟(jì)增加值增長率利潤的增加量去衡量資產(chǎn)價(jià)值的增加。而那些無關(guān)的“沉沒成本”已經(jīng)被經(jīng)濟(jì)增加值增長率剔除了，并不會(huì)限制他們適應(yīng)新的戰(zhàn)略和提高未來的經(jīng)濟(jì)增加值增長率指標(biāo)。因此，在很強(qiáng)的市場競爭挑戰(zhàn)下，經(jīng)濟(jì)增加值增長率不僅給了過去改過自新的機(jī)會(huì)，也為未來提供了新的希望。另外，經(jīng)濟(jì)增加值增長率是用邊際去衡量績效的，不會(huì)重計(jì)資產(chǎn)，也不會(huì)多次重復(fù)一個(gè)錯(cuò)誤。經(jīng)濟(jì)增加值增長率是個(gè)跨越性的指標(biāo)，可以讓高層領(lǐng)導(dǎo)者運(yùn)用于各個(gè)部門，以制定目標(biāo)和衡量績效。

總之，經(jīng)濟(jì)增加值增長率非常適合作為一個(gè)企業(yè)的目標(biāo)函數(shù)，是一個(gè)用于衡量每個(gè)業(yè)務(wù)隨著時(shí)間推移是否達(dá)到價(jià)值最大化的指標(biāo)。只要公司能夠考慮利潤份額、EBITDA和有關(guān)資本回報(bào)的度量，管理團(tuán)隊(duì)就可能傾向于使用經(jīng)濟(jì)增加值取代傳統(tǒng)指標(biāo)來考核業(yè)績表現(xiàn)、設(shè)定財(cái)務(wù)目標(biāo)、診斷企業(yè)競爭力、制定戰(zhàn)略，甚至制定薪酬獎(jiǎng)勵(lì)。

四、經(jīng)濟(jì)增加值增長率對管理層的驅(qū)動(dòng)導(dǎo)向

經(jīng)濟(jì)增加值增長率是衡量一家公司盈利增長和資本回報(bào)率的最佳比例指標(biāo)。它適用于企業(yè)單位、經(jīng)營單位、繼承制下的企業(yè)、工業(yè)部門。只有在管理層做出正確決策產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益的情況下才會(huì)產(chǎn)生正向的經(jīng)濟(jì)增加值增長率；經(jīng)濟(jì)增加值增長率為CFO提供了一個(gè)強(qiáng)大的績效測量框架，這個(gè)框架可以使任何人理解一個(gè)企業(yè)如何從一般和細(xì)節(jié)上運(yùn)轉(zhuǎn)良好。經(jīng)濟(jì)增加值增長率可以基于投資者的期望設(shè)立財(cái)務(wù)指標(biāo)，驅(qū)使管理層按照投資者的期望進(jìn)行管理，真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化和股東價(jià)值的最大化。我們根據(jù)經(jīng)濟(jì)增加值增長率的特點(diǎn)總結(jié)出其對管理層的以下幾點(diǎn)驅(qū)動(dòng)導(dǎo)向：（1）鼓勵(lì)突出做強(qiáng)核心業(yè)務(wù)，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)企業(yè)價(jià)值的提升；（2）鼓勵(lì)研發(fā)投入和固定資產(chǎn)的投資，而不鼓勵(lì)非經(jīng)常性損益。EVA不同于傳統(tǒng)會(huì)計(jì)費(fèi)用資本化的特點(diǎn)和基于價(jià)值“創(chuàng)造”的測度方式，決定了經(jīng)營者傾向于保持或者是擴(kuò)大未來有價(jià)值的投資而不是放棄它去追求既定的盈利指標(biāo)；（3）鼓勵(lì)擴(kuò)大營業(yè)收入和減少低效投資。經(jīng)濟(jì)增加值增長率=邊際EVA增長率+盈利增長的測度公式?jīng)Q定公司經(jīng)營需要效率與速度并存；（4）整合業(yè)務(wù)部門，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。管理者以一個(gè)不合理的價(jià)格收購或者錯(cuò)誤地分配資源都會(huì)使經(jīng)濟(jì)增加值增長率變小，所以管理者必須非常密切地關(guān)注其每一次決策和資源的配置。

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