美元匯率走勢的相關(guān)性分析

陳學(xué)文

2012年9月，美聯(lián)儲終于推出了外界期待已久的第三輪量化寬松政策。伯南克表示，美國經(jīng)濟(jì)雖還在以溫和速度持續(xù)增長，但增速仍達(dá)不到能降低失業(yè)率的程度，為降低持續(xù)高達(dá)8%的失業(yè)率，美聯(lián)儲決定采取貨幣寬松新措施，直至美國失業(yè)率降低到合理水平。早在2011年8月的全球央行與經(jīng)濟(jì)學(xué)家年會上，美聯(lián)儲主席伯南克就承認(rèn)美國經(jīng)濟(jì)增長步伐較預(yù)期的遲緩，國內(nèi)生產(chǎn)總值仍未回到危機(jī)前水平，失業(yè)率也并未得到改善，其數(shù)據(jù)一直略高于9%。此番言論一出，大部分分析家便認(rèn)為第三輪量化寬松政策就要到來了。

布雷頓森林體系解體之后，美元作為國際貨幣的幾種職能（主要包括：清算貨幣﹑干預(yù)貨幣﹑儲備貨幣以及定值標(biāo)準(zhǔn)等）已在不同程度的削弱，而歐元和日元等其他主要貨幣則有不同程度的加強(qiáng)，這種趨勢在進(jìn)入九十年代之后表現(xiàn)的越發(fā)明顯，但是，第一，美國強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和市場規(guī)模沒有發(fā)生根本改變，美國的科技實(shí)力﹑金融發(fā)展水平﹑政治軍事實(shí)力等都是其他國家無法比擬的，美國依然是世界最強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)體；第二，與美國相比，其他經(jīng)濟(jì)體都顯得太小，一旦涉及巨額的國際資本流動需求，它們的調(diào)節(jié)能力以及所能獲得的信任遠(yuǎn)不及美國。所以美元的國際地位在很長一段時(shí)間內(nèi)依然是別的貨幣所無法取代的。而量化寬松政策只是美聯(lián)儲在面臨經(jīng)濟(jì)困難時(shí)所采取的特殊手段，量化寬松政策退出美國貨幣政策舞臺只是時(shí)間問題。待世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，即使部分國家鑒于單一儲備帶來的教訓(xùn)，會選擇多元化儲備方式，但是，從總體美元依舊能在國際貿(mào)易以及國際儲備貨幣中占據(jù)主要位置，所以，從長期來看，美元匯率在短暫下跌之后，有回升的趨勢。

下面，利用簡單的多元回歸模型，結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行簡要的相關(guān)性分析。多元回歸模型是通過對歷史數(shù)據(jù)的應(yīng)用，利用最小化實(shí)際值與擬合值之間殘差的和的原理，構(gòu)造出一次線性函數(shù)，用于分析因變量與自變量之間的相關(guān)性以及預(yù)測因變量變化對自變量產(chǎn)生的影響。由于美元指數(shù)對美元匯率具有較好的代表性，所以，在模型中，選擇了美元指數(shù)（index）作為因變量。但是，由于美元指數(shù)在交易時(shí)不斷變化，而模型需要的是一個(gè)時(shí)期數(shù)，鑒于此，我們將每天美元指數(shù)的收盤價(jià)進(jìn)行平均，得出一段時(shí)期的數(shù)值，以代表該段時(shí)期美元指數(shù)的行情。

構(gòu)造多元回歸模型：

index=β0+β1GDP+β2GJSZ+β5M0+β4M1+β5M2+μ

其中，GDP表示美國的國民經(jīng)濟(jì)總量，CPI表示美國的物價(jià)水平，GJSZ代表的是美國的國際收支經(jīng)常賬戶凈額，M0-M2表示美國各層次貨幣總量。

通過對STATA統(tǒng)計(jì)軟件的應(yīng)用，我們得到多元回歸模型為：

index=2333+0018GDP-227CPI+0045GJSZ-0015M2-0015M1+59M0

其中，第一，2333為截距，理論意義是，在其他因素都為零的情況下，美元指數(shù)的取值；第二，0018表示的是，在保持其他幾個(gè)因素不變的情況下，GDP變化一個(gè)單位（十億美元）所引起的美元指數(shù)變化；第三，-227表示的是，在保持其他幾個(gè)因素不變的情況下，CPI變動一個(gè)單位引起美元指數(shù)的變化量，注意到，該變化值為負(fù)數(shù)，說明CPI上漲，美元指數(shù)有下跌的趨勢；第三，-0015表示的是，在保持其他幾個(gè)因素不變的情況下，M2變動一個(gè)單位（十億美元）引起美元指數(shù)的變化量；第四，同理，0045表示的是美國國際收支凈額對美元指數(shù)的影響，國際收支凈額從越戰(zhàn)以后基本為負(fù)數(shù)，且逆差較大。

該模型的擬合優(yōu)度約為062，表明，六個(gè)因素對美元指數(shù)的確有一定的解釋能力。從上面的分析可以看出，GDP﹑國際收支順差增長，美元指數(shù)走強(qiáng)；而CPI﹑貨幣流通量增長，美元指數(shù)走弱。該模型中，各自變量對應(yīng)的t統(tǒng)計(jì)量值的p值分別為：0266，0073，026，0106，0569，0005。表明，在百分之十的顯著性水平下，表現(xiàn)顯著的自變量有：CPI和M0。M0按我國的貨幣統(tǒng)計(jì)口徑，表示流通中的貨幣量，可見，物價(jià)和流通中的貨幣量對美元指數(shù)的直接影響是比較大的。

下圖是預(yù)測值（擬合值，fitted values）和實(shí)際值（index）的線性圖。從外形上看，兩者擬合的是比較好的，這也證明了模型的有效性。

根據(jù)國際貨幣基金組織的預(yù)測數(shù)據(jù)，GDP（十億美元）、CPI、經(jīng)常項(xiàng)目余額（十億美元）在2013年分別為1652206，22957，-43980；2014年分別為1722352，23337，-49001。結(jié)合以上簡單模型，通過計(jì)算得出，在保持M0、M1、M2（預(yù)測數(shù)據(jù)暫缺，2011年分別為44264億美元，2158億美元和96758億美元）不變的情況下，簡單測算出2013年和2014年美元指數(shù)為：836和 8561。需要注意的是，該預(yù)測過程中保持了貨幣流通量不變以及基于IMF的預(yù)測數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測，所以，其準(zhǔn)確性要相對差些。

結(jié)合模型預(yù)測值來看，伴隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，以及地區(qū)間貿(mào)易的增長，一些國際貿(mào)易以及地區(qū)貿(mào)易非?；钴S的國家的貨幣開始在局部地區(qū)扮演者區(qū)域性的世界貨幣職能，用于地區(qū)間貿(mào)易結(jié)算以及部分國家儲備貨幣多元化。但是，縱觀世界各國，美國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、信用地位﹑經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)能力及金融發(fā)展水平等，都是其他國家所無法比擬的。所以，單純的從經(jīng)濟(jì)角度來看，美元依然會在較長一段時(shí)間內(nèi)保持其世界貨幣地位，依然是國際貿(mào)易結(jié)算和各國國際儲備等的主要選擇。所以，美元在世界經(jīng)濟(jì)回暖之后，依然會出現(xiàn)比較好的走勢。只是，經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，各國鑒于美國持續(xù)出臺量化寬松政策等刺激經(jīng)濟(jì)的措施，濫發(fā)紙幣，造成美元貶值，嚴(yán)重?fù)p害了美元儲備國家的利益，會選擇減少美元儲備或選擇其他比較有潛力的國家貨幣用于國際結(jié)算等，以及其他一些因素的影響，比如區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作的增強(qiáng)﹑區(qū)域貨幣的發(fā)展等，會對美元造成一定的沖擊，使得美元不大可能會出現(xiàn)大幅度的﹑長時(shí)間的持續(xù)上升。（作者單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）