養(yǎng)老金入市探析

【摘要】養(yǎng)老金是人們的保命錢，其保值增值情況直接影響到老年生活質(zhì)量，因而備受人們關(guān)注。然而傳統(tǒng)的養(yǎng)老金投資運營方式不足以應(yīng)對通貨膨脹和人口老齡化帶來的壓力，養(yǎng)老金價值縮水問題嚴重，現(xiàn)行制度亟待改革。養(yǎng)老金入市具有多元化投資、穩(wěn)定股票市場、與資本市場形成良性互動和引導理性投資等作用，但只有在解決加強監(jiān)督和管理資本市場、營造良好的制度環(huán)境、提高養(yǎng)老金投資運營水平等問題后，才是進入的成熟時機，真正實現(xiàn)養(yǎng)老金保值增值的目標。

【關(guān)鍵詞】養(yǎng)老金保值增值資本市場

一、我國養(yǎng)老金制度簡介

養(yǎng)老金制度包括公共養(yǎng)老金制度（國家養(yǎng)老金或國民養(yǎng)老金）和私人養(yǎng)老金制度（企業(yè)年金、職業(yè)年金、商業(yè)性養(yǎng)老保險、個人儲蓄性養(yǎng)老保險）。目前我國實行由社會養(yǎng)老保險、企業(yè)年金和個人儲蓄組成的“三支柱”模式。

社會養(yǎng)老保險是國家立法強制征集社會保險費（稅），并形成社會養(yǎng)老保險基金，當勞動者退休后支付其退休金以保證其基本生活需要的社會保障制度，由國家、單位和個人三方供款，具有強制性、適度性、公平性和積累性，為退休人口提供了基本生活需要的保障；企業(yè)年金是指在政府強制實施的公共養(yǎng)老金或國家養(yǎng)老金制度之外，企業(yè)在國家政策的指導下，根據(jù)自身經(jīng)濟實力和經(jīng)濟狀況建立的，旨在為本企業(yè)職工提供一定程度退休收入保障的補充性養(yǎng)老金制度，是一項企業(yè)福利制度，具有補充性并進行市場化運作；個人儲蓄以及商業(yè)保險，更是有經(jīng)濟實力的人為了提高退休后生活質(zhì)量的個人行為，具有完全的排他性和利益的不可分割性。

三支柱之中，社會養(yǎng)老保險起著保底作用，社會養(yǎng)老保險基金也即通常所說的養(yǎng)老金。養(yǎng)老金作為人們的保命錢，其保值增值情況直接影響到人們退休后的生活狀況，因此備受關(guān)注。

二、我國養(yǎng)老金入市的背景

2011年12月15日的財經(jīng)年會閉幕式上，中國證監(jiān)會主席郭樹清提出，養(yǎng)老保險基金和住房公積金可學習全國社?；穑顿Y股票市場獲取收益。幾天后，全國社?；鹄硎聲硎麻L戴相龍對于郭樹清上述表示給予了積極回應(yīng)，提出“十二五”規(guī)劃已提出“積極穩(wěn)妥推進養(yǎng)老基金投資運營”，并對將由省市區(qū)管理的一部分基本養(yǎng)老保險基金集中起來按一定比例投資到各類金融資產(chǎn)中的措施表示支持，并認為雖然股票市場有波動和風險，但只要堅持價值投資、長期投資、責任投資的方針，股票投資也能促進基金的保值增值。二人的言論一出，立馬在全國引起軒然大波，各界也就養(yǎng)老金是否應(yīng)該入市展開了廣泛的討論和激辯。

輿論界的爭論未止，僅僅三個月之后，養(yǎng)老金入市一事已經(jīng)有了實質(zhì)性進展。全國社會保障基金理事會于2012年3月20日宣布，經(jīng)國務(wù)院批準，全國社會保障基金理事會受廣東省政府委托，投資運營廣東省城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險結(jié)存資金1000億元。根據(jù)3月19日雙方在北京簽訂的委托投資協(xié)議，資金將分批到位，委托投資期限暫定兩年，全國社會保障基金理事會受托投資運營基本養(yǎng)老保險資金，將堅持更為審慎的方針，新增資金將更多配置到固定收益類產(chǎn)品中，確保實現(xiàn)基金保值增值。這一舉措使得關(guān)于養(yǎng)老金入市的討論再次達到了新的高潮。

三、養(yǎng)老金入市的原因分析

（一）養(yǎng)老金空帳問題亟待解決

1997年國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險制度的決定》（國發(fā)[1997]26號），提出了對養(yǎng)老保險實行社會統(tǒng)籌與個人賬戶相結(jié)合的具體實施辦法。事實上，這兩個賬戶的不分離導致了個人賬戶的不完全，也為統(tǒng)籌賬戶透支個人賬戶資金的行為提供了可能。更為可怕的是，我國的養(yǎng)老保險個人賬戶一直處于驚人規(guī)模的空賬狀況。2000年，國務(wù)院下發(fā)《關(guān)于印發(fā)完善城鎮(zhèn)社會保障體系試點方案的通知》（國發(fā)[2000]42號），決定2001年在遼寧進行完善城鎮(zhèn)社會保障體系的試點。之后，養(yǎng)老保險個人賬戶做實試點工作在全國各地逐步展開，雖然已經(jīng)取得了逐步成效，但仍然進展有限。直至2009年，養(yǎng)老保險個人賬戶空賬仍然高達1.4萬億。

養(yǎng)老金空帳運轉(zhuǎn)的同時，我國已步入了老齡化社會，進一步加劇了養(yǎng)老金入不敷出的困境。根據(jù)中國社科院2011年12月發(fā)布的《中國養(yǎng)老金發(fā)展報告2011》，據(jù)統(tǒng)計，2010年若剔除1954億元的財政補貼，企業(yè)部門基本養(yǎng)老保險基金當期征繳收入收不抵支的省份（含新疆建設(shè)兵團）共有15個，缺口高達679億元。這意味著中國養(yǎng)老金制度潛在的財務(wù)風險已經(jīng)出現(xiàn)顯性化的苗頭，甚至到了難以離開財政補貼的程度。如何解決養(yǎng)老金空帳問題、達到保值增值目標，成為了當前社會關(guān)注的焦點。

（二）全國社會保障基金成功運營先例

與養(yǎng)老金保值增值形勢嚴峻相比，社?；鸬那闆r則要樂觀許多。

全國社?；鹄硎聲诠善蓖顿Y實踐中秉承價值投資、長期投資和責任投資的基本理念，按規(guī)定比例投資于有固定收益的各類債券和存款、股票、實業(yè)等，投資管理業(yè)績顯著。數(shù)據(jù)顯示，在2001年～2011年的11年里，全國社?；鸸矊崿F(xiàn)投資收益2847億元，年均收益率為8.41%，比同期通脹率高出6個百分點。全國社?；鹄硎聲?003年6月開始投資股票，累計獲得投資收益1326億元，年化投資收益率達到18.61%，比全部基金累計平均收益率高出10多個百分點{1}。

社?；鸪晒\營的先例，說明股票市場雖有風險，只要操作得當，也是可以保持盈利的。這也為養(yǎng)老金入市提供了保障和信心。

（三）股票市場長期低迷，需要提振信心

近年來中國經(jīng)濟運行情況良好，在全球經(jīng)濟危機的大環(huán)境下，GDP仍保持持續(xù)增長的態(tài)勢。然而，股票市場卻沒有與之相匹配的表現(xiàn)。CPI不斷上漲，幾乎所有的商品都在漲價，股票市場卻沒有蓬勃上漲。不僅如此，由于貨幣政策波動、房地產(chǎn)調(diào)控力度加大、新股發(fā)行節(jié)奏過快等因素，中國內(nèi)地股票市場表現(xiàn)較差，對外界的影響跟跌不跟漲，即使與其他新興經(jīng)濟體相比也堪稱糟糕。從2005～2010年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，自2007年上證指數(shù)和深圳指數(shù)分別達到5261.56和1447.02的高點之后，中國股票市場一路下挫，2010年兩指數(shù)分別跌到了2808.07點和1290.86點{2}。自2011年9月6日上證指數(shù)跌破2500點后，除了偶爾出現(xiàn)的短暫上揚波動外，股票市場一直沒有好轉(zhuǎn)的趨勢。低迷的股票市場套牢了大量資金，使得許多中小投資者喪失了信心，寧肯冒著通貨膨脹風險將錢存入銀行吃利息，也不敢輕易進入股票市場。仍在股票市場中勉勵支撐的股民，常常對利好刺激并不敏感，而對一點小的利空反應(yīng)劇烈，使得低迷的股票市場更加不穩(wěn)定。股票市場對投資者喪失了吸引力，人氣渙散，無法吸引更多的增量資金，進而更難以形成賺錢效應(yīng)。

（四）國際上養(yǎng)老金入市實踐和運作經(jīng)驗

作為最主要的養(yǎng)老保險形式，養(yǎng)老金的運作一直備受關(guān)注，也是各國政府努力的重點之一。事實上，國際上有著許多養(yǎng)老金入市的先例，如美國401（K）計劃，新加坡的中央公積金制度，我國香港的強制性公積金政策等，其中也不乏成功的案例。從各國養(yǎng)老金入市的規(guī)模來看，美國401（K）私人養(yǎng)老金可自由選擇入市，股票基金投資比例高達50%（直接投資股票比例不超過20%）；加拿大股票投資比例34.3%；智利養(yǎng)老金股票投資比例30%；荷蘭股票投資比例近50%；英國和芬蘭也達40%以上{3}。以上各國養(yǎng)老金入市的效果雖然不同，但都秉承保值增值的目標，無論成功或是受挫都能夠為我國養(yǎng)老金入市提供經(jīng)驗和借鑒

四、養(yǎng)老金入市的作用

（一）多元化運營養(yǎng)老金，達到保值增值目的

養(yǎng)老金作為人們的保命錢，是人們退休后生活的幾乎全部收入來源。養(yǎng)老金的多寡，直接決定了老年人群的生活質(zhì)量。目前，國內(nèi)養(yǎng)老基金投資渠道僅有存入銀行和購買國債兩項。在經(jīng)歷了經(jīng)濟危機和CPI連年增長之后，養(yǎng)老金在傳統(tǒng)的運營管理方式之下價值不斷縮水。人口老齡化的逐年突出進一步加劇了養(yǎng)老金的保值增值壓力。我國1.5萬億元的基本養(yǎng)老保險基金90%以上存在銀行，年均收益率不足2%，沒有跑贏物價指數(shù)，沒有實現(xiàn)價值增值，無法應(yīng)對未來人口老齡化的挑戰(zhàn)。養(yǎng)老金入市，拓展了投資渠道，可以使得養(yǎng)老金運營方式多元化。多元組合投資能夠降低風險，增大收益率，從而應(yīng)對人口老齡化和通貨膨脹帶來的養(yǎng)老金價值縮水壓力。

（二）提振股票市場信心，穩(wěn)定股票市場，達到雙贏效果

目前中國股票市場的萎靡不振，除了市場不夠成熟、部分上市公司圈錢過多以外，大小非和限售股減持、套現(xiàn)以及不理性投機行為頻繁也是重要的原因。養(yǎng)老金入市，能夠為股票市場引入更多的增量資金，從而緩解大小非、大小限的套現(xiàn)壓力。股票市場獲得了增量資金注入引起的推動力，能夠改變被動應(yīng)對低迷狀況的現(xiàn)狀。不僅如此，資金面上壓力的緩解，能夠提振投資者對股票市場的信心，穩(wěn)定股票市場，進而在市場上形成更穩(wěn)定的上漲預(yù)期。事實上，當前股票市場并不缺乏潛在資金，只是由于股票市場長期低迷，投資者難以把握股票市場探底時間，不敢貿(mào)然進入股票市場。養(yǎng)老金入市在股票市場上起到了一種預(yù)期性和信號性作用，使得市場投資者感到當前股票市場存在投資機遇，從而促進股票市場吸收更多的增量資金。穩(wěn)定的股票市場環(huán)境能夠促進市場機制的完善和成熟，也使得養(yǎng)老金入市的風險降低，收益率提高，分享到股票市場繁榮的成果。

（三）與資本市場形成良性互動

養(yǎng)老金作為數(shù)量龐大的積累資金，進入資本市場開展長期投資活動，可以與其形成良性互動。首先，養(yǎng)老金入市對我國資本市場的發(fā)展有重要作用。從企業(yè)發(fā)展角度來看，養(yǎng)老金入市后通過資本市場投資于優(yōu)質(zhì)企業(yè)，能夠為企業(yè)發(fā)展提供大量資金，有利于其成長壯大，提高市場競爭力。從資本市場發(fā)展角度來看，養(yǎng)老金作為保命錢，其投資運營秉承安全性第一的原則，一旦入市將敦促有關(guān)部門加大對市場的監(jiān)督和管理力度，進而促進資本市場的完善和成熟。其次，資本市場的繁榮發(fā)展為養(yǎng)老金入市提供了良好的環(huán)境。在規(guī)范成熟的資本市場中合理投資運營養(yǎng)老金，能夠在保證安全性的基礎(chǔ)上盡可能獲取最大投資收益，從而達到養(yǎng)老金保值增值的目的。

（四）引領(lǐng)投資者回歸理性

行為金融學認為，投資者是有限理性人，其中散戶中的非理性行為居多，這也是大部分投資者虧損的主要原因。股票市場的長期低迷和蕭條，更加使得投資者失去信心，出現(xiàn)了許多如跟風行為（羊群行為）、追漲殺跌行為、過度交易行為等不規(guī)范、不成熟的投資行為。養(yǎng)老金入市，從側(cè)面?zhèn)鬟_出政府將加大對股票市場的監(jiān)管力度的信息，能夠為廣大投資者注入一支強心劑，引導他們回歸理性，從而放心將資金投入股票市場。投資者回歸理性，將與股票市場健康有序的發(fā)展相互影響、相互促進。

五、養(yǎng)老金入市需解決的問題

無論從理論角度或是實踐經(jīng)驗分析，養(yǎng)老金入市都是有利可圖并具有可行性的。完全拒絕養(yǎng)老金入市、徹底否定其意義的觀點是不理性的。事實上，養(yǎng)老金進入資本市場，通過證券投資來實現(xiàn)其保值增值的目標，是國際慣例，在歐美發(fā)達國家和部分亞洲國家都已經(jīng)付諸實踐。從我國的長期狀況來看，養(yǎng)老金入市也是養(yǎng)老金投資運營的必然趨勢。但是，仍須解決一系列問題，為養(yǎng)老金入市鋪平道路和掃清障礙，才能讓百姓和輿論放心地將這筆巨額的保命錢投入處處有風險的資本市場當中。

（一）加強對資本市場的監(jiān)督和管理，促進股票市場成熟

目前我國資本市場尚未完善，股票市場更是離成熟的標準尚有距離。這其中很大一部分原因就是對資本市場的監(jiān)管力度不夠，違規(guī)成本過低。問題頻發(fā)的股票市場，使得投資者人心惶惶，阻礙了市場的發(fā)展與成熟?，F(xiàn)在輿論界和學術(shù)界反對養(yǎng)老金入市的一個重要原因，就是我國當前股票市場不規(guī)范、入市的時機不成熟。只有健全法制，完善規(guī)則，加強對資本市場的監(jiān)督和管理，嚴懲違規(guī)行為，從而促進市場的成熟和發(fā)展，建立一個真正規(guī)范的、沒有三高現(xiàn)象、真正具有投資價值的股票市場，才能為養(yǎng)老金入市提供一個良好的平臺，避免其成為“救市資金”甚至血本無歸，“肉包子打狗——有去無回”。

（二）營造良好的制度環(huán)境，為養(yǎng)老金入市提供保障

我國養(yǎng)老金入市，除了面臨資本市場不完善的問題以外，還受制于制度環(huán)境的發(fā)展。中國的養(yǎng)老保險制度改革是經(jīng)濟體制改革的一個組成部分，它與其他方面的改革進程以及整個社會的經(jīng)濟發(fā)展水平息息相關(guān)。要實現(xiàn)養(yǎng)老金市場化的入市投資運營，就必須有與之相匹配和適應(yīng)的制度環(huán)境。因此，應(yīng)加快現(xiàn)代企業(yè)制度改革，大力發(fā)展和規(guī)范金融市場，推進財稅制度改革，營造良好的制度環(huán)境。只有配套制度環(huán)境的建設(shè)跟上了，養(yǎng)老金入市才有保障，才能真正保證養(yǎng)老基金運用的安全性原則。

（三）成立專設(shè)機構(gòu)，培養(yǎng)專業(yè)人才，提高養(yǎng)老金投資運營水平

全國社會保障基金的成功運營，很大程度上得益于全國社會保障基金理事會的作用。全國社會保障基金理事會現(xiàn)設(shè)十個部門，其中基金資金收入的落實、調(diào)度劃撥和安全保管由基金財務(wù)部負責，投資計劃的擬定和實施由投資部和境外投資部負責，法規(guī)及監(jiān)管部則對基金資產(chǎn)運作情況進行監(jiān)督，擬訂風險管理辦法并實施風險監(jiān)控。養(yǎng)老金入市，不僅應(yīng)受到全國社保基金高收益率的鼓舞和啟發(fā)，還應(yīng)成立與全國社會保障基金理事會職責和功能相同的專設(shè)機構(gòu)，并吸納和培養(yǎng)具有豐富知識和經(jīng)驗的投資人才，才能提高養(yǎng)老金投資運營水平，降低股票投資風險，提高基金收益。

六、總結(jié)

養(yǎng)老金與其他資金一樣，閑置不用就是損失。購買國債無疑是一種較為安全的途徑，但其較低收益率并不足以應(yīng)對經(jīng)濟危機和通貨膨脹的壓力；將養(yǎng)老金存入銀行吃利息，更是一種被動的投資方式，有著極大的風險。養(yǎng)老金入市作為多元化投資渠道，不僅能夠使得養(yǎng)老金保值增值，更能夠與資本市場良性互動、促進股票市場發(fā)展。然而，我國目前仍應(yīng)解決資本市場不規(guī)范、制度環(huán)境不適應(yīng)等問題，才能保證養(yǎng)老金在保證安全性的前提下投資運營、獲取高收益率。

注釋

{1}肖波.專家解析社?；鹗芡袕V東千億養(yǎng)老金：養(yǎng)老金入市將與資本市場形成良性互動[N].證券時報2012-03-21(A05)。

{2}數(shù)據(jù)來源：《中國金融年鑒2011》。

{3}江雪峰，梁曉姍.淺談養(yǎng)老金入市[J].中國證券期貨，2012，(2)。

參考文獻

[1]陳衡.我國養(yǎng)老金入市運營:未來發(fā)展道路[J].長沙鐵道學院學報(社會科學版)，2002，(4).

[2]鄧大松.社會保險[M].中國勞動社會保障出版社，2009.

[3]桂浩明.養(yǎng)老金不是“解放軍”[J].滬港經(jīng)濟，2012，(3).

[4]王劍.養(yǎng)老金國際經(jīng)驗可供借鑒[J].股市動態(tài)分析，2012，(5).

[5]許倩.激辯養(yǎng)老金入市[N].中國房地產(chǎn)報，2012-02-13（A07）.

[6]證券時報記者肖波.專家解析社?；鹗芡袕V東千億養(yǎng)老金：養(yǎng)老金入市將與資本市場形成良性互動[N].證券時報，2012-03-21(A05).

作者簡介：陶冶（1991-），女，本科生，湖北黃石人，武漢大學政治與公共管理學院，研究方向：公共經(jīng)濟與社會保障。