海油工程:業(yè)績周期拐點(diǎn)到來

蔡曉銘

在五一假期期間公布的政策利好刺激下，本周市場繼續(xù)上行，但在上證指數(shù)2400—2500點(diǎn)的區(qū)間內(nèi)，前期有較多成交量堆積，預(yù)計(jì)市場在這一區(qū)間仍會有反復(fù)。通過時間消化前期堆積的籌碼后，市場有望將行情進(jìn)一步深化。個股選擇上，低估值的大盤藍(lán)籌，特別是具有業(yè)績周期性反轉(zhuǎn)特征的公司宜逐步吸納。

本周晨會，國信證券推薦了海油工程（600583），推薦的理由主要包括公司周期性拐點(diǎn)到來，業(yè)績將彈性釋放。同時，海油工程的深海項(xiàng)目增量可觀且前景廣闊。從二級市場股價的走勢來看，海油工程從上市以后到2009年之前的相當(dāng)長時間內(nèi)，由于業(yè)績增速快，股價處于持續(xù)上漲階段。2009-2010年期間，公司業(yè)績增速放緩，股價則出現(xiàn)較大波動，至進(jìn)入2011年后，公司股價圍繞6元的中軸波動，處于較低迷狀態(tài)，這與公司業(yè)績周期性回落緊密相關(guān)。從業(yè)績周期的角度來看，目前股價也處于“拐點(diǎn)”期，具備較高的安全邊際，同時也有跟隨業(yè)績周期上升的預(yù)期。

國信證券指出，從基本面的周期特征來觀察，海油工程是中海油工程建設(shè)的獨(dú)家供應(yīng)商。而中海油以五年規(guī)劃為周期階梯式發(fā)展，每個五年周期按照規(guī)劃、建設(shè)、投產(chǎn)依次進(jìn)行，資本支出從低谷上升，到達(dá)高峰后回落，具有周期性規(guī)律。五年周期中，油田開發(fā)按照勘探、鉆井、工程建設(shè)的順序推進(jìn)，因此開發(fā)和生產(chǎn)資本化支出在周期的第3、4年相對集中。此次中海油十二五工程建設(shè)周期高峰在2012~2014年，周期拐點(diǎn)到來。

由于海油工程之前的項(xiàng)目均為淺海項(xiàng)目，因此可以根據(jù)過去周期性規(guī)律預(yù)測公司淺海總承包收入。國信證券預(yù)測海油工程2012~2014年淺海總承包收入為111、140和160億元。

海油工程在深海項(xiàng)目上的增量及前景則是未來可觀察的又一個要素。國信證券指出，2012年中海油深海項(xiàng)目啟動，雖然海油工程不具備深海技術(shù)，但是十二五規(guī)劃的三個深海氣田均為半海半陸式的開發(fā)模式，在這種模式下，大部分工程建設(shè)作業(yè)量仍在淺海中，仍然給海油工程帶來可觀的增量收入。國信證券認(rèn)為，可以通過在建的荔灣3-1項(xiàng)目同比預(yù)測海油工程的深?？偝邪杖搿?/p>

從更長遠(yuǎn)的角度來看，海油工程未來發(fā)展空間廣闊——我國原油對外依存度高達(dá)55%，提高國內(nèi)油氣產(chǎn)量迫在眉睫，但陸上石油資源的勘探、開發(fā)和生產(chǎn)已接近飽和，未來的增量只能是來自于海上油田開發(fā)。

根據(jù)中海油十二五規(guī)劃，預(yù)計(jì)十二五國內(nèi)油氣產(chǎn)量增加1800萬噸，而十三五國內(nèi)產(chǎn)能增量將達(dá)到2800萬噸，同比十二五增加44%。國信證券認(rèn)為，十三五產(chǎn)能增量主要來自深海油田，中海油資本支出將再上新臺階，屆時海油工程已掌握深海開發(fā)技術(shù)，并將獨(dú)立承擔(dān)深海工程建設(shè)，分享投資盛宴。

業(yè)績預(yù)測方面，投資者需要注意的是海油工程高固定成本的特征，以及由此帶來的經(jīng)營杠桿。國信證券指出，海油工程在工程量大的時候，利潤增加迅速；在工程量相對較小的時候，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也加大了。因此隨著收入的周期性波動，公司業(yè)績起伏很大。如果2012~14年收入大幅增加，單位成本中固定成本將從2011年的39%下降為2012~2014年30%、29%和28%，將顯著提升毛利率。

綜合測算后，國信證券預(yù)測海油工程2012~14年總收入為126、157和174億元，收入增長率分別為70.7% 、24.3% 和10.9%。公司2012~14年攤薄后EPS分別為0.27、0.39、0.47元。