美國(guó)SEC投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)最新規(guī)定及啟示

李睿 江威

【摘要】SEC發(fā)布了新的投資顧問(wèn)規(guī)則，文章論述了該規(guī)則的背景和主要內(nèi)容，并分析了與之相關(guān)的中國(guó)投資顧問(wèn)法律法規(guī)的現(xiàn)狀，提出有關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】SEC 投資顧問(wèn)傭金合同投資者保護(hù)

美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC），2月15日發(fā)布了一項(xiàng)對(duì)投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的最終規(guī)則文件No.S7-17-11，該文件于2012年5月22日生效。該文件調(diào)整了原1940年的投資顧問(wèn)法案中有關(guān)限制投資顧問(wèn)和客戶簽訂以業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的傭金合同的規(guī)定，以更好保護(hù)投資者利益。

一、文件No.S7-17-11的背景

1940年的投資顧問(wèn)法案限制投資顧問(wèn)以任何方式和客戶簽訂以資本收益或資本增值為基礎(chǔ)的傭金合同，防止投資顧問(wèn)鼓勵(lì)客戶從事高風(fēng)險(xiǎn)投資。美國(guó)國(guó)會(huì)于1985年修正了該法案：當(dāng)投資客戶的提供給顧問(wèn)管理的金額至少有50萬(wàn)美元或者投資顧問(wèn)有理由相信客戶的凈資產(chǎn)超過(guò)100萬(wàn)美元時(shí)投資顧問(wèn)可以和客戶簽訂以業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的傭金合同。由于通貨膨脹的影響，SEC于1998年將上述美元賬戶閾值從50萬(wàn)美元提高到75萬(wàn)美元，凈資產(chǎn)從100萬(wàn)美元提高到150萬(wàn)美元。

2010年的《多德-弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法》修正了投資顧問(wèn)法案，要求SEC考慮通貨膨脹的影響將美元賬戶閾值調(diào)整到100萬(wàn)美元，同時(shí)要求在計(jì)算凈資產(chǎn)時(shí)將個(gè)人住宅排除在外。2011年7月SEC發(fā)布了一項(xiàng)規(guī)則將美元賬戶閾值調(diào)整到1000萬(wàn)美元，凈資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整到200萬(wàn)美元。

二、文件No.S7-17-11的主要內(nèi)容

文件No.S7-17-11主要有以下3項(xiàng)修正案：

（一）調(diào)整通貨膨脹對(duì)美元賬戶閾值和凈資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)的影響

第一，調(diào)整美元賬戶閾值使之適用于當(dāng)前的投資顧問(wèn)，即在2011年7月發(fā)布規(guī)則將美元賬戶閾值調(diào)整到1000萬(wàn)美元，凈資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整到200萬(wàn)美元。

第二，SEC會(huì)每5年調(diào)整一次美元賬戶閾值和凈資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)以消除通貨膨脹的影響。第三，新修正的規(guī)則明確以后期間調(diào)整通貨膨脹影響應(yīng)參照美國(guó)商務(wù)部發(fā)行的個(gè)人消費(fèi)支出索引，并以1998年調(diào)整的標(biāo)準(zhǔn)為計(jì)算基礎(chǔ)。

（二）評(píng)估“合格客戶”凈資產(chǎn)時(shí)將個(gè)人住房排除在外

SEC認(rèn)為私人住宅的價(jià)值與個(gè)人的財(cái)務(wù)經(jīng)歷和能力的相關(guān)度很小，但房屋的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值與需要償還的住房貸款的相關(guān)度很大，而不是作為投資的資本。另外，流動(dòng)性差也導(dǎo)致私人住宅承受風(fēng)險(xiǎn)的能力不佳。因此，私人住宅評(píng)估“合格客戶”凈資產(chǎn)時(shí)將個(gè)人住房排除在外。該規(guī)則與SEC其他規(guī)則相一致。

（三）修改該規(guī)則的某些過(guò)渡條款

過(guò)渡條款的目的是最大限度減少已存在合同關(guān)系破裂的損失，具體包括兩點(diǎn)：

第一，如果在SEC注冊(cè)的投資顧問(wèn)在法案生效前簽訂了以業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的傭金合同，并且簽訂時(shí)符合當(dāng)時(shí)的條件，那么合同仍有效，但對(duì)于新加入的合同方，應(yīng)適用于新的修正案。

第二，對(duì)于現(xiàn)在在SEC注冊(cè)的投資顧問(wèn)在沒(méi)有被要求注冊(cè)的時(shí)簽訂了符合當(dāng)時(shí)標(biāo)準(zhǔn)的以業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的傭金合同，合同仍有效。

三、文件No. S7-17-11對(duì)我國(guó)證券投資咨詢行業(yè)規(guī)范的啟示

（一）完善投資顧問(wèn)傭金合同的規(guī)范

我國(guó)有關(guān)投資顧問(wèn)傭金合同的規(guī)定有：1997年12月25日國(guó)務(wù)院、國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)發(fā)布的《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》第二十四條規(guī)定證券、期貨投資咨詢機(jī)構(gòu)及其投資咨詢?nèi)藛T不得與投資人約定分享投資收益或者分擔(dān)投資損失；2011年1月1日施行的《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》第二十三條規(guī)定證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)應(yīng)按照公平、合理、自愿的原則，與客戶協(xié)商并書面約定收取證券投資顧問(wèn)服務(wù)費(fèi)用的安排。從上述規(guī)定中可以看出有關(guān)投資顧問(wèn)傭金合同的規(guī)定含糊不清，僅僅是禁止投資咨詢機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得分享投資收益或分擔(dān)投資損失，而未明確分享投資收益的方式。如果投資顧問(wèn)與投資人約定根據(jù)投資收益的高低來(lái)確定服務(wù)費(fèi)用的高低，這種行為不屬于分享投資收益，不違背上述規(guī)定。如此一來(lái)，投資顧問(wèn)更容易鼓勵(lì)客戶投資高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，這在很大程度上損害了投資人的利益，特別是財(cái)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱的中小投資者，也不利于投資咨詢機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

（二）完善投資者保護(hù)機(jī)制

我國(guó)投資者，特別是中小投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力弱、專業(yè)知識(shí)和專業(yè)能力不足等，在金融市場(chǎng)中處于弱勢(shì)地位。我國(guó)的投資咨詢行業(yè)近年來(lái)發(fā)展特別迅速，與之相關(guān)的投資者保護(hù)法律制度卻沒(méi)有跟上，傭金合同只是其一。證券投資顧問(wèn)對(duì)投資者信息披露義務(wù)、投資者民事賠償?shù)确矫娴姆煞ㄒ?guī)也存在一些欠缺。相關(guān)法律法規(guī)的制定應(yīng)進(jìn)一步細(xì)化證券咨詢機(jī)構(gòu)對(duì)投資客戶的基本義務(wù)。如：增加披露信息的數(shù)量和質(zhì)量，特別是投資顧問(wèn)與客戶之間是否存在潛在利益沖突信心；明確對(duì)投資客戶的誠(chéng)信義務(wù)；加強(qiáng)適當(dāng)性義務(wù)的可操作性；完善“風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金”制度；明確投資顧問(wèn)的法律責(zé)任，并免其通過(guò)免責(zé)條款侵害投資者利益。

四、結(jié)語(yǔ)

我國(guó)證券咨詢行業(yè)發(fā)展迅速，但同時(shí)存在很多問(wèn)題，如盈利能力不佳、信息披露不規(guī)范等。究其根本原因，是我國(guó)證券投資咨詢行業(yè)的制度不合理、不完善。我國(guó)證券咨詢行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展需要不斷地完善和規(guī)范法律制度，切實(shí)有效地保護(hù)投資者利益。

參考文獻(xiàn)

[1] 李延振，徐茂龍.關(guān)于推進(jìn)證券投資咨詢制度變革的若干思考[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2010(1).

[2] 侯外林.關(guān)于完善我國(guó)證券投資咨詢法規(guī)制度的思考[J].南方金融，2010（5）.

作者簡(jiǎn)介：李睿（1990-），女，漢，江蘇省徐州市人，就讀于江蘇省徐州市中國(guó)礦業(yè)大學(xué)南湖校區(qū)管理學(xué)院，研究方向：金融學(xué)。 江威（1990-），男，漢，安徽歙縣人，就讀于江蘇省徐州市中國(guó)礦業(yè)大學(xué)南湖校區(qū)管理學(xué)院，研究方向：金融學(xué)。

（責(zé)任編輯：劉影）