關(guān)于人民幣國(guó)際化問題的思考

【摘要】目前中國(guó)尚未實(shí)現(xiàn)資本賬戶的自由兌換和匯率的自由浮動(dòng)，而且經(jīng)常賬戶和資本賬戶處于雙順差狀態(tài)。在這種情況下，人民幣國(guó)際化應(yīng)該采取什么樣的路徑，相應(yīng)的匯率制度改革又該如何進(jìn)行，以及人民幣的輸出如何實(shí)現(xiàn)等就成為擺在我們面前亟待解決的問題，也是本文所要探討的問題。

【關(guān)鍵詞】人民幣國(guó)際化匯率制度經(jīng)常賬戶資本賬戶

一、引言

2007年，香港人民幣離岸市場(chǎng)的建立標(biāo)志著人民幣國(guó)際化的正式起步，經(jīng)過四年多時(shí)間的穩(wěn)步發(fā)展，2011年中國(guó)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額已占到跨境貿(mào)易總額的10%以上。然而，人民幣國(guó)際化也面臨著許多挑戰(zhàn)，人民幣國(guó)際化要想取得成功，還需要進(jìn)行慎重的戰(zhàn)略安排和路徑選擇以及相應(yīng)的匯率制度改革。

首先，資本賬戶不可自由兌換是制約人民幣國(guó)際化的首要因素。一國(guó)貨幣要想成為國(guó)際貨幣被非居民所接受和使用，就需要開放本國(guó)資本市場(chǎng)，允許其非居民把持有的本幣用于購(gòu)買國(guó)內(nèi)資產(chǎn)。即推行人民幣國(guó)際化就必然要開放資本賬戶。然而根據(jù)“三元悖論”，一國(guó)開放資本賬戶之后，就必然面臨著放棄獨(dú)立的貨幣政策與允許匯率浮動(dòng)之間的選擇。

其次，貨幣的國(guó)際化問題實(shí)質(zhì)上就是貨幣的輸出與回流問題。傳統(tǒng)的觀點(diǎn)認(rèn)為，本幣的輸出是通過資本賬戶或者經(jīng)常賬戶逆差來實(shí)現(xiàn)的。然而，中國(guó)的經(jīng)常賬戶與資本賬戶都處于順差狀態(tài)，而且短時(shí)間內(nèi)難以改變。在這種情況下，人民幣的輸出問題也是推行人民幣國(guó)際化所面臨的一大挑戰(zhàn)。

本文主要針對(duì)上述兩方面的問題進(jìn)行分析，探討人民幣國(guó)際化的必要性、人民幣國(guó)際化背景下的匯率制度安排以及人民幣的輸出問題。

二、人民幣國(guó)際化的必要性

通常來說，當(dāng)一國(guó)貨幣被境外居民廣泛使用并被作為外匯進(jìn)行大量?jī)?chǔ)備時(shí)，該貨幣也就是成為國(guó)際貨幣了。那么，人民幣為什么要成為國(guó)際貨幣呢？

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)分析

改革開放三十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)取得了舉世矚目的成就，數(shù)億人口擺脫了貧困，GDP總量躍居世界第二，并初步進(jìn)入了中等收入水平，這不能不說是一個(gè)奇跡。

但是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)主要是靠投資拉動(dòng)的，而投資帶來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是不可持續(xù)的，原因有兩方面：第一，投資其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)作用主要發(fā)生在當(dāng)期，后續(xù)作用不明顯；第二，基礎(chǔ)設(shè)施水平達(dá)到一定的程度之后，如果繼續(xù)進(jìn)行大規(guī)模的投資，結(jié)果只能是重復(fù)建設(shè)，造成嚴(yán)重的浪費(fèi)。

所以，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不能再長(zhǎng)期靠大規(guī)模的投資來拉動(dòng)。這樣，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車——投資、消費(fèi)和出口——中投資已經(jīng)后繼無力。因此，促消費(fèi)、保出口也就成為當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的主要方向。

然而，消費(fèi)從來就不是拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素，見圖1。消費(fèi)占GDP的比重的增長(zhǎng)率一直在下降。原因是多方面的，比如，社會(huì)保障體系不健全，國(guó)民收入水平相對(duì)較低，“啞鈴型”的收入分配結(jié)構(gòu) 等，國(guó)民消費(fèi)水平短時(shí)間內(nèi)還難以大幅度的提升，消費(fèi)也就難以成為當(dāng)前拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素。因此，保證出口就成為必須的選擇。

圖12001-2011年消費(fèi)占中國(guó)GDP的比重

資料來源：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站數(shù)據(jù)編制而來

然而，近年來，尤其是金融危機(jī)之后，一方面國(guó)際上貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，歐美等國(guó)對(duì)中國(guó)施加越來越多的貿(mào)易限制，另一方面人民幣不斷升值導(dǎo)致中國(guó)貿(mào)易條件不斷惡化，廣東、江浙等地的外向型企業(yè)出現(xiàn)了“倒閉潮”，由此帶來的失業(yè)、經(jīng)濟(jì)下滑等問題是當(dāng)前中國(guó)所無法承受的。

在這種情況下，應(yīng)對(duì)措施有兩種：一是通過央行強(qiáng)行干預(yù)來阻止人民幣升值；二是推行人民幣國(guó)際化，通過跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算來消除匯率風(fēng)險(xiǎn)。第一種方法并不可取。首先，央行強(qiáng)行干預(yù)匯率阻止人民幣升值必然導(dǎo)致大量基礎(chǔ)貨幣投放，進(jìn)一步加劇國(guó)內(nèi)的通脹；其次，國(guó)際上對(duì)人民幣升值的要求和預(yù)期非常強(qiáng)烈，如果強(qiáng)行干預(yù)匯率，來自國(guó)際輿論的壓力也是難以承受的。再者，中國(guó)天量外匯儲(chǔ)備的出路問題已經(jīng)是個(gè)問題，繼續(xù)進(jìn)行大規(guī)模的匯率干預(yù)是不明智的。所以說，人民幣國(guó)際化勢(shì)在必行。

那么，推行人民幣國(guó)際化究竟能帶來哪些收益？其成本又是怎樣的？無論是對(duì)于決策部門還是對(duì)于理論界來說，這都是必須認(rèn)真思考的問題。

（二）收益成本分析

人民幣國(guó)際化的收益主要有以下幾點(diǎn)：

第一，人民幣成為國(guó)際貨幣之后，中國(guó)大部分的對(duì)外貿(mào)易可以以人民幣進(jìn)行結(jié)算，這就有效地規(guī)避匯率波動(dòng)給中國(guó)外向型企業(yè)帶來的沖擊，對(duì)于出口導(dǎo)向型的中國(guó)經(jīng)濟(jì)來說無疑是非常有利的。

第二，如果人民幣成為一種國(guó)際貨幣，作為國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)，中國(guó)可以方便地在世界范圍內(nèi)進(jìn)行投融資活動(dòng)。因?yàn)橐粐?guó)貨幣的國(guó)際化程度越高，國(guó)際大宗商品和資產(chǎn)的價(jià)格受該貨幣供求關(guān)系的影響程度也就越高，世界范圍內(nèi)的資源配置也就越符合該國(guó)的市場(chǎng)需求。

第三，人民幣國(guó)際化有助于緩解外匯儲(chǔ)備的過快增長(zhǎng)和人民幣的升值壓力。中國(guó)外匯儲(chǔ)備之所以快速增長(zhǎng)，是因?yàn)榻?jīng)常賬戶與資本賬戶的雙順差導(dǎo)致外匯大量流入。人民幣國(guó)際化之后，一方面國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際金融交易都可以以人民幣進(jìn)行結(jié)算，從而可以減緩?fù)鈪R儲(chǔ)備的增長(zhǎng)；另一方面，中國(guó)可以以人民幣進(jìn)行國(guó)際支付，對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求也就會(huì)大幅度下降。另外，外匯流入減少，人民幣的升值壓力也就會(huì)相應(yīng)地下降。

第四，人民幣國(guó)際化可以促進(jìn)中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展。人民幣成為國(guó)際貨幣之后，對(duì)人民幣及人民幣結(jié)算的需求就會(huì)導(dǎo)致大量的國(guó)際結(jié)算和投融資通過中國(guó)的金融市場(chǎng)進(jìn)行，這對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的規(guī)模和效率也會(huì)提出更高的要求，進(jìn)而促進(jìn)中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展。

第五，人民幣國(guó)際化有助于提高中國(guó)在國(guó)際金融中的話語權(quán)。一般來說，國(guó)際主要貨幣的發(fā)行國(guó)在國(guó)際貨幣體系中具有絕對(duì)的話語權(quán)，并從中獲得巨大的政治經(jīng)濟(jì)利益。人民幣國(guó)際化之后勢(shì)必會(huì)提高中國(guó)在國(guó)際貨幣體系中的話語權(quán)，打破發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)國(guó)際金融體系的掌控，進(jìn)而降低現(xiàn)有國(guó)際金融格局對(duì)中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家的不利影響。

第六，人民幣國(guó)際化可以帶來鑄幣稅收入。一國(guó)貨幣國(guó)際化最直接、最明顯的收益應(yīng)該就是國(guó)際鑄幣稅收入。

總體來說，人民幣國(guó)際化的成本主要有以下三點(diǎn)：

第一，面臨國(guó)際熱錢沖擊的可能性增大，不利于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。中國(guó)之所以沒有在1997年亞洲金融危機(jī)中遭受太大的沖擊，主要是因?yàn)橘Y本賬戶沒有開放，國(guó)際金融資本無法在中國(guó)進(jìn)行大規(guī)模投機(jī)。而人民幣國(guó)際化必然伴隨著資本賬戶的開放，進(jìn)而為國(guó)際熱錢的流入增加途徑。

第二，增加國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控的難度。人民幣成為國(guó)際貨幣之后在境外大規(guī)模流通，并隨時(shí)可能會(huì)回流國(guó)內(nèi)，而國(guó)內(nèi)人民幣的流出也不再受到限制。這樣，人民幣的需求和供給就不再完全受中國(guó)貨幣當(dāng)局的控制，進(jìn)而國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的難度也會(huì)增大。

第三，可能會(huì)面臨“特里芬”難題。一方面，作為一種國(guó)際貨幣，發(fā)行國(guó)有義務(wù)輸出足夠的本幣以維持境外的本幣需求，這就容易導(dǎo)致本幣貶值；另一方面，國(guó)際貨幣地位的維持要求該貨幣幣值堅(jiān)挺。這就導(dǎo)致了國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)既不能因國(guó)內(nèi)緊縮銀根的需要而使得世界范圍內(nèi)本幣供給不足，也不能因國(guó)內(nèi)刺激經(jīng)濟(jì)的需求而導(dǎo)致世界范圍內(nèi)本幣泛濫。

分析上述收益和成本，不難發(fā)現(xiàn)，人民幣國(guó)際化的收益是巨大的。比如，匯率風(fēng)險(xiǎn)問題、外匯儲(chǔ)備問題、金融改革問題都是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的嚴(yán)峻問題，解決這些問題的收益無疑是巨大的。而人民幣國(guó)際化的成本并不太大，關(guān)鍵還要看我們的戰(zhàn)略部署和防范機(jī)制是否到位。只要處理得當(dāng)，國(guó)際投機(jī)、宏觀調(diào)控等問題都能得以有效的解決。至于“特里芬”難題，對(duì)本國(guó)并沒有實(shí)質(zhì)性的危害，而且在處理“特里芬”難題方面，美歐為我們提供了足夠的借鑒經(jīng)驗(yàn)。所以，推行人民幣國(guó)際化的收益遠(yuǎn)大于成本。

綜上所述，無論是從宏觀經(jīng)濟(jì)需求的角度還是從收益成本的角度來看，人民幣都有必要成為國(guó)際貨幣，而推行人民幣國(guó)際化就必然面臨著匯率制度的改革問題，這也是本文接下來所要討論的問題。

三、人民幣國(guó)際化背景下的匯率制度安排

近年來，世界經(jīng)濟(jì)失衡日益嚴(yán)重，主要表現(xiàn)為美國(guó)不斷增加的貿(mào)易逆差和中國(guó)巨額的貿(mào)易順差。由此，人民幣匯率問題成為國(guó)際上爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。

國(guó)際輿論普遍認(rèn)為人民幣匯率被嚴(yán)重低估是造成世界經(jīng)濟(jì)失衡的主要原因，中國(guó)通過低匯率優(yōu)勢(shì)來向全世界傾銷商品，給許多發(fā)達(dá)國(guó)家的相關(guān)產(chǎn)業(yè)造成了嚴(yán)重的沖擊，因此人民幣應(yīng)該升值；而國(guó)內(nèi)相關(guān)專家學(xué)者則多半認(rèn)為，人民幣匯率并沒有被低估，因?yàn)橹袊?guó)的貿(mào)易順差并非是由匯率低估造成的。因此，人民幣不應(yīng)該升值。

支持人民幣應(yīng)該升值的論據(jù)主要有兩個(gè)：一是中國(guó)經(jīng)常賬戶連續(xù)多年處于順差狀態(tài)，而且數(shù)額巨大。根據(jù)一般經(jīng)濟(jì)理論，經(jīng)常賬戶余額主要是由貿(mào)易余額帶來的，而貿(mào)易又受匯率水平的影響。因此，中國(guó)巨額的經(jīng)常順差表明人民幣匯率被嚴(yán)重低估；二是中國(guó)可貿(mào)易品生產(chǎn)部門勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高遠(yuǎn)快于不可貿(mào)易品生產(chǎn)部門，因此，根據(jù)“巴拉薩—薩繆爾森假說”，人民幣匯率被低估了。

然而，一些反對(duì)人民幣升值的觀點(diǎn)針鋒相對(duì)地指出，這個(gè)兩個(gè)論據(jù)都不能成立。一方面，不能僅從經(jīng)常賬戶順差的規(guī)模來得出人民幣匯率低估的結(jié)論，還得看中國(guó)順差的結(jié)構(gòu)：第一，中國(guó)的順差主要來自于歐美少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家，而與發(fā)展中國(guó)家之間的貿(mào)易總體上處于平衡狀態(tài)，甚至存有逆差。這說明中國(guó)的貿(mào)易順差并非是由于人民幣匯率低估導(dǎo)致的，而是由發(fā)達(dá)國(guó)家的過度消費(fèi)和儲(chǔ)蓄不足造成的 ；第二，中國(guó)的出口產(chǎn)品很大一部分是由發(fā)達(dá)國(guó)家在中國(guó)設(shè)立的跨國(guó)企業(yè)、中國(guó)的代工企業(yè)以及加工貿(mào)易企業(yè)所生產(chǎn)的，這說明中國(guó)的貿(mào)易順差是由經(jīng)濟(jì)全球化背景下的國(guó)際分工格局造成的。所以中國(guó)經(jīng)常賬戶順差不能成為人民幣升值的理由。2011年中國(guó)與主要貿(mào)易國(guó)或地區(qū)之間的收支狀況見圖2。

圖22011年中國(guó)與主要貿(mào)易國(guó)或地區(qū)之間的收支狀況

（單位：億美元）

資料來源：根據(jù)中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)整理而得

另一方面，有學(xué)者認(rèn)為，根據(jù)“巴拉薩—薩繆爾森假說”得出人民幣幣值低估的觀點(diǎn)也不能成立，因?yàn)檫@一假說賴以成立的傳導(dǎo)機(jī)制假定并不適用于中國(guó)的情況。比如，林毅夫（2007）根據(jù)盧鋒 的研究指出：

“根據(jù)盧鋒的研究，……，如果以1978年為100，到1990年時(shí)這兩個(gè)部門的相對(duì)單位勞動(dòng)成本上升為117、118左右。這個(gè)結(jié)果和“巴拉薩-薩繆爾遜效應(yīng)假說”中條件（2）所要求的從勞動(dòng)生產(chǎn)率的相對(duì)變化導(dǎo)致工資變化的中間傳導(dǎo)機(jī)制正好相反，生產(chǎn)力增長(zhǎng)比較慢的制造業(yè)部門的工資增長(zhǎng)速度反而快于生產(chǎn)力增長(zhǎng)比較快的服務(wù)業(yè)的工資增長(zhǎng)?！?/p>

關(guān)于人民幣是否應(yīng)該升值的爭(zhēng)論本質(zhì)上是利益的沖突。美國(guó)要求人民幣升值，主要是為了打擊中國(guó)的出口，以減少中國(guó)產(chǎn)品對(duì)其國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的沖擊；而國(guó)內(nèi)學(xué)者之所以認(rèn)為人民幣不應(yīng)該升值，難免在一定程度上也是基于國(guó)家利益的考量，因?yàn)槿嗣駧派祵?duì)于出口導(dǎo)向型的中國(guó)經(jīng)濟(jì)是極為不利的。

其實(shí)，在人民幣國(guó)際化背景下，人民幣升值與否已不再是問題的關(guān)鍵。如果人民幣國(guó)際化能夠取得成功，人民幣升值將不會(huì)再對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成太大的沖擊。因此，既然我們要推行人民幣國(guó)際化，那么人民幣的匯率制度安排就不應(yīng)該再緊盯著升值與否。

為推行人民幣國(guó)際化，中國(guó)應(yīng)該逐步放大匯率浮動(dòng)區(qū)間，最終實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)匯率制。

首先，允許資本自由流動(dòng)并放棄獨(dú)立貨幣政策（聯(lián)系匯率制或美元化）的策略選擇，只適用于小型經(jīng)濟(jì)體。這樣的經(jīng)濟(jì)體由于規(guī)模小，自身抵御匯率波動(dòng)的能力相對(duì)較弱，將本幣錨定一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的大國(guó)貨幣，就相當(dāng)于是借助被錨定國(guó)的力量來穩(wěn)定了本國(guó)經(jīng)濟(jì)，而又不會(huì)因?yàn)閰R率的錯(cuò)估而導(dǎo)致大規(guī)模的貿(mào)易失衡。但是，像中國(guó)這樣一個(gè)規(guī)模巨大而又快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體，如果錨定一國(guó)貨幣必然會(huì)因?yàn)閰R率的錯(cuò)估而帶來貿(mào)易失衡問題，不但使我們面臨國(guó)際輿論壓力，也不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身的發(fā)展。

其次，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及人民幣國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)需求也不允許放棄獨(dú)立的貨幣政策。一方面，作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)有著舉足輕重的影響，不可能通過輸入他國(guó)的貨幣政策來穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。另一方面，如果沒有獨(dú)立的貨幣政策，人民幣只能是其他貨幣的一種替代，也就不可能成為一種國(guó)際貨幣。所以，在人民幣國(guó)際化背景下，匯率制度只能朝著浮動(dòng)匯率制的方向改革。

四、人民幣的輸出問題

在本幣國(guó)際化問題上存在一個(gè)如何輸出本幣的問題。傳統(tǒng)的觀點(diǎn)認(rèn)為，本幣的輸出主要通過經(jīng)常賬戶或者資本賬戶的逆差來實(shí)現(xiàn)，逆差越大，本幣的輸出量就越大，在“雙順差”的情況下是無法通過經(jīng)常收支和資本收支來輸出本幣的。

這個(gè)觀點(diǎn)并不正確。本幣能否輸出，關(guān)鍵在于能不能以本幣進(jìn)行對(duì)外支付，而不在于是處于順差狀態(tài)還是逆差狀態(tài)。“雙順差”不一定會(huì)成為人民幣國(guó)際化的障礙，相反，如果處理得當(dāng)，反而可能有助于人民幣的輸出，因?yàn)椤半p順差”導(dǎo)致的人民幣升值預(yù)期有利于吸引境外居民、企業(yè)甚至是官方接受并持有人民幣。德國(guó)和日本就是在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展經(jīng)常賬戶處于順差的情況下完成本幣國(guó)際化的。

所以，有必要漸進(jìn)地?cái)U(kuò)大人民幣的浮動(dòng)區(qū)間，最終實(shí)現(xiàn)匯率的市場(chǎng)化，允許人民幣自由兌換，在人民幣的升值預(yù)期下吸引非居民接受人民幣。當(dāng)然，其他的配套措施也是必要的。

一方面，在繼續(xù)大力發(fā)展香港離岸人民幣市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，可以考慮推動(dòng)在歐洲和美國(guó)建立離岸人民幣市場(chǎng)，除了允許在這些市場(chǎng)上發(fā)行人們幣計(jì)價(jià)證券外，也允許在這些市場(chǎng)上進(jìn)行人民幣兌換。

另一方面，歐債危機(jī)為人民幣國(guó)際化提供了一個(gè)機(jī)遇，對(duì)歐洲進(jìn)行人民幣貸款對(duì)人民幣國(guó)際化也是有利的。歐洲拿到人民幣之后要將其兌換成美元或者歐元來進(jìn)行債務(wù)償還，而這筆人民債務(wù)到期時(shí)，歐洲還要用美元或者歐元來兌換人民幣以便償還中國(guó)，這不但促進(jìn)了人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展，還避免了匯率風(fēng)險(xiǎn)。

五、結(jié)語

開弓沒有回頭箭。雖然人民幣國(guó)際化的道路必定是漫長(zhǎng)而曲折的，期間不乏面臨許多挑戰(zhàn)，比如離岸市場(chǎng)上的投機(jī)行為、資本賬戶開放過程中的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)等，但是人民幣國(guó)際化進(jìn)程不能因此而中斷，否則中國(guó)經(jīng)濟(jì)將難以找到新的增長(zhǎng)支點(diǎn)。而推行人民幣國(guó)際化，就必須進(jìn)行匯率制度改革，最終實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)匯率制。

另外，中國(guó)經(jīng)常賬戶與資本賬戶的“雙順差”對(duì)于人民幣國(guó)際化來說既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，只要處理得當(dāng)就不會(huì)成為人民幣輸出的制約因素。但是人民幣國(guó)際化不是一朝一夕的事情，要涉及經(jīng)濟(jì)、政治等很多領(lǐng)域，還需持久不懈的努力。

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作者簡(jiǎn)介：郭海平（1988-），男，漢族，山東濰坊人，上海社科院碩士在讀，研究方向：國(guó)際金融。

（責(zé)任編輯：陳岑）