企業(yè)籌資中的資本結(jié)構(gòu)稅務(wù)籌劃分析

張美麗 張美艷

【摘要】隨著我國市場經(jīng)濟(jì)逐步成熟，稅收征管機(jī)制和稅法的不斷完善，我國企業(yè)逐步認(rèn)識到稅務(wù)籌劃的重要性，并且已在實(shí)際工作中開始實(shí)施完善稅務(wù)籌劃工作。文章從企業(yè)籌資方式多樣化的現(xiàn)狀出發(fā)，分析了稅務(wù)籌劃在資本結(jié)構(gòu)確定中的具體應(yīng)用，并對企業(yè)籌資中的稅務(wù)籌劃提出建議和措施。

【關(guān)鍵詞】稅務(wù)籌劃籌資資本結(jié)構(gòu)

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)逐步成熟，各項(xiàng)法律制度日益完善，我國企業(yè)逐步認(rèn)識到稅務(wù)籌劃在企業(yè)融資過程中的重要性。稅務(wù)籌劃是一種企業(yè)籌資的前期策劃行為，是指企業(yè)納稅人或其代理機(jī)構(gòu)在國家現(xiàn)行稅法的規(guī)定范圍內(nèi)，對自身的籌資、投資和營運(yùn)等生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)先采取適當(dāng)?shù)陌才藕瓦\(yùn)籌，使企業(yè)既依法納稅，又充分享受稅法所賦予的權(quán)利和優(yōu)惠，實(shí)現(xiàn)稅后利潤最大化的籌劃活動的總稱。

一、企業(yè)籌資中的稅務(wù)籌劃

資金是企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營活動的基本條件，企業(yè)籌資途徑總體來說可分為權(quán)益籌資與負(fù)債籌資兩種，負(fù)債籌資包括向金融機(jī)構(gòu)借款、向社會公開發(fā)行債券等方式；權(quán)益籌資包括企業(yè)內(nèi)部積累、發(fā)行股票等方式。不同的籌資方式對企業(yè)納稅會產(chǎn)生不同的影響，企業(yè)在籌資決策時必須充分考慮資金需要量和籌資成本。稅法中對于不同來源的資金，其成本列支方式也有著不同的規(guī)定，企業(yè)如果充分考慮由籌資活動產(chǎn)生的納稅因素，科學(xué)地進(jìn)行稅務(wù)籌劃，選用最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，必然會對企業(yè)的籌資成本產(chǎn)生很大的影響。文章主要以企業(yè)的籌資活動為對象，在企業(yè)籌資中資本結(jié)構(gòu)決策時充分考慮納稅因素，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)，對籌資活動統(tǒng)籌安排以獲得最大的經(jīng)濟(jì)收益。

二、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的稅務(wù)籌劃分析

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪格利安尼和默頓.米勒于1958年提出了MM理論，即企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)的總價值，負(fù)債經(jīng)營將為公司帶來稅收節(jié)約效應(yīng)，負(fù)債的節(jié)稅效應(yīng)反映為負(fù)債利息計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用扣除應(yīng)稅所得額，從而減少應(yīng)納稅所得額。但是隨著負(fù)債比例的上升，節(jié)稅效應(yīng)超過風(fēng)險成本的增加，企業(yè)的所有者權(quán)益將會下降，導(dǎo)致企業(yè)最終利益的損失。因此，權(quán)益資本與負(fù)債資本規(guī)模的大小、資本結(jié)構(gòu)合理與否等不僅對企業(yè)資金成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險、權(quán)益收益的大小有重要影響，而且對企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)也有一定程度的影響。在息稅前收益大于等于負(fù)債成本總額的前提下，負(fù)債比率越大，財(cái)務(wù)杠桿作用越大，其節(jié)稅效應(yīng)越明顯，對應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險也相應(yīng)增大。負(fù)債融資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)主要體現(xiàn)在有效減少稅負(fù)并提高權(quán)益資本收益率，這可以從下面公式得以看出：

上式中，Q為權(quán)益資本凈收益率，E為息稅前投資收益率，I為負(fù)債利息率，B為借入資金總額，S為權(quán)益資金總額，T為所得稅稅率。其中E由企業(yè)的經(jīng)營所決定，T由稅法規(guī)定，I由資本市場決定。

從上述公式中：B/S（負(fù)債比例）是影響Q（權(quán)益資本凈收益率）的重要因素，但是B/S（負(fù)債比率）的大小并不是與Q（權(quán)益資本凈收益率）的大小成正相關(guān)的關(guān)系，只有在E大于I的前提下，負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)才能得到有效發(fā)揮，否則，提高負(fù)債比率，不但不能使企業(yè)享受到負(fù)債的節(jié)稅效應(yīng)，反而會因?yàn)樨?cái)務(wù)風(fēng)險的加大導(dǎo)致權(quán)益資本凈收益率的降低。

因此，企業(yè)在利用負(fù)債進(jìn)行籌集資金時，必須考慮負(fù)債的比率，將負(fù)債融資控制在一定范圍內(nèi)，使得負(fù)債融資帶來的利益能夠抵消由于負(fù)債融資比重的增大所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險及融資風(fēng)險成本的增加。下面通過一個公司的籌資案例具體分析負(fù)債融資的節(jié)稅作用，通過權(quán)益性融資與負(fù)債性融資的籌資成本的比較，確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，選出最優(yōu)的籌資方案。

案例：南和股份有限公司根據(jù)市場調(diào)查，認(rèn)為某高科技產(chǎn)品的市場銷售前景良好，公司決定進(jìn)行高科技產(chǎn)品的生產(chǎn)線建設(shè)，整個生產(chǎn)線建設(shè)需要資金3000萬元。假設(shè)該公司的資本結(jié)構(gòu)滿足企業(yè)既可以通過負(fù)債融資也可以通過權(quán)益籌資，企業(yè)所得稅25%，隨著負(fù)債籌資比例的上升，借款籌資的成本也會上升。三種方案的息稅前利潤都為300萬元。

問題：從稅收角度分析確定公司籌資方案。

解決方案：根據(jù)本公司的實(shí)際情況制定了四種籌資方案：

方案1：全部所需資金3000萬元都采用權(quán)益籌資方式，向社會公開發(fā)行股票，每股計(jì)劃發(fā)行價格為3元，共籌集1000萬股。

方案2：全部所需資金3000萬元通過權(quán)益性融資與負(fù)債性融資相結(jié)合的方式籌集，向社會公開發(fā)行800萬股，每股計(jì)劃發(fā)行價格3元；通過銀行借款的方式融資600萬元，利息成本率6%。

方案3：3000萬元仍然通過權(quán)益性融資與負(fù)債性融資相結(jié)合的方式籌集，但二者的籌資比例改變，向社會公開發(fā)行500萬股，每股計(jì)劃發(fā)行價格為3元；銀行借款的方式融資1500萬元，利息成本率7%。

方案4：3000萬元仍然通過權(quán)益性融資與負(fù)債性融資相結(jié)合的方式籌集，但調(diào)節(jié)兩者的比例，向銀行借款2100萬元，利息成本率9%，向社會發(fā)行300萬股，每股計(jì)劃發(fā)行價格為3元。

比較上述四種籌資方案投資利潤率，如表1所示。

表1 負(fù)債總額方案

方案 方案1 方案2 方案3 方案4

負(fù)債資本額(萬元) 0 600 1500 2100

權(quán)益資本額(萬元) 3000 2400 1500 900

負(fù)債比例(負(fù)債資本/總資本) 0 20% 50% 70%

息稅前利潤(萬元) 300 300 300 300

負(fù)債成本率 - 6% 7% 9%

負(fù)債利息成本（萬元） - 36 105 189

稅前利潤（萬元） 300 264 195 111

所得稅稅額（萬元） 75 66 48.75 27.75

稅后利潤（萬元） 225 198 146.25 83.25

稅前投資收益率(稅前利潤/權(quán)益資本) 10% 11% 13% 12.33%

稅后投資收益率(稅后利潤/權(quán)益資本) 7.5% 8.25% 9.75% 9.25%

結(jié)論分析：從表1可知，隨著負(fù)債籌資比例的提高（從0到20%到50%到70%），企業(yè)應(yīng)納所得稅稅額呈遞減趨勢，從75萬元到66萬元，最后降至27.75萬元，顯示了負(fù)債籌資的節(jié)稅效應(yīng)；稅前投資收益率先遞增后下降，從10%上升到13%，然后下降為12.33%；稅后投資收益率也呈現(xiàn)同樣的變動趨勢。

比較上述四種方案，方案三無疑是最佳的稅收籌劃方案。隨著負(fù)債的增加，負(fù)債比率的提高，利息成本呈現(xiàn)上升的趨勢。但是權(quán)益資本收益率及每股普通股收益額并非總是隨著負(fù)債比率的上升而上升，而是存在一個臨界點(diǎn)，當(dāng)負(fù)債總額超過臨界點(diǎn)時，節(jié)稅利息超過風(fēng)險成本的增加使得所有者權(quán)益下降。因此，企業(yè)利用負(fù)債融資進(jìn)行稅務(wù)籌劃，其有效的行為規(guī)范必須基于所有者權(quán)益的充分維護(hù)和不斷增長，并在此前提下把握負(fù)債規(guī)模、比率，控制負(fù)債的成本水平，在相對意義上實(shí)現(xiàn)最理想的節(jié)稅效果。

三、企業(yè)籌資中稅務(wù)籌劃的政策建議

（一）充分考慮稅務(wù)籌劃風(fēng)險

企業(yè)為了快速發(fā)展，常常會擴(kuò)大籌資的規(guī)模。企業(yè)籌集的債務(wù)資本額越大，則稅務(wù)籌劃的空間越大，可能獲取的籌劃收益也就越多，相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險也相應(yīng)增大。此外，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動會受到市場中多因素的影響而動態(tài)變化，如市場資金供求狀況、貸款利率、全球股市情況等，這樣就可能增加企業(yè)籌資的難度和風(fēng)險。企業(yè)只有全局考慮，才能控制整個籌劃進(jìn)程的風(fēng)險，確?；I劃成功，最后達(dá)到企業(yè)稅負(fù)的最小化和利潤的最大化的目標(biāo)。

（二）稅務(wù)籌劃應(yīng)進(jìn)行成本-效益分析

在企業(yè)進(jìn)行稅收籌劃，納稅人在取得部分稅收利益的同時，必然會為籌劃方案的實(shí)施付出額外的費(fèi)用，以及產(chǎn)生機(jī)會成本。企業(yè)在決定是否實(shí)行稅收籌劃，必須考慮成本和項(xiàng)目帶來的收益，進(jìn)行成本-收益分析，當(dāng)新發(fā)生的費(fèi)用小于取得的利益時，該項(xiàng)籌劃方案才是合理的，否則就不可取。

（三）從整體和長遠(yuǎn)戰(zhàn)略進(jìn)行稅務(wù)籌劃

企業(yè)納稅籌劃要有整體的稅務(wù)籌劃思路和方案，應(yīng)從企業(yè)的整體利益出發(fā)，不僅要關(guān)注財(cái)務(wù)、稅務(wù)方面的事項(xiàng)，也應(yīng)關(guān)注日常經(jīng)營等方面，不能只注重戰(zhàn)術(shù)籌劃，輕視戰(zhàn)略籌劃。稅務(wù)籌劃應(yīng)在項(xiàng)目決策之初就開始，對整個項(xiàng)目要高瞻遠(yuǎn)矚，合理規(guī)劃，并應(yīng)充分考慮自身的納稅成本。通過合理、合法的手段來實(shí)現(xiàn)稅收籌劃，增加企業(yè)收益。

參考文獻(xiàn)

[1]宋獻(xiàn)中，吳思明.中級財(cái)務(wù)管理[M].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2010.

[2]孫紅雁.企業(yè)籌資階段稅務(wù)籌劃策略研究[J].財(cái)會通訊，2011(08):137-138.

[3]黃俊.芻議企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的稅務(wù)籌劃[J].中國城市經(jīng)濟(jì)，2011(20):120.

[4]徐明華.關(guān)于財(cái)務(wù)管理中對稅務(wù)籌劃應(yīng)用的分析探討[J].財(cái)經(jīng)界，2011(05):223.

[5]李書全.淺談企業(yè)稅務(wù)籌劃[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2011(08):54-55.

作者簡介：張美麗 (1979-)，女，漢族，山西忻州人，西安交通大學(xué)城市學(xué)院助教，碩士，研究方向：經(jīng)濟(jì)金融。

（責(zé)任編輯：陳岑）