國藥一致:中期向上形態(tài)確立等

國藥一致：中期向上形態(tài)確立

兩廣一體化布局的逐步完善。公司商業(yè)的快速增長得益于兩廣一體化布局的逐步完善，廣西區(qū)域在品種一體化采購下增速更加顯著。我們判斷在未進(jìn)行新一輪招標(biāo)之前，商業(yè)毛利率整體維持穩(wěn)定。預(yù)計(jì)頭孢業(yè)務(wù)去年四季度基本處于底部，今年趨勢向上，公司“萬慶+致君”的一體化模式具有較強(qiáng)的競爭力；止咳藥業(yè)務(wù)在新品種的帶動下也將保持穩(wěn)定增長。

一季報(bào)大幅超預(yù)期。公司一季度分別實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤42.75億元、1.22億元，同比增長21.2%、39.6%，大幅超出此前預(yù)期。公司費(fèi)用控制良好，報(bào)告期發(fā)生營業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用1.16億元和7637萬元，同比均有小幅下降，推動銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率同比下降0.6%、0.5%，是凈利潤大幅增長的重要原因之一。不過目前資產(chǎn)負(fù)債率為80.9%，雖略有下降，但仍處在較高水平。

擬5600萬元收購江門仁仁藥業(yè)100%股權(quán)。仁仁藥業(yè)2010年實(shí)現(xiàn)收入約2億元，是江門地區(qū)龍頭醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)，對公司深耕兩廣純銷具有重要意義，將完善公司深度純銷網(wǎng)絡(luò)。預(yù)計(jì)公司后期仍會加強(qiáng)其他二三線城市的醫(yī)藥商業(yè)整合。

操作策略：公司是國藥集團(tuán)旗下的重要的醫(yī)藥流通企業(yè)，國藥集團(tuán)未來的醫(yī)藥商業(yè)整合或?qū)⒁怨緸橹?，故重組預(yù)期強(qiáng)烈。二級市場上，該股中期向上形態(tài)已經(jīng)確立，關(guān)注。

紫光古漢：多頭趨勢仍未改變

公司產(chǎn)品積淀深厚。古漢養(yǎng)生精具備成為全國性養(yǎng)生品牌的潛質(zhì)，屬A股市場中的稀缺資源，值得重點(diǎn)關(guān)注。古漢養(yǎng)生精取自漢代《養(yǎng)生方》，擁有豐富的文化底蘊(yùn)和養(yǎng)生功效，而湖南20余年的臨床應(yīng)用更是為其贏得了消費(fèi)者廣泛的好評與認(rèn)可。

未來古漢養(yǎng)生精的市場空間將更加廣闊。最近2-3年古漢養(yǎng)生精的市場表現(xiàn)一直較好，2011年含稅收入已突破3億。考慮到古漢養(yǎng)生精的絕大收入都來自省內(nèi)，且擁有2000多年的歷史傳承及20余年贏得的市場口碑。公司也將持續(xù)加大古漢養(yǎng)生精專賣店和專柜體系的建設(shè)維護(hù)品牌形象。拉動終端銷量促進(jìn)古漢養(yǎng)生精在省內(nèi)的增長；而重慶專賣店的開設(shè)已開啟古漢養(yǎng)生精的全國推廣之路，與三皇集團(tuán)在香港的合作更是為古漢養(yǎng)生精的全球推廣打下了基礎(chǔ)。

聚焦主業(yè)，加強(qiáng)管控。公司更換了領(lǐng)導(dǎo)層后，堅(jiān)定了以“古漢養(yǎng)生精”為核心聚焦中藥保健領(lǐng)域的發(fā)展戰(zhàn)略，不斷剝離非核心資產(chǎn)，同時加強(qiáng)內(nèi)部管控，重塑應(yīng)收賬款管理，降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險，提高公司收入質(zhì)量。目前公司主導(dǎo)產(chǎn)品古漢養(yǎng)生精基本采用先款后貨的銷售方式，應(yīng)收賬款占收入比重逐年下降。

操作策略：公司以中藥為主，兼營西藥，產(chǎn)品具有壟斷優(yōu)勢。二級市場上，該股兼具重組概念及良好的業(yè)績預(yù)期，故備受資金推崇，目前已成功踩穩(wěn)年線，且多頭趨勢仍未改變。

華泰證券：創(chuàng)年內(nèi)新高 后市或再攻堅(jiān)

傭金率宣告企穩(wěn)，市占率降幅趨緩。在去年初各地實(shí)行傭金率管制后，去年一季度成為華泰證券傭金率低點(diǎn)，逐季回升態(tài)勢明顯。截止今年一季度公司股基傭金率為0.0776%，不僅遠(yuǎn)高于去年同期水平，也略高于2011年全年。在地方協(xié)會持續(xù)監(jiān)管以及公司融資融券業(yè)務(wù)快速發(fā)展的雙重推動下，公司傭金率基本宣告企穩(wěn)。同時經(jīng)歷兩年下滑之后，華泰證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率降幅逐步趨緩，今年一季度股基市占率為5.4%，與去年四季度大致持平。此外，公司今年一季度自營業(yè)務(wù)收益3.46億元，同比增1倍。

整合正效應(yīng)將逐步釋放。華泰證券前兩年的經(jīng)營重點(diǎn)基本落在與華泰聯(lián)合的業(yè)務(wù)整合上，包括經(jīng)紀(jì)、投行、研究咨詢及各類新業(yè)務(wù)都受到一定拖累。不過隨著整合進(jìn)入中后期，其正面效應(yīng)已開始逐步釋放。公司今年一季度融資融券余額增至38.65億元，市占率提高1.3%，其原因就在于原華泰聯(lián)合營業(yè)部并入華泰證券之后，這些原本無法從事該業(yè)務(wù)的營業(yè)部融資融券規(guī)模迅速擴(kuò)張。同時，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額降幅趨緩，可能也預(yù)示著該業(yè)務(wù)整合漸入佳境，隨著各業(yè)務(wù)條線整合逐步完成，華泰證券經(jīng)營和業(yè)績有望重回正軌。

操作策略：盡管公司近年來業(yè)績持續(xù)下行，估值一路攀升，但隨著行業(yè)的復(fù)蘇，公司業(yè)績存在回穩(wěn)預(yù)期。二級市場上，該股近日放量大漲，并創(chuàng)出年內(nèi)新高，關(guān)注。

雙塔食品：資金頻頻介入 后市看高一線

上半年或獲1600萬補(bǔ)貼。去年四季度1600萬補(bǔ)貼款沒有按時發(fā)放，原因有二，一是公司申請的比較晚，二是政府換屆耽擱，目前，政府領(lǐng)導(dǎo)班子已于今年2月份調(diào)整完畢，拖欠的補(bǔ)貼款上半年將全部到位，而公司日前公告向上修正1季度業(yè)績預(yù)測增速至50-70%，就是因?yàn)槭盏讲糠终a(bǔ)貼款所致。

逐步獲得品牌溢價。目前粉絲行業(yè)尚沒有全國強(qiáng)勢品牌，由于行業(yè)非常分散，此時適當(dāng)加大廣告推廣力度，將有助于占據(jù)品牌制高點(diǎn)，形成知名度和美譽(yù)度的先發(fā)優(yōu)勢，逐步獲得品牌溢價，擺脫低水平的價格競爭。公司去年曾準(zhǔn)備在中央臺打廣告，但考慮到效果有限果斷放棄，2009年時公司也曾在廣東、湖南、山東等地方衛(wèi)視投放廣告，今年廣告計(jì)劃還沒定。

考慮到目前公司收入規(guī)模僅有6億，凈利潤僅7千萬，我們認(rèn)為單純地在央視砸廣告持續(xù)性差，廣告的投放可根據(jù)重點(diǎn)市場的年度開拓策略來進(jìn)行，每年2個重點(diǎn)省即可，同時應(yīng)與當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商的地面促銷活動形成默契的配合，以起到最大的宣傳作用。此外，在媒體投放方式上，既可以是電視也可以是樓宇、地鐵廣告。雙塔具備較強(qiáng)的資金實(shí)力，通過廣告帶動營收是可行的。

操作策略：公司基本面良好，且存在整合行業(yè)資源的可能性。二級市場上，該股楔形上攻，資金頻繁介入，目前處于前期大級別箱體上軌，向上突破只是時間問題，關(guān)注。

江河幕墻：高估值不改上漲邏輯

收入增速開始反彈。公司2012年1季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.67億元，同比增長36.37%；毛利率上升至36.10%，不過管理費(fèi)用率同時上升至12.9%，銷售費(fèi)用率上升至3.48%，導(dǎo)致公司凈利率下降至1.84%。公司實(shí)現(xiàn)凈利潤2146萬元，同比增長56.89%。公司一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出達(dá)到7.2億元，主要年初相應(yīng)運(yùn)營資金投入增加所致，我們認(rèn)為后期公司的現(xiàn)金流狀況會有所改善。

今明兩年迎來高速增長的拐點(diǎn)。公司在2010年新增訂單85億元，2011年新增訂單104億元，總計(jì)將近190億元的訂單中的大部分將在2012年和2013年釋放。根據(jù)估算，截止到2011年底，之前承接的訂單中有120億元左右結(jié)轉(zhuǎn)到今明兩年結(jié)算。

此外，當(dāng)前國內(nèi)通脹形勢已經(jīng)不再嚴(yán)峻，而在國際上美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)顯示復(fù)蘇跡象，其建筑市場容量巨大，其他新興國家市場受金融危機(jī)影響較小，增長潛力也較大。我們預(yù)計(jì)公司2012年新接訂單有望達(dá)到160億元，在新接訂單與結(jié)轉(zhuǎn)訂單的共同作用下，公司2012年的收入增速有望超過40%。

操作策略：公司是建筑幕墻系統(tǒng)的佼佼者，盡管目前估值較高，但隨著業(yè)績的釋放，估值有望回歸正常區(qū)間。二級市場上，該股因分紅出現(xiàn)“見光死”現(xiàn)象，不過并未破位，可視為正常回吐，依然關(guān)注。

駱駝股份：龍頭領(lǐng)漲行情或?qū)@現(xiàn)

規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)開始體現(xiàn)。駱駝股份2012年一季度年實(shí)現(xiàn)收入9.39億元，同比增長16%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.11億元，同比增長27%，對應(yīng)EPS為0.27元，高于我們0.22元的預(yù)期。公司一季度綜合毛利率為22.2%，比上年同期的21.1%有所提升。

募投項(xiàng)目有效提升產(chǎn)能。公司目前已經(jīng)運(yùn)行10條拉網(wǎng)式產(chǎn)線，對應(yīng)產(chǎn)能1000萬KVAh（2011年整體出貨量在900萬左右），其中募投項(xiàng)目已經(jīng)完工59.13%，預(yù)計(jì)2012年將再有效投入200萬KVAh產(chǎn)能。此外，公司年報(bào)披露子公司華中公司將在2012年投入兩條生產(chǎn)線運(yùn)行，預(yù)計(jì)公司2012年合計(jì)有效產(chǎn)能將達(dá)到1400萬KVAh，有效緩解目前的產(chǎn)能瓶頸。

新一輪行業(yè)整頓見效。根據(jù)我們了解的信息，1月份受春節(jié)因素的影響，公司銷售收入僅占一季度的20%左右。隨著工信部《行業(yè)準(zhǔn)入條件征求意見稿》的公示以及環(huán)保部新一輪環(huán)保核查的展開，行業(yè)違規(guī)生產(chǎn)的現(xiàn)象已經(jīng)得到有效遏制。2012年2、3月份公司產(chǎn)品再次出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，預(yù)計(jì)單月銷售收入均在4億元左右。

操作策略：公司是鉛酸蓄電池行業(yè)龍頭，行業(yè)整風(fēng)運(yùn)動將凸顯公司的龍頭地位，產(chǎn)能及產(chǎn)品定價能力將持續(xù)上升。二級市場上，該股觸及箱體上軌，具備突破的動能，關(guān)注。