我離高盛有多遠(yuǎn)?

趙磊

1.5萬億人民幣！這是2011年中國(guó)整個(gè)券商的總資產(chǎn)。

看起來很大，但還不到高盛一家公司總資產(chǎn)的1/3，而400億人民幣的凈利潤(rùn)僅與摩根士丹利一家公司相當(dāng)。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席郭樹清曾表示，“我國(guó)證券業(yè)成績(jī)顯著，但是與國(guó)際證券業(yè)相比差距還是很大，缺乏人才和經(jīng)驗(yàn)，早期的證券公司犯了很多錯(cuò)誤。”

郭樹清在說完這些話不久，一系列鼓勵(lì)創(chuàng)新的政策出臺(tái)了，多層次資本市場(chǎng)建立等諸多利好因素的出現(xiàn)讓國(guó)內(nèi)投行業(yè)感覺到了春天似乎已經(jīng)臨近。

近日，更有消息稱，“中國(guó)正在計(jì)劃打造本土版高盛”。

形勢(shì)一片大好，但美好愿望的實(shí)現(xiàn)，還需要一步一步地努力。

郭樹清帶給投行業(yè)三大變化

5月25日下午，江蘇無錫，在由《證券時(shí)報(bào)》社主辦的“投行創(chuàng)造價(jià)值高峰論壇”上，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)副秘書長(zhǎng)周阿滿分析說，中國(guó)投行業(yè)創(chuàng)新模式已經(jīng)發(fā)生新的變化——正在由過去以監(jiān)管主導(dǎo)創(chuàng)新向證券公司自主創(chuàng)新轉(zhuǎn)變，投行業(yè)正在努力成為市場(chǎng)的組織者和產(chǎn)品的創(chuàng)造者。

她透露說，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)下屬的投資銀行業(yè)委員會(huì)正在新的制度框架下制定和修改新的規(guī)則，以充分發(fā)揮證券公司的能動(dòng)性，為投行各項(xiàng)業(yè)務(wù)創(chuàng)造價(jià)值，提供更具有廣度和深度的空間。

似乎與她的這番話相呼應(yīng)，5月25日晚間，上交所發(fā)布了“推動(dòng)證券公司開展創(chuàng)新工作”一文，該文表示，上交所領(lǐng)導(dǎo)將帶隊(duì)主動(dòng)拜訪多家證券公司，介紹創(chuàng)新工作計(jì)劃，聽取證券公司的意見與建議，并將于近期組織召開有關(guān)證券公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的座談會(huì)。

該文指出，上交所目前正致力于發(fā)展報(bào)價(jià)回購(gòu)業(yè)務(wù)，支持證券公司為客戶提供現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品，同時(shí)開展約定購(gòu)回業(yè)務(wù)。對(duì)于股票抵押式回購(gòu)等新業(yè)務(wù)，上交所計(jì)劃簡(jiǎn)化開發(fā)流程，加快專業(yè)評(píng)價(jià)及試點(diǎn)，提高創(chuàng)新效率。

報(bào)價(jià)回購(gòu)業(yè)務(wù)是證券公司推出的類似銀行理財(cái)產(chǎn)品的一種投資工具。目前已有國(guó)信證券、國(guó)泰君安等22家證券公司開展試點(diǎn)業(yè)務(wù)。

除此之外，深交所和上交所也同時(shí)正式啟動(dòng)中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)試點(diǎn)。這意味著投行將會(huì)有更多的新業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

投行業(yè)的舞臺(tái)空間逐步擴(kuò)大，與“郭樹清新政”不無關(guān)系。自去年10月郭樹清履新證監(jiān)會(huì)主席至今，證監(jiān)會(huì)共出臺(tái)各類政策、意見和辦法50多條，平均不到4天就有一個(gè)新政策出臺(tái)，政策之密度為“歷史罕見”。這些改革舉措為中國(guó)資本市場(chǎng)市場(chǎng)化、法治化、公開化和國(guó)際化明確了方向。

在這樣的背景下，周阿滿認(rèn)為，目前投行業(yè)正在經(jīng)歷著三大前所未有的變化：一是監(jiān)管理念的重大變化，系列改革新舉措為行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了寬松的監(jiān)管環(huán)境。二是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，過去3年證券公司經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)中，股票、債券等均發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的變化。三是客戶需求的不斷變化，這讓投行業(yè)必須面臨如何提升其創(chuàng)造價(jià)值的任務(wù)。

“證監(jiān)會(huì)最近提出一系列變革，實(shí)際是圍繞著資本市場(chǎng)必須日益變革，持續(xù)創(chuàng)新，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展提供強(qiáng)有力支撐這一命題”，上交所發(fā)行上市部總監(jiān)郭洪俊認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)包含基礎(chǔ)性制度不健全、市場(chǎng)建構(gòu)不合理、多層次資本市場(chǎng)體系需不斷完善、市場(chǎng)的包容性不足、創(chuàng)新理念未真正形成等多重弊病，但正因?yàn)榇?，在針?duì)上述問題進(jìn)行種種變革的同時(shí)，必將為資本市場(chǎng)的主角——中國(guó)投行業(yè)帶來新的發(fā)展機(jī)遇。

郭洪俊分析稱，未來幾年，藍(lán)籌股市場(chǎng)的廣度和深度都將有較大幅度的飛躍，這將為中國(guó)投行業(yè)帶來越來越多的機(jī)會(huì)；債券市場(chǎng)的發(fā)展和新股發(fā)行體制改革也都將為投行業(yè)創(chuàng)造更大的空間。

圍繞于新股發(fā)行體制改革的話題，有投行人士提出，隨著新股發(fā)行體制改革的深入，新股發(fā)行將逐步從賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)為買方市場(chǎng)，這時(shí)，投行業(yè)務(wù)模式應(yīng)從“重保薦輕承銷”向“保薦與承銷并重”轉(zhuǎn)變，后者將有助于投行業(yè)商業(yè)模式的改革。而未來隨著審核環(huán)境的簡(jiǎn)化，并購(gòu)業(yè)務(wù)也將進(jìn)入快車道，并購(gòu)業(yè)務(wù)也將具有更大的市場(chǎng)空間。

多數(shù)與會(huì)者表示，這一改革將為中國(guó)投行業(yè)注入新的動(dòng)力和元素?！靶鹿砂l(fā)行體制改革，首要意義是將加速中國(guó)投行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的塑造，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看本輪新股體制改革將使中國(guó)投行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)更加健康有序，未來價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力、定價(jià)能力將成為中國(guó)投行業(yè)最為重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力。這一根本性的轉(zhuǎn)變將促使投行業(yè)去挖掘真正有價(jià)值的項(xiàng)目，積極規(guī)避企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。未來投行必須不斷增強(qiáng)定價(jià)能力，平衡投資方和融資方的利益。”郭洪俊說。

深交所副總經(jīng)理陳鴻橋則從更宏觀的背景下，分析了中國(guó)投行業(yè)新的發(fā)展點(diǎn)。“回顧10年前，我們投行界的人士在做創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)時(shí)，200家想上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)平均凈利潤(rùn)只有800萬。但是今天我們看到類似在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，去年一年的營(yíng)收比10年前翻了好幾番。這些年企業(yè)的數(shù)量和營(yíng)業(yè)收入都在快速增長(zhǎng)?！睋?jù)深交所統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板291家公司2011年度累計(jì)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1419.35億元，較2010年度同比增長(zhǎng)26.62％。

他認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)目前正處于重大發(fā)展轉(zhuǎn)變的階段，各產(chǎn)業(yè)都邁入了股債市場(chǎng)融資、兼并重組、淘汰落后產(chǎn)能、海外擴(kuò)張等需求的爆炸時(shí)期，這些都為投行業(yè)提供了更多戰(zhàn)略機(jī)遇。

中國(guó)版高盛的必要條件

就在無錫的論壇舉辦前兩天，路透社的一則消息讓人對(duì)中國(guó)投行業(yè)的未來充滿了遐想，盡管這尚未得到官方的證實(shí)。該消息稱：“中國(guó)正計(jì)劃對(duì)證券業(yè)進(jìn)行大規(guī)模改革以創(chuàng)建未來全球性投資銀行，希望它們最終可以與高盛和摩根士丹利這樣的著名公司展開競(jìng)爭(zhēng)。據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)本月初下發(fā)至證券公司的文件，證監(jiān)會(huì)計(jì)劃允許國(guó)內(nèi)券商將業(yè)務(wù)由股票交易和承銷新股，擴(kuò)大至期貨、衍生品、資產(chǎn)管理、私人銀行和私人股本?！?/p>

在論壇上，《證券時(shí)報(bào)》常務(wù)副社長(zhǎng)田迎春認(rèn)為，投行業(yè)正在逐步擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力：“中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)正在加快進(jìn)行中，在統(tǒng)一兼管的市場(chǎng)體系下，未來將會(huì)有越來越多的中小企業(yè)能夠通過資本市場(chǎng)中多樣化的融資平臺(tái)和融資工具來獲取急需的資金；中國(guó)證券市場(chǎng)的并購(gòu)重組業(yè)務(wù)也迎來歷史性的發(fā)展機(jī)遇，去年交易金額達(dá)到2369億元，這一數(shù)據(jù)在未來一段時(shí)間內(nèi)還會(huì)得到快速增長(zhǎng)。”他相信，未來的中國(guó)一定會(huì)誕生類似高盛這樣的國(guó)際一流的投行。

但對(duì)于這一話題的討論，多少有些令人沮喪。國(guó)信證券副總裁胡華勇對(duì)于“國(guó)際一流投行”給出以下幾個(gè)特征：話語(yǔ)權(quán)巨大、強(qiáng)大的盈利能力、源源不斷的創(chuàng)新、在盈利資本和制度上面被業(yè)內(nèi)所摹仿——而對(duì)于現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的很多投行來說，不僅遠(yuǎn)沒達(dá)到這樣的標(biāo)準(zhǔn)，甚至正為生存而發(fā)愁。“我們目前跟其他銀行、保險(xiǎn)包括信托在產(chǎn)品上面差異很大，我們第一步是要在國(guó)內(nèi)把話語(yǔ)權(quán)做大。國(guó)內(nèi)的話語(yǔ)權(quán)怎么做大呢？首先是規(guī)模要大，其次對(duì)我們客戶的影響力要直接，對(duì)企業(yè)和投資人的命運(yùn)有更直接的影響?！?/p>

招商證券副總裁孫議政也認(rèn)為，這一話題距離國(guó)內(nèi)投行的實(shí)際現(xiàn)狀，存在很大的距離，他認(rèn)為國(guó)內(nèi)一些投行首先要做的是把自己變成“真正的投行”，“國(guó)際一流投行的目標(biāo)非常遠(yuǎn)大，我們現(xiàn)在看到了兩步，后面還看不到。要先把自己變成一個(gè)真正的投行，什么叫真正的投行？我們證券公司的機(jī)構(gòu)設(shè)置是以牌照而不是以客戶為中心；我們的服務(wù)內(nèi)容是基本上以純中介為主要業(yè)務(wù)，而沒有達(dá)到投行為企業(yè)來管理風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)，從而為企業(yè)降低不確定性來獲取我們的收益——這樣的一個(gè)價(jià)值的體現(xiàn)。如果這兩點(diǎn)做到了我們才可能做到一個(gè)真正的投行?！?/p>

相比之下，中銀國(guó)際副執(zhí)行總裁謝涌海稍顯自信，他認(rèn)為，中銀國(guó)際要成為國(guó)際一流投行的可能性是很大的，因?yàn)橥顿Y銀行的成長(zhǎng)往往跟一個(gè)國(guó)家和地區(qū)整體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相一致。比如日本的四大證券公司在日本經(jīng)濟(jì)最好的黃金年代，差不多在世界上都排名靠前，甚至比高盛還厲害。2007年在香港只有7家中資券商，現(xiàn)在已經(jīng)有50家券商在港開展業(yè)務(wù)。在這么一個(gè)大前提下只要我們的經(jīng)濟(jì)能夠持續(xù)發(fā)展，10年以后若我們的GDP超過美國(guó)，成為第一大經(jīng)濟(jì)體，這種水漲船高的效應(yīng)，將有可能涌現(xiàn)出中國(guó)的國(guó)際一流投行。

但他同時(shí)也提醒：目前，中資投行缺乏為客戶提供綜合服務(wù)的能力，目前券商服務(wù)能力單一；另外還缺乏跨境服務(wù)的能力，“中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在走出去，你如果想成為國(guó)際一流的銀行也必須要走出去，而不能說我在家里自己玩?！?/p>

事實(shí)上，中資券商“走出去”，始于2006年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)若干券商在港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。按照中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，截至2011年底，已有23家內(nèi)地券商獲準(zhǔn)赴港設(shè)立子公司，其中國(guó)內(nèi)銀行系統(tǒng)在港設(shè)立機(jī)構(gòu)的有5家，基金公司15家，期貨公司6家。近年來，隨著中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)在海外的輻射擴(kuò)張，部分中資券商已經(jīng)逐漸在香港市場(chǎng)占據(jù)一席之地。在投行業(yè)務(wù)方面，據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)，2011年香港新股承銷及配售市場(chǎng)排名中，前20位中有6家為中資券商，其中中金（香港）排名第七，中銀國(guó)際排名第九。

中信證券董事長(zhǎng)殷可為本次論壇專門撰文指出，投資投行在走出去的過程中遭遇到諸多艱難與不利：從參與海外并購(gòu)的執(zhí)行難度，到自建擴(kuò)展的牌照限制，從業(yè)務(wù)跨境的利益資源沖突，到產(chǎn)品創(chuàng)新的日常監(jiān)管缺失等等。這些問題和困境主要表現(xiàn)在：“中國(guó)券商現(xiàn)有的商業(yè)模式構(gòu)成與其國(guó)際化經(jīng)濟(jì)的巨大矛盾；中國(guó)證券公司內(nèi)部治理模式對(duì)國(guó)際化發(fā)展的嚴(yán)重制約；中國(guó)券商在跨境一體化的業(yè)務(wù)矛盾與管理沖突。”

其中的第三點(diǎn)包括基本因素有：貨幣自由兌換、資金出入境受限、境內(nèi)外監(jiān)管結(jié)構(gòu)的差異與特殊性、境內(nèi)外分業(yè)與混業(yè)市場(chǎng)環(huán)境的區(qū)別、母子公司在設(shè)計(jì)信用、評(píng)級(jí)、資產(chǎn)負(fù)債表、交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)方面面臨的不對(duì)等。

在論壇上，謝涌海直接表露，要做成一流的國(guó)際投行，中資投行更需要政策上的支持。因?yàn)橹秀y國(guó)際的銀行背景，難以享受證監(jiān)會(huì)的政策：“證券跟銀行不能分得太清，有一些代理業(yè)務(wù)銀行也是可以做，界線太清楚對(duì)整個(gè)證券的發(fā)展是不利的?！?/p>

與中銀國(guó)際相比，中銀國(guó)際證券主要在境內(nèi)做國(guó)內(nèi)的業(yè)務(wù)。中銀國(guó)際證券副執(zhí)行總裁任勁也呼吁說，“如果能夠在立法和監(jiān)管政策上有所突破，僅僅在投行業(yè)務(wù)方面我們的客戶基礎(chǔ)少，而商業(yè)銀行有更廣闊的客戶基礎(chǔ)，把這兩個(gè)基礎(chǔ)結(jié)合起來才有可能把這個(gè)業(yè)務(wù)做得更大。從立法上監(jiān)管上面如果能突破混業(yè)經(jīng)營(yíng)的政策障礙，才能夠帶來更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。”