信息不對稱對中小企業(yè)融資約束研究

張令娟

[摘要]由于信息不對稱造成的逆向選擇行為和道德風險行為使銀行對中小企業(yè)信貸配給非常謹慎，從而導(dǎo)致對中小企業(yè)成長的融資約束，嚴重制約了中小企業(yè)的發(fā)展壯大。本文分析了目前中小企業(yè)融資困難的原因，提出了解決當前中小企業(yè)融資困難問題的建議。

[關(guān)鍵詞] 融資；信息不對稱；中小企業(yè)

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 22. 022

[中圖分類號]F832；F276.3[文獻標識碼]A[文章編號]1673 - 0194（2012）22- 0039- 03

1信息不對稱理論

信息經(jīng)濟學(xué)認為，新古典經(jīng)濟學(xué)中的“完全信息”假設(shè)背離了經(jīng)濟現(xiàn)實，無法解釋由于私有信息引起的“市場失靈”問題，以及由此帶來的資源配置的無效性。所以，在不對稱信息的前提下對新古典經(jīng)濟學(xué)進行了修正，這樣才能更好地分析各類經(jīng)濟現(xiàn)象。不對稱信息理論是英國劍橋大學(xué)教授詹姆斯·莫里斯和美國哥倫比亞大學(xué)教授威廉·維克瑞在信息經(jīng)濟學(xué)中提出的重要理論。不對稱信息理論是指在日常經(jīng)濟生活中，由于某些參與人擁有另一些參與人不擁有的信息，由此造成的不對稱信息下交易關(guān)系和契約安排的經(jīng)濟理論。信息不對稱可以從2個角度來劃分：①不對稱發(fā)生的時間；②不對稱信息的內(nèi)容。從不對稱信息發(fā)生的時間看，不對稱性可能發(fā)生在當事人簽約之前，也可能發(fā)生在簽約之后，分別稱為事前不對稱和事后不對稱。從不對稱信息的內(nèi)容看，不對稱信息可能是指某些參與人的行為，也可能是指某些參與人的知識和信息，分別稱為隱藏行動和隱藏信息。研究事前不對稱信息的博弈模型稱為逆向選擇模型，研究事后非對稱信息的博弈模型稱為道德風險模型。所謂逆向選擇，是指某一市場上劣質(zhì)品排斥優(yōu)質(zhì)品的現(xiàn)象，其實質(zhì)是一種市場無效或市場失敗。道德風險是指從事經(jīng)濟活動的人在最大限度的增加自己的效用時，做出不利他人的行為，如采取不誠實的行為給他人帶來風險等。

信息經(jīng)濟學(xué)融資理論的研究中，有以下幾種理論：

（1）邁爾斯的“融資優(yōu)序理論”，認為權(quán)益融資會傳遞企業(yè)經(jīng)營的負面信息，而且外部融資要多支付各種成本，因而企業(yè)融資一般會遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的先后順序。邁爾斯和馬吉洛夫的研究表明，當股票價格高估時，企業(yè)管理者會利用其內(nèi)部信息發(fā)行新股。投資者會意識到信息不對稱的問題，因此當企業(yè)宣布發(fā)行股票時，投資者會調(diào)低對現(xiàn)有股票和新發(fā)股票的估價，導(dǎo)致股票價格下降、企業(yè)市場價值降低。內(nèi)源融資主要來源于企業(yè)內(nèi)部自然形成的現(xiàn)金流，它等于凈利潤加上折舊減去股利。由于內(nèi)源融資不需要與投資者簽訂契約，也無需支付各種費用，所受限制少，因而是首選的融資方式，其次是低風險債券，其信息不對稱的成本可以忽略，再次是高風險債券，最后在不得已的情況下才發(fā)行股票。

（2）企業(yè)生命周期理論認為，中小企業(yè)在發(fā)展中融資也呈現(xiàn)出成長周期的特點，當企業(yè)成長時會獲得進一步發(fā)展，并且信息也逐漸公開透明化，這時企業(yè)的融資需求會發(fā)生相應(yīng)變化。當企業(yè)逐步發(fā)展時會尋求金融中介的支持，如私募性質(zhì)的風險資本、銀行及財務(wù)公司的融資；如果企業(yè)繼續(xù)發(fā)展，會獲得公眾股權(quán)和公開性債務(wù)市場的融資安排和支持。

（3）信貸配給理論，即S-W模型，該模型證明了信息不對稱所導(dǎo)致的逆向選擇和道德風險是產(chǎn)生信貸配合的基本原因。銀行的預(yù)期收益將取決于銀行對企業(yè)信息的了解程度，而在信息不對稱的情況下，銀行為了規(guī)避風險通過價格歧視實行信貸配給，對信息透明度高且現(xiàn)金流量穩(wěn)定的企業(yè)提供利率較低的貸款，而對信息不對稱程度較高的中小企業(yè)以較高利率實行信貸配給。在信息不對稱條件下，中小企業(yè)擁有關(guān)于自身財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量的完全信息，而信貸提供方的銀行則因難以完全掌握這些信息，而很難對企業(yè)未來盈利情況做出預(yù)測，此時，銀行具有的是不完全信息。在這種情況下，中小企業(yè)為吸引銀行貸款，往往會向潛在銀行傳遞企業(yè)具有良好發(fā)展前景的信息，銀行根據(jù)上述信息做出信貸決策。中小企業(yè)與銀行之間在這樣的具有信息傳遞機制的不完全動態(tài)博弈中進行投融資決策。

信息的不完全、不對稱是中小企業(yè)融資約束的關(guān)鍵問題，因此，解決信息不對稱是解決中小企業(yè)融資難的重要途徑。

2中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

資金是企業(yè)發(fā)展的血液，沒有了資金的支持，企業(yè)就好像無源之水，沒有了生機。目前，國家大力支持中小企業(yè)發(fā)展，但是其特定的環(huán)境決定了其融資的艱難。

2.1 中小企業(yè)的融資渠道狹窄

（1）從資本市場直接融資難，直接融資的主要渠道有資本市場、私募、商業(yè)信用等，但這些渠道主要是為規(guī)模大、資金充足的大型企業(yè)所提供的平臺，資本市場融資門檻較高，中小企業(yè)與之無緣。目前，由于我國金融體系中資本市場發(fā)育很不完全，缺少一個能夠為廣大中小企業(yè)融資服務(wù)的多層次的資本市場，中小企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模決定了它無法進入股市或債市融資。因此，中小企業(yè)直接融資基本不可能。

（2）間接融資難，向銀行貸款理論上是中小企業(yè)的最主要的融資渠道，但中國金融市場上間接融資占據(jù)著主導(dǎo)地位，在間接融資中的國有商業(yè)銀行又是主導(dǎo)性的，而目前主要承擔著貸款任務(wù)的國有商業(yè)銀行對中小企業(yè)貸款存在著歧視。申請貸款時，中小企業(yè)必須符合商業(yè)銀行的貸款條件。中小企業(yè)大多處于創(chuàng)業(yè)、起步階段，資金少、規(guī)模小、可抵押物品少、擔保困難等問題影響了其融資的道路。因此，中小企業(yè)從國有商業(yè)銀行獲得貸款，難度很大。

2.2 非正規(guī)渠道融資困難

林毅夫認為：信息不對稱是金融交易的一個基本特征，相對于大企業(yè)，中小企業(yè)信息更為不透明，缺乏企業(yè)財務(wù)報表等易于傳遞的“硬信息”，這種矛盾使得中小企業(yè)的融資更為困難，因此，中小企業(yè)融資更多的依賴“軟信息”。非正規(guī)金融的一個顯著特點是貸方依靠資金供求雙方的人員、地緣關(guān)系或其他關(guān)系獲取關(guān)于借方的“軟信息”，從而使得非正規(guī)金融在向信息不透明的中小企業(yè)提供融資中具有信息優(yōu)勢。非正規(guī)金融的另一個特點是一般不要抵押，再加上信息優(yōu)勢和與借款企業(yè)的關(guān)系優(yōu)勢使得其在金融市場的履約率往往高于正規(guī)金融部門。但在我國目前的法律制度中，缺乏有關(guān)對非正規(guī)融資合法地位的法律條款，使得非正規(guī)融資一直處于非法的邊緣。民間金融風險控制手段薄弱，為非法收入的資金轉(zhuǎn)移提供了方便，為洗錢活動提供了可乘之機。所以往往是灰色金融、地下金融的代名詞，還缺乏必要的法律約束，政府很難有效監(jiān)管。并且非正規(guī)融資的利率遠高于同期銀行貸款利率，局部地區(qū)出現(xiàn)暴利化。

2.3 我國當前宏觀調(diào)控大背景下中小企業(yè)融資困難

在宏觀調(diào)控的背景下，中小企業(yè)融資難的問題更加明顯。央行實行緊縮的貨幣政策，不斷上調(diào)準備金率和貸款利率，減少商業(yè)銀行向企業(yè)貸款，增加企業(yè)向金融機構(gòu)申請貸款的成本，使規(guī)模上處于劣勢的中小企業(yè)，融資問題更是難上加難。

通過以上分析，由于資本市場基本上沒有對中小企業(yè)開放、非正規(guī)融資渠道不暢通，中小企業(yè)的融資渠道比較單一、狹窄，企業(yè)發(fā)展所需的資金明顯不足。

3解決中小企業(yè)融資難的對策建議

綜上所述，為解決我國信息不對稱視角下中小企業(yè)融資約束問題，提出以下對策建議。

3.1 完善我國的金融體系，完善服務(wù)于中小企業(yè)的融資體系和風險控制機制

我國目前的金融體系的缺陷之一就是缺乏專門的服務(wù)于中小企業(yè)的機構(gòu)，這也是我國中小企業(yè)融資約束問題的體制性問題。因此，應(yīng)該大力發(fā)展服務(wù)于中小企業(yè)融資的中小金融機構(gòu)。中小金融機構(gòu)在服務(wù)于中小企業(yè)方面擁有信息優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，可以充分利用自身的地緣優(yōu)勢和人脈關(guān)系，以最低成本獲得中小企業(yè)的經(jīng)營狀況等信息，有效地解決中小企業(yè)融資過程中的信息不對稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風險問題。除了中小金融機構(gòu)外，同時還應(yīng)當完善資本市場的風險控制機制，在有效控制風險的前提下，構(gòu)建多渠道中小企業(yè)直接融資體系。

3.2 政府應(yīng)完善適應(yīng)中小企業(yè)的信用擔保體系

擔保機構(gòu)作為連接中小企業(yè)和銀行等金融機構(gòu)的橋梁和紐帶，一方面解決中小企業(yè)與銀行之間的信用不對稱問題引發(fā)的逆向選擇和道德風險，中小企業(yè)可以通過擔保機構(gòu)來提升自身信用，從而可以獲得銀行等金融機構(gòu)的貸款；另一方面，在銀行與擔保機構(gòu)的合作下，擔保機構(gòu)與銀行分擔了風險，既能滿足企業(yè)的融資需求，同時也能降低銀行的貸款風險。因此，政府應(yīng)該加大政策扶持和資金支持力度，完善中小企業(yè)信用擔保體系的建設(shè)，完善中小企業(yè)擔保機構(gòu)的損失補償與獎勵機制以及對中小企業(yè)的保費補貼等機制，對符合條件的中小企業(yè)信用擔保機構(gòu)繼續(xù)給予減免營業(yè)稅政策支持，為擔保機構(gòu)服務(wù)于中小企業(yè)提供條件；健全中小企業(yè)擔保機構(gòu)的風險防范、控制和分擔機制，要鼓勵有條件的地區(qū)建立區(qū)域性中小企業(yè)再擔保機構(gòu)或擔?；穑行Щ庵行∑髽I(yè)擔保機構(gòu)的經(jīng)營風險，為解決中小企業(yè)融資擔保難問題創(chuàng)造條件。

3.3 多方聯(lián)合積極推進中小企業(yè)的信用制度建設(shè)

在信息不對稱條件下，信用是信貸供需雙方交易的最重要因素。因此，解決信息不對稱條件下的中小企業(yè)融資約束問題應(yīng)當以融資增信作為突破口。建立包含中小企業(yè)在內(nèi)的信用制度需要發(fā)揮政府、金融機構(gòu)、中小企業(yè)的作用。①政府應(yīng)當完善金融體系建設(shè)法規(guī)和政策，建立一套專門針對中小企業(yè)融資的法規(guī)體系；②盡可能解決中小企業(yè)信息披露的缺陷，解決銀行與中小企業(yè)之間的信息不對稱問題；③建立全國統(tǒng)一的中小企業(yè)管理機構(gòu)、政策性金融機構(gòu)、中小企業(yè)信用評估體系以及信用擔保體系，以形成中小企業(yè)融資的公共服務(wù)體系。同時，中小企業(yè)應(yīng)加強自身的經(jīng)營管理，建立有效的中小企業(yè)內(nèi)部治理機制，提升管理水平，重視企業(yè)資信狀況，積極進行信息披露和信用評級，從而為其發(fā)展奠定融資優(yōu)勢，最終從自身降低信息不對稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風險。

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