降息之后

曹潔

中國人民銀行5日晚間宣布，自6日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。此次降息距6月7日年內(nèi)第一次降息不足一月，不難看出一個(gè)月內(nèi)兩次降息，表明貨幣政策正在加大“穩(wěn)增長(zhǎng)”力度。

自今年來，央行除降息外，還兩次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，近期又多次通過逆回購方式向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，這便是最近商品市場(chǎng)行情得以反彈的主要原因。而與此同時(shí)，歐洲央行也宣布將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)從1%降至0.75%的歷史低點(diǎn)。將隔夜存款利率由0.25%調(diào)整至0%，旨在鼓勵(lì)歐元區(qū)銀行間借貸?？傮w來看，想要看清商品市場(chǎng)的廬山真面目，那得搞清楚貨幣供求量與商品供求量的關(guān)系。

相信很多都研究過經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的人都知道，凱恩斯的理論主張是通過政府積極干預(yù)經(jīng)濟(jì)來取代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自發(fā)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)周期，但在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)條件下，它已經(jīng)越來越多的遭遇到來自市場(chǎng)所可能采取的理性預(yù)期和策略性行為的考驗(yàn)。這種理性預(yù)期和策略性行為所帶來的后果之一是引發(fā)逆向選擇，從而降低政府本所期望的刺激效果，甚至可能引發(fā)其他更為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)問題。

美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘因此而飽受爭(zhēng)議就是這一現(xiàn)象的例證。另外，凱恩斯主義有效需求理論旨在從理論上揭示現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中非充分就業(yè)均衡的產(chǎn)生原因，而不是直接解釋現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本身具有繁榮和蕭條的周期性特征，生產(chǎn)技術(shù)的革新和生產(chǎn)方法的變革在其中起著至高無上的作用。在此之前，我們判斷價(jià)格的邏輯都難以有所改變，同時(shí)依舊把重點(diǎn)放在流動(dòng)性上?？梢哉f維持負(fù)利率已經(jīng)成為常態(tài)，只要經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力沒有恢復(fù)，那么只能通過政策干預(yù)、降息來緩沖經(jīng)濟(jì)發(fā)展所存在的問題。2009年的時(shí)候，我們推出4萬億，2009年銀行新增貸款10萬億元，2010年新增貸款8萬億元，時(shí)間沒有隔多久，政府又開始故伎重施。投資者在10年、11年、12年里，越來越難以掌控市場(chǎng)脈搏，其實(shí)根本的原因是各國大量發(fā)行貨幣干擾市場(chǎng)，讓市場(chǎng)病情間歇發(fā)作，無法徹底根治。

我們看到，過去幾年，資源類品種價(jià)格強(qiáng)勁上升，但力量并非來自對(duì)通脹的恐懼，而是對(duì)全球各國貨幣的信心出現(xiàn)動(dòng)搖。例如2008年底美元利率降至低點(diǎn)，后又分別推出QE、QE2及OT2，再加上歐債危機(jī)的影響，這讓很多投資人覺得持有非貨幣實(shí)物更為安全。但是，這些因流動(dòng)性產(chǎn)生的效應(yīng)慢慢被價(jià)格消化之后，我們最終不難發(fā)現(xiàn)多數(shù)商品是在“裸泳”，因?yàn)楦镜男枨罅咳匀粵]有提高。

從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史來看，泡沫的爆發(fā)并非壞事，毀滅同樣意味著重生，人為干預(yù)只能延緩這個(gè)趨勢(shì)，而不能改變趨勢(shì)，60年代初和2000年技術(shù)泡沫的破滅就是毀滅性的體現(xiàn)，但資本市場(chǎng)在大周期內(nèi)整體上會(huì)保持趨勢(shì)性增長(zhǎng)，可見毀滅給資本市場(chǎng)所帶來的暫時(shí)性波動(dòng)，只不過是資本市場(chǎng)趨勢(shì)上漲的插曲，相反人為的干預(yù)卻可能使得市場(chǎng)的毀滅變得遲緩和復(fù)雜，令資本市場(chǎng)的投資呈現(xiàn)出更多不確定性，同時(shí)降低了投資者投資的勝率。所以在當(dāng)下之勢(shì)當(dāng)下之局中，投資者更理智的行為應(yīng)當(dāng)是等待時(shí)機(jī)，而非與市場(chǎng)肉搏，否則受傷的很可能是自己。