降息超出預期 反彈空間有限

啟明

央行決定自7月6日起下調人民幣基準利率，此次非對稱降息，一年期存款基準利率下調0.25%，一年期貸款基準利率下調0.31%，其它個檔次存款貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率相應調整。對此，基金公司普遍表示，降息超出預期，對證券市場有積極的影響，但反彈空間可能相對有限。

富國基金認為，在短期通脹加速下行、實體企業(yè)產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)煤炭鋼鐵等產(chǎn)業(yè)庫存居高不下、多數(shù)企業(yè)投資意愿降低和中下游需求明顯下滑的態(tài)勢下，央行的這次降息是盡量爭取在通脹起來之前，加大對實體經(jīng)濟的支撐力度，在資金成本端減緩和改善對實體經(jīng)濟沖擊，實現(xiàn)銀行向多數(shù)實體產(chǎn)業(yè)讓利，盡可能的對穩(wěn)定和防止經(jīng)濟大幅下滑做出貢獻。

泰達宏利基金認為，本次降息有四點超預期的地方：一是時點早于市場預期，此前市場普遍預期本月降準不降息；二是各期限非對稱降息導致息差變動的方向不同，短期息差收窄，長期息差擴張；三是貸款利率下限進一步下調到基準利率的0.7倍，但存款利率上限未做調整，實際存款利率將出現(xiàn)確定性下降；四是央行在公告里特別強調金融機構要繼續(xù)嚴格執(zhí)行差別化的各項住房信貸政策，抑制投機投資性購房，以往的利率調整公告并無此內(nèi)容，顯示部分城市房價的反彈已經(jīng)引起上層關注。

華富基金表示，一個月內(nèi)央行二度降息，顯示了政府出手采用貨幣手段保GDP增長，防止經(jīng)濟增速快速下滑的決心。結合近期經(jīng)濟指標看，短期密集的降息，主要是針對較為疲弱的經(jīng)濟，顯示了央行為保增長采用了貨幣手段，短期看貨幣的寬松周期更為確定，上次降息后雖然經(jīng)濟和證券市場持續(xù)向下，但經(jīng)過連續(xù)的降息，對市場的刺激效應疊加后，有望更好發(fā)揮刺激作用，結合08年密集的降息周期看，近期不排除再次或更大幅度降息可能。

諾安基金認為，央行第二次非對稱降息超出市場預期，這也說明當前實體經(jīng)濟非常低迷，通過大幅度降低貸款利率來刺激需求已成為當務之急。但效果如何不可期望太高。

泰達宏利基金也有類似的觀點，認為對此次降息對實體經(jīng)濟的刺激作用不宜太樂觀，一兩次降息不至于使經(jīng)濟回升，在盈利差與去杠桿的背景下，貸款利率目前仍不夠低，中長期貸款需求難以出現(xiàn)明顯恢復。實際上債券市場利率早已降至低位，但融資需求依然持續(xù)疲弱，所以利息降低并不能扭轉去杠桿的趨勢。

談及降息對證券市場的影響，泰達宏利基金認為，降息后市場可能會反彈，但是反彈空間和持續(xù)性都不會太強。降息的作用只是降低企業(yè)的存量財務成本，通過減少利息，盡早償還本金，加快企業(yè)去杠桿的進程，但不會使去杠桿的過程逆轉，去杠桿過程往往會持續(xù)1-2年。影響反彈的關鍵政策仍是貸款放松，和2008年的放松過程相比，今年的貨幣增速沒有明顯提高，貨幣政策的全面放松還差貸款放量，即上調全年的貸款額度，改變貸款的投放節(jié)奏，甚至放松貸款的約束政策。

華富基金指出，結合08年9月份以來的連續(xù)四次密集降息來看，在密集的貨幣政策刺激下證券市場仍然出現(xiàn)了持續(xù)下跌，后續(xù)強勁的反彈還受益于4萬億投資的拉動。因此，經(jīng)濟和證券未來的走向不僅受益于貨幣政策的刺激，后續(xù)還有望結合其它投資項目的拉動，提升市場整體的ROE才能迎來更好持續(xù)反彈。

富國基金認為，此次降息將壓縮銀行利潤空間，有利房地產(chǎn)、券商和保險等行業(yè)，但股市難言拉開上漲序幕；而對短期的債市繼續(xù)起向上支撐作用，雖幅度有限但將再引領一波收益率曲線下行。

諾安基金表示，目前來看對股市短期有維穩(wěn)作用。尤其是高負債行業(yè)如地產(chǎn)和電力受益顯著。板塊方面，華富基金則認為，就降息來說比較確定的受益板塊主要為房地產(chǎn)。