中期財(cái)務(wù)報(bào)告披露研究述評(píng)

席維娟 龔鳳蘭

【摘 要】 隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，年度財(cái)務(wù)報(bào)告的披露不再能滿足信息使用者對(duì)公司信息的需求，這時(shí)就需要中期財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)年度報(bào)告進(jìn)行補(bǔ)充。但是中期財(cái)務(wù)報(bào)告是否具有信息含量？它的披露頻率的變化會(huì)不會(huì)影響會(huì)計(jì)盈余的信息含量？對(duì)成本、年度報(bào)告以及信息使用者又帶來什么樣的影響？文章通過對(duì)中期財(cái)務(wù)報(bào)告披露相關(guān)內(nèi)容的闡述，從客觀上對(duì)中國資本市場(chǎng)中期財(cái)務(wù)信息披露提供理論支持，從而發(fā)現(xiàn)中期財(cái)務(wù)報(bào)告披露的重要性，并且對(duì)政策制定者提出相關(guān)的建議。

【關(guān)鍵詞】 中期財(cái)務(wù)報(bào)告； 會(huì)計(jì)盈余信息含量； 披露頻率； 年度財(cái)務(wù)報(bào)告

一、引言

1993年，我國對(duì)上市公司披露半年度報(bào)告進(jìn)行了規(guī)范。2001年4月中國證監(jiān)會(huì)頒布《季度報(bào)告內(nèi)容與格式特別規(guī)定》，又對(duì)季度報(bào)告提出要求。因此，從2001年起中期財(cái)務(wù)報(bào)告的披露就進(jìn)入了較為規(guī)范的時(shí)期，但是各年仍存在較大的差異。2001年以前中期財(cái)務(wù)報(bào)告披露的情況很不理想，到了2001年中期報(bào)告披露的情況各個(gè)公司間仍然存在較大差異，但總體來說尚有多家上市公司未披露中報(bào)信息。2002年及以后，上市公司基本全部披露了季度報(bào)告和半年度報(bào)告（李翔、趙劼、袁軍，2007）。為什么監(jiān)管部門慢慢開始重視中期財(cái)務(wù)報(bào)告？這是因?yàn)椤靶畔⑴秾?duì)資本市場(chǎng)而言扮演著關(guān)鍵角色”（Healy和Palepu，2001）。通過信息披露，可以減少委托代理理論中信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，降低產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的可能性，從而優(yōu)化資源配置。但是隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，年度財(cái)務(wù)報(bào)告的披露不能滿足信息使用者對(duì)公司信息的需求，這就需要中期財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)年度報(bào)告進(jìn)行補(bǔ)充，為信息使用者提供更加連續(xù)、及時(shí)、全面的會(huì)計(jì)信息，改善資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱的狀況，進(jìn)而為投資者決策提供幫助。

二、中期財(cái)務(wù)報(bào)告的會(huì)計(jì)盈余信息含量

會(huì)計(jì)盈余的信息含量即股票價(jià)格對(duì)會(huì)計(jì)盈余信息反應(yīng)的研究，主要是建立在有效市場(chǎng)假說的基礎(chǔ)上。根據(jù)有效市場(chǎng)假說，在有效市場(chǎng)下，如果會(huì)計(jì)信息是具有信息含量的，那么股票價(jià)格將會(huì)在信息公布時(shí)迅速作出調(diào)整。Ball和Brown（1968）采用實(shí)證方法從市場(chǎng)反應(yīng)的角度發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)盈余數(shù)字具有信息含量。國內(nèi)外學(xué)者的研究也證實(shí)了這個(gè)觀點(diǎn)。

那么，中期財(cái)務(wù)報(bào)告披露的會(huì)計(jì)盈余信息有用嗎？Foster（1977）通過季度盈余預(yù)測(cè)模型，研究季度盈余的信息含量。他發(fā)現(xiàn)在季度盈余公布前（包括盈余公告日）的60個(gè)交易日內(nèi)，未預(yù)期季度盈余與累計(jì)超額報(bào)酬率顯著相關(guān)，即中期財(cái)務(wù)報(bào)告的會(huì)計(jì)盈余具有信息含量。

關(guān)于資本市場(chǎng)有效性和會(huì)計(jì)披露信息含量問題，自20世紀(jì)90年代以來，國內(nèi)也已進(jìn)行過很多卓有成效的探討（吳世農(nóng)，1996；沈藝峰，1996；趙宇龍，1998；趙宇龍、王志臺(tái)，1999等）。郭菁（2003）以深交所A股上市公司1999—2001年的半年報(bào)為樣本，分析研究了中期報(bào)告盈余的信息含量，發(fā)現(xiàn)半年度每股盈余披露具有信息含量。趙偉、王中潔和張潤（2004）研究發(fā)現(xiàn)，中期財(cái)務(wù)報(bào)告盈余數(shù)據(jù)的披露具有一定的信息含量。薛祖云和吳東輝（2004）通過研究2002年首季季報(bào)的披露，發(fā)現(xiàn)季度盈余信息是影響股票定價(jià)的因素之一。栗煜霞、李宏貴（2004）采用事件研究的方法來考察我國上市公司季度盈余披露的信息含量，得出季度盈余披露具有顯著的價(jià)格效應(yīng)的結(jié)論。

三、中期財(cái)務(wù)報(bào)告披露的頻率

在有效市場(chǎng)假說的基礎(chǔ)上，提高中期財(cái)務(wù)報(bào)告披露頻率能否增加會(huì)計(jì)盈余的信息含量？Yee和Tippett（2004）認(rèn)為中期報(bào)告的披露頻率直接影響盈余信息在股價(jià)中的反應(yīng)速度。其披露頻率越高，就越能及時(shí)提供連續(xù)的信息。不僅如此，高頻率的中期報(bào)告也能夠增加價(jià)格的信息含量，降低披露日股票價(jià)格的波動(dòng)和交易量，并提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。Butler、Kraft和Weiss（2007）通過增加不同性質(zhì)的報(bào)告頻率，發(fā)現(xiàn)公司自愿增加報(bào)告頻率時(shí)會(huì)計(jì)信息在股價(jià)中的反應(yīng)速度會(huì)提高。

四、中期財(cái)務(wù)報(bào)告披露的影響效應(yīng)

一般來說，信息披露制度應(yīng)該隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而變化。在我國，一方面，政府的懲戒機(jī)制迫使上市公司對(duì)財(cái)務(wù)信息進(jìn)行充分披露；另一方面，由于市場(chǎng)動(dòng)力機(jī)制的影響，越來越多的上市公司自愿增加中期財(cái)務(wù)報(bào)告的信息含量。因此，提高中期財(cái)務(wù)報(bào)告的信息含量迫在眉睫。但是，作為年度報(bào)告的補(bǔ)充，中期財(cái)務(wù)報(bào)告披露頻率的增加會(huì)給公司成本以及年度報(bào)告帶來什么樣的影響？及時(shí)并有效披露的中期財(cái)務(wù)報(bào)告又對(duì)信息使用者起到什么樣的作用？

（一）對(duì)成本的影響

顯而易見，盈利預(yù)測(cè)信息、社會(huì)責(zé)任信息以及公司背景信息等相關(guān)信息的披露都要求企業(yè)投入額外的人力、物力、財(cái)力。所以增加中期財(cái)務(wù)報(bào)告的披露頻率會(huì)增加企業(yè)的報(bào)告成本。Gigler和Hemmer（1998）的研究表明，如果強(qiáng)制要求報(bào)告次數(shù)越多，那么越會(huì)增加相應(yīng)的報(bào)告成本。Yee（2004）對(duì)中期財(cái)務(wù)報(bào)告的披露進(jìn)行了研究，利用多期凱爾框架研究中期財(cái)務(wù)報(bào)告的頻率，結(jié)果該模型表明更多的金融分析師報(bào)告可能是社會(huì)上的資源浪費(fèi)。

然而，Smith和Warner（1979）認(rèn)為，債權(quán)人認(rèn)為盈余及時(shí)性有利于提升債務(wù)契約的效率，限制上市公司對(duì)股東的股利支付，保持凈資產(chǎn)的最低額以支付發(fā)行在外的債務(wù)，進(jìn)而降低債務(wù)的代理成本。Bhushan（1989a，1989b）、Lang和Lundholm（1993）發(fā)現(xiàn)，頻繁的中期財(cái)務(wù)報(bào)告披露可以提高分析師的預(yù)測(cè)能力和股票推薦能力，進(jìn)而減少分析過程中的成本。Skinner（1994）認(rèn)為公司會(huì)自愿披露更多的信息以降低投資者和管理者之間的信息不對(duì)稱，從而避免承擔(dān)巨額訴訟成本的可能性。汪煒和蔣高峰（2004）以臨時(shí)公告和季度報(bào)告的數(shù)量作為替代變量衡量公司自愿性信息披露水平，得出上市公司信息披露水平的提高有助于降低公司的資本成本的結(jié)論。

（二）對(duì)年度財(cái)務(wù)報(bào)告的影響

Ball和Brown（1968）的研究發(fā)現(xiàn)，年報(bào)并不是及時(shí)的信息來源，85%～90%的信息是通過中報(bào)或其他渠道傳遞到市場(chǎng)。IASC秘書長Bryan Carsberg先生也指出：“多項(xiàng)研究表明，中期財(cái)務(wù)報(bào)告構(gòu)成了年度報(bào)告的補(bǔ)充，它使得對(duì)會(huì)計(jì)盈余和股價(jià)的預(yù)測(cè)更為準(zhǔn)確?！?/p>

鑒于中期財(cái)務(wù)報(bào)告和年度財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)容上較大的相關(guān)性，可以看出中報(bào)實(shí)際上是年報(bào)中重要信息更高頻率的披露表現(xiàn)。從理論上說，高頻率的信息披露可以減少強(qiáng)制性信息披露所包含的信息含量，弱化披露效應(yīng)（Yee、Tippett， 2004）。Manegold和McNichols（1983）通過考察34家公司公布季度盈余之后年度盈余的信息含量是否降低來研究季度盈余的信息含量，得出結(jié)論：引進(jìn)季度報(bào)告后，年度盈余公布的相對(duì)信息含量有所降低。Shores（1990）的研究表明，第四季度盈余公告或是年度盈余公告的信息含量與中期報(bào)告的信息水平負(fù)相關(guān)。而年度盈余信息含量中被中期報(bào)告占去的信息含量與中期報(bào)告中信息含量正相關(guān)。

Brown和Niederhoffer（1968）發(fā)現(xiàn)中期報(bào)告對(duì)于預(yù)測(cè)年度盈余有用，而且，隨著每一個(gè)新的中期報(bào)告提出，預(yù)測(cè)能力會(huì)得到改善；隨著年度報(bào)告公布日期的接近，市場(chǎng)的預(yù)測(cè)能力也會(huì)增強(qiáng)。Kumar（2001）認(rèn)為，通過中期財(cái)務(wù)報(bào)告的披露，使用者可以有效地對(duì)年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)期。為確保上述預(yù)期能力的增加，各個(gè)國家的中期財(cái)務(wù)報(bào)告的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則都要求公司在中期財(cái)務(wù)報(bào)告中使用的會(huì)計(jì)政策應(yīng)與上年度財(cái)務(wù)報(bào)告使用的會(huì)計(jì)政策一致。因此，同質(zhì)會(huì)計(jì)信息的披露頻率并不會(huì)影響年度報(bào)告的計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)（Pacter，1998），僅僅是縮短了同質(zhì)會(huì)計(jì)信息披露的時(shí)間間隔。

（三）對(duì)信息使用者的影響

中期財(cái)務(wù)報(bào)告是對(duì)年度報(bào)告在會(huì)計(jì)年度內(nèi)的及時(shí)更新，對(duì)信息使用者具有十分重要的作用。Kumar（2001）認(rèn)為，中期財(cái)務(wù)報(bào)告的目的是為了給信息使用者提供對(duì)公司績效預(yù)期更及時(shí)和更可靠的信息。李翔、趙劼和袁軍（2007）針對(duì)信息披露頻度對(duì)市場(chǎng)參與者決策的影響進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)增加自愿披露報(bào)告頻率，可以促進(jìn)市場(chǎng)參與者的決策。Fan和Zhang（2005）還發(fā)現(xiàn)盈余及時(shí)性能夠增加信息使用者的事前福利。其中信息使用者主要包括投資者、財(cái)務(wù)分析師和管理者。

1.投資者

栗煜霞、李宏貴（2004）采用事件研究的方法來考察我國上市公司季度盈余披露的信息含量，得出結(jié)論，季度盈余可以幫助投資者進(jìn)行決策。然而，May（1971）認(rèn)為，由于投資者可能因中期報(bào)告具有信息含量而十分關(guān)注中期財(cái)務(wù)報(bào)告的披露，但因?yàn)椴恢兰径葓?bào)告與年度報(bào)告披露信息的質(zhì)量有所不同，所以導(dǎo)致中期報(bào)告引起的相對(duì)價(jià)格變動(dòng)小于年度報(bào)告。

2.財(cái)務(wù)分析師

Taylor（1964）以財(cái)務(wù)分析師為問卷對(duì)象進(jìn)行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)他們相當(dāng)重視中期報(bào)告披露的信息。Newell（1969）向150位財(cái)務(wù)分析師以隨機(jī)抽樣方式發(fā)出問卷，經(jīng)過統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，81%的財(cái)務(wù)分析師認(rèn)為，企業(yè)公布的季度財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)其分析工作相當(dāng)有用或很有用，沒有一個(gè)人認(rèn)為季度財(cái)務(wù)報(bào)告不具有使用價(jià)值。

3.管理者

Kanio和Schadewits（1997）的實(shí)證結(jié)果證實(shí)了中期財(cái)務(wù)報(bào)告提供的信息能夠減少管理當(dāng)局與外部投資人之間的信息不對(duì)稱。姚靠華、曾楚英（2007）認(rèn)為及時(shí)披露會(huì)計(jì)信息是對(duì)上市公司經(jīng)理人（即管理者）行為的一種約束監(jiān)督，有利于制約上市公司不規(guī)范的財(cái)務(wù)行為，如不規(guī)范的融資行為、資金運(yùn)作行為、利潤分配行為等，促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的完善。

五、結(jié)論

筆者試圖通過對(duì)中期財(cái)務(wù)報(bào)告披露相關(guān)內(nèi)容的闡述， 從客觀上對(duì)中國資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息披露提供理論支持，從而發(fā)現(xiàn)中期財(cái)務(wù)報(bào)告披露的重要性。因此，對(duì)于政策制定者來說，如何提高中期財(cái)務(wù)報(bào)告披露的會(huì)計(jì)信息含量是擺在面前的一個(gè)關(guān)鍵問題。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定部門和證券監(jiān)管部門在擬定政策方案時(shí)，一方面應(yīng)從企業(yè)立場(chǎng)考慮，分析政策所帶給企業(yè)的效益和給企業(yè)增加的成本；另一方面還應(yīng)從信息使用者的角度考慮，通過政策降低內(nèi)部人與投資者之間的代理沖突，幫助信息使用者獲取及時(shí)、準(zhǔn)確的公司會(huì)計(jì)信息。只有當(dāng)中期財(cái)務(wù)報(bào)告披露產(chǎn)生的效益大于成本時(shí)，中期財(cái)務(wù)報(bào)告披露才具備經(jīng)濟(jì)上的合理性。不僅如此，新的政策還要拉大年度報(bào)告和中期財(cái)務(wù)報(bào)告信息含量的差距，簡化披露中期財(cái)務(wù)報(bào)告，以減輕上市公司的負(fù)擔(dān)。同時(shí)，還應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)上市公司重大事件臨時(shí)公告的管理，以滿足信息使用者獲取及時(shí)、有效信息的需要。

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