上市公司研發(fā)投入與托賓Q值的關系檢驗

胡立新 侯麗娟

【摘 要】 文章以2007年至2010年制造業(yè)上市公司作為研究樣本，檢驗公司研發(fā)投入（R&D）對托賓Q值的影響。研究結果表明，我國上市公司R&D投入對當年托賓Q值具有影響，對R&D投入后幾年的托賓Q值具有滯后影響。

【關鍵詞】 上市公司； 研發(fā)投入； 托賓Q值

陸玉梅、王春梅（2011）認為，公司R&D投入強度（R&D投入占營業(yè)收入的比重）達到2%才能生存，達到5%才具有競爭力。根據(jù)《求是》發(fā)布的2010年中國企業(yè)500強調(diào)查分析報告數(shù)據(jù)顯示，500強企業(yè)平均R&D投入強度為1.40%，比上年略有增長。其中，制造業(yè)企業(yè)平均R&D投入強度為2%，與上年基本持平?？傮w來看我國企業(yè)R&D投入強度在增長，但還是存在R&D投入強度不足的問題。R&D投入是否會影響公司績效？本文以深、滬兩市制造業(yè)為研究對象，檢驗R&D投入對托賓Q值的影響。托賓Q值用市值計算，可及時反映績效增減變動情況，比凈資產(chǎn)收益率含有更多的信息。

一、假設的提出

學者在研究公司R&D投入與公司績效的關系時得出的結論并不相同：朱衛(wèi)平、倫蕊（2004）分析發(fā)現(xiàn)，目前我國高新技術公司的R&D投入與公司績效之間基本不存在顯著正相關關系；李映照、潘昕（2005）認為公司R&D投入與績效之間存在正相關關系，但是相關關系不明顯；任海云、師萍（2009）得出制造業(yè)上市公司的R&D投入和公司績效顯著相關的結論；Hirschey和Weygandt（1985）研究發(fā)現(xiàn)R&D投入強度與托賓Q值關系顯著。本文將以深滬兩市連續(xù)四年披露R&D投入的上市公司為研究對象，進一步檢驗R&D與托賓Q值的關系。

公司投入物質(zhì)資本和人力資本，通過R&D活動來提高生產(chǎn)效率，提高技術含量，提高產(chǎn)品質(zhì)量，降低生產(chǎn)成本；使公司能夠引入新產(chǎn)品并率先進入新的市場，形成技術壁壘，形成新的核心競爭力，從而提高公司的盈利能力；公司通過R&D尋求降低成本的方法，改進現(xiàn)有產(chǎn)品或推出新產(chǎn)品，最終在滿足顧客需求的同時，提高產(chǎn)品的市場競爭能力，為公司帶來更多績效?；谝陨衔墨I的回顧和分析，本文提出假設一。

假設一：R&D投入強度與托賓Q值呈正向相關關系。

學者在研究公司R&D投入與公司績效的滯后影響時得出的結論大致相同：梁萊歆、張煥鳳（2005）的研究結果表明，在R&D投入與產(chǎn)出滯后一定時期的條件下，我國高科技公司的R&D投入與公司績效的相關關系較顯著；陸玉梅、王春梅（2011）也認為R&D投入對上市公司經(jīng)營績效存在顯著滯后影響；周亞虹、許玲麗（2007）研究發(fā)現(xiàn)浙江省桐鄉(xiāng)市民營企業(yè)的R&D投入在其投入后一年之內(nèi)對企業(yè)績效具有積極的影響。學者的研究大部分是通過營業(yè)利潤率或凈資產(chǎn)收益率指標來衡量公司績效，本文將從托賓Q值的角度進行驗證。

從R&D投入到為公司帶來經(jīng)濟效益需要一段時間，即大部分R&D要經(jīng)歷立項、試制、投產(chǎn)、規(guī)模生產(chǎn)并推向市場等過程，這一過程將持續(xù)一年或幾年不等，對公司托賓Q值的影響是逐漸發(fā)生作用的，即R&D投入對公司績效的影響具有滯后性?；谝陨衔墨I的回顧和分析，本文提出假設二。

假設二：R&D投入強度對托賓Q值的影響具有滯后性。

二、變量選擇及模型設計

本文涉及的變量主要包括R&D投入強度（RDD）、托賓Q值（TQ），由于公司規(guī)模（SIZE）、現(xiàn)金實力（CASH）和資產(chǎn)負債率（ALR）影響托賓Q值，所以將它們作為控制變量以使研究結果更合理。RDD是通過本期R&D經(jīng)費投入占本期營業(yè)收入的比重計算；TQ通過計算市場價值占期末資產(chǎn)總額的比重來表示。SIZE用期末資產(chǎn)總額的自然對數(shù)來表示。CASH通過計算凈現(xiàn)金流量占年末資產(chǎn)總額的比重來表示。ALR通過計算期末負債總額占期末資產(chǎn)總額的比重來表示。

根據(jù)假設一和假設二，構建模型如下：

TQi，t=α+β1RDDi，t+β2SIZEi，t+β3CASHi，t+β4ALRi，t+εi（1）

TQi，t=α+β1RDDi，t-j+β2SIZEi，t+β3CASHi，t+β4ALRi，t+εi（2）

其中：RDDi，t為滯后變量，代表第i個公司在滯后j個年度中R&D投入強度；RDDi，t代表第i個公司在第t個會計年度的R&D投入強度；SIZEi，t代表第i個公司在第t個會計年度的公司規(guī)模；CASHi，t代表第i個公司在第t個會計年度的現(xiàn)金實力；ALRi，t代表第i個公司在第t個會計年度的資產(chǎn)負債率；TQi，t代表第i個公司在第t個會計年度的托賓Q值；i=1，2，3...I，i代表研究樣本中第i個公司，其中共有I個公司；t=1，2，3，4，t代表第幾個會計期間，共有4個時間階段的樣本觀測值；j=1，2，3，j代表滯后時間，共有3個滯后期間；a，β1，β2，β3，β4代表回歸系數(shù)；εi代表隨機誤差項。

三、公司R&D投入對托賓Q值的影響檢驗

截至2010年12月31日，我國深、滬兩市共有1 380家制造業(yè)上市公司。從上市公司披露R&D投入的情況看，在2007—2010年連續(xù)四年都披露R&D投入的公司共有65家，其中深市33家，滬市32家。由于ST、*ST上市公司的特殊性，故將這些公司剔除。研究數(shù)據(jù)部分來源于國泰安數(shù)據(jù)庫“CSMAR年報財務數(shù)據(jù)庫”、“CSMAR上市公司財務指標分析數(shù)據(jù)庫”，部分手工收集于巨潮資訊網(wǎng)發(fā)布的上市公司的財務報表附注。具體分析如下：

從表1可以看出，2007—2009年的P值都小于0.05，說明R&D投入強度對當年的托賓Q值產(chǎn)生影響。由于2007—2009年的相關系數(shù)都大于0.5，說明R&D投入強度與當年托賓Q值產(chǎn)生正向相關性。

從表2可以看出，2008—2010年這三年的P值均小于0.05，說明R&D投入強度對托賓Q值的影響具有滯后性。即2007年的R&D投入對2008年、2009年和2010年的托賓Q值具有滯后影響；2008的R&D投入對2009年和2010年的托賓Q值具有滯后影響；2009年的R&D投入對2010年的托賓Q值具有滯后影響。

從表2還可以看出，2008—2010年這三年的相關系數(shù)均大于0.5。2007年的R&D投入對托賓Q值的滯后影響是先大后小，相關系數(shù)由對2008年托賓Q值的滯后影響相關系數(shù)0.554，降低到2009年和2010年的0.531和0.519。2008年的R&D投入對托賓Q值的滯后影響也是先大后小，相關系數(shù)由2009年的0.532降到2010年的0.518。

根據(jù)以上分析，假設一R&D投入強度與托賓Q值呈正向相關關系，以及假設二R&D投入強度對托賓Q值的影響具有滯后性都分別得到驗證。

四、結論

綜合以上分析，R&D投入強度對托賓Q值具有影響，同時研究還表明R&D投入分別對投入三年后、投入兩年后和投入一年后的托賓Q值具有滯后影響。鑒于此，上市公司應加大R&D投入的力度，同時將R&D投入在財務上進行合理規(guī)劃，充分利用R&D投入的抵稅作用及對公司績效增長所起的積極作用。

【參考文獻】

[1] Hirschey.M and J.Weygandt. Amortization policy for advertising and research development expenditures[J].Journal of Accounting Research，1985（13）.

[2] 梁萊歆，張煥鳳.高科技上市公司R&D投入績效的實證研究[J].中南大學學報，2005（4）：232-236.

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