EVA考核對企業(yè)融資行為的影響

王先鋒

【摘要】 經(jīng)濟增加值（EVA）作為企業(yè)重要的經(jīng)營業(yè)績考核指標，對企業(yè)的融資行為產(chǎn)生一定的影響。文章以機場為例，通過比較不同融資方式對經(jīng)濟增加值的影響，分析經(jīng)濟增加值考核對企業(yè)融資行為的影響。

【關鍵詞】 經(jīng)濟增加值； 融資行為； 資本成本

2010年國務院國資委對所有中央企業(yè)推行以經(jīng)濟增加值為核心的價值導向考核，經(jīng)濟增加值（EVA）考核逐漸在全國國有企業(yè)業(yè)績考核中推廣，并越來越受到推崇，部分省國資委也將經(jīng)濟增加值納入到了省管企業(yè)業(yè)績考核中去。實行經(jīng)濟增加值（EVA）考核后，經(jīng)濟增加值考核指標成為最重要的經(jīng)營績效考核指標，所占分值高達40%，這一指標得分高低直接影響到企業(yè)的業(yè)績考核結果，從而影響到企業(yè)負責人的薪酬，因此該指標越來越受到考核企業(yè)的高度重視。由于考慮資本成本是經(jīng)濟增加值（EVA）指標最大的特點和最重要方面，實行經(jīng)濟增加值（EVA）考核后，企業(yè)發(fā)生籌資行為時，管理層勢必要考慮籌資成本對經(jīng)濟增加值考核結果的影響。本文以機場企業(yè)為例，考察經(jīng)濟增加值（EVA）對機場不同的融資行為所產(chǎn)生的影響，以引起同仁的共同思考。

一、機場管理現(xiàn)狀和主要融資方式

國家頒布的《民用機場管理條例》把機場定位為公共基礎設施。機場作為民用航空和城市的重要基礎設施，國家及區(qū)域綜合交通運輸體系的重要組成部分，具有廣泛的社會和經(jīng)濟效應。2003年國家對機場進行了體制改革，機場實行屬地化管理，除首都機場等少數(shù)機場外，其他機場都移交給地方政府管理，成為當?shù)貒衅髽I(yè)的一部分，被納入到地方國資委業(yè)績考核范圍之內(nèi)。

機場建設具有投資大、回報率低的特點，機場新建、擴建、基礎設施改造等需要大量建設資金。目前機場建設資金的主要來源有“一金一費”（即民航機場管理建設費和民航基礎設施建設基金，“一金一費”自2012年4月份改為民航發(fā)展基金，本文也改稱為民航發(fā)展基金）、銀行貸款、上市融資、外資參股等。目前國家對機場上市融資、外資參股管理非常嚴格，這兩種融資方式受到很大限制。因而民航發(fā)展基金、銀行貸款成為機場建設發(fā)展的主要資金來源。按照目前規(guī)定，國家征收的民航發(fā)展基金主要用于民航基礎設施建設，包括機場飛行區(qū)、航站區(qū)、機場圍界、民航安全、空中交通管制系統(tǒng)等內(nèi)容，以及歸還上述建設項目貸款，安排上述建設項目的前期費用和貸款貼息等方面，民航發(fā)展基金目前已成為機場建設和經(jīng)營發(fā)展的重要資金來源之一。該基金的使用有嚴格的管理方式和特殊的會計處理要求，《民航機場管理建設費財政財務管理暫行辦法》（財建［2008］1號）第十六條規(guī)定，“機場建設費對經(jīng)營性建設項目的投資補助作為資本公積（國有獨享）管理，項目單位同意增資擴股的情況下，可以作為國家資本金管理”。因此國家撥付給機場的民航發(fā)展基金建設項目投資補助要作為權益性資本進行核算管理。

二、不同的融資方式下經(jīng)濟增加值（EVA）考核結果的計算

不同的融資方式對經(jīng)濟增加值（EVA）考核結果的影響是不同的，下面通過案例進行計算和比較分析。

（一）經(jīng)濟增加值（EVA）計算方法

EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本

=稅后凈營業(yè)利潤-調(diào)整后資本×平均資本成本率

國資委的計算調(diào)整公式：

稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發(fā)費用調(diào)整項-非經(jīng)常性收益調(diào)整項×50%）×（1-25%）

調(diào)整后資本=平均所有者權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程

目前，中央企業(yè)資本成本率原則上定為5.5%。本文資本成本率也按照5.5%計算，同時為便于比較分析不同融資方式對經(jīng)濟增加值的影響，調(diào)整事項只考慮利息支出，其他調(diào)整事項不再考慮。

（二）案例舉例

A機場2××1年年初平均所有者權益為2億元，平均負債為6 300萬元，平均無息負債為800萬元。2××1年預計實現(xiàn)營業(yè)收入10 000萬元，營業(yè)總成本預計支出3 400萬元（不含貸款利息支出）。省國資委對該機場實行經(jīng)濟增加值考核。該機場由于業(yè)務發(fā)展需要，擬對機場進行改擴建。

為解決建設資金不足的問題，該機場目前主要有兩種融資方式：一是向銀行申請貸款；二是向行業(yè)主管部門（國家民航局）申請民航發(fā)展基金投資補助。假設銀行貸款年利率為6%，資本成本率為5.5%，所得稅稅率按照25%計算。

以上兩種融資方式對經(jīng)濟增加值考核結果的影響計算如下：

1.銀行貸款1億元（見表1）

稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發(fā)費用調(diào)整項-非經(jīng)常性收益調(diào)整項50%）×（1-25%）=4 500

+600×（1-25%）=4 950（萬元）

調(diào)整后資本=平均所有者權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程=（20 000+4 500）+6 300-800

+10 000=40 000（萬元）

EVA=稅后凈營業(yè)利潤-調(diào)整后資本×平均資本成本率=4 950-40 000×5.5%=2 750（萬元）

2.權益性融資（使用民航發(fā)展基金1億元）

稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發(fā)費用調(diào)整項-非經(jīng)常性收益調(diào)整項50%）×（1-25%）=4 950（萬元）

調(diào)整后資本=平均所有者權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程=（20 000+4 950）+6 300-800

+10 000=40 450（萬元）

EVA=稅后凈營業(yè)利潤-調(diào)整后資本×平均資本成本率=4 950-40 450×5.5%=2 725.25（萬元）

（三）比較兩種融資方式對經(jīng)濟增加值（EVA）考核結果的影響

通過以上融資方式下對經(jīng)濟增加值（EVA）考核結果的計算比較，可以發(fā)現(xiàn)如下問題：

1.兩種籌資方式對稅后凈利潤的影響

采用銀行貸款籌資方式，利息支出對稅后凈營業(yè)利潤沒有產(chǎn)生任何影響。雖然銀行貸款這一籌資方式在會計核算方面增加了企業(yè)的利息支出，但根據(jù)經(jīng)濟增加值（EVA）的計算方法，銀行貸款形成的利息支出作為稅后凈營業(yè)利潤的調(diào)整項予以加回。因此無論采用銀行貸款籌資方式還是采用權益性融資（使用民航發(fā)展基金）籌資方式，兩者計算經(jīng)濟增加值（EVA）的稅后凈營業(yè)利潤是相等的。這說明采用銀行貸款籌資方式形成的利息支出對計算經(jīng)濟增加值（EVA）的稅后凈營業(yè)利潤沒有影響。通過以上案例的計算比較可以得出這個結論。

2.兩種籌資方式對資本成本的影響

（1）銀行貸款

銀行貸款籌資方式很顯然增加了機場的債務負擔，機場的有息負債增加了，資本成本相應增加。在銀行貸款籌資方式下，由于貸款形成的利息對利潤總額有抵減作用，機場實現(xiàn)的凈利潤一定低于權益性融資條件下實現(xiàn)的凈利潤，兩者之間的差額為利息支出對凈利潤的影響額，因此，在銀行貸款籌資方式下形成的所有者權益要低于在權益性融資方式下形成的所有者權益，從而在銀行貸款籌資方式下的資本成本低于權益性融資方式下的資本成本。需要注意的是，銀行貸款籌資方式對資本成本的影響是有期限的，屬于變動性資本成本，一般是短期的，其影響期間為向銀行借款期。

（2）權益性融資（使用民航發(fā)展基金）

權益性融資（使用民航發(fā)展基金）這種方式不但不會增加機場的利息負擔，還增加了機場的自有現(xiàn)金流量，沒有貸款利息對凈利潤的抵減作用。在權益性融資方式下，機場實現(xiàn)的凈利潤一定高于銀行貸款融資方式下實現(xiàn)的凈利潤。因此，在權益性融資方式下形成的所有者權益高于銀行貸款融資方式下形成的所有者權益，從而使得在權益性融資方式下的資本成本高于銀行貸款方式下的資本成本。從影響資本成本的時間看，與銀行貸款籌資方式相比，權益性籌資方式對資本成本的影響是長期存在的，屬于固定性資本成本，其影響期伴隨著企業(yè)的整個經(jīng)營期。

綜上所述，兩種融資方式對經(jīng)濟增加值（EVA）考核結果的影響是不同的，銀行貸款籌資方式下計算的經(jīng)濟增加值（EVA）要大于在權益性融資方式下計算的經(jīng)濟增加值，兩者之間的差額為利息支出對凈利潤的影響額乘以考核確定的平均資本成本率。

更重要的是，兩種融資方式對資本成本影響最大的不同是時間性差異，這也是對經(jīng)濟增加值（EVA）考核結果的最大影響。銀行貸款對經(jīng)濟增加值（EVA）結果的影響是短期的，其在銀行貸款逐漸歸還之后，資本成本在逐漸減小，在完全歸還銀行貸款后不再對資本成本產(chǎn)生影響，從而不再影響經(jīng)濟增加值（EVA）考核結果。與此相反，權益性融資（民航發(fā)展基金）方式下融資成本構成了機場的長期資本成本，對經(jīng)濟增加值（EVA）考核結果產(chǎn)生長期的遞減作用，這是權益性融資方式與銀行貸款融資方式對經(jīng)濟增加值（EVA）考核結果影響，兩者之間根本的區(qū)別，由此影響著機場的融資行為。

三、經(jīng)濟增加值（EVA）考核對機場融資行為的影響

經(jīng)濟增加值（EVA）作為一項重要的考核指標納入對機場經(jīng)營績效考核之后，經(jīng)營者在企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃和經(jīng)營發(fā)展方面要考慮如何使經(jīng)濟增加值（EVA）考核得分最大化。因此，經(jīng)營者在籌資決策時要考慮資本成本對經(jīng)濟增加值（EVA）考核結果的影響最小化。通過以上銀行貸款籌資方式和權益性融資（使用民航發(fā)展基金）方式兩者對資本成本的影響進行的比較分析，前者對經(jīng)濟增加值（EVA）考核結果的影響小于后者，采用銀行貸款籌資方式有利于經(jīng)濟增加值（EVA）結果的考核。因此，機場經(jīng)營者著眼于企業(yè)短期的經(jīng)營業(yè)績考核考慮，在對外進行融資決策時可能采用銀行貸款方式而放棄權益性融資方式（使用民航發(fā)展基金）。但是從以下籌資原則和經(jīng)濟增加值考核的目的來分析，很顯然這樣的籌資決策行為是一種短期行為，不利于機場的長遠發(fā)展。

從籌資原則來看，籌資應遵循低成本原則、穩(wěn)定性原則、可得性原則、提高競爭力原則等。銀行貸款加大了機場負債籌資比例，影響企業(yè)的資產(chǎn)負債結構，增加企業(yè)經(jīng)營風險。使用銀行貸款，將大大增加機場的經(jīng)營負擔，從而影響機場的安全保障投入和基礎設施改善投入，不符合機場的長遠發(fā)展。民航發(fā)展基金（權益性融資）是國家對機場產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策支持和發(fā)展扶持，不但不會增加企業(yè)的負債，而且還提高了機場的現(xiàn)金流量，優(yōu)化了機場的資產(chǎn)結構，促進機場不斷加大基礎設施投入和安全保障投入，提高機場的服務質(zhì)量和安全保障能力。避免機場大量短期現(xiàn)金流出的壓力，降低經(jīng)營風險，有利于機場的長遠發(fā)展。

從經(jīng)濟增加值（EVA）指標考核的目的來看，經(jīng)濟增加值（EVA）指標的設計著眼于企業(yè)長期發(fā)展，而不像凈利潤一樣僅是一種短期指標，不鼓勵企業(yè)以犧牲長期業(yè)績代價來夸大短期效果；著眼于企業(yè)的長期發(fā)展，鼓勵企業(yè)的經(jīng)營者進行能給企業(yè)帶來長遠發(fā)展的投資決策，這也是相關部門采用經(jīng)濟增加值（EVA）考核的意義之一所在。因此，上述籌資決策行為與經(jīng)濟增加值（EVA）考核設計的初衷相違背。

總之，實行經(jīng)濟增加值（EVA）考核對機場籌資決策行為的影響存在一定的負面導向作用。

四、結論

經(jīng)濟增加值（EVA）考核，對不同的行業(yè)、企業(yè)不同的發(fā)展階段的導向作用是不同的。機場實行經(jīng)濟增加值（EVA）考核后，管理層從業(yè)績考核的結果考慮，可能作出著眼于機場短期發(fā)展的籌資決策。經(jīng)濟增加值（EVA）考核對機場籌資決策行為的負面導向作用，應引起重視。●

【參考文獻】

［1］ 趙志剛.中國式經(jīng)濟增加值考核與價值管理［M］.北京：經(jīng)濟科學出版社，2010.

［2］ 全國會計專業(yè)技術資格考試領導小組辦公室.高級會計實務科目考試大綱（2010年）［M］.北京：經(jīng)濟科學出版社，2010.