亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展的前景與對(duì)策

宗良 李建軍

【摘要】歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體正遭遇經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，而在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，東亞各國(guó)也不能獨(dú)善其身。除因外需減少、出口受到?jīng)_擊外，金融業(yè)的“去杠桿化”操作也導(dǎo)致全球資本回流歐美發(fā)達(dá)國(guó)家。對(duì)于東亞各國(guó)來說，在歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體遭遇危機(jī)之際，只有不斷加強(qiáng)區(qū)域內(nèi)的合作，挖掘區(qū)域內(nèi)的增長(zhǎng)潛力，才能減少外部的沖擊，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。在這一過程中，加強(qiáng)金融合作，特別是大力發(fā)展亞洲債券市場(chǎng)，將“區(qū)域內(nèi)的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為區(qū)域內(nèi)的投資”是促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要一環(huán)。

【關(guān)鍵詞】亞洲債券市場(chǎng)； 金融合作； 前景與對(duì)策

近年來，亞洲的區(qū)域合作不斷深化，取得了很大進(jìn)展。當(dāng)前，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)仍在發(fā)酵，在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，東亞各國(guó)也不能獨(dú)善其身。未來東亞各國(guó)需要繼續(xù)深化經(jīng)貿(mào)合作，更需要加強(qiáng)金融合作，以此拓寬區(qū)域內(nèi)的投融資渠道，提高資本配置效率，促進(jìn)各國(guó)間的相互投資與合作，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在這一過程中，大力發(fā)展亞洲債券市場(chǎng)是重要的一環(huán)。

一、發(fā)展亞洲債券市場(chǎng)的意義

第一，亞洲債券市場(chǎng)建設(shè)有利于完善和穩(wěn)定區(qū)域金融體系。目前，東亞各國(guó)普遍以間接融資為主，這種以銀行體系為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)，不僅使金融風(fēng)險(xiǎn)主要集中于銀行部門，而且因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)不完善，當(dāng)遭遇外來沖擊時(shí)，易引發(fā)危機(jī)。亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展，將會(huì)使金融市場(chǎng)更加完善、金融結(jié)構(gòu)更加合理，有利于區(qū)域金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

第二，亞洲債券市場(chǎng)的建設(shè)能夠增加區(qū)域投融資渠道、助力區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。一般來說，東亞各國(guó)的儲(chǔ)蓄率比較高，平均水平在30%以上。相比較而言，發(fā)達(dá)國(guó)家的儲(chǔ)蓄率非常低，美國(guó)的儲(chǔ)蓄率只有5%左右。東亞積累的大量資金并沒有轉(zhuǎn)化為本地區(qū)的投資，而是大量投向了發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)。在東亞國(guó)家中普遍存在儲(chǔ)蓄—投資的缺口。截至2012年3月，中國(guó)、日本、韓國(guó)等東亞國(guó)家所持有的美國(guó)國(guó)債占到這些國(guó)家外匯儲(chǔ)備總額的一半以上。與此同時(shí)，東亞地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展卻大量依賴國(guó)際資本的投資，表明東亞區(qū)內(nèi)自身的融資能力較差。通過建立亞洲債券市場(chǎng)，能為本地區(qū)及全球的企業(yè)提供投融資平臺(tái)，讓區(qū)內(nèi)儲(chǔ)蓄真正為區(qū)內(nèi)企業(yè)投資和生產(chǎn)服務(wù)，促進(jìn)東亞實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

第三，亞洲債券市場(chǎng)的建設(shè)有助于區(qū)內(nèi)國(guó)際金融中心的發(fā)展，適應(yīng)全球金融中心東移的趨勢(shì)。同時(shí)，還能夠擴(kuò)大區(qū)內(nèi)各主要貨幣在金融市場(chǎng)的交易和使用，推動(dòng)國(guó)際貨幣體系的改革。

二、亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展的條件

第一，東亞區(qū)域內(nèi)的經(jīng)貿(mào)關(guān)系日趨緊密。近年來，東亞區(qū)域內(nèi)貿(mào)易規(guī)模不斷擴(kuò)大，目前已達(dá)5 000億美元左右，占到東亞全部貿(mào)易總量的四分之一（圖2）。以中國(guó)為例，盡管歐盟和美國(guó)仍是中國(guó)最大的兩個(gè)貿(mào)易伙伴，但是中國(guó)和日本、東盟、韓國(guó)等亞洲地區(qū)各經(jīng)濟(jì)體之間的貿(mào)易規(guī)模穩(wěn)步上升，2011年中國(guó)和東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易占比已經(jīng)達(dá)到全部貿(mào)易的四成（圖3）。實(shí)體經(jīng)濟(jì)合作的深化，為區(qū)域金融合作以及金融市場(chǎng)的建設(shè)提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

第二，東亞地區(qū)巨額外匯儲(chǔ)備為建設(shè)亞洲債券市場(chǎng)提供了保障。長(zhǎng)期以來，東亞大部分經(jīng)濟(jì)體選擇了出口導(dǎo)向的發(fā)展模式，由此積累了大量外匯儲(chǔ)備。目前，在全球外匯儲(chǔ)備排名前10位的國(guó)家和地區(qū)中，東亞占據(jù)了5席，所持有的儲(chǔ)備規(guī)模在6萬(wàn)億美元左右，占世界外匯儲(chǔ)備總額的近一半。這些巨額外匯儲(chǔ)備，可為區(qū)域金融市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展提供必要的資金支持。

三、亞洲債券市場(chǎng)取得的成績(jī)和面臨的挑戰(zhàn)

第一，亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展迅速。應(yīng)該說，亞洲金融危機(jī)后，在各國(guó)政府的努力下，亞洲債券市場(chǎng)建設(shè)取得了明顯進(jìn)展。2003年6月，東亞及太平洋地區(qū)央行行長(zhǎng)會(huì)議組織提出并實(shí)施“亞洲債券基金(ABF）”，進(jìn)一步推動(dòng)了亞洲各經(jīng)濟(jì)體在亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展方面的積極合作。2003年8月，“東盟10+3”財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議正式推出“培育亞洲債券市場(chǎng)倡議”，以此完善債券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)條件。2008年5月，為了更全面地發(fā)展亞洲債券市場(chǎng)，東盟10+3財(cái)長(zhǎng)會(huì)議又創(chuàng)設(shè)了區(qū)域內(nèi)信用擔(dān)保投資機(jī)構(gòu)和東盟＋3債券市場(chǎng)論壇。

目前，亞洲債券市場(chǎng)建設(shè)已經(jīng)積累了一些經(jīng)驗(yàn)，取得了一定的成績(jī)。本幣債券余額從1998年底的3 042億美元增長(zhǎng)到2011年底的5 6714億美元，13年增長(zhǎng)了18倍。其中，企業(yè)債券總規(guī)模由1998年的570億美元發(fā)展到2011年的18 970億美元，增長(zhǎng)了33倍；國(guó)際債券余額從1998年底的1 300億美元增長(zhǎng)到2011年底的4 500億美元，13年增長(zhǎng)了2.3倍，顯示出市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

第二，亞洲債券市場(chǎng)的建設(shè)也面臨著諸多挑戰(zhàn)。一是盡管亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展速度很快，但和全球其他地區(qū)相比，尤其是與美國(guó)、歐元區(qū)等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，亞洲債券市場(chǎng)總體規(guī)模依然較小。目前亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)占到世界經(jīng)濟(jì)總量的1/4，但該地區(qū)債券未清償余額僅占全球總量的8%。二是目前亞洲債券市場(chǎng)的債券期限結(jié)構(gòu)還不均衡，主要集中在中短期；品種創(chuàng)新步伐較慢，債券類衍生工具依然缺乏，不能滿足日益增長(zhǎng)的不同融資需求，需要加大力度推動(dòng)市場(chǎng)的創(chuàng)新活動(dòng)，這不僅包括債券期限結(jié)構(gòu)的完善、創(chuàng)新工具的豐富、產(chǎn)品品種的增加、投資者隊(duì)伍的擴(kuò)大、衍生產(chǎn)品的推出等，而且包括市場(chǎng)和制度層面的創(chuàng)新。三是信用評(píng)級(jí)、投資者保護(hù)、清算結(jié)算等在內(nèi)的一整套市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施也還不夠完善和健全。比如說，在信用評(píng)級(jí)方面，雖然不少國(guó)家已成立了自己的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，但存在著公信力不高、市場(chǎng)認(rèn)可度不高等問題。

四、進(jìn)一步推進(jìn)亞洲債券市場(chǎng)建設(shè)的措施和建議

盡管債券市場(chǎng)的建設(shè)會(huì)給亞洲地區(qū)帶來多方面的好處，但亞洲債券市場(chǎng)的建設(shè)還面臨著諸多現(xiàn)實(shí)問題，如何應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，是擺在我們面前的一項(xiàng)重大課題。為此，筆者擬從以下幾方面提出具體的對(duì)策和建議：

第一，各國(guó)應(yīng)高度重視亞洲債券市場(chǎng)的建設(shè)。亞洲債券市場(chǎng)應(yīng)該創(chuàng)造更加靈活的投融資方式，提供多種期限的債券投資工具，以吸引區(qū)內(nèi)各國(guó)的外匯儲(chǔ)備和民間儲(chǔ)蓄，不僅要吸引區(qū)內(nèi)資金，而且吸引區(qū)外資金。這就需要區(qū)內(nèi)各國(guó)加強(qiáng)彼此之間的協(xié)調(diào)和溝通，共同推進(jìn)亞洲債券市場(chǎng)的建設(shè)。

第二，壯大投資者基礎(chǔ)，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。一個(gè)高效、有深度的債券市場(chǎng)需要市場(chǎng)流動(dòng)性作保障。目前，亞洲各國(guó)政府對(duì)債券市場(chǎng)的參與程度較深，但共同基金、保險(xiǎn)公司等地位相對(duì)弱小，金融機(jī)構(gòu)在債券承銷方面的作用還比較有限，未來應(yīng)積極采取措施大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，提高私人部門的參與程度，發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)的作用，從而改善投資者結(jié)構(gòu)，壯大投資者基礎(chǔ)，提升市場(chǎng)流動(dòng)性。

第三，安排好債券發(fā)行計(jì)價(jià)貨幣。鑒于目前東亞國(guó)家持有大量美元儲(chǔ)備，而區(qū)域內(nèi)還沒有足以充當(dāng)亞洲債券的定價(jià)貨幣，因此，初期可以發(fā)行美元計(jì)價(jià)的債券，從而增加亞洲美元交易，提高外匯資金在本地區(qū)的利用效率。與此同時(shí)，也可以探索以人民幣、日元等區(qū)內(nèi)貨幣計(jì)價(jià)發(fā)行債券的可能性。目前，中國(guó)香港地區(qū)的人民幣債券市場(chǎng)已經(jīng)初具規(guī)模。未來隨著人民幣國(guó)際地位的增強(qiáng)，以人民幣計(jì)價(jià)的債券發(fā)行將會(huì)越來越多，從而實(shí)現(xiàn)用區(qū)內(nèi)貨幣發(fā)行債券市場(chǎng)的目標(biāo)。

第四，充分發(fā)揮國(guó)際金融中心在亞洲債券市場(chǎng)建設(shè)中的作用。東京、香港、新加坡、上海等國(guó)際金融中心的金融基礎(chǔ)設(shè)施齊全，不僅有利于亞洲債券的建設(shè)，而且能夠吸引更多的國(guó)際投資者參與到市場(chǎng)中來，有利于亞洲債券市場(chǎng)得到國(guó)際市場(chǎng)認(rèn)可。

第五，健全債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施?；A(chǔ)設(shè)施完善與否，對(duì)債券市場(chǎng)功能的發(fā)揮起著重要作用。各國(guó)應(yīng)完善債券市場(chǎng)的法律制度和監(jiān)管體系，建立有效的支付清算系統(tǒng)和客觀公允的評(píng)級(jí)體系。由于東亞區(qū)域內(nèi)缺乏權(quán)威性的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)等國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)基本壟斷了評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。不過，這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)并不能做到客觀公正，由此阻礙了亞洲金融市場(chǎng)的發(fā)展。我們需要建立自己的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，并提高其權(quán)威性和認(rèn)可度，促進(jìn)亞洲債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

適時(shí)、安全、高效的支付清算體系是提高債券市場(chǎng)效率的前提。各國(guó)間需要加強(qiáng)技術(shù)交流，促進(jìn)各個(gè)國(guó)家和地區(qū)清算體系的協(xié)調(diào)與合作，最終建立能夠滿足跨境交易要求的地區(qū)清算體系。此外，還要推進(jìn)基金市場(chǎng)、衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展，為債券市場(chǎng)發(fā)展提供良好的外部環(huán)境。

亞洲債券市場(chǎng)的建設(shè)既是區(qū)域金融合作的一部分，也是各國(guó)貿(mào)易和投資等實(shí)體經(jīng)濟(jì)合作的必然要求，需要各國(guó)政府共同努力，加快推進(jìn)，助力區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?！?/p>

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