萬億養(yǎng)老金資本化前戲

王瀛

養(yǎng)老金入市，拯救最熊A股？

在各方輪番呼吁，分析機構一致唱多的情境下。近期A股市場的反彈行情中，社保概念股一路走高，基金也一改萎靡，投資者信心暫時回暖。顯然，不論是“抄底說”還是“救市說”，養(yǎng)老金入市似乎已是鐵板釘釘。

雖然中國社?；鹄硎聲硎麻L戴相龍一再表示養(yǎng)老金入市并非政府“托市、救市”，但也被很多人戲稱“養(yǎng)老金入市”對于如“賭場”般的A股市場來說，無異于“肉包子打狗”。

“現(xiàn)在國家有大概4萬億地方養(yǎng)老金和住房公積金余額，如果這些錢都投入股市，或者按30%的比例入市，那么國家成了股市最大的莊家。”有分析人士認為，當投資受到行政干預，必然是資本市場被綁架，“散戶也不用選股票了，跟著買‘莊股就可以了?！?/p>

從社?；鹑胧惺陙砜矗度牍墒械纳绫；鹨?guī)模已高達幾千億元，但是從其9.17%的年均投資收益率看，這并不是一個有說服力的成績。

從基金性質來看，全國社?；鹗怯芍醒霌芸睿胤金B(yǎng)老金則由公民繳費構成。全國社保基金虧損可以通過增加中央撥款等方式來彌補，但養(yǎng)老金一旦虧損損害的就是公民社保的權益，并且不能通過提高繳費標準來彌補虧損。

事實上，隨著財政補貼的逐年提高，我國養(yǎng)老金規(guī)模迅速擴大。有數(shù)據顯示，到2011年底可能已超過2.7萬億元。而如此龐大的資金投資渠道只能是存銀行和買國債，并且有90%以上是銀行存款，持有國債不到10%。

根據中國社科院世界社會保障中心統(tǒng)計，到2020年我國社保體系實現(xiàn)基本全覆蓋時，如按目前的繳費率、財政補貼幅度等政策和制度參數(shù)測算，基本養(yǎng)老保險累計余額將在9萬億-11萬億元左右。如果加上醫(yī)保基金等其他四個險種的累計余額，五險基金將超過15萬億元。換言之，八年之后社會保險基金的規(guī)模及其投資壓力將僅次于外匯儲備。

這也意味著，養(yǎng)老金投資體制不改革，以目前“跑不贏通脹”的現(xiàn)狀來看，每年損失的將是天文數(shù)字。

玩概念？

在世界范圍內，大部分國家都把社保基金、養(yǎng)老基金、住房公積金、企業(yè)年金、商業(yè)保險資金等“五金”作為其國家股市的長期投資基金，這些基金也通過持有股權獲得穩(wěn)定收益。

東北證券金融與產業(yè)研究所策略部經理馮志遠認為，目前我國養(yǎng)老金增值保值能力較弱，從長期投資收益看，養(yǎng)老金應該尋求更多投資渠道和積極的資產配置策略，適當比例的配置股票、將持有資金進入證券市場，成為市場長期投資者。

但是，“入市”與“救市”的概念并不相同。

“從技術上講，養(yǎng)老金入市這個時間點容易引起誤會。實際上，從2006年開始國家就在討論養(yǎng)老金入市的方法，‘救市更多的是行政色彩，而‘入市更多的是養(yǎng)老金自身的運行規(guī)律。”中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文告訴《英才》記者。

在鄭秉文看來，以目前養(yǎng)老金每年收益率不到2%的數(shù)字，未來貶值風險會進一步加大，這就要求其投資體制的必然改革。養(yǎng)老金應該與社?；鹨粯?，選擇資金上限為30%左右的比例進入股市。鄭秉文同時強調“養(yǎng)老金的投資比例不應超過社?；鸬耐顿Y范圍，其股票權益的持有比重要低于社?；??！?/p>

如果按照去年社?；鹄鄯e結余為2.7萬億元計算，30%的投資比例也就意味著將有超過1萬億元的資金入市。對此，財經評論人葉檀對《英才》記者表示，養(yǎng)老金入市目前并不具備條件。

首先，中國養(yǎng)老金“空賬”規(guī)模大約為1.3萬億元，個人賬戶的資金普遍被挪用于當期養(yǎng)老金發(fā)放。個人賬戶長期空賬,所謂投資運營無從談起。另外，入市需要建立兩個賬戶，由繳納的企業(yè)或個人自主選擇投資。

“即使美國的401k計劃實行后，繳納養(yǎng)老金的個人也是有投資的選擇權利，繳納人可以自主選擇證券組合進行投資，收益計入個人賬戶。從沒有一個制度去強制養(yǎng)老金入市?！比~檀認為，養(yǎng)老金目前入市并不現(xiàn)實，從資金規(guī)模到入市政策都沒有明確，還只“停留在玩概念階段”。

誰管錢？

不管入市與否，養(yǎng)老金投資體制勢必改革。投資主體由誰擔當，也是近年中央與地方討論的關鍵性分歧。

從國際慣例與結合中國養(yǎng)老金的現(xiàn)狀來看，目前投資主體的可選項有交由社?；鹄硎聲y(tǒng)一管理、中央成立新部門集中運營與地方成立省一級運營機構，自己管理投資。地方運營有助于權責清晰、分散風險，而中央更具有運營優(yōu)勢與經驗。

是地方運營還是中央集中？鄭秉文認為這是首要明確的問題，否則一旦利益格局形成將很難改變。“就像社?；鹫骼U體制一樣，十幾年一直由地稅部門與社?；鹜瑫r征繳，由于利益格局已經形成，在社會保險法改革時也難以統(tǒng)一。”

“地方投資人是政府，地方政府控制資金很難建立起良好的法人治理結構，難免會以行政干預為主，這就導致資產在30幾個省間造成混亂，給資本市場帶來不利因素，也容易造成利益輸送。并且，地方基金管理經驗與人才均儲備不足，養(yǎng)老金還是應該統(tǒng)一由中央集中運營?！?/p>

鄭秉文向《英才》記者透露，目前中央已經計劃新建養(yǎng)老金投資管理機構，與全國社?；鹄硎聲嗤?，隸屬于國務院直屬事業(yè)單位。“新建機構就投資來講會統(tǒng)一管理，其中固定類產品有一部分自營，權益類產品會與社?；鸩畈欢啵徊糠趾献魍獠课型顿Y。”

葉檀認為，養(yǎng)老金比社?；鸬囊?guī)模還要龐大，投資難度也更大，并且統(tǒng)一收歸管理并不能像社保基金一樣享受一些“特殊”待遇，比如成為一些國企大股東等，所以給地方投資賺錢還是中央投資賺錢沒有絕對。

怎么投？

養(yǎng)老金與社?；鹣啾龋滹L險容忍度要低于社?；稹Ｊ袌龅拇蠖嘤^點均認為其投資策略也要與社?；鸬耐顿Y策略有所區(qū)分。

養(yǎng)老金作為公眾資金，其資產配置具有區(qū)別于任何基金的獨特性。馮志遠認為：“養(yǎng)老金投資應采取穩(wěn)中求進的投資策略，堅持價值投資為主，注重權益投資回報而非資本利得，關鍵在于配置標的和比重，再適當拓寬投資渠道?！?/p>

在投資品種選擇上，葉檀認為，除了二級市場之外，國債與基金的保守型投資比重要更大，比如投與通脹率直接掛鉤的國債，還有政府在推出保值貼補債券時可以優(yōu)先養(yǎng)老金購買。

對于投資收益率的要求，鄭秉文認為應將養(yǎng)老保險基金分為統(tǒng)籌基金和賬戶基金，全國賬戶基金應全部委托給全國社保基金運營，統(tǒng)籌基金應委托給新建投資機構。社會統(tǒng)籌基金風險容忍度要低于個人賬戶基金風險容忍度，參照全國社?；鹄硎聲?0年來9.17%的平均收益率，其投資收益率基準可以設定9.0%，統(tǒng)籌基金設定略低于美國的股票收益基準7.0%定為6.0%。

“養(yǎng)老金入市已成趨勢，隨著養(yǎng)老金入市，除了價值型與權重股會迎來機會，未來小盤股也會更加活躍，價值與成長平衡配置將成為主要投資策略?！瘪T志遠說。