Z分數(shù)法財務(wù)預警實用性研究

敖俐君

摘 要：Z分數(shù)法（z score）是國外綜合評價企業(yè)財務(wù)狀況的一種方法。Z分數(shù)是對企業(yè)多個財務(wù)報表綜合分析的一個比較實用的指標。但我國還很少使用。文章用Z分數(shù)法根據(jù)新浪財經(jīng)網(wǎng)上公布的資料，對兩個上市企業(yè)江蘇陽光和SST天海2011年9月30日（年底的資料還未公布）的資產(chǎn)負債表、利潤表等財務(wù)報表的數(shù)據(jù)分別計算其Z分數(shù)值，從而可以簡單判斷其經(jīng)營狀況，并可以進行了橫向比較。對江蘇陽光從2006年年末到2010年年末的有關(guān)數(shù)據(jù)分別計算其Z分數(shù)值，從Z分數(shù)值的變化情況可以了解其逐年的經(jīng)營狀況，做了縱向比較。認為Z分數(shù)法在企業(yè)財務(wù)預警方面有一定的實用性。

關(guān)鍵詞：Z分數(shù) 經(jīng)營狀況 預測 橫向比較 縱向比較

中圖分類號：F230文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2012）03-161-02

一、Z分數(shù)法（z score）

Z分數(shù)法（z score）是國外分析企業(yè)財務(wù)狀況的一種方法。是用對企業(yè)財務(wù)狀況有影響的5個財務(wù)指標，進行加權(quán)平均，計算出Z分數(shù)值，用Z分數(shù)值的高低來判斷企業(yè)是否可能面臨破產(chǎn)窘境的綜合財務(wù)分析方法。其計算公式為：

Z=1.2R1+1.4R2+3.3R3+0.6R4+1.0R5

其中：R1=營運資本/總資產(chǎn)（即營運資本與總資產(chǎn)的比率）

R2=盈余公積未分配利潤之和/總資產(chǎn)（即盈余公積與總資產(chǎn)的比率）

R3=息前稅前利潤/總資產(chǎn)（即收益與總資產(chǎn)的比率。這里的收益是指利息與所得稅前利潤，即息前稅前利潤）

R4=資本市價總額/負債總額（資本市價總額與負債總額比率）

R5=銷售收入/總資產(chǎn)（銷售收入與總資產(chǎn)的比率）

從國外的有關(guān)資料來看，認為上述5個比率對預測企業(yè)綜合財務(wù)狀況最為有效。將這5個比率用加權(quán)平均的方法結(jié)合在一起是預測企業(yè)是否面臨破產(chǎn)，營運狀況是否良好的有效判斷。在Z分數(shù)法下，當Z數(shù)值大于3時，與其進行經(jīng)濟活動是安全的。當Z數(shù)值小于1.8時，與其進行經(jīng)濟活動是不安全的，企業(yè)有可能面臨破產(chǎn)的危險。

二、Z分數(shù)法（z score）的應用

利用新浪財經(jīng)網(wǎng)上資料，對我國兩個上市公司的資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表的相關(guān)資料進行了Z分數(shù)法的計算分析（計算中小數(shù)位保留4位數(shù)）。

1.江蘇陽光（上市代碼為600220）2011年9月30日的有關(guān)資料如下：

從資產(chǎn)負債表得知：流動資產(chǎn)合計為146943萬元；流動負債合計為189283萬元；負債合計239283萬元；盈余公積為16903.2萬元；未分配利潤為95283.8萬元；資產(chǎn)總額為575944萬元。

從利潤表得知：營業(yè)總收入為293306萬元；所得稅為556.804萬元；歸屬于母公司所有者的凈利潤為3555.47萬元。

資料顯示：2011年9月30日，該公司股價為4.01元，流通股股數(shù)為178000萬股。

用上述資料計算Z指數(shù)：

R1=營運資本/總資產(chǎn)=（流動資產(chǎn)合計-流動負債合計）/總資產(chǎn)

=（146943-189283）/575944=-0.0735

R2=盈余公積未分配利潤之和/總資產(chǎn)=（169032+95283.8）/575944=0.4589

R3=息前稅前利潤/總資產(chǎn)=（3555.47+556.804）/575944=

0.0071

R4=資本市價總額/長期負債=流通股股數(shù)×每股市價/負債總額

=178000×4.01/239283=3.0499

R5=銷售收入/總資產(chǎn)=293306/575944=0.5093

則：Z=1.2R1+1.4R2+3.3R3+0.6R4+R5

=1.2×（-0.0735）+1.4×0.4589+3.3×0.0071+0.6×3.0499+0.5093

=2.9168

說明：在計算R3比率時，分母的息前稅前利潤應為凈利潤加所得稅加支付利息。其中支付利息未計算。在該公司利潤表中支付利息為零，財務(wù)費用為10302萬元。但財務(wù)費用中包括存貸款利息、匯兌損益、手續(xù)費等其他財務(wù)費用項目。從現(xiàn)金流量表中看到支付分配股利、利潤，償付利息所支付的現(xiàn)金為10693.9萬元，因無從核實其支付分配股利、利潤的實際數(shù)值，則實際支付利息的金額已未計算其中。所以R3比率的實際數(shù)值應比公式中計算的數(shù)值要大（以下江蘇陽光Z數(shù)值的計算中R3的計算說明同）。

2.SST天海（上市代碼為600751）2011年9月30日的有關(guān)資料如下（表略）。

從資產(chǎn)負債表得知：流動資產(chǎn)合計為50943.5萬元；流動負債合計為89498.7萬元；負債合計124009.9萬元；盈余公積為11129.2萬元；未分配利潤為-148682萬元；資產(chǎn)總額為71433.6萬元。

從利潤表得知：營業(yè)總收入為14260.2萬元；所得稅為0；凈利潤為-12172.8萬元。

從現(xiàn)金流量表中得知：支付分配股利、利潤，償付利息所支付的現(xiàn)金為2434.22萬元。因利潤為負數(shù)，未有分配股利或利潤，故判斷支付利息費用為2434.22萬元。

資料顯示：2011年9月30日，該公司股價為9.88元，流通股股數(shù)為10400萬股。

用上述資料計算Z指數(shù)：

R1=營運資本/總資產(chǎn)=（流動資產(chǎn)合計-流動負債合計）/總資產(chǎn)

=（50943.5-89498.7）/71433.6=-0.5397

R2=盈余公積未分配利潤之和/總資產(chǎn)=（11129.2-148682）/71433.6=-1.9256

R3=息前稅前利潤/總資產(chǎn)=（2434.22+0-12172.8）/71433.6=-0.1363

R4=資本市價總額/長期負債=流通股股數(shù)×每股市價/負債總額

=10400×9.88/124009.9=0.8286

R5=銷售收入/總資產(chǎn)=14260.2/71433.6=0.1996

則：Z=1.2R1+1.4R2+3.3R3+0.6R4+R5

=1.2×（-0.5397）+1.4×（-1.9256）+3.3×（-0.1363）+0.6×

0.8286+0.1996=-3.0964

3.江蘇陽光20006年至2010年年末的Z分數(shù)法的相關(guān)數(shù)字資料來做一個縱向比較。如果Z分數(shù)值處于上升狀態(tài)，則說明經(jīng)營狀況向好。如果Z分數(shù)值一年比一年低，則說明經(jīng)營狀況是走下坡路。如果Z分數(shù)值有高有低，則說明其經(jīng)濟狀況時好時壞。

三、結(jié)論

從上述計算的Z分數(shù)值得出如下結(jié)論：

1.江蘇陽光Z分數(shù)值是2.9168，接近于3，說明其經(jīng)營狀況正常，與企業(yè)進行正常的經(jīng)濟活動是安全的。

2.SST天海Z分數(shù)值是-3.0964遠遠低于1.8，表現(xiàn)為負數(shù)，說明其經(jīng)營狀況出現(xiàn)危機，與企業(yè)進行正常的經(jīng)濟活動是不安全的。

3.江蘇陽光從2006年年末至2010年年末的Z分數(shù)值分布情況來看，2006年、2007年的經(jīng)營情況正常。但2008年受金融危機的影響，Z分數(shù)值出現(xiàn)大幅度下跌，經(jīng)營情況處于灰色地帶，接近危機邊緣。而2009年、2010年的Z分數(shù)值又呈現(xiàn)逐年上升趨勢，表明經(jīng)營狀況逐年回好。

4.Z分數(shù)在企業(yè)財務(wù)預警方面具有一定的實用意義。作為一個輔助分析指標，對企業(yè)可能出現(xiàn)的危機提前預警，促進其改善經(jīng)營管理。對于外部投資者、債權(quán)人也可用來作為評判企業(yè)經(jīng)營狀況的一個重要的參考指標。

參考文獻：

1.新浪財經(jīng)網(wǎng)相關(guān)數(shù)據(jù).2011

2.馬如飛，羅文.模型分析法在財務(wù)預警中的實用性研究，市場周刊·研究版，2005（6）

3.鄭茂.我國上市公司財務(wù)風險預警模型的構(gòu)建及實證分析.金融論壇，2003（10）

（作者單位：正德職業(yè)技術(shù)學院 江蘇南京 210006）

（責編：若佳）