實(shí)物期權(quán)評估指導(dǎo)意見（試行）

第一章 引言

第一條為規(guī)范注冊資產(chǎn)評估師的實(shí)物期權(quán)評估行為，維護(hù)社會(huì)公共利益和資產(chǎn)評估各方當(dāng)事人合法權(quán)益，根據(jù)《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》，制定本指導(dǎo)意見。

第二條本指導(dǎo)意見所稱實(shí)物期權(quán)，是指附著于企業(yè)整體資產(chǎn)或者單項(xiàng)資產(chǎn)上的非人為設(shè)計(jì)的選擇權(quán)，即指現(xiàn)實(shí)中存在的發(fā)展或者增長機(jī)會(huì)、收縮或者退出機(jī)會(huì)等。擁有或者控制相應(yīng)企業(yè)或者資產(chǎn)的個(gè)人或者組織在未來可以執(zhí)行這種選擇權(quán)，并且預(yù)期通過執(zhí)行這種選擇權(quán)能帶來經(jīng)濟(jì)利益。

第三條本指導(dǎo)意見所稱實(shí)物期權(quán)評估，是指注冊資產(chǎn)評估師依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評估準(zhǔn)則，對附著于企業(yè)整體資產(chǎn)或者單項(xiàng)資產(chǎn)上的實(shí)物期權(quán)進(jìn)行識別、分析、價(jià)值估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。

第四條企業(yè)整體資產(chǎn)或者單項(xiàng)資產(chǎn)可能會(huì)附帶一種或者多種實(shí)物期權(quán)。當(dāng)資產(chǎn)中附帶的實(shí)物期權(quán)經(jīng)初步判斷其價(jià)值可以忽視時(shí)，可以不評估該實(shí)物期權(quán)的價(jià)值。

第五條注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行涉及實(shí)物期權(quán)評估的業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)遵守本指導(dǎo)意見。

第二章 基本要求

第六條從事實(shí)物期權(quán)評估業(yè)務(wù)的評估機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)持有財(cái)政部門頒發(fā)的資產(chǎn)評估資格證書。注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行涉及實(shí)物期權(quán)評估的業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)掌握期權(quán)定價(jià)理論知識，具備實(shí)物期權(quán)評估的專業(yè)知識，具有實(shí)物期權(quán)價(jià)值評估的專業(yè)勝任能力。

第七條實(shí)物期權(quán)的價(jià)值依附于相應(yīng)資產(chǎn)，注冊資產(chǎn)評估師進(jìn)行實(shí)物期權(quán)價(jià)值評估，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估目的和評估對象的具體情況選擇恰當(dāng)?shù)膬r(jià)值類型。

第八條注冊資產(chǎn)評估師進(jìn)行實(shí)物期權(quán)評估，應(yīng)當(dāng)恪守獨(dú)立、客觀、公正的原則，勤勉盡責(zé)，盡可能獲取充分、可靠的信息，并基于信息進(jìn)行審慎分析、估算和形成專業(yè)意見。

第九條注冊資產(chǎn)評估師進(jìn)行實(shí)物期權(quán)評估，應(yīng)當(dāng)合理使用評估假設(shè)和限定條件，理解并恰當(dāng)運(yùn)用期權(quán)價(jià)值評估的程序和方法，形成合理的評估結(jié)論。

第十條需要評估實(shí)物期權(quán)時(shí)，應(yīng)當(dāng)在業(yè)務(wù)約定書中予以明確。委托方或者被評估單位應(yīng)當(dāng)提供實(shí)物期權(quán)評估的相關(guān)資料，并對資料的真實(shí)性、合法性、完整性負(fù)責(zé)。

第三章 評估對象

第十一條注冊資產(chǎn)評估師在執(zhí)行涉及實(shí)物期權(quán)評估的業(yè)務(wù)時(shí)，涉及的實(shí)物期權(quán)主要包括增長期權(quán)和退出期權(quán)等。

第十二條增長期權(quán)是指在現(xiàn)有基礎(chǔ)上增加投資或者資產(chǎn)，從而可以擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)?；蛘邤U(kuò)展經(jīng)營范圍的期權(quán)。

第十三條退出期權(quán)是指在前景不好的情況下，可以按照合理價(jià)格部分或者全部變現(xiàn)資產(chǎn)，或者低成本地改變資產(chǎn)用途，從而收縮業(yè)務(wù)規(guī)?；蛘叻秶灾镣顺鼋?jīng)營的期權(quán)。

第四章 操作要求

第十四條注冊資產(chǎn)評估師評估實(shí)物期權(quán)，應(yīng)當(dāng)按照識別期權(quán)、判斷條件、估計(jì)參數(shù)、估算價(jià)值四個(gè)步驟進(jìn)行。

第十五條注冊資產(chǎn)評估師在評估企業(yè)整體或者單項(xiàng)資產(chǎn)附帶的實(shí)物期權(quán)時(shí)，應(yīng)當(dāng)全面了解有關(guān)資產(chǎn)的情況以及資產(chǎn)未來使用前景和機(jī)會(huì)，識別存在的不可忽視的實(shí)物期權(quán)，明確實(shí)物期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)、期權(quán)種類、行權(quán)價(jià)格、行權(quán)期限等。

第十六條注冊資產(chǎn)評估師在執(zhí)行涉及實(shí)物期權(quán)評估的業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)有關(guān)參數(shù)所需信息的可獲取性和可靠性，判斷是否具備評估條件。不具備實(shí)物期權(quán)評估條件時(shí)，應(yīng)當(dāng)終止實(shí)物期權(quán)評估。

第十七條實(shí)物期權(quán)評估中的參數(shù)通常包括標(biāo)的資產(chǎn)的評估基準(zhǔn)日價(jià)值、波動(dòng)率、行權(quán)價(jià)格、行權(quán)期限和無風(fēng)險(xiǎn)收益率等。

標(biāo)的資產(chǎn)即實(shí)物期權(quán)所對應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)。增長期權(quán)是買方期權(quán)，其標(biāo)的資產(chǎn)是當(dāng)前資產(chǎn)帶來的潛在業(yè)務(wù)或者項(xiàng)目；退出期權(quán)是賣方期權(quán)，其標(biāo)的資產(chǎn)是實(shí)物期權(quán)所依附的當(dāng)前資產(chǎn)。

波動(dòng)率是指預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。波動(dòng)率可以通過類比風(fēng)險(xiǎn)相近資產(chǎn)的波動(dòng)率確定，也可以根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)以往價(jià)格相對變動(dòng)情況估計(jì)出歷史波動(dòng)率，再根據(jù)未來風(fēng)險(xiǎn)變化情況進(jìn)行調(diào)整確定。

行權(quán)價(jià)格是指實(shí)物期權(quán)行權(quán)時(shí)，買進(jìn)或者賣出標(biāo)的資產(chǎn)支付或者獲得的金額。增長期權(quán)的行權(quán)價(jià)格是形成標(biāo)的資產(chǎn)所需要的投資金額。退出期權(quán)的行權(quán)價(jià)格是標(biāo)的資產(chǎn)在未來行權(quán)時(shí)間可以賣出的價(jià)格，或者在可以轉(zhuǎn)換用途情況下，標(biāo)的資產(chǎn)在行權(quán)時(shí)間的價(jià)值。

行權(quán)期限是指評估基準(zhǔn)日至實(shí)物期權(quán)行權(quán)時(shí)間之間的時(shí)間長度。實(shí)物期權(quán)通常沒有準(zhǔn)確的行權(quán)期限，可以按照預(yù)計(jì)的最佳行權(quán)時(shí)間估計(jì)行權(quán)期限。

無風(fēng)險(xiǎn)收益率是指不存在違約風(fēng)險(xiǎn)的收益率，可以參照剩余期限與實(shí)物期權(quán)行權(quán)期限相同或者相近的國債到期收益率確定。

第十八條注冊資產(chǎn)評估師進(jìn)行實(shí)物期權(quán)評估，應(yīng)當(dāng)根據(jù)實(shí)物期權(quán)的類型，選擇適當(dāng)?shù)钠跈?quán)定價(jià)模型，常用的期權(quán)定價(jià)模型包括布萊克-舒爾斯模型、二項(xiàng)樹模型等。對測算出的實(shí)物期權(quán)價(jià)值，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行必要的合理性檢驗(yàn)。

第五章 披露要求

第十九條注冊資產(chǎn)評估師在執(zhí)行有關(guān)資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)涉及實(shí)物期權(quán)評估時(shí)，應(yīng)當(dāng)在評估報(bào)告中予以披露。

第二十條 注冊資產(chǎn)評估師編制涉及實(shí)物期權(quán)評估的評估報(bào)告，除了符合《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則——評估報(bào)告》的披露要求外，還應(yīng)當(dāng)披露實(shí)物期權(quán)的種類、標(biāo)的資產(chǎn)、行權(quán)期限、選擇的評估方法和模型，以及實(shí)物期權(quán)評估結(jié)果等。

第二十一條注冊資產(chǎn)評估師發(fā)現(xiàn)委托業(yè)務(wù)中存在不可忽視的實(shí)物期權(quán)，而委托方要求不評估實(shí)物期權(quán)，或者委托方不能提供充分有效的評估信息，應(yīng)當(dāng)在評估報(bào)告中予以說明。

第二十二條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行涉及實(shí)物期權(quán)的評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)在評估報(bào)告中對實(shí)物期權(quán)的或有資產(chǎn)屬性給予必要的提醒。

第六章 附則

第二十三條本指導(dǎo)意見自2012年7月1日起施行。

附1：常見的實(shí)物期權(quán)（供參考）

附2：常用的期權(quán)定價(jià)模型（供參考）

附3：評估結(jié)果的合理性檢驗(yàn)（供參考）

附1 ：

常見的實(shí)物期權(quán)（供參考）

對實(shí)物期權(quán)可以從不同角度進(jìn)行分類。注冊資產(chǎn)評估師在執(zhí)行評估業(yè)務(wù)時(shí)，可能涉及到的實(shí)物期權(quán)主要包括增長期權(quán)和退出期權(quán)等。

增長期權(quán)是在現(xiàn)有基礎(chǔ)上增加投資和資產(chǎn)，從而擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)?；蛘邤U(kuò)展經(jīng)營范圍的期權(quán)。常見的增長期權(quán)包括實(shí)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行追加投資的期權(quán)，分階段投資或者戰(zhàn)略進(jìn)入下一個(gè)階段的期權(quán)，利用原有有形和無形資產(chǎn)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)?；蛘咴黾有庐a(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的期權(quán)，文化藝術(shù)品以及影視作品開發(fā)實(shí)物衍生產(chǎn)品或者演繹作品的期權(quán)等。

退出期權(quán)指在前景不好的情況下，可以按照合理價(jià)格即沒有明顯損失的部分或者全部變賣資產(chǎn)，或者低成本地改變資產(chǎn)用途，從而收縮業(yè)務(wù)規(guī)?；蛘叻秶灾镣顺鼋?jīng)營的期權(quán)。常見的退出期權(quán)包括房地產(chǎn)類資產(chǎn)按接近或者超過購置成本的價(jià)格轉(zhuǎn)讓，制造業(yè)中的通用設(shè)備根據(jù)業(yè)務(wù)前景而改變用途，股權(quán)投資約定退出條款等形成的期權(quán)。

現(xiàn)實(shí)中的企業(yè)整體與單項(xiàng)資產(chǎn)可能附帶一些實(shí)物期權(quán)。實(shí)物期權(quán)的價(jià)值評估較為復(fù)雜，為平衡評估工作量與評估結(jié)論的準(zhǔn)確性和穩(wěn)健性，應(yīng)當(dāng)從可能發(fā)現(xiàn)的實(shí)物期權(quán)中選出不可忽視的實(shí)物期權(quán)加以評估。

不可忽視的實(shí)物期權(quán)可以根據(jù)實(shí)物期權(quán)的重要性和相互關(guān)系進(jìn)行直覺判斷。

實(shí)物期權(quán)的重要性可以根據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評價(jià)：

（1）標(biāo)的資產(chǎn)范圍或者價(jià)值越大越重要。如評估企業(yè)價(jià)值時(shí)，以企業(yè)價(jià)值為標(biāo)的資產(chǎn)的實(shí)物期權(quán)比以某個(gè)業(yè)務(wù)部門為標(biāo)的資產(chǎn)的實(shí)物期權(quán)更為重要。

（2）實(shí)物期權(quán)執(zhí)行的可能性越大越重要。在其他條件相同的情況下，實(shí)值實(shí)物期權(quán)比虛值實(shí)物期權(quán)重要；實(shí)物期權(quán)的實(shí)值越深越重要；實(shí)物期權(quán)的期限越近越重要；標(biāo)的資產(chǎn)擁有方具備的執(zhí)行實(shí)物期權(quán)的資源越充足越重要。

執(zhí)行實(shí)物期權(quán)的資源多種多樣，增長實(shí)物期權(quán)最重要的資源是對相應(yīng)業(yè)務(wù)的壟斷權(quán)，包括來自于政府或者市場的特許權(quán)、來自于技術(shù)專利的獨(dú)占權(quán)，以及長期的買賣或者合作關(guān)系、產(chǎn)品或者業(yè)務(wù)預(yù)定合同等。

實(shí)物期權(quán)的相互關(guān)系可以根據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評價(jià)：

（1）多個(gè)實(shí)物期權(quán)之間有互斥關(guān)系或者替代關(guān)系，即選擇執(zhí)行了其中一個(gè)實(shí)物期權(quán)，其他實(shí)物期權(quán)就不能或者不必要執(zhí)行，則應(yīng)當(dāng)選擇其中最重要的實(shí)物期權(quán)。

（2）多個(gè)實(shí)物期權(quán)之間有互補(bǔ)關(guān)系，則根據(jù)執(zhí)行的可能性都選或都不選為評估對象。有互補(bǔ)關(guān)系的實(shí)物期權(quán)常見的是各種可能的機(jī)會(huì)之間有戰(zhàn)略協(xié)同性的期權(quán)。

（3）多個(gè)實(shí)物期權(quán)之間有因果關(guān)系或者前后關(guān)系，則根據(jù)執(zhí)行的可能性只選在前或者為因的實(shí)物期權(quán)進(jìn)行評估。

附2 ：

常用的期權(quán)定價(jià)模型（供參考）

評估實(shí)物期權(quán)的價(jià)值可以選擇和應(yīng)用多種期權(quán)定價(jià)方法或者模型。到目前為止，理論上合理、應(yīng)用上方便的模型主要有布萊克-舒爾斯模型（Black-Scholes Model）和二項(xiàng)樹模型（Binomial Model）等。

1.布萊克-舒爾斯模型及其應(yīng)用

布萊克-舒爾斯模型，也稱為布萊克-舒爾斯-默頓布萊克-舒爾斯模型和二項(xiàng)樹模型的評估結(jié)果相同。在估算實(shí)物期權(quán)價(jià)值時(shí)，可以根據(jù)參數(shù)估計(jì)和計(jì)算方便的原則，選擇采用布萊克-舒爾斯模型或者二項(xiàng)樹模型。

4.有關(guān)評估參數(shù)的估計(jì)

評估實(shí)物期權(quán)所需的參數(shù)通常包括標(biāo)的資產(chǎn)評估基準(zhǔn)日價(jià)值（S）及其波動(dòng)率（σ）、行權(quán)價(jià)格（X）、行權(quán)期限（T）以及無風(fēng)險(xiǎn)收益率（r）等。

標(biāo)的資產(chǎn)即實(shí)物期權(quán)所對應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)。增長期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是當(dāng)前資產(chǎn)帶來的潛在業(yè)務(wù)或者項(xiàng)目；退出期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是實(shí)物期權(quán)所依附的當(dāng)前資產(chǎn)。在估算實(shí)物期權(quán)價(jià)值時(shí)，標(biāo)的資產(chǎn)的評估基準(zhǔn)日價(jià)值可以根據(jù)成本法、收益法等適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行評估，但應(yīng)當(dāng)明確標(biāo)的資產(chǎn)的評估價(jià)值中沒有包含資產(chǎn)中的實(shí)物期權(quán)價(jià)值。

波動(dòng)率是指預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，即標(biāo)的資產(chǎn)在期權(quán)行權(quán)期限內(nèi)無紅利流量的情況下，其價(jià)值相對變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差。可以通過類比風(fēng)險(xiǎn)相近資產(chǎn)的波動(dòng)率確定，也可以根據(jù)資產(chǎn)以往價(jià)格相對變動(dòng)情況確定歷史波動(dòng)率，再根據(jù)未來風(fēng)險(xiǎn)變化情況進(jìn)行調(diào)整確定。

行權(quán)價(jià)格是指執(zhí)行實(shí)物期權(quán)時(shí)，買進(jìn)或者賣出相應(yīng)資產(chǎn)所支付或者獲得的金額。增長期權(quán)的行權(quán)價(jià)格是形成標(biāo)的資產(chǎn)投資所需要的金額；退出期權(quán)的行權(quán)價(jià)格是標(biāo)的資產(chǎn)在未來行權(quán)時(shí)間可以賣出的價(jià)格，或者在可以轉(zhuǎn)換用途情況下，標(biāo)的資產(chǎn)在行權(quán)時(shí)間的價(jià)值。

行權(quán)期限是指評估基準(zhǔn)日至實(shí)物期權(quán)行權(quán)時(shí)間之間的時(shí)間長度。實(shí)物期權(quán)通常沒有準(zhǔn)確的行權(quán)期限，可以按照預(yù)計(jì)的最佳行權(quán)時(shí)間估計(jì)行權(quán)期限。通?？梢愿鶕?jù)穩(wěn)健原則通過適當(dāng)?shù)凸佬袡?quán)期限而減少其估計(jì)難度。

無風(fēng)險(xiǎn)收益率是指不存在違約風(fēng)險(xiǎn)的收益率，可以參照剩余期限與實(shí)物期權(quán)行權(quán)期限相同或者相近的國債到期收益率確定。

附3 ：

評估結(jié)果的合理性檢驗(yàn)（供參考）

實(shí)物期權(quán)價(jià)值評估較為復(fù)雜，為確保評估結(jié)果的合理性，建議根據(jù)下表中的基本變量關(guān)系對評估結(jié)果進(jìn)行合理性檢驗(yàn)，防止出現(xiàn)方向性錯(cuò)誤。

評估結(jié)果合理性檢驗(yàn)表