中介機(jī)構(gòu)：在創(chuàng)業(yè)板超募的盛宴中狂歡

趙迪

在整個(gè)創(chuàng)業(yè)板生態(tài)鏈中，中介機(jī)構(gòu)是非常重要的組成部分，包括主承銷商、會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)等，都能夠在創(chuàng)業(yè)板盛宴中分享一杯羹。

7%！高比例發(fā)行費(fèi)用緣自巨額超募

數(shù)據(jù)顯示，截至8月14日，已經(jīng)有345家上市公司登陸創(chuàng)業(yè)板，首次公開發(fā)行（IPO）募集資金合計(jì)為2272.61億元，其中超募資金合計(jì)為1260.73億元，超募資金占募集資金總量的55.47%。超募比例如此之高令人瞠目結(jié)舌。而這些公司的IPO的發(fā)行費(fèi)用合計(jì)為157.79億元，占募集資金總量的6.94%。這一比例顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出正常范圍。

所謂發(fā)行費(fèi)用，是指發(fā)行公司支付給與股票發(fā)行相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用，主要包括承銷費(fèi)用、注冊會計(jì)師費(fèi)用（審計(jì)、驗(yàn)資、盈利預(yù)測審核等費(fèi)用）、資產(chǎn)評估費(fèi)用、律師費(fèi)用等。證監(jiān)會曾對發(fā)行費(fèi)用的比例進(jìn)行過規(guī)定。1996年12月，證監(jiān)會發(fā)布相關(guān)通知，規(guī)定了新股發(fā)行的發(fā)行費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)：募集資金在2億元以內(nèi)的，發(fā)行費(fèi)用的收費(fèi)比例為1.5%-3%，3億元以內(nèi)的為1.5%-2.5%，4億元以內(nèi)的為1.5%-2%。

然而，隨著中小板的推出，上市公司發(fā)行費(fèi)用比例逐步提高，創(chuàng)業(yè)板推出后，由于大量公司IPO超募，發(fā)行費(fèi)用比例越來越高。在創(chuàng)業(yè)板345家公司中，吳通通訊發(fā)行費(fèi)用比例最高，竟然達(dá)到16.25%，此外，上海鋼聯(lián)等4家公司發(fā)行費(fèi)用比例在14%-16%之間，榮科科技等22家公司發(fā)行費(fèi)用比例在12%-14%之間。

創(chuàng)業(yè)板誕生三年，加權(quán)平均發(fā)行費(fèi)用比例近7%，如此高的比例和巨額超募之間存在著必然的聯(lián)系。中介機(jī)構(gòu)，無疑是創(chuàng)業(yè)板超募的盛宴中最大的受益者。上市公司希望超募得越多越好，中介機(jī)構(gòu)希望發(fā)行費(fèi)用越多越好，超募金額與發(fā)行費(fèi)用掛鉤，各方自然一拍即合。

正因?yàn)楦弑壤l(fā)行費(fèi)用的誘惑，讓以主承銷商、會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)為代表的中介結(jié)構(gòu)各盡所能，最終只有一個(gè)目的，努力提高發(fā)行價(jià)格，實(shí)現(xiàn)巨額超募。只要能夠成功發(fā)行，中介機(jī)構(gòu)就萬事大吉，至于上市之后的破發(fā)以及二級市場的慢慢熊途，自然也不在中介機(jī)構(gòu)的考量范圍之內(nèi)了。

60家主承銷商瓜分345個(gè)項(xiàng)目平安、國信成最大贏家

數(shù)據(jù)顯示，345個(gè)創(chuàng)業(yè)板IPO項(xiàng)目的主承銷商被60家券商瓜分。按承銷家數(shù)來看，平安證券以46家公司位列各家券商之首，國信證券以33家公司緊隨其后，招商證券排在第三位，擔(dān)任了17家創(chuàng)業(yè)板公司的主承銷商。承銷數(shù)量最多的10家券商合計(jì)承銷創(chuàng)業(yè)板公司188家，占整個(gè)市場份額的54.49%。

而從募集資金的排名來看，平安證券擔(dān)任主承銷商的創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目合計(jì)募集資金285.21億元，國信證券以219.37億元排名第二位，中信證券以137.19億元排名第三。

可見，無論從承銷的家數(shù)還是募資金額，平安證券和國信證券都是創(chuàng)業(yè)板盛宴的最大贏家。

海際大和、華泰、東吳要價(jià)最高瑞信方正、第一創(chuàng)業(yè)、中航最擅超募

發(fā)行費(fèi)用中，承銷費(fèi)用是最重要的組成部分。因此，發(fā)行費(fèi)用比例基本反映主承銷商的“要價(jià)”高低。我們具體比較各家券商承銷項(xiàng)目的發(fā)行費(fèi)用比例后發(fā)現(xiàn)，日信證券和南京證券主承銷項(xiàng)目的發(fā)行費(fèi)用比例最高，分別為11.38%和11%。不過，上述兩家券商僅分別承銷了1個(gè)項(xiàng)目，代表性不是很強(qiáng)。在承銷2個(gè)以上IPO項(xiàng)目的券商中，海際大和證券、華泰證券、東吳證券的發(fā)行費(fèi)用比例最高，分別為10.83%、10.13%和9.93%?？梢钥闯?，這些券商“要價(jià)”最高。

我們注意到，發(fā)行費(fèi)用比例最高的吳通通訊，2012年中期凈利潤下滑近四成，發(fā)行費(fèi)用比例第三高的瑞豐高材也預(yù)計(jì)上半年凈利潤有所下滑。究竟是什么原因?qū)е逻@些公司需要付出更高額的發(fā)行費(fèi)用？原因不言自明。

而超募比例則反映了主承銷商對于項(xiàng)目的“包裝”能力。而瑞信方正證券、第一創(chuàng)業(yè)摩根大通證券、中航證券承銷項(xiàng)目的超募比例最高，分別達(dá)到68.66%、68.11%和66.57%。

然而，超募的結(jié)果又如何呢？以超募比例最高的瑞信方正證券保薦的兩家公司世紀(jì)瑞爾和順網(wǎng)科技為例，世紀(jì)瑞爾已經(jīng)公告，2012年上半年凈利潤同比下滑15%-30%，股價(jià)自然也是漫漫熊途；而順網(wǎng)科技雖然半年度業(yè)績預(yù)期有所增長，但上市以來股價(jià)表現(xiàn)平平，且公司在超募比例如此之高的情況下還計(jì)劃進(jìn)行定向增發(fā)。此外，超募比例達(dá)到83.98%的天立環(huán)保中期業(yè)績預(yù)計(jì)僅增長15%-30%，超募比例達(dá)到83.98%的國民技術(shù)預(yù)計(jì)前三季度凈利潤下滑30-50%，超募比例達(dá)到80.66%的匯川技術(shù)同樣預(yù)計(jì)前三季度凈利潤下滑30-50%。可見，巨額超募與公司經(jīng)營狀況并不存在正相關(guān)關(guān)系。

立信、天健、大華穩(wěn)居審計(jì)機(jī)構(gòu)三甲

國浩、中倫領(lǐng)跑法律顧問業(yè)務(wù)

除了主承銷商之外，擔(dān)任上市公司審計(jì)機(jī)構(gòu)的會計(jì)師事務(wù)所同樣是IPO盛宴中的受益者。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，共有39家會計(jì)師事務(wù)所服務(wù)于這345家創(chuàng)業(yè)板上市公司。可以看出，會計(jì)師事務(wù)所領(lǐng)域的市場集中度甚至高于投行領(lǐng)域。而立信會計(jì)師事務(wù)所、天健會計(jì)師事務(wù)所、大華會計(jì)師事務(wù)所分別以審計(jì)48家、27家和26家創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)量排在行業(yè)前三位。其中，立信會計(jì)師事務(wù)所的市場占有率最高。資料顯示，立信會計(jì)師事務(wù)所品牌緣自中國會計(jì)泰斗潘序倫博士于上世紀(jì)20年代年在上海創(chuàng)建的潘序倫會計(jì)師事務(wù)所，是中國最早建立和最有影響的會計(jì)師事務(wù)所之一。

而律師事務(wù)所方面，擔(dān)任創(chuàng)業(yè)板上市公司法律顧問數(shù)量最多的律師事務(wù)所是國浩律師事務(wù)所和北京市中倫律師事務(wù)所，分別服務(wù)44家和22家創(chuàng)業(yè)板上市公司。資料顯示，國浩律師事務(wù)所成立于1998年6月，由北京市張涌濤律師事務(wù)所、上海市萬國律師事務(wù)所、深圳市唐人律師事務(wù)所基于合并而共同發(fā)起設(shè)立。而前述三家事務(wù)所業(yè)已于1992年及1993年間組建。目前，國浩律師事務(wù)所是中國最大的跨地域合伙制律師事務(wù)所之一。

資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)方面，有4家資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)服務(wù)了10家以上的創(chuàng)業(yè)板上市公司，分別是北京中企華資產(chǎn)評估有限責(zé)任公司（11家）、坤元資產(chǎn)評估有限公司（11家）、北京國友大正資產(chǎn)評估有限公司（10家）和中京民信(北京)資產(chǎn)評估有限公司（10家）。